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汇川技术（300124）

2026Q3 业绩点评：业绩符合预期，工控α持 续强化，物理 AI 打开成长空间

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 37,041 45,105 53,351 62,240 72,252 同比（%） 21.77 21.77 18.28 16.66 16.09 归母净利润（百万元） 4,285 5,050 5,587 6,719 8,259 同比（%） (9.62) 17.84 10.63 20.27 22.91 EPS-最新摊薄（元/股） 1.58 1.86 2.06 2.48 3.05 P/E（现价&最新摊薄） 34.95 29.66 26.81 22.29 18.14

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 26 年三季报，26Q1-3 实现营收 379.6 亿元，同比+19.9%； 归母 44.0 亿元，同比+3.4%；扣非 39.1 亿元，同比+0.5%；毛利率 28.2%， 同比-1.0pct，归母净利率 11.6%，同比-1.8pct。其中 26Q3 营收 132.8 亿 元，同环比+19.1%/-8.6%；归母 15.9 亿元，同环比+23.6%/-11.6%；扣非 11.5 亿元，同环比-5.4%/-32.7%；毛利率 25.5%，同环比-2.1/-4.8pct，归 母净利率 12.0%，同环比+0.4/-0.4pct，主要系电子料、铜等原材料成本 持续上升。综合看，公司业绩符合市场预期。
• ◼ 通用持续快速增长、K 型需求下工控α持续强化：26Q1-3 公司工控收 入约 159 亿元，同比+33%，其中 26Q3 核心产品伺服/变频器/PLC&HMI 收入约 21/15/5 亿元，同比+28%/+11%/+28%。 AI 投资带动半导体、3C 等行业持续高增，锂电受基数影响增速边际回落，根据 MIR，26Q3 OEM/ 项目型市场销售额同比+6.68%/-3.36%，公司伺服/低压变频/小型 PLC 市 占率分别为 30.95%/20.87%/10.70%，同比+0.8/+0.9/+2.0pct。长期看，AI 投资&国产替代及 OEM 出海仍将持续拉动需求，同时公司将 AI 融入工 业场景及产品，针对 PLC、变频器以及控制系统等，通过 AI 赋能增加 产品及售前售后服务效率及产品性能，竞争优势进一步升维。展望后续， 全年我们预计板块营收同增 30%+，公司工控经营韧性强劲，我们预计 未来仍可持续保持 20%增长。
• ◼ 新能源车收入稳增、海外&智能底盘有望持续突破： 26Q1-3/26Q3 板块 收入 155/60 亿元，同比+8%/+15%，净利润（联合动力口径）-0.47/0.41 亿元，同比-106%/-83%，毛利率 12.0%/10.8%，同比-3.9/-3.6pct，主要系 铜、功率器件等原材料成本持续上升。国内方面，核心客户奇瑞/小米/ 理想 26Q3 销量同比+68%/-7%/+7%，表现分化。海外方面，26Q3 取得 首个功率模块项目定点，匈牙利、泰国基地持续配套海外项目交付。底 盘方面，公司首款 800V 主动悬架液压泵已实现量产交付，主动稳定杆 实现批量销售，主动悬架 Q3 新增 3 个项目定点并切入海外客户，线控 转向获得首个项目定点、线控制动完成样机开发。后续看，我们预计 2027 年海外业务和智能底盘逐步放量后，新能源车业务盈利压力将明显缓 解。
• ◼ 垂类大模型加速物理 AI 落地、数据中心电源拓展成长边界： 1）工业 物理 AI 方面，公司硬件与解决方案贯通感知、控制与执行，积累了丰 富的工业数据、工艺经验及 know-how，具备硬件、场景与工艺的综合 优势。公司 AI 布局早、投入大，已形成 iFG 工业智脑、PLC 开发与 HMI 组态智能体等成果，并推出工业轮式人形 InoBot W1，布局仿生臂、关 节模组、无框电机、驱动器及编码器等核心零部件。9 月 20 日，公司发 布物理 AI 智能焊接解决方案，采用工艺世界模型与小模型协同的架构， 后续将持续拓展 AI 智能解决方案向其他场景延伸，形成工业智能化应 用飞轮，打开增量空间。AIDC 方面，子公司联合动力依托车规级电力

2026 年 10 月 27 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 许钧赫

执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25

汇川技术 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 55.25 一年最低/最高价 48.50/84.05 市净率(倍) 3.89 流通A股市值(百万元) 133,358.37 总市值(百万元) 149,786.50

基础数据

每股净资产(元,LF) 14.20 资产负债率(%,LF) 47.60 总股本(百万股) 2,711.07 流通 A 股(百万股) 2,413.73

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2026-08-30

电子技术布局数据中心服务器电源，正推进下一代技术方案迭代、样机 研发及验证。

• ◼ 费用率保持稳定、备货及应收增加拖累现金流：2026 年前三季度期间费 用 率 16.2%，同比 -0.3pct，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为

• 3.0%/4.1%/9.0%/0.1%，同比-0.3/+0.2/-0.4/+0.3pct。2026 年前三季度经营 活动现金净流入 8.95 亿元，同比-77.2%，主要受采购备货及应收账款增 加影响。26Q3 末应收账款/存货/合同负债 133.33/124.58/10.53 亿元，同 比+30.9%/+46.4%/+19.8%。26Q3 资产减值损失为 2.1 亿元，同比增加 1.14 亿元，主要系子公司联合动力存货减值增加，26Q3 非经常性损益
• 4.37 亿元（25Q3 为 0.7 亿元），主要系投资公司成功上市导致的股权投 资项目公允价值变动收益。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格持续上涨，我们下调公司 2628 年归母净利润至 55.9/67.2/82.6 亿元（此前为 60.1/74.1/89.0 亿元）， 同比+11%/+20%/+23%，对应 PE 分别为 27/22/18 倍。考虑到公司工控 业务α持续强化，物理 AI、AIDC 等业务有望打开成长空间，给予 27 年 30 倍 PE，目标价 74.4 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。

汇川技术三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 43,009 49,974 58,460 68,447 营业总收入 45,105 53,351 62,240 72,252

货币资金及交易性金融资产 12,160 8,484 13,816 16,526 营业成本(含金融类) 32,045 38,528 44,773 51,608 经营性应收款项 19,983 25,292 29,057 33,798 税金及附加 273 283 330 383 存货 8,079 13,210 12,471 14,898 销售费用 1,536 1,681 1,929 2,168 合同资产 86 149 155 173 管理费用 1,825 2,241 2,614 3,035 其他流动资产 2,700 2,839 2,962 3,052 研发费用 4,256 4,908 5,726 6,647

非流动资产 28,306 27,775 29,626 31,655 财务费用 (66) (49) (45) (73) 长期股权投资 2,302 2,952 3,702 4,552 加:其他收益 714 405 373 434 固定资产及使用权资产 10,212 10,580 11,817 12,909 投资净收益 63 229 311 376 在建工程 1,119 1,490 910 592 公允价值变动 (29) 180 220 200 无形资产 1,012 1,206 1,371 1,511 减值损失 (551) (572) (633) (690) 商誉 2,095 2,155 2,195 2,220 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 532 734 935 1,136 营业利润 5,436 6,003 7,185 8,804 其他非流动资产 11,034 8,659 8,695 8,735 营业外净收支 (2) (31) (32) (33)

资产总计 71,314 77,749 88,086 100,102 利润总额 5,433 5,972 7,153 8,771 流动负债 29,894 32,276 37,047 42,200 减:所得税 261 269 286 333

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,132 1,323 1,277 1,263 净利润 5,173 5,703 6,867 8,438 经营性应付款项 21,684 22,766 27,076 31,472 减:少数股东损益 123 117 148 179 合同负债 775 1,464 1,724 1,732 归属母公司净利润 5,050 5,587 6,719 8,259 其他流动负债 5,303 6,724 6,970 7,732

非流动负债 4,286 3,697 3,523 3,372 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.86 2.06 2.48 3.05 长期借款 1,572 1,114 1,058 1,013 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,422 5,711 6,868 8,412 租赁负债 211 211 211 211 EBITDA 6,538 7,057 8,459 10,247 其他非流动负债 2,502 2,371 2,253 2,147

负债合计 34,180 35,973 40,570 45,572 毛利率(%) 28.95 27.78 28.06 28.57 归属母公司股东权益 35,353 39,877 45,469 52,305 归母净利率(%) 11.20 10.47 10.80 11.43 少数股东权益 1,782 1,899 2,047 2,226

所有者权益合计 37,135 41,776 47,516 54,531 收入增长率(%) 21.77 18.28 16.66 16.09

投资活动现金流 (5,536) (729) (3,171) (3,508) 最新发行在外股份（百万股） 2,711 2,711 2,711 2,711 筹资活动现金流 2,892 (2,580) (1,385) (1,629) ROIC(%) 13.99 12.76 13.96 15.11 现金净增加额 4,047 (4,035) 5,059 2,494 ROE-摊薄(%) 14.28 14.01 14.78 15.79 折旧和摊销 1,117 1,345 1,591 1,836 资产负债率(%) 47.93 46.27 46.06 45.53 资本开支 (2,976) (2,304) (2,441) (2,776) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.66 26.81 22.29 18.14 营运资本变动 130 (8,044) 970 (2,842) P/B（现价） 4.23 3.75 3.29 2.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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