2026 年 10 月 24 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 西部矿业(601168)

昨收盘:31.28

业绩高增，茶亭铜矿打开成长空间

事件：2026 年前三季度公司实现收入 597.9 亿元，同比+23%；归母 净利润 67.9 亿元，同比+131%；扣非净利润 68.2 亿元，同比+135%。其中 2026Q3 营业收入 203.5 亿元，同比+21%，环比-2%；归母净利润 26.2 亿 元，同比+143%，环比+1%；扣非净利润 26.1 亿元，同比+145%，环比持平。

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西部矿业 沪深300

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

前三季度矿产铜产量略有下滑，茶亭铜矿打开未来成长空间。（1）矿 产铜产量：2026 前三季度矿产铜产量 12.8 万吨，同比-7%，完成全年目 标的 75%；其中 2026Q3 产量 3.8 万吨，同比-16%，环比-19%。（2）铜价： 2026Q3 沪铜均价为 10.7 万元/吨，同比+35%，环比+4%。（3）增量：玉龙 铜矿三期工程于 2025 年 6 月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石 处理能力将由 2280 万吨/年提升至 3000 万吨/年，预计 2026 年底完成基 建。2025 年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属 矿探矿权的收购，交易对价 86.09 亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床， 截至 2026 年 6 月 30 日，茶亭铜矿拥有铜金属资源量 239 万吨、伴生金 金属资源量 313 吨、银金属资源量 1430 吨，未来扩产潜力较大，有望显 著提升公司成长空间。

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总股本/流通(亿股) 23.83/23.83 总市值/流通(亿元) 734.68/734.68 12 个月内最高/最低价 (元)

矿产锌/铅产量有所下滑，矿产钼/精矿含银目标完成率较好。（1）矿 产锌/矿产铅：2026 年前三季度矿产锌/矿产铅产量分别为 9.0/4.3 万吨，

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同比-5%/-15%，完成全年目标的71%/67%；其中2026Q3产量分别为2.6/1.3 万吨，同比-17%/-13%，环比-25%/-18%。（2）矿产钼/精矿含银：2026 年 前三季度矿产钼产量 0.4 万吨，同比持平，完成全年目标的 80%；精矿含 银产量 98 吨，同比持平，完成全年目标的 77%。

相关研究报告

<<【太平洋有色】西部矿业 2025 年 一季报点评：矿产品量价齐升，玉龙 三期打开成长空间>>--2025-05-14 <<西部矿业跟踪点评：三季度业绩超 预期，扣非净利润历史新高>>-2020-10-28 <<西部矿业深度报告：西部资源巨头 进入业绩转折期>>--2020-10-14

盈利能力显著提升，资产负债率稳步下降。（1）盈利能力：2026 前 三季度公司综合毛利率为 24%，同比+4.5pct；ROE（加权）为 31%，同比 +14.3pct，提升较为明显。（2）费用率：2026 前三季度公司期间费用率为 4.0%，同比-0.3pct，维持在较低水平。（3）现金流：2026 前三季度公司 经营性现金流净额 126.5 亿元，同比+44%。（4）负债率：截至 2026Q3 末， 公司资产负债率为 51%，同比-6.5pct。

投资建议：我们上调公司 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预 测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.9/84.3/90.1亿元（20262027 年前值 38.1/41.3 亿元），维持“买入”评级。

证券分析师：梁必果

风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期

电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 61,687 81,092 84,725 89,038 营业收入增长率(%) 23.31% 31.46% 4.48% 5.09% 归母净利（百万元） 3,643 8,293 8,431 9,009 净利润增长率(%) 24.26% 127.67% 1.66% 6.85% 摊薄每股收益（元） 1.53 3.48 3.54 3.78 市盈率（PE） 20.46 8.99 8.84 8.27

证券分析师：刘强

电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,116 9,203 23,155 38,373 54,817 营业收入 50,026 61,687 81,092 84,725 89,038 应收和预付款项 495 1,053 1,146 1,136 1,299 营业成本 40,068 49,617 60,735 63,606 66,234 存货 5,113 5,148 6,511 7,178 7,150 营业税金及附加 945 1,065 1,650 1,678 1,638 其他流动资产 3,583 3,858 3,396 3,502 3,369 销售费用 33 33 57 76 76 流动资产合计 13,307 19,263 34,209 50,189 66,634 管理费用 1,024 1,201 1,656 1,805 1,745 长期股权投资 4,207 4,112 4,112 4,112 4,112 财务费用 766 609 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -562 -597 0 0 0 固定资产 26,428 25,483 23,757 22,030 20,304 投资收益 -113 -594 -41 1,299 1,213 在建工程 1,531 2,377 2,377 2,377 2,377 公允价值变动 153 171 0 0 0 无形资产开发支出 6,141 5,969 5,969 5,969 5,969 营业利润 6,123 7,115 15,912 16,895 18,421 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -130 -47 -24 24 28 其他非流动资产 16,632 21,476 37,514 53,494 69,939 利润总额 5,992 7,069 15,887 16,919 18,449 资产总计 54,940 59,417 73,728 87,983 102,701 所得税 699 917 2,102 2,633 3,091 短期借款 3,208 2,614 2,614 2,614 2,614 净利润 5,294 6,152 13,786 14,285 15,358 应付和预收款项 3,338 3,146 4,654 4,735 4,735 少数股东损益 2,362 2,509 5,492 5,854 6,349 长期借款 15,716 14,675 14,675 14,675 14,675 归母股东净利润 2,932 3,643 8,293 8,431 9,009 其他负债 9,915 13,730 13,245 13,684 13,633 负债合计 32,178 34,165 35,188 35,708 35,658 预测指标 股本 2,383 2,383 2,383 2,383 2,383 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 4,995 4,995 4,995 4,995 4,995 毛利率 19.90% 19.57% 25.10% 24.93% 25.61% 留存收益 9,511 10,771 18,513 26,393 34,813 销售净利率 5.86% 5.91% 10.23% 9.95% 10.12% 归母公司股东权益 17,090 18,446 26,242 34,122 42,542 销售收入增长率 17.02% 23.31% 31.46% 4.48% 5.09% 少数股东权益 5,672 6,806 12,298 18,152 24,501 EBIT 增长率 31.87% 21.47% 79.92% 6.49% 9.05% 股东权益合计 22,762 25,251 38,540 52,274 67,043 净利润增长率 5.10% 24.26% 127.67% 1.66% 6.85% 负债和股东权益 54,940 59,417 73,728 87,983 102,701 ROE 17.15% 19.75% 31.60% 24.71% 21.18%

ROA 9.89% 10.76% 20.71% 17.67% 16.11% 现金流量表（百万） ROIC 14.47% 15.50% 22.51% 19.05% 17.11%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.23 1.53 3.48 3.54 3.78 经营性现金流 8,246 10,211 16,373 15,293 16,683 PE(X) 25.43 20.46 8.99 8.84 8.27 投资性现金流 -3,680 -2,871 -259 475 350 PB(X) 4.36 4.04 2.84 2.18 1.75 融资性现金流 -5,899 -2,371 -2,155 -552 -589 PS(X) 1.49 1.21 0.92 0.88 0.84 现金增加额 -1,334 4,967 13,952 15,217 16,444 EV/EBITDA(X) 5.90 7.29 4.21 3.16 2.10

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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