1开源证券发布九号公司信息更新报告，维持“买入”评级。
22026Q3营收76亿元（+14%），但归母净利润3.4亿元（-37%），毛利率下滑拖累利润。
3下调2026-2028年归母净利预测至13.64/18.70/23.06亿元，对应EPS为18.54/25.42/31.34元，当前PE为17.8/13.0/10.5倍。
4短期关注Q4低基数下业绩修复，长期看好两轮车出海、E-Bike增量及割草机器人美国市场渗透提升带来的盈利质量改善。
开源证券_公司信息更新报告：2026Q3盈利阶段承压，关注2027年聚焦盈利质量策略下两轮车和割草机器人利润修复_20261028.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
汽车/摩托车及其他
九号公司（689009.SH）
2026 年 10 月 27 日
2026Q3 盈利阶段承压，关注 2027 年聚焦盈利质量策 略下两轮车和割草机器人利润修复
投资评级：买入（维持）
——公司信息更新报告
吕明（分析师） 林文隆（分析师）
日期 2026/10/27 当前股价(元) 33.05 一年最高最低(元) 63.78/32.22 总市值(亿元) 24.32 流通市值(亿元) 18.69 总股本(亿股) 0.74 流通股本(亿股) 0.57 近 3 个月换手率(%) 1,095.38
lvming@kysec.cn
linwenlong@kysec.cn
证书编号：S0790520030002
证书编号：S0790524070004
⚫ 2026Q3 业绩阶段承压，关注 2027 年业绩修复弹性，维持“买入”评级 2026Q3 营收 76 亿元（同比+14%），实现归母净利润 3.4 亿元（-37%），扣非归 母净利润 2.5 亿元（-49%），外汇扰动在 Q3 减弱，但毛利率拖累整体利润表现， 我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 13.64/18.70/23.06 亿元（原值分别为 18.08/23.16/29.26 亿元），对应 EPS 为 18.54/25.42/31.34 元， 当前股价对应 PE 为 17.8/13.0/10.5 倍。短期维度，四季度在同期低基数+两轮车 和割草机器人盈利环比改善下有望恢复较好业绩增长，同时看好 2027 年公司提 质收效+竞争趋缓下核心业务盈利修复。长期关注两轮车出海和 E-Bike 业务逐步 贡献增量，以及割草机器人美国市场渗透提升，维持“买入”评级。
股价走势图
⚫ 2026Q3 两轮车及割草机器人增长符合预期，两轮车均价降幅有所收窄 Q3 量价拆分，（1）两轮车：收入 51 亿元（+14%），出货量 181 万台（+22%）， 均价 2806 元（-6%）。整体表现符合预期，促销力度降低后均价下滑幅度较 Q2 有所收窄。（2）2C 滑板车：收入 10 亿元（+4%），出货量 47 万台（+13%），均 价 2105 元（-8%）。（3）全地形车：收入 4 亿元（+19%），出货量 1.0 万台（+33%）， 均价 39351 元（-11%）。均价有所下滑主要系低客单其他地区销售占比提升。（4）
|-64%
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0%
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2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
九号公司 沪深300
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ToB 直营：收入 2 亿元（-25%），ToB 业务存在季度间波动，预计全年仍有望维 持稳定。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入 9.35 亿元（+41%）。其中 预计割草机器人收入同比翻倍增长。展望后续，两轮车内销在行业需求改善+发 力主力价格段下 2027 年有望继续保持增长，外销关注东南亚等市场逐步起量； 割草机器人关注反倾销税落地后行业格局改善+发力空白市场下保持增长态势。
数据来源：聚源
⚫ Q3 结构因素+原材料等影响使得毛利率降幅扩大，2027关注年盈利修复弹性 2026Q1/Q2/Q3 毛利率 26.5%/30.0%/23.5%（-3.1/-1.0/-5.5pct），Q3 毛利率较大幅
度下降系销售结构以及两轮车&割草机器人影响，销售结构为低毛利两轮车业务 占比提升；此外两轮车&割草机器人毛利率受原材料等影响预计同比仍下滑，其 中两轮车毛利率下滑幅度较相对较大。费用端，2026Q1/Q2/Q3 期间费用率 22.5%/18.1%/19.5%（+5.9/+4.5/-0.1pct），Q3 整体费用率稳定，其中销售/管理/ 研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.6/+1.1/+0.4pct，研发费用率提升主要系割草机 器人和两轮车投入增加，核心来自于研发人员的增加。综合影响下 2026Q1/Q2/Q3 归母净利率 3.5%/9.5%/4.5%（-5.5/-2.4/-3.7pct）。展望后续，随着后续两轮车和 割草机器人聚焦盈利能力而非份额，叠加低基数，利润率有望逐步修复。
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⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14,196 21,278 26,135 32,080 37,827 YOY(%) 38.9 49.9 22.8 22.7 17.9 归母净利润(百万元) 1,084 1,758 1,364 1,870 2,306 YOY(%) 81.3 62.2 -22.4 37.1 23.3 毛利率(%) 28.2 29.6 27.1 28.8 29.0 净利率(%) 7.6 8.3 5.2 5.8 6.1 ROE(%) 17.4 24.3 16.2 19.2 19.2 EPS(摊薄/元) 14.73 23.89 18.54 25.42 31.34 P/E(倍) 22.4 13.8 17.8 13.0 10.5 P/B(倍) 4.0 3.4 2.9 2.3 1.9
《2026Q1 汇兑扰动利润率，看好 Q2 起收入增速以及盈利能力环比提升公司信息更新报告》-2026.4.30
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12401 16348 18117 23922 27094 营业收入 14196 21278 26135 32080 37827 现金 7473 8301 11762 15530 19978 营业成本 10188 14973 19064 22827 26845 应收票据及应收账款 1096 1562 2452 2057 3184 营业税金及附加 72 132 118 192 227 其他应收款 106 63 183 93 247 营业费用 1101 1879 2127 2951 3442 预付账款 102 130 264 172 318 管理费用 837 1190 1202 1444 1702 存货 1839 3166 647 3158 421 研发费用 826 1250 1756 2246 2648 其他流动资产 1784 3126 2809 2912 2945 财务费用 -109 -192 381 120 80 非流动资产 3277 5171 4972 5490 5973 资产减值损失 -27 -17 -31 -45 -45 长期投资 0 134 0 0 0 其他收益 82 41 55 55 55 固定资产 1184 2005 2357 2778 3121 公允价值变动收益 -15 40 29 40 40 无形资产 894 913 949 1001 1069 投资净收益 20 97 136 100 100 其他非流动资产 1199 2120 1666 1711 1782 资产处置收益 -2 1 -4 0 0 资产总计 15678 21520 23089 29412 33068 营业利润 1329 2192 1657 2435 3017 流动负债 9128 13598 13970 18210 19319 营业外收入 63 57 65 60 60 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 73 88 110 70 70 应付票据及应付账款 6187 7940 10610 13410 14652 利润总额 1319 2161 1612 2425 3007 其他流动负债 2941 5658 3360 4801 4668 所得税 234 399 210 364 451 非流动负债 316 660 456 477 468 净利润 1085 1762 1402 2061 2556 长期借款 0 159 127 95 63 少数股东损益 1 4 38 191 250 其他非流动负债 316 502 329 382 404 归属母公司净利润 1084 1758 1364 1870 2306 负债合计 9443 14259 14426 18688 19787 EBITDA 1303 2130 1630 2376 2903 少数股东权益 78 101 139 330 580 EPS(元) 14.73 23.89 18.54 25.42 31.34 股本 0 0 0 0 0 资本公积 7572 6645 6645 6645 6645 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 -934 824 2226 4287 6843 成长能力
归属母公司股东权益 6156 7160 8524 10395 12701 营业收入(%) 38.9 49.9 22.8 22.7 17.9 负债和股东权益 15678 21520 23089 29412 33068 营业利润(%) 135.7 64.9 -24.4 47.0 23.9
归属于母公司净利润(%) 81.3 62.2 -22.4 37.1 23.3 获利能力
毛利率(%) 28.2 29.6 27.1 28.8 29.0 净利率(%) 7.6 8.3 5.2 5.8 6.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 17.4 24.3 16.2 19.2 19.2 经营活动现金流 3354 4444 4152 4561 5254 ROIC(%) 14.3 20.7 13.3 16.3 16.4 净利润 1085 1762 1402 2061 2556 偿债能力 折旧摊销 208 208 289 336 402 资产负债率(%) 60.2 66.3 62.5 63.5 59.8 财务费用 -109 -192 381 120 80 净负债比率(%) -117.6 -108.7 -132.7 -142.5 -148.7 投资损失 -20 -97 -136 -100 -100 流动比率 1.4 1.2 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 2749 2122 2097 2189 2370 速动比率 1.1 0.9 1.2 1.1 1.3 其他经营现金流 -560 641 120 -46 -54 营运能力
投资活动现金流 -2462 -2434 -83 -681 -715 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 546 1221 732 758 797 应收账款周转率 13.8 16.5 13.3 14.6 14.8 长期投资 -1947 -857 134 0 0 应付账款周转率 4.9 5.7 5.0 5.2 5.3 其他投资现金流 31 -356 515 76 82 每股指标（元）
筹资活动现金流 -513 -774 -609 -111 -91 每股收益(最新摊薄) 14.73 23.89 18.54 25.42 31.34 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 45.58 60.39 56.43 61.98 71.40 长期借款 0 159 -32 -32 -32 每股净资产(最新摊薄) 83.66 97.31 115.84 141.26 172.60 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -294 -927 0 0 0 P/E 22.4 13.8 17.8 13.0 10.5 其他筹资现金流 -219 -7 -577 -79 -60 P/B 4.0 3.4 2.9 2.3 1.9 现金净增加额 393 1318 3460 3769 4448 EV/EBITDA -6.5 -4.7 -8.4 -7.3 -7.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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