交银国际研究 公司更新

先进制造与出行科技 2026 年 10 月 27 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 44.33 人民币 77.46↓ +74.7%

亿纬锂能 (300014 CH)

消费税传导总体顺利，动力与储能业务增长前景乐观；维持买入

个股评级

 3Q26收入延续高增长，扣非归母净利润增速快于收入。2026年前三季度， 公司实现收入 733.90 亿元，同比+63.1%；归母净利润 52.40 亿元，同比

买入

+86.1%；扣非归母净利润 40.95 亿元，同比+111.4%。其中，3Q 收入 276.98 亿元，同/环比+64.6%/+10.7%；归母净利润 19.39 亿元，同/环比 +60.2%/+4.5%；扣非归母净利润 16.44 亿元，同/环比+110.6%/+22.9%。 3Q26 毛利率约 14.7%，环比提升约 0.2ppts，主要受动力及储能业务盈利 改善、客户及产品结构优化带动；其中储能业务改善较为明显，消费电池 受马来西亚小圆柱工厂爬坡影响仍有拖累。前三季度经营活动现金流净额 16.98 亿元，同比下降65.4%，主要受战略库存储备及支付货款增加影响； 其中第三季度单季经营现金流净流入 20.86 亿元，较上半年明显改善。

1 年股价表现

300014 CH 深证成指

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

 动力出货保持高增长，公司对 2027 年增长前景保持乐观。前三季度动力/ 储能电池分别出货 66.2/67.5GWh，同比+91.3%/+39.5%。动力业务受益于 商用车及大圆柱放量，公司预计 2027 年动力电池出货有望翻倍；储能方 面，随着新产能投放及海外客户全年交付，公司预计 2027 年储能出货增 长超过 50%，其中海外占比有望达到约 40%或以上。我们认为，商用车及 大圆柱放量、海外储能需求增长将共同支撑后续出货，公司中期增长确定 性进一步增强，但储能产能释放及订单交付节奏仍需跟踪。

10/25 2/26 6/26 10/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 87.37 52周低位 (人民币) 41.72 市值 (百万人民币) 93,668.40 日均成交量 (百万) 52.85 年初至今变化 (%) (32.59) 200天平均价 (人民币) 58.31

 消费税传导总体顺利，盈利能力有望持续修复；维持买入。考虑公司对 2027 年动力及储能电池出货的乐观预期，以及商用车、大圆柱及海外储 能订单持续放量，我们上调2026–28年收入预测至1,043.2/1,394.3/1,581.8 亿元。盈利方面，尽管消费税及出口退税调整的成本传导总体顺利，但考 虑行业价格竞争及海外新产能爬坡带来的短期成本压力，我们审慎下调

资料来源：FactSet

李柳晓, PhD, CFA

joyce.li@bocomgroup.com

2026–28年毛利率预测至15.4%/16.5%/16.8%。综合收入增长及毛利率假设 调整，将同期归母净利润预测调整至 72.6/97.0/110.0 亿元。DCF 目标价下 调至 77.46 元人民币，对应约 17.4 倍 2027 年预测市盈率，维持买入。

(852) 3766 1854

陈庆

angus.chan@bocomgroup.com

财务数据一览

(86) 21 6065 3601

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 48,615 61,470 104,315 139,434 158,182

同比增长 (%) -0.3 26.4 69.7 33.7 13.4 净利润 (百万人民币) 4,076 4,134 7,255 9,696 10,996 每股盈利 (人民币) 1.99 2.02 3.34 4.46 5.06

同比增长 (%) 0.6 1.4 65.3 33.6 13.4 前EPS预测值 (人民币) 3.74 4.91 5.73

调整幅度 (%) -10.8 -9.2 -11.6 市盈率 (倍) 23.7 23.4 14.1 10.6 9.3 每股账面净值 (人民币) 19.94 21.32 26.44 30.25 34.40 市账率 (倍) 2.37 2.21 1.79 1.56 1.37 股息率 (%) 1.1 0.5 1.0 1.8 2.4

资料来源：公司资料，交银国际预测

 。 

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图表 1:亿纬锂能：盈利预测变动

———— 2026E ———— ———— 2027E ———— ———— 2028E ————

资料来源:交银国际预测

• 图表 2: 亿纬锂能：DCF 模型 (人民币百万) 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E EBIT 12,244 13,696 15,628 16,827 17,685 18,497 19,236 19,978 20,724 减：所得税 (1,837) (2,054) (2,344) (2,524) (2,653) (2,775) (2,885) (2,997) (3,109) 加：折旧摊销 3,006 3,571 3,889 4,019 4,032 4,000 3,942 3,863 3,766 减：资本性支出 (6,972) (4,745) (3,484) (3,261) (2,940) (2,598) (2,239) (1,875) (1,508) 减：运营资本变动 (1,966) (3,352) (249) (250) (256) (263) (261) (262) (263) 自由现金流 4,475 7,115 13,440 14,811 15,868 16,861 17,793 18,707 19,609

自由现金流现值 83,605 终值现值 104,571 企业价值 188,175 净现金 -16,522 少数股东权益 3,340 股权价值（百万元） 168,314 股份数量（百万） 2173.0 每股价值（人民币） 77.46

资料来源:交银国际预测

|WACC|

|---|

|无风险利率 3.5% 市场风险溢价 8.0% 贝塔 1.1 税前债务成本 5% 预期债权比例 30% 有效税率 15% WACC 9.9%|

图表 3: 亿纬锂能 (300014 CH)评级及目标价

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

120.00

100.00

80.00

60.00

56.51

94.74

90.67

77.46

40.00

20.00

0.00

2023-10

2024-01

2024-04

资料来源: FactSet，交银国际预测

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

2026-07

2026-10

2027-01

2027-04

2027-07

图表 4: 交银国际先进制造与出行科技行业覆盖公司

最新目标价/

收盘价 (交易货币)

目标价

(交易货币) 潜在涨幅

评级发表日期 子行业 601689 CH 拓普集团 买入 44.77 76.35 70.5% 2026 年 08 月 31 日 先进制造 1021 HK 华沿机器人 买入 6.71 20.99 212.8% 2026 年 08 月 28 日 先进制造 2050 HK 三花智控 买入 21.38 36.98 72.9% 2026 年 08 月 27 日 先进制造 688322 CH 奥比中光 买入 108.00 143.53 32.9% 2026 年 08 月 25 日 先进制造 1236 HK 乐动机器人 买入 21.22 49.14 131.6% 2026 年 08 月 06 日 先进制造 425 HK 敏实集团 买入 22.40 63.93 185.4% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300580 CH 贝斯特 买入 18.16 32.82 80.7% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300014 CH 亿纬锂能 买入 44.33 77.46 74.7% 2026 年 10 月 27 日 电池 300750 CH 宁德时代 买入 237.60 454.69 91.4% 2026 年 10 月 23 日 电池 3931 HK 中创新航 买入 13.55 40.25 197.1% 2026 年 08 月 31 日 电池 666 HK 瑞浦兰钧 买入 6.93 18.50 166.9% 2026 年 08 月 31 日 电池 002074 CH 国轩高科 买入 26.04 46.19 77.4% 2026 年 08 月 25 日 电池 1585 HK 雅迪控股 买入 7.73 13.05 68.8% 2026 年 08 月 26 日 电动两轮车 689009 CH 九号公司 买入 36.81 69.55 89.0% 2026 年 04 月 01 日 电动两轮车 3808 HK 中国重汽 买入 32.52 48.50 49.1% 2026 年 08 月 27 日 重卡 2338 HK 潍柴动力 买入 24.60 44.50 80.9% 2026 年 05 月 04 日 重卡 2525 HK 禾赛集团 买入 12.50 31.61 152.9% 2026 年 08 月 19 日 激光雷达 2498 HK 速腾聚创 买入 14.10 32.10 127.6% 2026 年 08 月 27 日 激光雷达 9866 HK 蔚来汽车 买入 26.32 52.07 97.8% 2026 年 09 月 02 日 整车厂 2333 HK 长城汽车 买入 6.64 13.90 109.3% 2026 年 08 月 26 日 整车厂 9868 HK 小鹏汽车 买入 37.12 76.70 106.6% 2026 年 08 月 25 日 整车厂 601127 CH 赛力斯 买入 42.53 66.00 55.2% 2026 年 08 月 21 日 整车厂 1211 HK 比亚迪股份 买入 71.60 138.53 93.5% 2026 年 03 月 30 日 整车厂 175 HK 吉利汽车 买入 14.25 24.21 69.9% 2025 年 08 月 15 日 整车厂 2015 HK 理想汽车 中性 45.08 54.91 21.8% 2026 年 08 月 27 日 整车厂 2238 HK 广汽集团 中性 2.01 3.34 66.2% 2024 年 04 月 01 日 整车厂

股票代码 公司名称 评级

资料来源: FactSet，交银国际预测 数据截至2026 年10 月26 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 48,615 61,470 104,315 139,434 158,182 主营业务成本 (40,149) (51,528) (88,259) (116,461) (131,542) 毛利 8,465 9,941 16,056 22,972 26,641 销售及管理费用 (1,851) (3,269) (3,843) (5,136) (5,827) 研发费用 (2,942) (3,006) (3,977) (5,315) (6,030) 经营利润 3,672 3,667 8,237 12,521 14,783 财务成本净额 (429) (685) (854) (1,156) (1,122) 应占联营公司利润及亏损 607 1,227 1,500 1,508 1,508 其他非经营净收入/费用 789 232 (587) (1,785) (2,594) 税前利润 4,638 4,440 8,296 11,088 12,574 税费 (417) (138) (747) (998) (1,132) 非控股权益 (146) (168) (295) (394) (446) 净利润 4,076 4,134 7,255 9,696 10,996 作每股收益计算的净利润 4,076 4,134 7,255 9,696 10,996

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 8,512 7,837 8,923 11,716 16,650 有价证券 4,528 7,785 7,785 7,785 7,785 应收账款及票据 16,081 19,987 33,918 45,337 51,432 存货 5,251 8,240 20,884 27,557 31,126 其他流动资产 3,612 9,825 9,825 9,825 9,825 总流动资产 37,985 53,673 81,334 102,220 116,818 物业、厂房及设备 30,318 32,154 42,375 50,854 55,631 无形资产 2,013 2,273 2,221 2,173 2,128 合资企业/联营公司投资 15,200 12,820 12,820 12,820 12,820 其他长期资产 15,375 24,623 22,758 17,943 14,044 总长期资产 62,906 71,869 80,174 83,790 84,623 总资产 100,891 125,542 161,508 186,010 201,441

短期贷款 1,236 706 706 706 706 应付账款 28,921 38,201 60,452 76,577 82,889 其他短期负债 9,681 13,344 7,481 7,481 7,481 总流动负债 39,838 52,251 68,639 84,765 91,077 长期贷款 17,569 20,532 27,532 27,532 27,532 长期应付账款 45 231 231 231 231 其他长期负债 2,439 7,556 7,656 7,756 7,856 总长期负债 20,053 28,320 35,420 35,520 35,620 总负债 59,891 80,571 104,059 120,285 126,696

股本 2,046 2,074 2,173 2,173 2,173 储备及其他资本项目 35,535 40,246 52,330 60,213 68,785 股东权益 37,581 42,320 54,503 62,386 70,958 非控股权益 3,418 2,652 2,946 3,340 3,786 总权益 40,999 44,971 57,449 65,726 74,744

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

税前利润 4,638 4,440 8,296 11,088 12,574 合资企业/联营公司收入调整 (607) (1,227) (1,500) (1,508) (1,508) 折旧及摊销 2,758 3,388 2,323 3,006 3,571 营运资本变动 (2,833) (792) (4,325) (1,966) (3,352) 利息调整 575 773 854 1,156 1,122 其他经营活动现金流 (98) 911 (212) (569) (714) 经营活动现金流 4,434 7,492 5,437 11,207 11,694

资本开支 (5,544) (10,413) (11,000) (6,972) (4,745) 投资活动 64 1,387 1,500 1,508 1,508 其他投资活动现金流 (1,830) (3,589) 102 115 149 投资活动现金流 (7,310) (12,616) (9,398) (5,349) (3,089)

负债净变动 3,768 7,522 7,000 0 0 权益净变动 28 816 0 0 0 其他融资活动现金流 (2,395) (3,955) (1,890) (3,085) (3,695) 融资活动现金流 1,400 4,383 5,110 (3,085) (3,695)

汇率收益/损失 85 66 (63) 21 24 年初现金 9,903 8,512 7,837 8,923 11,716 年末现金 8,512 7,837 8,923 11,716 16,650

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 1.992 2.020 3.339 4.462 5.060 全面摊薄每股收益 1.982 1.960 3.339 4.462 5.060 每股股息 0.498 0.245 0.476 0.835 1.116 每股账面值 19.942 21.320 26.438 30.247 34.397

利润率分析(%)

毛利率 17.4 16.2 15.4 16.5 16.8 EBITDA利润率 16.1 13.8 11.0 10.9 10.9 EBIT利润率 10.4 8.3 8.8 8.8 8.7 净利率 8.4 6.7 7.0 7.0 7.0

盈利能力(%)

ROA 4.0 3.3 4.5 5.2 5.5 ROE 9.9 9.2 12.6 14.8 14.7 ROIC 6.8 6.2 8.5 10.3 10.7

其他

净负债权益比(%) 25.1 29.8 33.6 25.1 15.5 流动比率 1.0 1.0 1.2 1.2 1.3 存货周转天数 47.7 58.4 86.4 86.4 86.4 应收账款周转天数 120.7 118.7 118.7 118.7 118.7 应付账款周转天数 262.9 270.6 250.0 240.0 230.0

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评级定义

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