1国信证券发布海信家电2026年三季报点评，维持“优于大市”评级。
2公司Q3营收同比-8.76%，归母净利润同比-74%，受内销承压、原材料涨价及汇率波动拖累，毛利率下滑明显。
3机构下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.3/25.4/30.2亿元（前值29.8/32.6/36.0亿元），对应PE为15/12/10倍。
4尽管短期业绩承压，但现金流稳健，长期估值具备吸引力。
国信证券_2026年三季报点评：盈利能力受业务结构、原材料与汇率拖累_20261027.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年10月27日
海信家电（000921.SZ） 优于大市
2026 年三季报点评：盈利能力受业务结构、原材料与汇率拖 累
核心观点 公司研究·财报点评 家用电器·白色家电
2026Q3 收入降幅略有扩大，归母净利润降幅扩大。2026Q1-3 公司实现营业 收入 670.14 亿元，同比-6.32%；归母净利润 18.49 亿元，同比-34.23%；扣 非归母净利润 13.49 亿元，同比-42.02%。2026Q3 单季营业收入 202.48 亿元， 同比-8.76%，单季归母净利润 1.91 亿元，同比-74.00%；单季扣非归母净利 润 0.17 亿元，同比-96.73%。
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康 0755-81982606 0755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
行业承压背景下预计内销压力更大。参考产业在线数据，2026Q3 国内空冰洗 内销压力较大，其中空调、冰箱、洗衣机 Q3 内销量分别同比下滑 28%、4%、 5%。公司作为冰冷龙头，预计冰冷内销受行业景气度影响略有承压，空调则 预计下滑幅度相对较大；外销方面，行业层面空、冰、洗销量 Q3 分别同比 增长 6%、下滑 2%、持平，预计公司外销收入表现优于内销。
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 22.54 元 总市值/流通市值 31215/31181 百万元 52 周最高价/最低价 31.80/21.03 元 近 3 个月日均成交额 247.21 百万元
毛利率受原材料、汇率等影响承压。26Q1-Q3 毛利率 19.83%，同比-1.25pct；
Q3 单季毛利率 18.25%，同比-1.95pct、环比-1.21pct。毛利率下滑预计主 要受到原材料成本提升、人民币汇率升值，内销竞争加剧、以及部分品类与 产品的结构影响。
市场走势
费用端 Q3 单季销售费用率 10.21%（同比+0.24pct）、管理费用率 2.62% （+0.06pct）、研发费用率 3.86%（+0.09pct）、财务费用率 0.42%（+0.06pct）， 财务费用率提升同样系汇率波动带来的影响。另外 Q3 利润表科目中，退税 减少带来的其他收益下降 36%、投资收益下滑 19%以及存货减值（26Q3 确认 损失 0.05 亿元，上年同期确认收益 0.1 亿元）共同导致利润降幅大于收入。
现金流仍保持稳健。26Q1-Q3 经营活动现金流量净额 66.60 亿元，同比
- -4.60%，降幅小于净利润，单 Q3 经营性净现金流+106%至 34.25 亿元，预计 为季度间结算波动（26Q2 下滑 56%），前三季度整体保持稳定。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外需求不及预期；人 民币汇率大幅波动；产品结构调整升级不及预期。
盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到公司 2026 年前三季度毛利率 下滑幅度达 1.25pct，叠加收入下滑带来的费用率被动提升，且汇兑损失、 原材料涨价以及行业竞争预计仍在 2026Q4 对盈利能力带来不利影响，因此 基于毛利率下滑和费用率提升，下调盈利预测。其中毛利率为 2026 年核心 下调假设，预计2026-28 年毛利率-2.1/+0.7/+0.4pct 至19.2%/19.9%/20.3% （前值为 20.6%/20.9%/21.0%），对应地预计公司 2026-2028 年归母净利润 为 20.3/25.4/30.2 亿 元 （ 前 值 为 29.8/32.6/36.0 亿 元 ） ， 同 比
- -36%/+25%/+19%，对应 PE 为 15/12/10 倍，维持“优于大市”评级。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 92,746 87,928 85,644 89,726 93,889 (+/-%) 8.3% -5.2% -2.6% 4.8% 4.6% 归母净利润(百万元) 3,348 3,187 2,032 2,540 3,019 (+/-%) 18.0% -4.8% -36.2% 25.0% 18.9% 每股收益（元） 2.42 2.30 1.47 1.83 2.18 EBIT Margin 4.2% 4.4% 2.5% 3.3% 3.6% 净资产收益率（ROE） 21.7% 18.2% 11.2% 13.3% 14.9% 市盈率（PE） 9.3 9.8 15.4 12.3 10.3 EV/EBITDA 16.5 15.7 27.0 21.1 18.8 市净率（PB） 2.02 1.79 1.73 1.63 1.54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值 亿元
EPS PE PEG
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （26E）
投资评级
000921.SZ 海信家电 22.54 312 2.30 1.47 1.83 2.18 10 15 12 10 0.7 优于大市 002668.SZ TCL 智家 8.54 93 1.04 0.92 1.16 1.28 8 9 7 7 0.5 优于大市 000333.SZ 美的集团 85.50 6,524 5.78 6.34 6.59 7.12 15 13 13 12 2.3 优于大市 600690.SH 海尔智家 19.56 1,819 2.09 2.07 2.24 2.44 9 9 9 8 1.1 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 4398 3496 4144 4011 4282 营业收入 92746 87928 85644 89726 93889 应收款项 11182 9717 9921 10376 10703 营业成本 73476 69191 69177 71856 74873 存货净额 7567 6862 7014 7212 7543 营业税金及附加 424 406 456 434 463 其他流动资产 8268 7900 7319 7909 8245 销售费用 9002 8662 8436 8793 9201 流动资产合计 52508 52489 53648 55515 57560 管理费用 2499 2404 2193 2295 2399 固定资产 6323 8071 8249 8920 9211 研发费用 3447 3441 3254 3410 3568 无形资产及其他 1407 1306 1254 1203 1152 财务费用 (37) 205 245 148 36 投资性房地产 7699 6113 6113 6113 6113 投资收益 906 1032 1007 812 851
资产减值及公允价值变 动 73 11 19 33 21
长期股权投资 1765 2005 2172 2376 2561
资产总计 69702 69984 71436 74127 76597 其他收入 (2680) (2824) (2607) (2813) (2948) 短期借款及交易性金融 负债 2811 3712 4224 4254 3544 营业利润 5679 5280 3556 4232 4841 应付款项 28981 28306 28213 29306 30510 营业外净收支 287 168 192 187 188 其他流动负债 16128 14437 15010 15461 16136 利润总额 5966 5449 3749 4419 5029 流动负债合计 47919 46455 47446 49021 50191 所得税费用 840 715 562 685 780 长期借款及应付债券 49 71 71 71 71 少数股东损益 1778 1547 1155 1195 1231 其他长期负债 2359 1938 1674 1654 1624 归属于母公司净利润 3348 3187 2032 2540 3019 长期负债合计 2408 2009 1745 1725 1695 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 50327 48464 49191 50746 51885 净利润 3348 3187 2032 2540 3019 少数股东权益 3919 4051 4167 4286 4410 资产减值准备 (11) 39 26 15 10 股东权益 15456 17469 18078 19094 20302 折旧摊销 1059 1252 846 946 1035 负债和股东权益总计 69702 69984 71436 74127 76597 公允价值变动损失 (73) (11) (19) (33) (21)
财务费用 (37) 205 245 148 36 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 3911 1377 468 297 866 每股收益 2.42 2.30 1.47 1.83 2.18 其它 (543) (95) 89 104 113 每股红利 3.17 2.38 1.03 1.10 1.31 经营活动现金流 7691 5749 3441 3869 5022 每股净资产 11.15 12.61 13.05 13.79 14.66 资本开支 0 (2867) (981) (1548) (1265) ROIC 35% 31% 12% 15% 16% 其它投资现金流 (4259) (3421) (735) (757) (780) ROE 22% 18% 11% 13% 15% 投资活动现金流 (4353) (6528) (1883) (2509) (2230) 毛利率 21% 21% 19% 20% 20% 权益性融资 (77) 13 0 0 0 EBIT Margin 4% 4% 2% 3% 4% 负债净变化 6 22 0 0 0 EBITDA Margin 5% 6% 3% 4% 5% 支付股利、利息 (4390) (3301) (1422) (1524) (1811) 收入增长 8% -5% -3% 5% 5% 其它融资现金流 4965 6423 512 31 (710) 净利润增长率 18% -5% -36% 25% 19% 融资活动现金流 (3880) (122) (910) (1493) (2522) 资产负债率 78% 75% 75% 74% 73% 现金净变动 (542) (901) 648 (133) 270 股息率 14.1% 10.6% 4.6% 4.9% 5.8% 货币资金的期初余额 4939 4398 3496 4144 4011 P/E 9.3 9.8 15.4 12.3 10.3 货币资金的期末余额 4398 3496 4144 4011 4282 P/B 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 企业自由现金流 0 3085 2141 2178 3497 EV/EBITDA 16.5 15.7 27.0 21.1 18.8 权益自由现金流 0 9530 2615 2168 2756 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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