业绩简评

10月27日公司发布2026年三季报，前三季度实现营收106.38 亿元，同比-9.76%；归母净利润 11.31 亿元，同比+64.50%。其中 Q3 实现营收 36.50 亿元，同比-4.69%、环比+0.96%；归母净利润 2.89 亿元，同比+50.57%、环比-45.54%。

经营分析

原材料及产品价格波动影响胶膜短期盈利，海外产能、差异 化产品巩固盈利优势。测算公司 Q3 胶膜出货 6.4 亿平、环增 13%， 市占率稳中有升。Q2 胶膜原材料受前期中东冲突影响成本较高， Q3 原材料成本回落，胶膜价格同步调整，受原材料及产品价格波 动影响，Q3 公司销售毛利率 15.07%，环比-5PCT、同比+6.18PCT。 公司胶膜业务在二三线普遍亏损的背景下维持超额盈利，同时通 过差异化产品、海外产能巩固盈利优势：公司差异化封装材料放量 增长，适配 HJT 电池的转光胶膜、匹配 BC 电池 0BB 工艺的皮肤 膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比 持续抬升，带动产品价值量上行、盈利改善；同时，公司泰国、越 南产能稳步放量，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着 行业亏损企业加速出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有 望持续修复。

感光干膜出货持续增长，新增产能放量+产品高端化有望推动 量利齐升。测算公司 Q3 实现感光干膜销量约 6000 万平，环比持 续增长。报告期内公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品 占比持续提升，高端感光干膜切入 AI 服务器高多层板供应链，打 破海外厂商垄断；阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短 板；先进封装用干膜顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量 产；超高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计 产能 3 亿平，江门基地 2.1 亿平高端产能项目有序推进，有望支 撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。

盈利预测、估值与评级

根据我们对产业链的最新判断，调整公司 2026-2028 年归母

净利润预测至 15.2、20.6、27.0 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/13 倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏 材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示

电子材料放量不及预期、光伏需求不及预期、国际贸易恶化。

人民币(元) 成交金额(百万元)

3,500

21.00

20.00

3,000

19.00

2,500

18.00

2,000

17.00

16.00

1,500

15.00

1,000

14.00

500

13.00

12.00

0

260427

260727

251027

260127

成交金额 福斯特 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 19,147 15,491 14,093 16,748 19,634 营业收入增长率 -15.23% -19.10% -9.02% 18.84% 17.23% 归母净利润(百万元) 1,308 770 1,515 2,055 2,699 归母净利润增长率 -29.33% -41.14% 96.89% 35.61% 31.33% 摊薄每股收益(元) 0.501 0.295 0.581 0.788 1.035 每股经营性现金流净额 1.68 0.56 0.67 0.46 0.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.97% 4.68% 8.60% 10.75% 12.86% P/E 29.53 47.32 22.41 16.53 12.59 P/B 2.35 2.22 1.93 1.78 1.62

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 22,589 19,147 15,491 14,093 16,748 19,634 货币资金 5,341 5,005 2,395 3,430 3,274 3,615 增长率 -15.2% -19.1% -9.0% 18.8% 17.2% 应收款项 8,590 5,910 5,417 5,718 6,999 8,204 主营业务成本 -19,281 -16,325 -13,793 -11,688 -13,401 -15,488 存货 3,090 1,868 1,604 1,657 1,900 2,196 %销售收入 85.4% 85.3% 89.0% 82.9% 80.0% 78.9% 其他流动资产 316 3,142 5,8255,767 5,878 5,941 毛利 3,307 2,823 1,697 2,405 3,347 4,146 流动资产 17,337 15,926 15,182 16,630 18,050 19,956 %销售收入 14.6% 14.7% 11.0% 17.1% 20.0% 21.1% %总资产 79.4% 75.1% 73.6% 75.7% 76.2% 77.4% 营业税金及附加 -48 -85 -57 -52 -62 -73 长期投资 0 189 151 201 201 201

• %销售收入 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 3,695 4,386 4,579 4,486 4,771 4,968

销售费用 -75 -94 -97 -113 -134 -157 %总资产 16.9% 20.7% 22.2% 20.4% 20.1% 19.3%

• %销售收入 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 474 461 451 451 451 450

管理费用 -279 -286 -252 -268 -301 -334 非流动资产 4,500 5,286 5,437 5,345 5,630 5,826 %销售收入 1.2% 1.5% 1.6% 1.9% 1.8% 1.7% %总资产 20.6% 24.9% 26.4% 24.3% 23.8% 22.6% 研发费用 -792 -657 -468 -423 -502 -589 资产总计 21,836 21,212 20,619 21,975 23,680 25,783 %销售收入 3.5% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 953 70 2 2 2 2 息税前利润（EBIT） 2,113 1,700 824 1,550 2,348 2,993 应付款项 1,950 1,029 741 903 1,036 1,197 %销售收入 9.4% 8.9% 5.3% 11.0% 14.0% 15.2% 其他流动负债 375 357 311 334 418 507 财务费用 -26 23 -24 -38 -12 -11 流动负债 3,278 1,456 1,054 1,239 1,456 1,706

%销售收入 0.1% -0.1% 0.2% 0.3% 0.1% 0.1% 长期贷款 70 299 0 0 0 0 资产减值损失 -254 -317 -67 80 -116 -6 其他长期负债 2,691 2,839 2,971 2,958 2,957 2,956 公允价值变动收益 0 0 25 0 0 0 负债 6,039 4,594 4,025 4,197 4,413 4,662 投资收益 174 -8 13 100 100 100 普通股股东权益 15,590 16,412 16,441 17,629 19,123 20,982

%税前利润 8.5% n.a 1.5% 5.6% 4.1% 3.2% 其中：股本 1,864 2,609 2,609 2,609 2,609 2,609 营业利润 2,046 1,516 893 1,782 2,409 3,166 未分配利润 9,597 10,303 10,318 11,530 13,174 15,333

营业利润率 9.1% 7.9% 5.8% 12.6% 14.4% 16.1% 少数股东权益 208 205 154 149 144 139 营业外收支 3 -37 -19 -5 3 3 负债股东权益合计 21,836 21,212 20,619 21,975 23,680 25,783 税前利润 2,049 1,479 873 1,777 2,412 3,169

利润率 9.1% 7.7% 5.6% 12.6% 14.4% 16.1% 比率分析 所得税 -200 -190 -130 -267 -362 -475 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 9.8% 12.8% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标

净利润 1,849 1,289 744 1,510 2,050 2,694 每股收益 0.992 0.501 0.295 0.581 0.788 1.035 少数股东损益 -1 -18 -26 -5 -5 -5 每股净资产 8.363 6.291 6.302 6.758 7.330 8.043 归属于母公司的净利润 1,850 1,308 770 1,515 2,055 2,699 每股经营现金净流 -0.014 1.682 0.561 0.671 0.464 0.761

净利率 8.2% 6.8% 5.0% 10.8% 12.3% 13.7% 每股股利 0.260 0.260 0.260 0.116 0.158 0.207

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.87% 7.97% 4.68% 8.60% 10.75% 12.86%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 8.47% 6.16% 3.73% 6.90% 8.68% 10.47% 净利润 1,849 1,289 744 1,510 2,050 2,694 投入资本收益率 9.80% 7.51% 3.61% 6.38% 9.01% 10.61% 少数股东损益 -1 -18 -26 -5 -5 -5 增长率 非现金支出 577 728 569 419 688 665 主营业务收入增长率 19.66% -15.23% -19.10% -9.02% 18.84% 17.23% 非经营收益 162 75 6 -31 -52 -52 EBIT 增长率 8.05% -19.55% -51.51% 87.97% 51.49% 27.51% 营运资金变动 -2,614 2,296 144 -147 -1,475 -1,322 净利润增长率 17.20% -29.33% -41.14% 96.89% 35.61% 31.33% 经营活动现金净流 -26 4,389 1,462 1,751 1,210 1,985 总资产增长率 8.13% -2.86% -2.79% 6.58% 7.76% 8.88% 资本开支 -662 -598 -429 -386 -853 -853 资产管理能力 投资 1 -196 0 -50 0 0 应收账款周转天数 69.4 83.9 97.6 115.0 115.0 115.0 其他 204 -2,645 -2,509 100 100 100 存货周转天数 62.5 55.4 45.9 52.0 52.0 52.0 投资活动现金净流 -457 -3,439 -2,938 -336 -753 -753 应付账款周转天数 30.7 28.3 21.0 23.0 23.0 23.0 股权募资 182 18 0 -24 -150 -300 固定资产周转天数 51.3 74.1 99.8 109.9 97.6 86.0 债权募资 -314 -711 -366 0 0 0 偿债能力 其他 -329 -538 -746 -354 -462 -591 净负债/股东权益 -10.76% -27.27% -29.13% -33.02% -29.66% -28.67% 筹资活动现金净流 -461 -1,231 -1,112 -378 -612 -891 EBIT 利息保障倍数 81.0 -74.8 33.8 40.6 189.0 267.5 现金净流量 -931 -306 -2,611 1,038 -155 342 资产负债率 27.65% 21.66% 19.52% 19.10% 18.63% 18.08%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 2 10 23 37 增持 0 0 1 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.09 1.08 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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