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山高环能（000803） 2026 三季报点评：26Q3 归母同增 116%，下 游中航油合作凸显资源价值

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,449 1,447 1,752 2,136 2,628 同比（%） (31.04) (0.17) 21.11 21.92 23.04 归母净利润（百万元） 13.04 30.30 141.87 241.40 393.23 同比（%） 47.30 132.39 368.23 70.16 62.89 EPS-最新摊薄（元/股） 0.02 0.05 0.25 0.42 0.68 P/E（现价&最新摊薄） 298.19 128.31 27.40 16.10 9.89

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 事件：2026Q1-3，公司实现营收 10.74 亿元（同比+3.67%，下同），归母 净利润 0.91 亿元（+73.29%）。
• ◼ 26Q1-3 归母同增 73%，UCO 量价齐升带动盈利能力向好。26Q1-3 公 司实现营收 10.74 亿元（+3.67%），毛利 3.16 亿元（+34.08%），毛利率 29.45%（+6.68pct），归母净利润 0.91 亿元（+73.29%），扣非归母净利 润 0.84 亿元（+70.76%）。26Q1-3 加权平均 ROE 为 6.11%（+2.49pct）， 得益于餐厨项目产能负荷率提升，UCO 量价齐升，降本提效，盈利能力 向好。26Q1-3 经营性现金流净额 1.90 亿元（-14.69%），信用减值计提 0.37 亿元（+0.23 亿元），信用减值增加侵蚀盈利。
• ◼ 26Q3归母同增 116%，盈利增长提速。26Q3 营收 3.39亿元（同比+6.04%， 环比+8.67%），毛利1.02亿元（同比+60.2%，环比+24.2%），毛利率30.10% （同比+10.18pct，环比 3.77pct），归母净利润 0.26 亿元（同比+116.47%， 环比+22.08%），扣非归母净利润 0.23 亿元（同比+88.90%，环比

+28.89%），26Q3 信用减值损失计提 0.14 亿元（25Q3 为冲回 0.01 亿元）， 加回信用减值后的净利润 0.40 亿元（+411%）。

• ◼ 定增完成优化财务结构，资产负债率&融资成本下行。2026 年 9 月定增 完成，有助于降低有息负债压力，优化财务结构。26Q3 末公司资产负 债率 62.71%（同比-8.81pct，环比-7.88pct）。26Q1-3 利息支出 0.84 亿元 （-10.30%），其中 26Q3 利息支出 0.28 亿元（-11.45%），我们测算 25 年 综合融资成本 4.03%，26Q3 年化综合融资成本已降至 3.61%，定增完成 后将持续下降。
• ◼ 与航油加注龙头中航油签署战略合作协议，闭环提升收集率＋股权驱动 发展。双方拟围绕行业产业链的上下游协同展开全方位合作，有效期 5 年。内容包括 1）闭环市场协同：将餐厨废油至 SAF 的闭环管理模式推 广复制，以京津冀，华中等主要中心城市为重点市场，与当地政府协同 实施严格管理，推动当地政府出台政策，整合规范餐厨废油的收运体系。 该模式有助于提升餐厨及 UCO 收集率带动存量项目量增，下游需求锁 定卡位国内 SAF 产业供应；2）贸易合作：就餐厨废弃油脂及其他液体 生物质原料的购销开展合作，并拟签订长期合作协议；3）股权投资合 作：在各自引入战投及项目投资过程中积极研究股权合作、项目合资等 多种模式。股权及资金合作增强公司餐厨外延扩张实力；4）技术与项 目共济；5）其他协同。
• ◼ 盈利预测与投资评级：公司凭借超额管理能力通过数次并购已成为国内 餐厨处置龙头，定增落地打开并购成长空间，厄尔尼诺、柴油涨价、SAF 下游成长叠加上游资源稀缺共推 UCO 涨价，超额降本释放盈利弹性。 并购扩量+UCO 涨价+降本提效有望形成共振，我们维持 2026-2028 年 归母净利润预测 1.42、2.41、3.93 亿元，同比+368%、+70%、+63%，对 应 27、16、10 倍 PE，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：并购进展不及预期，下游需求不及预期，补贴政策变化风险。

2026 年 10 月 26 日 证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 陈孜文

执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/27 2026/2/24 2026/6/24 2026/10/22

山高环能 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 6.76 一年最低/最高价 5.86/11.27 市净率(倍) 1.44 流通A股市值(百万元) 3,142.65 总市值(百万元) 3,887.71

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.68 资产负债率(%,LF) 62.71 总股本(百万股) 575.10 流通 A 股(百万股) 464.89

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2026-06-17

公司点评报告

山高环能三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 933 2,241 2,430 2,968 营业总收入 1,447 1,752 2,136 2,628

货币资金及交易性金融资产 295 1,516 1,590 1,977 营业成本(含金融类) 1,093 1,286 1,512 1,776 经营性应收款项 468 546 649 787 税金及附加 15 18 22 27 存货 41 48 56 66 销售费用 1 1 1 2 合同资产 0 0 1 1 管理费用 129 153 186 226 其他流动资产 129 131 134 138 研发费用 2 2 3 4

非流动资产 4,367 4,758 5,460 5,900 财务费用 124 129 130 133 长期股权投资 1 1 1 1 加:其他收益 37 40 43 49 固定资产及使用权资产 1,052 1,188 1,477 1,629 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 50 50 50 50 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 2,297 2,541 2,954 3,242 减值损失 (58) (20) (20) (20) 商誉 571 571 571 571 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 110 110 110 110 营业利润 61 183 305 489 其他非流动资产 286 297 297 297 营业外净收支 (11) (2) (2) (2)

资产总计 5,300 7,000 7,890 8,868 利润总额 51 181 303 487 流动负债 2,007 2,275 2,512 2,776 减:所得税 26 32 48 73

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,381 1,534 1,634 1,734 净利润 25 149 254 414 经营性应付款项 246 289 340 400 减:少数股东损益 (5) 7 13 21 合同负债 108 130 159 196 归属母公司净利润 30 142 241 393 其他流动负债 273 321 378 446

非流动负债 1,827 2,465 2,865 3,165 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.05 0.25 0.42 0.68 长期借款 890 1,390 1,790 2,090 应付债券 0 0 0 0 EBIT 202 310 433 620 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 475 630 830 1,080 其他非流动负债 936 1,074 1,074 1,074

负债合计 3,835 4,740 5,377 5,940 毛利率(%) 24.44 26.62 29.22 32.42 归属母公司股东权益 1,446 2,232 2,474 2,867 归母净利率(%) 2.09 8.10 11.30 14.96 少数股东权益 20 27 40 61

所有者权益合计 1,465 2,260 2,514 2,928 收入增长率(%) (0.17) 21.11 21.92 23.04

投资活动现金流 (233) (709) (1,102) (902) 最新发行在外股份（百万股） 575 575 575 575 筹资活动现金流 (71) 1,314 362 259 ROIC(%) 2.68 5.74 6.53 8.31 现金净增加额 93 1,221 74 387 ROE-摊薄(%) 2.10 6.35 9.76 13.72 折旧和摊销 273 320 398 460 资产负债率(%) 72.35 67.72 68.14 66.99 资本开支 (129) (702) (1,102) (902) P/E（现价&最新股本摊薄） 128.31 27.40 16.10 9.89 营运资本变动 (85) 7 2 (8) P/B（现价） 2.18 1.74 1.57 1.36 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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