雷赛智能（002979.SZ） 增持-A(首次)

工业机器人及工控系 统

营收利润延续较快增速，机器人业务持续突破

2026 年 10 月 26 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布 26 年三季报业绩，26Q1-Q3 公司实现营收 19.09 亿元，同比 +46.77%，其中伺服系统实现营收 10.08 亿元，同比增长 58.64%；归母净利 润 2.99 亿元，同比+86.80%。26Q3 公司实现营收 6.61 亿元，同比+61.70%, 其中伺服系统实现营收 3.47 亿元，同比+66.5%；归母净利润 1.06 亿元，同 比+156.1%，剔除股份支付影响后归母净利润 1.23 亿元，同比+105.4%。

市场数据：2026 年 10 月 23 日 收盘价（元/股）： 54.15 年内最高/最低（元/ 股）：

76.51/34.32

2.24/3.16

流通 A 股/总股本（亿 股）：

流通 A 股市值（亿元）： 121.34 总市值（亿元）： 171.13

基础数据：2026 年 9 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 0.97 摊薄每股收益(元/股)： 0.97 每股净资产(元/股)： 6.81 净资产收益率(%)： 13.98

资料来源：常闻

分析师： 潘宁河 执业登记编码：S0760523110001 邮箱：panninghe@sxzq.com 林挺 执业登记编码：S0760524100003 邮箱：linting@sxzq.com

事件点评

 营收连续 7 个季度同比加速增长，经营效益持续向好。26Q1-Q3 公司实 现营收 19.09 亿元，同比+46.77%，其中伺服系统实现营收 10.08 亿元，同比 +58.64%，主要系 1）公司重点覆盖封装、测试环节的固晶、划片、键合、 分选四大核心设备场景，并向光通讯领域的耦合、AOI 等设备延伸，全产品 系列（运动控制卡、步进、伺服、PLC、远程 IO、视觉一体机等）均已进入 半导体前后段设备客户，由单品向“工艺+系统”整体方案拓展；2）公司同 期启动渠道变革，经销占比由 20%提升至 56%，其中经销业务约 50%采用准 直销模式。这一调整扩大了客户覆盖，支撑公司进入半导体光模块、高端机 床等大客户市场。费用率方面，公司 26Q1-Q3 期间费用率为 23.98%，同比 -3.29pct,期间费用管控效果显著。盈利能力方面，26Q1-Q3 公司毛利率为 39.21%，同比+0.13pct；销售净利率为 15.77%，同比+3.01pct，主要系公司 实施“两提两降”策略，提升高端行业、高端客户、高端爆品与方案，降低管 理、沟通、供应链与生产成本所致。

 人形机器人业务积势迸发，开辟第二增长曲线。公司无框力矩电机全年 在手订单超过 100 万台，年度交付预计 80-90 万台，目前月产能达 15 万台， 并正在扩建自动化产线向年产 300 万台迈进。关节模组方面，谐波、行星、 一体轮三大类订单呈现快速增长，目前在手订单超 6 万台，交付正在加速放 量，公司同步加大产能建设。同时，公司与近三百家国内外机器人企业及模 组厂合作，形成三类模式：供应无框电机、空心杯电机、微型驱动器、编码 器等核心零部件；为大客户联合开发关节模组和灵巧手；为广泛客户代工组 装。公司已进入 80%以上人形机器人整机厂供应体系。

投资建议

 我们预测 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 27.69/35.72/45.30 亿元，

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同比分别+47.8%/+29.0%/+26.8%；实现归母公司净利润为 4.04/5.71/7.46 亿 元，同比分别+79.4%/+41.2%/+30.7%，EPS 分别为 1.28/1.81/2.36 元，对应公 司 10 月 23 日收盘价 PE 分别为 42.3/30.0/22.9 倍。考虑到公司在国内步进系 统领域居龙头地位，控制器业务处于行业前列；同时在“通用自动化+人形机 器人”双轮驱动下，成长空间有望进一步打开，首次覆盖，给予“增持-A”评 级。

风险提示

 市场竞争风险：若公司未能持续推进技术升级、持续优化服务体系、及 时迭代契合行业发展趋势的新产品，可能在日趋激烈的市场竞争中丢失市场 份额、压缩盈利空间，最终对公司的盈利能力稳定性与可持续性构成影响。  人形机器人产业化初期风险：若机器人未来技术路线发生重大变化、主 要客户需求出现波动、潜在进入者大规模涌起，可能对公司机器人相关业务 的增长持续性产生不利影响。

 原材料进口风险：主控芯片是公司的重要原材料，目前部分是由境外厂 商研发、生产。公司主要向境外厂商在国内的代理商采购，采购周期较长。 未来若相关原材料价格上涨，公司可能无法将原材料上涨成本转嫁至下游客 户；若相关供应商不能及时扩大产能，或由于地缘政治、自然灾害等不可抗 力导致供货不及时，将对公司经营业绩产生不利影响。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,584 1,874 2,769 3,572 4,530

YoY(%) 11.9 18.3 47.8 29.0 26.8 净利润(百万元) 200 225 404 571 746

YoY(%) 44.7 12.4 79.4 41.2 30.7 毛利率(%) 38.4 39.0 39.0 39.1 39.1 EPS(摊薄/元) 0.63 0.71 1.28 1.81 2.36 ROE(%) 13.9 13.0 19.6 22.3 23.1 P/E(倍) 85.4 75.9 42.3 30.0 22.9 P/B(倍) 11.5 9.7 8.2 6.6 5.3

净利率(%) 12.7 12.0 14.6 16.0 16.5 资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产 1709 2497 4270 4711 6312 营业收入 1584 1874 2769 3572 4530 现金 286 405 1200 1548 1963 营业成本 975 1143 1689 2176 2758 应收票据及应收账款 758 928 1564 1651 2425 营业税金及附加 11 16 21 27 35 预付账款 5 9 12 16 19 营业费用 123 165 172 196 226 存货 376 416 754 754 1157 管理费用 74 103 138 161 181 其他流动资产 285 737 741 743 748 研发费用 195 237 299 364 476 非流动资产 670 619 808 993 1197 财务费用 5 5 4 8 15

长期投资 27 34 46 58 70 资产减值损失 -19 -15 0 0 0 固定资产 419 416 596 768 960 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 34 30 27 24 投资净收益 7 9 8 9 8 其他非流动资产 212 136 136 140 143 营业利润 237 250 455 648 847

资产总计 2379 3116 5078 5704 7509 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 649 1151 2754 2862 3973 营业外支出 0 1 0 1 1 短期借款 95 235 1614 1481 2214 利润总额 237 251 455 648 847 应付票据及应付账款 390 533 830 926 1300 所得税 28 18 36 57 75 其他流动负债 164 382 311 455 459 税后利润 209 233 418 591 772 非流动负债 225 172 190 196 193 少数股东损益 9 8 14 20 26

长期借款 223 148 167 173 170 归属母公司净利润 200 225 404 571 746 其他非流动负债 2 23 23 23 23 EBITDA 283 300 534 757 977 负债合计 874 1323 2945 3058 4166

少数股东权益 18 28 42 62 87 主要财务比率 股本 308 314 316 316 316 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 396 647 645 645 645 成长能力 留存收益 872 999 1258 1629 2093 营业收入(%) 11.9 18.3 47.8 29.0 26.8 归属母公司股东权益 1487 1765 2091 2584 3256 营业利润(%) 55.4 5.9 81.5 42.5 30.7 负债和股东权益 2379 3116 5078 5704 7509 归属于母公司净利润(%) 44.7 12.4 79.4 41.2 30.7

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.4 39.0 39.0 39.1 39.1 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 12.7 12.0 14.6 16.0 16.5 经营活动现金流 211 285 -254 776 22 ROE(%) 13.9 13.0 19.6 22.3 23.1

净利润 209 233 418 591 772 ROIC(%) 11.9 10.8 11.5 14.9 14.5 折旧摊销 33 37 42 50 65 偿债能力 财务费用 5 5 4 8 15 资产负债率(%) 36.7 42.4 58.0 53.6 55.5 投资损失 -7 -9 -8 -9 -8 流动比率 2.6 2.2 1.6 1.6 1.6

营运资金变动 -86 -64 -711 136 -822 速动比率 1.7 1.5 1.2 1.3 1.2 其他经营现金流 56 83 -0 -0 -0 营运能力

投资活动现金流 -87 -392 -223 -227 -261 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -196 226 -106 -69 -80 应收账款周转率 2.4 2.2 2.2 2.2 2.2

应付账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.71 1.28 1.81 2.36 P/E 85.4 75.9 42.3 30.0 22.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 0.90 -0.80 2.46 0.07 P/B 11.5 9.7 8.2 6.6 5.3 每股净资产(最新摊薄) 4.70 5.59 6.62 8.18 10.30 EV/EBITDA 60.6 56.2 32.6 22.4 17.7

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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