太阳能 爱旭股份（600732.SH） 买入-A(维持)

Q3 实现扭亏，ABC 盈利能力上行

2026 年 10 月 26 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 事件内容：10 月 21 日，公司公告 2026 年三季报，2026 年前三季度公 司实现营业收入 144.7 亿元，同比增长 24.8%，实现归母净利润-7.1 亿元， 公司毛利率 9.8%，同比+4.9pct。

 单季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别为 44.4/47.5/52.9 亿元逐季提升，归母净 利润分别为-4.4/-3.1/+0.45 亿元，亏损逐季收窄直至转正，毛利率分别为 7.2%/8.4%/13.3%逐季抬升，存货周转天数由 54 天降至 48 天。

市场数据：2026 年 10 月 23 日

收盘价（元/股）： 11.97 年内最高/最低（元/股）： 16.93/9.93 流通 A 股/总股本（亿股）： 21.05/21.15 流通 A 股市值（亿元）： 252.00 总市值（亿元）： 253.16

基础数据：2026 年 9 月 30 日

基本每股收益(元/股)： -0.34 摊薄每股收益(元/股)： -0.34 每股净资产(元/股)： 3.72 净资产收益率(%)： -9.36

资料来源：常闻

分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006 邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002 邮箱：duyushu@sxzq.com

 26Q3 实现营业收入 52.9 亿元，同比+67.9%、环比+11.5%；归母净利润 0.45 亿元，同比、环比均扭亏为盈；Q3 毛利率 13.3%，同比+5.9pct、环比 +4.9pct。

事件点评

 ABC 组件出货环比继续增长，明年将完成旧产能全部改造。预估 26Q3 公司 ABC 组件出货 5.4GW，环比增加，单 W 毛利约 0.12-0.14 元，单季度 毛利创新高，预计 Q4 公司出货及盈利能力继续上行。自年初以来，公司滚 动在手订单超 15GW，排产已至明年上半年，Q4 开始公司将陆续完成义乌、 滁州、天津的旧产能改造，明年公司 ABC 产能有望达 35-40GW，出货有望 达 34-38GW，并彻底完成 TOPCon、PERC 旧产能的出清，2028 年 ABC 产 能有望超 50GW。

 财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。2026 年前三季度 期间费用合计 19.3 亿元，同比+6.9 亿元，期间费用率 13.4%，同比上升 2.7pct。 公司销售、管理、研发费用绝对额基本平稳，费用上升主要系汇兑及利息增 加，导致财务费用激增所致。Q3 公司整体费用约 6.6 亿元，单 W 费用约 0.07-0.08 元/W，环比上半年下降约 0.01-0.02 元/W。

 供给侧政策持续落地，2027 年低效高成本产能将出清。公司充分受益于 效率提升的供给侧相关政策。2027 年 1 月 1 日，三项光伏能耗/能效强制性 国标将实施，组件效率成为硬门槛。近期，工信部《光伏制造行业规范条件 （征求意见稿）》再次提升准入门槛，低效产能加速出清，公司作为高效 BC 产能头部企业，直接受益行业格局优化。

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

投资建议

 公司将继续践行 All in BC 的战略方针，成为光伏 BC 时代的领军 企业。在光伏行业持续内卷降价的背景下，公司凭借 ABC 技术优势，实 现了季度财务状况持续好转。我们预计公司 2026 年-2028 年归母净利润 分别为-2.0 亿元、16.2 亿元、30.2 亿元，10 月 23 日收盘价 11.97 元， 相当于 2027 年 16 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。

风险提示

 汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险； 供应链稳定的风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,155 15,614 20,305 26,517 37,680

YoY(%) -58.9 40.0 30.0 30.6 42.1 净利润(百万元) -5,319 -1,822 -195 1,619 3,018

YoY(%) -802.9 65.7 89.3 930.2 86.5 毛利率(%) -9.9 2.6 11.0 17.5 20.6 EPS(摊薄/元) -2.52 -0.86 -0.09 0.77 1.43 ROE(%) -108.9 -26.9 -2.9 20.6 29.0 P/E(倍) -4.8 -13.9 -129.9 15.6 8.4 P/B(倍) 7.1 4.9 5.1 4.1 2.9 净利率(%) -47.7 -11.7 -1.0 6.1 8.0

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7498 9475 9550 11531 13226 营业收入 11155 15614 20305 26517 37680 现金 1914 3679 2031 2121 1884 营业成本 12264 15210 18067 21878 29920 应收票据及应收账款 1085 1700 1992 2427 2956 营业税金及附加 63 63 61 27 38 预付账款 405 331 684 711 963 营业费用 470 489 548 663 754 存货 2550 2483 3539 4564 5410 管理费用 959 670 853 1008 1394 其他流动资产 1544 1282 1303 1708 2013 研发费用 694 352 426 530 1055 非流动资产 27025 25535 29353 28234 27934 财务费用 563 172 547 562 848 长期投资 3 97 191 285 287 资产减值损失 -2997 -832 -600 -400 -300 固定资产 17791 17069 17987 18425 18461 公允价值变动收益 -209 97 102 39 33 无形资产 1013 981 1092 1201 1292 投资净收益 -58 -11 1 -1 -16 其他非流动资产 8217 7388 10082 8322 7894 营业利润 -6097 -1863 -194 1987 3689 资产总计 34523 35010 38902 39765 41159 营业外收入 7 5 3 3 2 流动负债 18045 20386 22140 23406 23824 营业外支出 351 35 30 29 30 短期借款 3643 4875 8500 9221 4974 利润总额 -6441 -1893 -222 1961 3661 应付票据及应付账款 9174 9811 10264 10572 14361 所得税 -1047 -5 -22 294 549 其他流动负债 5228 5700 3376 3613 4489 税后利润 -5394 -1887 -200 1667 3112 非流动负债 11525 7603 9943 8283 6622 少数股东损益 -74 -65 -5 48 93 长期借款 7027 4302 6641 4981 3321 归属母公司净利润 -5319 -1822 -195 1619 3018 其他非流动负债 4498 3302 3302 3302 3302 EBITDA -4157 231 1688 4183 5943 负债合计 29570 27989 32083 31689 30446

少数股东权益 1399 1883 1878 1926 2020 主要财务比率 股本 1828 2117 2115 2115 2115 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 3735 6681 6681 6681 6681 成长能力 留存收益 -1497 -3319 -3519 -1852 1260 营业收入(%) -58.9 40.0 30.0 30.6 42.1 归属母公司股东权益 3554 5138 4941 6150 8693 营业利润(%) -957.9 69.4 89.6 1122.5 85.6 负债和股东权益 34523 35010 38902 39765 41159 归属于母公司净利润(%) -802.9 65.7 89.3 930.2 86.5

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) -9.9 2.6 11.0 17.5 20.6 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) -47.7 -11.7 -1.0 6.1 8.0 经营活动现金流 -4520 2327 857 2605 8610 ROE(%) -108.9 -26.9 -2.9 20.6 29.0

净利润 -5394 -1887 -200 1667 3112 ROIC(%) -22.5 -7.1 0.5 8.2 15.6 折旧摊销 1800 1784 1563 1760 1934 偿债能力 财务费用 563 172 547 562 848 资产负债率(%) 85.7 79.9 82.5 79.7 74.0 投资损失 58 11 -1 1 16 流动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.6

营运资金变动 -2570 1445 -951 -1345 2733 速动比率 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 1023 802 -102 -39 -33 营运能力

投资活动现金流 -1960 -2842 -5278 -603 -1617 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.7 0.9 筹资活动现金流 5462 986 -5728 -2633 -2984 应收账款周转率 12.9 11.2 11.0 12.0 14.0

应付账款周转率 1.1 1.6 1.8 2.1 2.4 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) -2.52 -0.86 -0.09 0.77 1.43 P/E -4.8 -13.9 -129.9 15.6 8.4 每股经营现金流(最新摊薄) -2.14 1.10 0.41 1.23 4.07 P/B 7.1 4.9 5.1 4.1 2.9 每股净资产(最新摊薄) 1.68 2.43 2.34 2.91 4.11 EV/EBITDA -10.4 173.6 26.7 10.6 6.5

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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