1国信证券发布中钨高新2026年三季报点评，维持“优于大市”评级。
2公司前三季度归母净利润29.8亿元，同比大增252.2%，主要受益于钨精矿均价同比上涨232%及PCB微钻业务量价齐升。
3预计2026-2028年归母净利润分别为41.1/45.1/50.3亿元，对应EPS为1.81/1.98/2.21元，当前股价对应PE为23.4x/21.4x/19.2x。
4公司持续推进矿山技改与PCB钻针棒扩产，全产业链成本优势显著。
国信证券_2026前三季度归母大增252.2%，持续推进PCB钻针棒扩产_20261026.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年10月26日
中钨高新（000657.SZ） 优于大市
2026 前三季度归母大增 252.2%，持续推进 PCB 钻针棒扩产
核心观点 公司研究·财报点评
公司 2026 前三季度归母净利同比上升 252.2%。2026Q1-Q3 实现营收 237 亿 元（调整后+85.57%），归母净利 29.8 亿元（调整后+227.93%），扣非归母 净利润 29.7 亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6 亿元。单季度 2026Q3 归母净利 9.0 亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%； 2026Q3 扣非归母净利润 9.1 亿元（调整后+207.83%）。2026 前三季度净利 大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈 利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能， PCB 微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。
矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山 增量来自柿竹园技改工程（8000 吨提升到 1 万吨）；三家托管矿山若全 部实现注入（2029 年底前），公司钨精矿权益产量有望从 1 万吨到 2 万 吨量级。
同比 2025Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3 江西钨精矿均价 59.0 万元/吨， 同比增 41.3 万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约 27 亿元。②持续 推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升。公司 10 月拟投 1.31 亿元 建设 PCB 钻针棒提质增效项目，现有 PCB 相关产品无法满足市场需求。 2026Q1-Q3 公司实现毛利 73.5 亿元，同比 2025Q1-Q3 的 27.8 亿元增加 44.9%。费用方面，公司 2026Q1-Q3 研发费用存在明显上升，实现 9.8 亿元，2025Q1-Q3 研发费用为 5.6 亿元，原因系加大了研发投入强度。
风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致 钨价下跌；下游需求萎缩风险。
有色金属·小金属
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：谷瑜 010-88005312 021-61761033 liumengluan@guosen.com.cn guyu@guosen.com.cn S0980520040001 S0980524110001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 40.07 元 总市值/流通市值 91303/58240 百万元 52 周最高价/最低价 113.99/19.60 元 近 3 个月日均成交额 4054.54 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《中钨高新（000657.SZ）-隶属五矿集团，钨产业链领军者》 —
—2026-09-23
投资建议：维持 “优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年的营收分别为 320/342/367 亿元，同比增速 81%/7%/8%；归母净利润分别为 41.1/45.1/50.3 亿元，同比增速 221%/10%/12%；EPS 分别为 1.81/1.98/2.21 元，当前股价 对应 PE 分别为 23.4x/21.4x/19.2x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计
2027 年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 14,743 17,639 35,339 37,463 39,970 (+/-%) 15.8% 19.6% 100.4% 6.0% 6.7% 归母净利润(百万元) 939 1281 4113 4505 5029 (+/-%) 93.9% 36.3% 221.2% 9.5% 11.6% 每股收益（元） 0.67 0.56 1.81 1.98 2.21 EBIT Margin 7.8% 10.3% 15.7% 15.9% 16.4% 净资产收益率（ROE） 12.4% 13.2% 33.7% 30.2% 28.1% 市盈率（PE） 62.9 75.2 23.4 21.4 19.2 EV/EBITDA 36.8 41.4 17.9 16.9 15.7 市净率（PB） 7.82 9.91 7.90 6.47 5.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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公司 2026 前三季度归母净利同比上升 252.2%。2026Q1-Q3 实现营收 237 亿元（调 整后+85.57%），归母净利 29.8 亿元（调整后+227.93%），扣非归母净利润 29.7 亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6 亿元。单季度 2026Q3 归母净利 9.0 亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%；2026Q3 扣非归母净利润 9.1 亿元（调整后+207.83%）。2026 前三季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上 涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人 工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升，共同推 动业绩增长。
矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自 柿竹园技改工程（8000 吨提升到 1 万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029 年底前），公司钨精矿权益产量有望从 1 万吨到 2 万吨量级。
同比 2025Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3 江西钨精矿均价 59.0 万元/吨，同比增 41.3 万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约 27 亿元。②持续推进扩产扩能， PCB 微钻业务实现量价齐升。公司 10 月拟投 1.31 亿元建设 PCB 钻针棒提质增效 项目，现有 PCB 相关产品无法满足市场需求。2026Q1-Q3 公司实现毛利 73.5 亿元， 同比 2025Q1-Q3 的 27.8 亿元增加 44.9%。费用方面，公司 2026Q1-Q3 研发费用存 在明显上升，实现 9.8 亿元，2025Q1-Q3 研发费用为 5.6 亿元，原因系加大了研 发投入强度。
图1：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：单季营业收入（单位：亿元）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：单季归母净利润（单位：亿元）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图5：毛利率与净利率（%） 图6：资产负债率
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图7：经营性净现金流（亿元） 图8：期间费用率
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
投资建议：预计公司 2026-2028 年的营收分别为 320/342/367 亿元，同比增速 81%/7%/8%；归母净利润分别为 41.1/45.1/50.3 亿元，同比增速 221%/10%/12%； EPS 分别为 1.81/1.98/2.21 元，当前股价对应 PE 分别为 23.4x/21.4x/19.2x。公 司稳健经营，柿竹园技改项目预计 2027 年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优 于大市”评级。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 1517 2034 3383 6855 10710 营业收入 14743 17639 35339 37463 39970 应收款项 4335 5016 5809 6158 6570 营业成本 11489 13463 25862 27329 28981 存货净额 3747 4891 7065 7471 7928 营业税金及附加 215 291 530 562 600 其他流动资产 648 1320 3534 3746 3997 销售费用 442 509 883 937 999 流动资产合计 10249 13263 19792 24232 29207 管理费用 757 795 1112 1176 1251 固定资产 5516 6143 5963 5863 5738 研发费用 694 765 1414 1499 1599 无形资产及其他 922 1305 1253 1201 1149 财务费用 85 86 111 36 (51) 投资性房地产 641 646 646 646 646 投资收益 (1) (16) 0 0 0
资产减值及公允价值变 动 (76) (185) (200) (200) (200)
长期股权投资 88 87 187 287 337
资产总计 17416 21444 27841 32229 37076 其他收入 (539) (671) (1414) (1499) (1599) 短期借款及交易性金融 负债 2380 3030 2000 2000 2000 营业利润 1139 1622 5227 5725 6390 应付款项 1779 2429 4945 5977 7135 营业外净收支 37 6 2 2 2 其他流动负债 2547 3368 5546 5866 6227 利润总额 1176 1628 5229 5727 6392 流动负债合计 6707 8826 12491 13843 15362 所得税费用 143 236 760 832 929 长期借款及应付债券 1335 902 902 902 902 少数股东损益 94 111 356 390 435 其他长期负债 1084 1160 1210 1310 1360 归属于母公司净利润 939 1281 4113 4505 5029 长期负债合计 2420 2062 2112 2212 2262 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 9126 10888 14603 16055 17624 净利润 939 1281 4113 4505 5029 少数股东权益 743 834 1048 1282 1543 资产减值准备 30 166 (26) (22) (20) 股东权益 7547 9722 12189 14892 17910 折旧摊销 710 778 658 674 697 负债和股东权益总计 17416 21444 27841 32229 37076 公允价值变动损失 76 185 200 200 200
财务费用 85 86 111 36 (51) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 494 (786) (461) 461 430 每股收益 0.67 0.56 1.81 1.98 2.21 其它 29 (97) 239 256 281 每股红利 0.25 0.21 0.72 0.79 0.88 经营活动现金流 2278 1527 4724 6074 6617 每股净资产 5.40 4.27 5.35 6.54 7.86 资本开支 (2226) (1297) (600) (700) (700) ROIC 9.3% 11.8% 32.3% 35.8% 41.7% 其它投资现金流 1 (1) 0 0 0 ROE 12.4% 13.2% 33.7% 30.2% 28.1% 投资活动现金流 (2313) (1297) (700) (800) (750) 毛利率 22% 24% 27% 27% 27% 权益性融资 9 1785 0 0 0 EBIT Margin 8% 10% 16% 16% 16% 负债净变化 (50) (433) 0 0 0 EBITDA Margin 13% 15% 18% 18% 18% 支付股利、利息 (348) (478) (1645) (1802) (2011) 收入增长 16% 20% 100% 6% 7% 其它融资现金流 1475 323 (1030) 0 0 净利润增长率 94% 36% 221% 10% 12% 融资活动现金流 686 287 (2675) (1802) (2011) 资产负债率 57% 55% 56% 54% 52% 现金净变动 651 517 1348 3472 3855 股息率 0.4% 0.5% 1.7% 1.9% 2.1% 货币资金的期初余额 867 1517 2034 3383 6855 P/E 62.9 75.2 23.4 21.4 19.2 货币资金的期末余额 1517 2034 3383 6855 10710 P/B 7.8 9.9 7.9 6.5 5.4 企业自由现金流 (17) 246 4330 5530 6017 EV/EBITDA 36.8 41.4 17.9 16.9 15.7 权益自由现金流 1325 62 3205 5500 6060 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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