证券研究报告

|AI影视：大模型C端最快规模化应用场景|

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证券分析师：张良卫 执业证书：S0600516070001 联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793

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2026年10月27日

证券分析师：周良玖 执业证书：S0600517110002 联系邮箱：zhoulj@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793

核心观点

• ➢ AI影视已跨过商业化临界点，是当前大模型C端最快规模化的应用形态。 视频模型已由生成片段升级至稳定生产剧集，角色一致性、音画同步和 长时生成逐步成熟；DataEye研究院预计2026年国内AI剧/漫剧市场规模约400亿元，用户规模超过6亿人。
• ➢ AI重构的不只是制作工具，而是内容生产方式。 传统影视以演员、场地和设备等固定成本为主，AI将其转化为“算力+创意”的可变成本，使AI 短剧制作成本较真人短剧显著下降、周期压缩至数天至数周，并形成低成本测试、按数据续拍的生产模式。
• ➢ 制作门槛下降推动供给爆发，但行业利润不会平均增长。 标准化制作环节趋于商品化，平台分账单价下降、投流和运营成本占比提升；产业链价 值将由单纯执行制作，进一步向优质IP、持续爆款能力和平台分发渠道集中。
• ➢ 商业化呈现“短剧先兑现、中长剧提价值、电影看弹性”的递进路径。 AI短剧依托IAA和IAP率先跑通商业闭环；AI中长剧向会员拉新、平台采 购和版权发行延伸；网络电影分账模式已有验证，院线电影空间更大，但项目周期和票房不确定性也更高。
• ➢ 国内规模化与海外高ARPU构成双重增长动力。 国内红果等平台依靠免费模式快速扩大用户和内容供给，海外则以单集付费和会员订阅为主； 26H1中国厂商已贡献海外短剧应用约九成收入，AI有望进一步降低本地化和多语种发行成本。
• ➢ 推荐：芒果超媒、昆仑万维、中文在线、上海电影
• ➢ 建议关注：永吉股份、博纳影业、华策影视、 慈文传媒、光线传媒、阅文集团、捷成股份、德才股份、东方材料、奥飞娱乐、欢瑞世纪、华智数 媒
• ➢ 风险提示：AI产品商业化进展不及预期、视频模型迭代及生产稳定性不及预期、推理成本下降及项目盈利改善不及预期、行业竞争加剧风险。

目录

1、AI影C端 视最 ：快 大规 模模 型化 应 用 场 景

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1、AI影视：大模型C端最快规模化应用场景

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2、具有IP优势及稳定量产能力的头部短剧公司 有望获益，关注精品长剧制作公司及视频平台

• 3、 投 资 建 议

• 3、投资建议

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4、 风 险 提 示

• 4、风险提示

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1、AI影视：大模型C端最快规模化应用场景

1.1 能力端：模型能力跨过商用门槛，解锁新内容形态

2026年视频模型经历两轮集中迭代，从“能生成片段”走向“能量产剧集”，每一轮能力突破后数周内都出现了对应内容形态的放量。 两轮模型迭代后，限制AI内容形态的不是模型能力而是创意和成本。

表： 2026年主要视频模型参数对比

|模型 厂商 发布日期 单次时长 音频 参考与一致性

Vidu Q3 生数科技 2026年1月底 16s 音画同出 多镜头叙事

可灵3.0 / Omni 快手 2026.2.5 15s

原生，5种语

言

参考视频提取外观和音色；逐

镜头分镜

Seedance 2.0 字节 2026.2.12 15s

音画联合，双 声道

9图+3视频+3音频

Gemini Omni Flash 谷歌 2026.5.19 10s 原生

多轮对话编辑；最多5张图转视 频

Seedance 2.5 字节 2026.7.31

30s，可延长

至数分钟

音画同步 30图+10视频+10音频

MiniMax H3 MiniMax 2026.7.31 15s 原生立体声

文本、图、视频、声音多模态

上下文 Wan 3.0 阿里 2026.8.6公测 30s 支持音频输入

文本、图、音频、视频、文档 输入

Vidu Q4 生数科技

2026.10.8发布预 览版本

16s 音画同出 支持3段参考音频+15张参考图

Sora 2 OpenAI 2025.9 2026年4月26日关停|

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➢ 角色一致性突破 -- AI仿真人剧放量

参考生成视频让多角色在不同镜头中保持外观和音色一 致。Seedance 2.0于2026年2月12日发布后，DataEye 研究院统计AI仿真人剧在抖音新剧中的占比从2月的 12%跃升至3月的65%。

➢ 单次时长从15秒延长至30s -- 中长剧出现。 7月Seedance 2.5和Wan 3.0发布后把单次生成提升到30秒

并支持延长，长镜头叙事不再依赖人工拼接。暑期 AI中剧上线25部，8月31日《后西游记》上星。

➢ 音画同出和多语言 -- 解锁出海本地化。

主流模型原生生成音频和口型，省去配音环节；多语言 输出让同一母版可以直接发往多个市场。

第二轮迭代

5

数据来源：生数科技、快手、字节跳动、谷歌、阿里云、OpenAI、Artificial Analysis、新浪网、芒果TV、DataEye研究院，东吴证券研究所

1.2 成本端：生成价格进入“元/秒”时代

• ➢ 价格进入“元/秒”时代，同代模型持续降价： 720P下国产主流视频模型官方价格为0.41–1.51元/秒，对应每分钟纯生成成本约30–90元；字节 Seedance 2.0 Mini定价约为标准版的一半，同代模型降价趋势明确。
• ➢ 能力提升带动有效成本降幅大于标价降幅：有效生成成本取决于标价与重复生成次数。据第一财经披露，单个画面所需生成次数已由2025年8月的 十余次降至1–2次，AI漫剧每分钟制作成本由2024年近1.5万元降至2025年3月约1500元，降幅约90%。
• ➢ 生成成本不再构成规模化门槛：巨日禄创始人在访谈中表示2D AI漫剧每分钟综合制作成本已降至约400元，精细3D及AI真人剧约1300元；对比S级 真人短剧每分钟1.5–4万元，成本相差一个数量级以上。以仙侠题材为例，真人拍摄每分钟成本近2万元，AI制作约1000元。技术与成本门槛同步降 低，为AI剧供给爆发奠定基础。
• ➢ 不同模型定价分化明显：字节以Seedance 2.5（720P 1.51元/秒）维持旗舰溢价，同时以Mini版与MiniMax、Vidu等独立厂商在低价区间直接竞争， 形成高低两端覆盖。

表： 生成视频的API价格（单位：元/秒）

分辨率

Vidu-Q4 Preview

Vidu限时折扣 Seedance 2.5 Seedance 2.0

Seedance 2.0 Fast

Seedance 2.0 Mini

MiniMax-H3 Wan3.0-Video

Wan3.0 限时 折扣 7 折

Wan3.0-VideoPrime

Kling 3.0

480P - - 0.67 0.46 0.37 0.23 - 0.3 0.21 0.45 540P 0.28 0.09 - - - - - - - - 720P 0.59 0.41 1.51 0.99 0.8 0.5 0.5 0.6 0.42 0.9 0.9

1080P 0.75 0.53 3.74 2.48 - - - 1.2 0.84 1.8 1.2 2K 1.18 0.83 - - - - 0.8 - - - 4K 2.43 1.7 - 5.05 - - - - - - 3

6

数据来源：光锥智能、第一财经、凤凰网，东吴证券研究所

1.3 AI重构生产方式：筹备与实拍环节被模型替代

表：传统真人短剧 vs AI短剧生产要素对比

• ➢ 生产方式重构：AI把“演员+场地+设备”的固定成本模式，变为“算力+创意”的可变 成本模式。单部制作成本大幅下降，制作周期压缩约60%，核心团队缩至3–5人。
• ➢ 降本集中在筹备与实拍：真人短剧演员片酬占制作成本较高；AI以角色设定替代 选角、以场景资产库替代置景与服化道、以模型生成替代剧组实拍，三项支出趋近 于零。
• ➢ 后期部分替代，人工单价下行：配音、特效转由TTS与模型生成；主角日薪从2万 元降至4000元，剧本费从3万元降至1万元，配音从140元/小时降至两位数。
• ➢ 新增“抽卡”隐性成本：AI剧单集千元级成本中，抽卡算力占30%–50%，编剧、分 镜校对、修图剪辑等人工精修占40%–50%，成本重心由“人”转向“算力+人工”

图：真人剧与AI剧制作流程对比

剧本开发 买剧本、改编

筹备 选角、置景、服化

实拍 剧组、场地、设备

后期发行 剪辑、特效、配音

真人剧

AI剧

剧本开发 买剧本·AI改编

资产设定 角色·场景·声线

模型生成 出图·图生视频

后期发行 剪辑·AI配音

数据来源：中国新闻网、新浪网、每日经济新闻、流媒体网、网易、投资界PEDaily，东吴证券研究所 7

1.4 不同内容形态AI剧集对比

|集数&单集时长 叙事结构 制作规格 商业模式

真人剧 10–100集，单集1–10分钟

依赖真人表演细节与情感传递， 情节顺序推进，每集设悬念

竖屏为主，工业化流程，高投资；剧组 约40人/部，制作周期一般1–3月

用户付费/广告变现/品牌定制/流量分账； 免费广告为主，品牌植入成熟

AI仿真人剧

10–100集，单集1–5分钟，以1–3分

钟为主

剧本类似真人短剧，迭代周期

更短

竖屏为主，轻量化人机协同；团队3–20

人，制作周期更短、单集成本更低

广告变现、用户付费为主；低成本测款，

净利率高但爆款率低

AI漫剧

单季可达80–120集、每集以1–3分

钟为主

按时间顺序推进或单元剧，画

面以漫画分镜逻辑为主

竖屏为主，极轻量化；单部成本约5–24

万元

以广告变现（IAA）为核心，辅以用户付

费与IP衍生

互动短剧

10–30集（节点数），少数至50+；

单集1–15分钟，分支差异大

观众主动驱动故事，需设计分

支节点与结局树

横屏为主，高复杂度；需交互设计及多

分支剧情、多结局录制/生成

一次性买断+虚拟商品，社交裂变

AI中长剧

中剧：约10–30集，单集约20分钟； 长剧：≤40集，单集约40分钟。

连续长篇叙事，多取神魔仙侠 等架空题材规避恐怖谷

人机协同“边制作、边审核、边播出”

卫视广告+视频平台会员/分账；平台定制 采购

AI电影 单部约90–120分钟

完整电影叙事须通过院线级审 查或网络电影备案

体量跨度较大，成本约为同体量传统影 片的10%

院线票房+流媒体分账|

|---|

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数据来源：DataEye研究院、虎嗅新闻，东吴证券研究所测算

• ➢ AI剧供给爆发，市场规模有望翻倍以上：据国家广电总局统计，2026年前8个月，全网上线微短剧43万部，是2025年全年的13倍，其中AI剧 占比超过九成。DataEye研究院预计2026年国内AI剧漫剧市场规模达400亿元，较2025年的168亿元增长138%，2026年前5个月已达220亿元； 用户规模从2025年的约1.2亿人增至2026年上半年的超过6亿人。
• ➢ 抖音端新剧数量趋稳，播放持续走高：2026年上半年抖音端原生AI剧漫剧新剧共22.19万部，3月以后每月新增稳定在4万部左右。新剧播放 增量从2026年1月的155亿次增至6月的1558亿次，2026H1累计5157亿次。新剧数量微降而播放稳步增长，头部爆款的拉动作用在增强。
• ➢ 内容结构升级： 2026年H1新剧中，2D漫占比从1月的59%降至6月的4%，AI仿真人剧从1月的20%升至6月的71%，3D漫Q2稳定占比在20%以 上，并出现单月播放超过21亿次的爆款。

图：2026H1抖音端原生AI剧漫剧播放增量（亿次） 图：2026H1抖音端原生AI剧漫剧新增剧类型

|154.59

245.91

477.38

1315.42

1406.28

1557.8

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

26年1月 26年2月 26年3月 26年4月 26年5月 26年6月

播放增量（亿）|

|---|

9

数据来源：国家广电总局、新华网、DataEye研究院，东吴证券研究所

• ➢ AI剧实现流量超车： 以红果为例，2026年4月红果把AI剧和真人剧合并到同一个榜单，AI剧随即首次登顶；4月5日，《菩提临世真人AI版》热 度达8923万热度值，是AI剧首次超过真人短剧；到7月第二周，红果热播榜TOP10中AI剧已占7席。
• ➢ 上榜数量与热度双升： 2026年上半年红果累计上榜的AI剧漫剧超过1800部，峰值热度累计超过800亿热度值。每月上榜数从1月的269部增至6月 的378部，热度从108亿热度值增至197亿热度值；单部平均热度从4029万热度值提升至5204万热度值，增长29%。
• ➢ 3D漫和系列化成为爆款主线： 以红果为例，2026年3D漫的热度占比从1月的3%升至6月的39%，8月进一步升至81%。头部作品普遍多季连载， 《万妖图录传》上半年就上线了7季，第12季自9月5日开播热度达1.37亿热度值，创下红果纪录。

图：红果2026年每月上榜AI剧漫剧

表：2026年AI剧代表性爆款

峰值热度 （热度值）

上榜短剧数（部）

|剧名 类型 平台 播放热度|

|---|

|发配边关，罪妻开荒养出战神 3D漫 抖音

6月单月播放21.27亿次，首部 超20亿的3D漫|

|财神天降，送我上青云 AI仿真人 抖音 播放12.74亿次|

|万妖图录传第七季 3D漫 红果

峰值热度9442万热度值，上半 年最高|

|聚宝仙盆之杂灵根才是真BOSS 第四季

3D漫 红果 峰值热度8044万热度值|

|风水天师 AI仿真人 红果 峰值热度7126万 热度值|

196.71亿

181.86亿

141.42亿

108.38亿 105.27亿

96.93亿

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数据来源：DataEye研究院、QuestMobile、36氪、澎湃新闻，东吴证券研究所

1.5.3 AI短剧：供给爆发播放持续走高，实现对真人短剧流量超 车，腾讯加速入局

➢ 流量向独立App和微信集中： 据QuestMobile披露，2026年5月短剧行业去重用户达8.51亿人。其中独立App用户4.02亿，同比增长77%；微信小程

序5.08亿人，同比增长25%；抖音小程序只剩0.14亿人，同比下降83%。

• ➢ 红果领跑：2026年5月红果免费短剧月活3.57亿人，同比增长79%，约为河马剧场（0.39亿人）的9倍。红果还推出了独立的“红果免费漫剧”App （月活0.39亿人），并打通抖音电商，探索电商变现。
• ➢ 腾讯双线入局： 腾讯于2026年2月推出独立App“火龙漫剧”，采用广告分账模式，独家内容的分成系数最高达200%，5月月活约1000万。微信则 推出“绿泡泡短剧”小程序，依托微信”发现”页入口，走“免费+广告”模式：国庆期间投放力度创新高，10月3日单日投放素材达7101组；第四季度 的激励政策以“人均播放时长”为核心指标，最高给出100%的收入激励。

图：2026年5月月活跃用户规模TOP10短剧APP （单位：万人）

图：“绿泡泡短剧”微信小程序国庆投放情况

同比增长率（%）

（个） （个）

|35678.1

3914.3 3853.5

1101.8

1078.3

889 260.6 79.5 73.3 51.3

红果免费短剧

红果免费漫剧

河马剧场

喜番免费短剧 火龙漫剧 东梨短剧 繁花剧场 园观短剧

星芽免费短剧 全部免费短剧

79.1%

-

-5.9% 152.9% 6509.8%

-31.9%

-

-72.0%

1118.5%|

|---|

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数据来源：QuestMobile，DataEye研究院，IT之家，东吴证券研究所

1.6 AI中剧、长剧登场，多条AI视频爆火

• ➢ AI中剧快速放量： 2026年暑期（6–8月）共上线AI中剧25部，占同期中剧总量的17%，8月这一比例升至24%；其中爱奇艺上线16部，约占六成。腾 讯视频的《北派笔记》最高登上日榜第2，首周分账超过100万元。
• ➢ 首部AI长剧上星：国内首部上星AIGC长剧《后西游记》登陆湖南卫视黄金档并同步上线芒果TV。单集40分钟，无真人、无实景，画面100%由AI生 成，由字节Seedance2.0/2.5提供技术支持。该作从立项到播出约4个月，单集成本约90万元，约为传统动画1/10。首播省级卫视同时段第一，66个热 搜，主话题曝光量超1.5亿次。
• ➢ 多条AI视频爆火出圈：国庆期间，B站UP主用AI换脸制作的“黄仁勋世界巡演”视频火遍海内外，马斯克在X上转发并调侃“这就是内存这么贵的原 因”，单帖浏览近百万。上半年抖音另有9条AIGC视频播放破亿，其中《他守了家国一辈子》播放达2.95亿次。

图：芒果上线AI长剧《后西游记》 图：AI视频黄仁勋演唱会出圈

数据来源：新浪网、新京报、人民网、新榜、芒果TV、哔哩哔哩视频网，东吴证券研究所整理 12

1.7 总结：AI影视成为率先跑通AI消费级商业闭环的应用场景

• ➢ 变现路径清晰：AI剧直接承接了微短剧超过8亿的用户和千亿元规模的成熟需求，已成为视频模型重要的商业化场景。视频模型商业化也在同步加 速。以可灵为例，其26Q2收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。
• ➢ 单位经济性显著改善：和真人短剧相比，AI仿真人剧团队只需3–20人，成本较真人剧大幅降低，制作周期缩短到2–3周，还能快速生成多个版本做 AB测试，以低成本测款。
• ➢ 内容升级打开用户直付空间：随着AI内容从漫剧、短剧向中剧、长剧和电影延伸，商业模式有望从依赖时长与曝光的“流量定价”，进一步扩展至 会员、付费点播和版权发行等“内容定价”。目前免费短内容的商业闭环最成熟，精品长内容仍处于验证阶段。

表：AI剧主要商业化路径

|内容商业化阶段 产品形态、变现模式及代表平台/案例

2C：规模化免费消费

产品：AI漫剧、AI短剧 模式：IAA广告＋平台分账 特点：用户规模大、消费频次高、依靠时长和曝光变现 代表平台：红果、抖音、快手

2C：内容直接付费

产品：精品AI短剧、AI中剧 模式：单集解锁、超前看、打赏、会员订阅 特点：由“流量定价”向“内容定价”延伸 代表平台：国内付费小程序、ReelShort、DramaBox、DramaWave等

2B采购、分账：精品化与长内容

产品：AI中剧、AI长剧、AI电影 模式：平台采购、会员拉新、付费点播、版权发行 特点：单部价值更高，但商业模式仍处于验证阶段 案例：芒果《后西游记》等|

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数据来源：新华网、快手、巨量引擎、南方都市报、新浪科技、观研报告网、澎湃新闻、爱奇艺、优酷，东吴证券研究所整理 13

2、具有IP优势及稳定量产能力的头部短剧公司有望获益，关注精品长剧制作公司及视频平台

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2.1 AI影视产业链全景

AI影视产业链仍由“内容—制作—分发”三环节构成；变化在于上游新增模型、算力、工具环节，替代了中游大部分拍摄和后期 工作；供给扩张后，流量和IP成为最稀缺的资源。

资金流：

IP方 授权费

用户 出品方 平台

分账/采购 工具/模型方 调用费

广告投放方

上游：技术供给

|视频模型 Seedance、可灵、Wan、MiniMax等|

|---|

|算力/云和AI工具/Agent 火山引擎、奇想AI、万兴科技等|

|---|

中游：内容生产

内容形态： AI漫剧、仿真人剧 、 中长剧、电影

|IP版权 阅文、番茄、中文在线、掌阅|

|---|

|短剧/漫剧出品方 光宇映像、四川天漫、快创剧场|

|---|

|长剧/电影出品方 芒果TV、华策、博纳、上海电影|

|---|

下游：分发与变现 分发渠道：投流/卫视/院线 变现方式：IAA、IAP、会员、票房、 衍生

|平台方 红果、快手、腾讯、爱奇艺、芒果 ReelShort、DramaBox、DramaWave|

|---|

|平台所属公司

字节跳动、快手科技、腾讯控股、爱 奇艺、芒果超媒、中文在线、点众科 技、昆仑万维|

|---|

生成成本快速下降，调用量随产量上升 执行门槛下降，制作被商品化，IP价值提升

内容过剩，平台通过分账规则掌握定价权

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数据来源：东吴证券研究所

AI微短剧沿用真人短剧成熟的变现体系：国内以红果为核心的免费广告模式（IAA）为主，海外以按集付费和会员订阅（IAP）为主；平台通过分

账规则掌握定价权，出品方收入取决于能否做出爆款，变现正从单一分账向角色IP衍生延伸。

• ➢ 国内免费模式为主，分账单价由平台决定：以红果为代表，用户免费观看，平台向广告主收费，再按播放与热度向出品方分账。供给快速扩张 后，AI短剧万次播放收益已由2025年的30-100元降至2026年的5–10元。
• ➢ 出品方分化为承制与自制，收入弹性不同：承制方由甲方定选题、收取固定承制费，版权归甲方，收入稳定但上限低；自制方成本自担、版权 自有，收入取决于作品热度。
• ➢ 变现向角色IP延伸：头部作品通过系列化续作、虚拟角色社区运营、主角直播带货等方式延长生命周期，《万妖图录传》已连更十余季，IP价 值从单部作品沉淀为角色资产。

图： 出品方IAA收入拆解

图：AI微短剧资金流向

|IP版权方

网文平台等|

|---|

授权费

分账 广

国内平台

红果等 · IAA

AI短剧出品方

自制：成本自担、 版权自有

承制：收固定承制 费

|工具/模型方

视频模型、Agent|

|---|

调用费

分账

海外平台

ReelShort等 · IAP

出品方IAA收入

出品方决定

有效观看量 完播、观看时长

内容质量 ×

结算单价

平台定档

CPM档位

×

内容系数 独家、评级

平台评级 ＋

额外激励

平台政策

平台扶持政策

平台决定

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数据来源：虎嗅新闻，东吴证券研究所

• ➢ 制作在全链路成本占比较小： 据前瞻产业研究院统计，微短剧综合成本中平台/投流费用占82.5%，制作、演员、剧本合计仅约14%。AI作用 的是不足两成的成本项，对全链路成本的压缩幅度远小于对制作端的压缩。

• ➢ 模型成本降低，红利流向中下游：产能爆发推高获客竞争，流量成本同比显著上涨影响制作方收益，标准化制作报价半年内从5000元/分钟跌 至数百元，降本红利以价格战的形式让渡给了下游。
• ➢ 价值向产业链两端集中：据钛媒体测算，传统短剧中游的导演/制片、演员、群演/拍摄及后期/配音环节附加值占比合计约55%，AI短剧相应 环节合计约14%；传统短剧与AI短剧的上游IP/编剧附加值占比分别为7%和15%，下游平台/分发附加值占比分别为25%和48%。AI短剧的平台 端同时掌握流量分配与结算数据，议价权进一步增强。

• ➢ 稀缺性从产能转向爆款：以抖音为例，2026H1新上线AI剧漫剧22.19万部，播放破亿仅1055部，破亿率约0.48%。播放量超5000万的爆款仅占 比1.3%。供给过剩后，优质IP储备与流量入口成为核心资源。

图：微短剧综合成本构成（%）

图：短剧产业链各环节附加值占比（%）

|82.50%

7.50%

5%

1.50%

3.50%

| |

|---|

平台/投流 制作成本 演员片酬 剧本相关 其他

| |

|---|

| |

|---|

| |

|---|

| |

|---|

|

|---|

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数据来源：前瞻产业研究院、DataEye研究院、央视财经、中国网络视听协会、界面新闻、钛媒体，东吴证券研究所整理

2026年H1抖音端新剧破亿率仅0.48%。AI降低了制作风险，没有消除内容失败风险，优质的剧本能力成为更稀缺的资源。

• ➢AI剧进入头部榜单，用户验证完成： 2026年4月红果将真人短剧与AI剧合并为同一榜单，4月5日AI仿真人剧《菩提临世真人AI版》以8923万 热度首次超过真人短剧TOP1；4月14日总榜TOP10中，AI漫剧共占领三席；而到了7月第二周，TOP10中AI剧已占7席。
• ➢题材决定用户接受度：AI剧完整继承了真人短剧验证过的爽感叙事，集中于玄幻、修仙、末世等强视觉题材；AI剧集以成本低廉的优势打入 这些真人拍摄成本最高的领域，而真人短剧则退守现实情感、家庭伦理等依赖表演质感的赛道。
• ➢爆款率低，流量向系列化IP集中：2026年上半年抖音端新增AI剧漫剧22.19万部，破千万播放约1.2万部（5.8%），破亿仅1055部（0.48%）； 以5000万播放为盈亏线，达标率约1.3%，约每77部新剧仅1部回本。头部作品多为系列IP，《发配边关》《万妖图录》均已更新多季，前者抖音 总播放超41亿。

图：红果2026年每月上榜AI剧漫剧数与热度 图：2026H1抖音端AI剧漫剧爆款漏斗

占新上线比例

新上线AI剧漫剧 22.19万部 100%

播放破千万 约1.2万部 5.8%

达到盈亏平衡线 约2,900部 1.3%

播放破亿 1,055部 0.48%

18

数据来源：DataEye研究院、虎嗅新闻，东吴证券研究所测算

2.3 单点生成不再是主要瓶颈，稳定量产成为下一阶段竞争重 点

Agent将分散的生成工具串联成完整工作流，并沉淀可复用的角色、场景和音色资产，上游商业模式由低价API调用延伸至订阅、团队协作和企业 级生产系统。

• ➢ 单点生成不再是主要瓶颈，稳定量产成为下一阶段竞争重点：视频模型已经能够完成高质量片段生成，但一部AI剧仍需解决剧本拆解、角色跨镜 头一致性、素材调用、批量生成、失败重做和后期剪辑等问题。模型能力提升只解决单个镜头，工作流决定最终成片效率。
• ➢ 多Agent将分散工具串联成一条生产线：导演Agent负责剧本解析和分镜规划，资产管理模块统一保存角色、场景、道具和音色，生成Agent批量 调用图像、视频及语音模型，质检模块进行一致性校验，创作者保留审美判断、镜头选择和内容终审。
• ➢ 资产复用进一步降低系列内容的边际成本：角色、场景、风格和声音可以沉淀为标准化数字资产，在续集及同一IP的不同内容形态中重复使用。 AI影视的规模效应由“生成速度提高”进一步延伸至“资产重复利用”。
• ➢ 商业模式由按量调用向工作流服务延伸： 上游厂商可以通过API和Token收费、个人会员订阅、团队席位、存储与协作服务，以及企业工作流和 定制化方案变现。随着基础模型持续降价，客户留存将更多取决于工作流嵌入、资产沉淀和团队协作能力。

图： AI视频生成过程中每个环节都有对应agent

表： 上游厂商商业模式对比

小说/真人短剧改编制作流程

漫画改编主要流程 制作流程

剧本内容 分镜脚本 分镜制作 线稿绘制 线稿上色 动效&特效 配音&剪辑

编剧/策划 主笔、分镜、色彩 动效、CV

主要职能角色

AIGC应用方式

文生文 文生图、图生图 图生视频 多个模型工具，综合调试和训练 核心模型为LoRA底模的训练&迭代

商业模式 收费对象 特点

标准化程度高，价格竞争激

API、Token、按秒调用 开发者、制作团队

烈

个人会员、创作积分 独立创作者 用户规模大，但客单价较低

团队席位、协作与存储 工作室、MCN、影视公司 客户黏性和付费能力更高

深度嵌入生产流程，收入可 见度更高

企业工作流、定制化方案 平台、影视公司、大型客户

19

数据来源：巨量引擎，东吴证券研究所

2.4 AI降低回本门槛，但长内容仍是精品化生意

AI中长剧投入更高、周期更长，商业化由“按流量结算”转向“按项目定价”：出品方首先面向平台这一B端客户，合作方式决定收入的确定性与 弹性；AI降低了长内容的回本门槛，但长剧仍是精品化生意。

• ➢变现由按流量结算转向按项目定价：微短剧收入与播放量直接挂钩；中长剧以平台委制、版权采购、联合出品为主，出品方先以合同锁定基础收 入，再分享会员、广告与发行增量。爱奇艺2026年起统一按“平台收入×分成比例”分账，AIGC内容年内另享20%额外分账补贴。
• ➢合作方式决定收入确定性与弹性：委制与采购模式下，平台承担主要资金与发行风险，出品方回款确定但收益有上限；联合出品与自制分账模式 下，出品方前期投入更多、保留部分版权与分账权，爆款弹性更高。
• ➢AI降低回本门槛，但长内容仍是精品化生意：《后西游记》从策划到上线的周期较传统三维动画压缩70%，制作成本显著降低；但时长增加后， 剧本开发、角色一致性、人工精修与宣发成本重新上升，AI中长剧并非微短剧的简单放大。

图：AI中长剧资金流向

AI中长剧出品方

|IP版权方 网文、经典IP|

|---|

授权费

固定费用 会

委制 / 版权采购 固定制作费或授权费

平台 / 卫视

芒果TV 爱奇艺 湖南卫视等

|工具/模型方 视频模型、平台|

|---|

调用费

分账

联合出品 / 自制分账 参与分账、保留版权

表：AI中长剧出品方合作模式对比

合作方式 前期资金 出品方收入 版权归属 确定性 弹性

平台委制 平台 固定制作费 通常归平台 高 低

版权采购 出品方 版权授权费 按合同约定 较高 较低

联合出品 平台＋出品方 制作费＋项目分成 共同持有 中 较高

自制分账 出品方 会员、广告分账 出品方保留 低 高

20

数据来源：前瞻产业研究院、同花顺，东吴证券研究所

2.5 AI网络电影率先跑通分账，院线电影进入票房验证期

AI电影形成网络电影与院线电影两条变现路径：1）网络电影以平台分账为主，降本后已实现快速回本；2）院线电影需承担宣发与排片风险，首部 AI院线长片即将接受票房检验。短期看平台分账确定性更高，中长期看IP衍生打开变现上限。

• ➢网络电影率先跑通分账：爱奇艺AI电影《灵魂摆渡·蝴蝶梦》《灵魂摆渡·天女之梦》2026年8月22日独播上线，10天累计分账票房突破600万元，制 作周期合计不足4个月；爱奇艺对全AI生成内容年内额外给予20%会员及广告分账补贴。

• ➢院线电影进入票房验证期：博纳影业《三星堆：未来往事》为首部获公映许可的AI制作院线长片，2026年10月23日上映；院线模式下片方按票房分 账，并承担宣发与排片风险，收入弹性高但确定性低。

• ➢成熟IP降低不确定性：现有AI电影均依托已验证IP，《灵魂摆渡》系列网剧、网络电影及短剧累计播放近45亿次，《三星堆》承接同名AIGC短剧 超2亿次播放；IP衍生与跨形态开发有望打开票房和分账之外的增量。

图：AI电影两条变现路径

网络电影

确定性高

分账＋补贴 会员费

视频平台

用户

AI电影出品方

爱奇艺等

会员、广告

院线电影 弹性高

票房分账 票款

发行 / 院线 影院排片

观众 购票

AI电影出品方

IP衍生（两条路径共享）：IP授权、周边商品、短剧 / 剧集跨形态开发

图：爱奇艺AI电影《灵魂摆渡》 图：博纳《三星堆：未来往事》

21

数据来源： 爱奇艺、新华网、多知网、36氪、新浪财经、科技日报，东吴证券研究所

2.6 关注出海： AI剧驱动海外市场回暖

• ➢ AI剧驱动海外市场回暖： 2026年上半年，海外短剧App内购收入约12.7亿美元，同比增长13%；下载量14.4亿次，同比增长79%。收入在2 月见底，5月起回暖，6月创上半年新高，AI剧成为主要增长引擎。
• ➢ 中国厂商主导：2026H1中国出海App贡献了约93%的收入，收入榜上，DramaBox、ReelShort分别约1.95亿美元和1.88亿美元，位列前二，昆 仑万维的DramaWave以1.05亿美元排第4。下载榜上，主打免费广告模式的FreeReels（昆仑万维）以2.18亿次登顶，字节的Melolo、 PineDrama也进入前十。
• ➢ AI剧渗透加速：据DataEye研究院2026年7月援引的TikTok官方数据，TikTok平台短剧内容总观看时长中约40%来自AI剧。 5月AI短剧分账环 比增长40%。2026年2月才上线的AI短剧App VibeShort，上半年就进入了收入Top20。

图： 26H1海外微短剧APP下载量Top10 图：26H1海外微短剧APP收入Top10

|0 5000 10000 15000 20000 25000

DramaBox

ReelShort

NetShort

Dramawave

GoodShort

ShortMax

FlickReels

MangoTV

My Drama

StardustTV

预估APP内购收入（万美元）|

|---|

|0 5000 10000 15000 20000 25000

FreeReels

NetShort

ReelShort

DramaBox

Melolo

Story TV

PineDrama

Dramawave

HotMiniDrama

Kuku TV

预估APP下载量（万次）|

|---|

• 22

数据来源：DataEye研究院，东吴证券研究所

3、 投资建议

• 23

3.1投资建议：AI影视进入商业验证期，价值向产能、IP与 渠道集中

• ➢ AI影视进入规模化商业验证阶段。视频模型在时长、角色一致性和音画同步方面持续突破，叠加生成成本下降，AI内容已经从单个片段扩展 至短剧、中长剧和电影。AI短剧率先验证用户需求与广告分账模式，中长剧和电影进一步打开会员、平台采购、版权发行及票房等高单价变 现空间。
• ➢ AI带来的变化不止是制作降本，更在于内容生产门槛和产业链价值分配重构。供给快速扩张后，标准化制作逐渐商品化，单纯依靠产能的议 价能力下降；能够稳定量产、持续产出爆款，或掌握优质IP、平台流量和发行渠道的公司，有望保留更多产业链收益。
• ➢ 不同内容形态决定业绩兑现节奏。AI短剧上线快、收入验证最快，但爆款率低且受平台分账与投流效率影响；AI中长剧首先体现为制作提效 和成本下降，平台采购及播出渠道提高回款确定性；AI电影周期最长、单项目弹性最大，需关注项目获证、定档、票房及IP衍生收入。
• ➢ 推荐：芒果超媒、昆仑万维、中文在线、上海电影
• ➢ 建议关注：永吉股份、博纳影业、华策影视、 慈文传媒、光线传媒、阅文集团、捷成股份、德才股份、东方材料、奥飞娱乐、欢瑞世纪、华 智数媒

自有或控股产能 永吉股份、德才股份 华策影视、慈文传媒 博纳影业、光线传媒 自有平台＋协同制作 中文在线、捷成股份 芒果超媒 —

IP或流量入口主导 阅文集团、昆仑万维、东方材料、奥飞娱乐 — 上海电影

注：公司通常同时覆盖多个环节，表中按照2026年最主要的AI影视受益路径归类

数据来源：永吉股份2026年中报、芒果超媒2026年中报、华策影视2026年中报、慈文传媒2026年中报、中文在线2026年中报、阅文集团2026年中报、捷成股份2026年中报、昆仑万维2026年中报、奥飞娱乐2026年中报、东吴证券研究所 24

3.2 永吉股份：医药业务夯实业绩底盘，AI内容与IP衍生打开 第二增长曲线

永吉股份正由传统包装企业向“医药健康+文化创意”双轮驱动转型：境外管制药品提供业绩底盘，包装业务主动收缩低效产能；AI内容是主要增长 方向，卡牌承接IP衍生变现，逐步形成“内容生产—流量验证—IP沉淀—衍生开发”闭环。

• ➢ 精品包装：公司推进低毛利烟草包装业务出清，保留酒类、药品等包装业务。2026H1公司精品纸包装业务收入1.24亿元，同比下降60.6%，短期 仍处调整期，后续关注亏损收窄与毛利率修复。
• ➢ 境外管制药品：公司在澳大利亚形成“TB种植生产+Phytoca品牌及渠道”的全产业链布局，Phytoca已覆盖超过1,800家药房。2026H1管制药品收 入2.30亿元，同比增长102.1%，占公司收入约64%，提供主要利润及现金流支撑。
• ➢ AI内容：商业模式向多元化延伸。公司通过设立重庆叁圭与贵州灵伍捌两大业务主体，快速切入AIGC漫剧与AI短剧赛道，顺利完成从0到1的战 略布局。重庆叁圭围绕末世、玄幻、民俗、惊悚等多个高流量题材赛道推进工业化内容生产；贵州灵伍捌则聚焦网文IP高效改编与原创漫剧开发， 截至2026年半年报披露日累计完成135部AIGC作品，多部作品红果热度超过3500万热度值，并形成覆盖11个市场、支持11种语言的海外工具链。 AI漫剧已实现平台分账与版权发行，贵州灵伍捌参与淘宝品牌共创计划，首个品牌定制项目上线；互动内容处于储备阶段。
• ➢ 卡牌及IP衍生：公司旗下上海卡匠已推动《尘白禁区》《重返未来：1999》等项目落地，并储备《沧元图》《初音未来》等IP。未来有望与AI内 容协同，形成“AI孵化IP-平台验证-卡牌及衍生品变现”的商业闭环。

图： 26H1公司分业务收入占比

图： 公司文创部分布局

AI内容生产中台 内容生产 IP获取 Agent制作 投流 国内外发行

AI漫剧 已规模化

AI营销 首单落地

AI互动 业务储备

反哺

变现方式 Token工具

内容生产

IP资产

IP筛选、沉淀与系列化运营

卡牌、潮玩及其他IP衍生品

衍生开发

25

数据来源：永吉股份2026年中报，东吴证券研究所

3.3 AI短剧产能型：量产带来收入弹性，爆款率决定利润兑现

• ➢ 德才股份：产能与收入已初步验证，变现向IP系列化与互动影游延伸。截至2026年10月，公司通过全资子公司德才科创控股奇想无限（持股 51%）。奇想无限于2026年4月正式开展业务，自研“造漫工厂”、互动影游Agent、出海一键转绘Agent等AIGC工具，代表作《重生1970，从狩 猎赶山开始》位列红果6月AI新剧榜第二。财务上，奇想无限2026H1营收2,457万元，收入快速爬坡，但公司仍净亏损562万元。德才股份已为 奇想无限在火山引擎的信控额度提供担保，模型调用成本与爆款率将决定利润兑现。变现端，公司2026年9月上线正版授权互动影游《零号档 案：降临》，并与TVB导演戚其义合作开发精品短剧与中长剧，逐步拓展单一平台分账以外的收入来源。
• ➢ 东方材料：公司由算力向内容延伸，绑定头部仙侠IP，仍处落地验证期。公司全资子公司东方超算与北京不可能科技合资设立东方极梦，截至 2026年10月东方超算持股51%。合资方由掌阅科技联合创始人王良发起，团队覆盖数字阅读、动画制作与AIGC工具研发。东方极梦已与作家 耳根签约，围绕《仙逆》《一念永恒》《光阴之外》等六部作品构成的“耳根宇宙”开发AI精品漫剧，并计划启动百部人物传记与千部精品漫剧 计划。该IP的受众基础已由长篇动画验证，《仙逆》动画全网累计有效播放超300亿次。六部作品共享同一世界观，可围绕番外人物持续派生， 与长篇动画、影视剧形成互补，降低对单点爆款的依赖。

图：耳根宇宙知名IP 图：奇想AI官网首页

26

数据来源：德才股份2026年中报、时代周报、凤凰网、德才股份担保公告、东方极梦公众号，东吴证券研究所

3.4 AI中长剧：平台与制作能力决定商业化兑现节奏

• ➢ 芒果超媒：平台闭环提高回款确定性。自研AIGC平台“芒果灵创”已服务专业用户超4万、支撑项目3,900余个，《后西游记》验证了AI长剧从 制作到上星播出的全流程；2026H1公司毛利率降至20.1%，AI降本有望缓解内容成本压力。
• ➢ 华策影视：AIGC工作流已覆盖剧本创作、分镜、虚拟拍摄、后期与宣发，智能翻译覆盖32个语种；《消失的500年》《资治通鉴》等AIGC项 目已进入制作，短期受益主要体现在制作效率与海外发行。
• ➢ 慈文传媒：布局早期，验证程度较低。公司以电视剧与中剧制作为主；公司在2026年中报披露AIGC平台尚在建设中。

表：AI中长剧重点公司能力与兑现路径对比

公司 传统能力 AI能力 渠道 近期兑现路径 验证程度

芒果超媒

平台＋自制综艺与剧

集

自研AIGC平台“芒果灵创”，设

立AIGC创新内容中心

芒果TV＋湖南卫视

会员拉新、广告、

平台采购及IP衍生

已上星播出《后西游记》

华策影视

长剧制作、版权片库、

海外发行

AIGC工作流覆盖剧本、分镜、

虚拟拍摄、后期、宣发及多语

种翻译

国内平台＋海外发行

先降本提效，再看

AI原生内容收入

项目制作中（《消失的

500年》《资治通鉴》）

慈文传媒 电视剧与微短剧制作 AIGC平台建设中 平台发行及版权销售

在手订单交付，AI 平台落地后提效

平台建设中，尚未形成 收入

27

数据来源：芒果超媒2026年中报、华策影视2026年中报、慈文传媒2026年中报 ，东吴证券研究所

3.5 AI电影与动画：院线项目进入验证期

• ➢ 博纳影业：公司依托全资AI影视子公司及自研“博卡电影云片场”，以全链路AI辅助方式完成《三星堆：未来往事》。该片是首部获得公映许 可的AI院线长片，将于2026年10月23日上映，并承接同名AIGC短剧积累的IP热度；公司后续还储备了《中华志怪之罗刹海市》等项目。
• ➢ 上海电影：公司持有《中国奇谭》《浪浪山小妖怪》等动画IP，2026H1 IP商业化开发业务收入持续增长。子公司上影元联合出品的AIGC漫改 武侠电影《山竹刀》已在腾讯视频独播上线，公司正从IP授权向“IP＋AIGC”内容开发延伸。叠加自有院线与影院终端，经典IP有望以较低成

本实现多形态开发。

➢ 光线传媒：公司已上线自研AI工具平台，落地十余个AI工具，覆盖项目开发、宣发与媒介管理。动画是公司的核心优势，AI有望在前期设计、 分镜与后期环节缩短周期、降低成本。

表：AI电影/动画公司对比 图：博纳《三星堆：未来往事》

公司 AI介入程度 产能方式 核心看点

《三星堆：未来往事》进入院线验 证

博纳影业 AI全链路辅助制作院线电影 全资AI影视子公司＋自研云片场

上海电影 IP焕新与AIGC内容联合开发 子公司上影元＋外部制作方合作 经典IP可承接AI内容及衍生开发

动画IP储备丰富，AI有望降低制作 成本

光线传媒 AI辅助开发与宣发（内部提效） 自有动画团队＋自研AI工具平台

28

数据来源：博纳影业2026年中报、上海电影2026年中报、光线传媒2026年中报、新浪财经，东吴证券研究所

3.6 IP与平台型：AI提高IP转化率，渠道闭环决定利润留存

• ➢ 中文在线：IP与海外平台双端闭环，海外短剧率先盈利。公司2026H1新签约小说超2,200部，全资控股海外短剧平台FlareFlow，并参股ReelShort运营方枫叶 互动；累计上线精品AI短剧超1,200部，其中破亿超10部。2026H1短剧及IP衍生品收入4.11亿元（同比+108.7%），FlareFlow已实现盈利；销售费用率由2025 年H1的57.5%下降至26H1的43.9%。
• ➢ 阅文集团：AI扩大IP可开发边界，版权方优先受益。AI降低了中腰部网文的改编门槛，公司已用AI将上千部网文改编为漫剧，其中46部播放破亿、367部破 千万；2026H1公司短剧及AI漫剧收入4.3亿元，同比增长2.3倍，版权运营授权收入同比+45.7%，公司整体归母净利润为1.35亿元。
• ➢ 捷成股份：以发行商身份搭建AI产线，按渠道需求生产。依托20万小时优质影视版权内容及素材建设影视向量库，推出灵犀（AI动漫）、ChatPV（影视二 创）等多智能体矩阵，新设AI产能中心，可年产精品项目50部以上；首部自主孵化AI网络电影《一双绣花鞋》计划2026年10月上线。26H1影视剧内容制作 收入同比+148.9%。
• ➢ 昆仑万维：模型与海外平台一体化，规模领先但投流成本高。公司布局SkyReels视频模型、SkyProduction工作台及DramaWave、FreeReels海外短剧平台； 2026H1 AI短剧平台收入15.35亿元（同比+163.3%），7月DramaWave上新剧集中AI生成内容占比超90%。
• ➢ 奥飞娱乐：拥有“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”等头部动漫IP，已搭建智能化内容制作平台，用于产品设计、营销推广及动漫内容AI化开发。

图：FlareFlow首页截图 图：SkyProduction工作台

数据来源：中文在线2026年中报、阅文集团2026年中报、捷成股份2026年中报、昆仑万维2026年中报、奥飞娱乐2026年中报、新浪网、同花顺、FoxData、SkyProduction、东吴证券研究所 29

4、 风险提示

风险提示

• ➢ AI产品商业化进展不及预期：用户对AI内容的付费意愿、会员拉新效果及广告转化率仍需验证，AI中长剧和电影的采购、分账及票房 模式尚未完全成熟。
• ➢ 视频模型迭代及生产稳定性不及预期：视频模型仍可能存在角色一致性不足、长镜头失真、生成结果不可控等问题，影响AI中长剧和 电影的制作效率及内容质量。
• ➢ 推理成本下降及项目盈利改善不及预期：模型调用价格虽然持续下降，但反复生成、人工精修、版权采购和投流仍可能推高实际成本， AI制作端的降本幅度未必能够完全转化为利润。
• ➢ 行业竞争加剧风险：随着模型厂商、互联网平台、传统影视公司及跨界企业加速进入，AI影视内容供给可能持续过剩，导致作品同质 化、制作及承制价格下降、平台分账单价下调和投流成本上升。若相关公司不能持续产出爆款或掌握优质IP与分发渠道，市场份额及 盈利能力可能受到影响。

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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让 标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

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我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需 求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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