2025 年 07 月 29 日 朱吉翔

寒武纪(688256.SH) Buy 买入

C0044@capitalcom.tw A 股目标价(人民币) 1200.0

3Q25业绩符合预期 结论与建议：

公司基本资讯

产业别 电子 A 股价(2026/10/23) 932.20 上证指数(2026/10/23) 3690.48 股价 12 个月高/低 1620/649.14 总发行股数(百万) 628.85 A 股数(百万) 628.85 A 市值(亿元) 5862.18 主要股东 陈天石(28.32%) 每股净值(元) 24.05 股价/账面净值 38.76

3Q26 公司营收同比翻番，环比增长 14%，净利润同比增长 1.5 倍，环比 增加 8%，整体符合预期。公司作为国内 AI 芯片领域的领军厂商之一，凭借其 技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进 一步提升。当前股价对应 2028 年 PE 为 26 倍，考虑到国内推理需求高速增长 幷超预期，维持“买入”评级。

• ◼ 3Q26 净利润增长 148%，幷锁定上游供应：2026 年前三季度公司实现营 业收入 95.3 亿元，YOY 增长 107%；实现净利润 37.2 亿元，YOY 增长 132%； 扣非后净利润 35.2 亿元，YOY 增长 148%，EPS 5.91 元。其中，第 3 季 度单季公司实现营业收入 35.3 亿元，YOY 增长 104%，环比增加 13.5%； 实现净利润 14.0 亿元，YOY 增长 148%，环比增加 8.2%；Q3 扣非后净利 润 13.6 亿元，同比大增 168%，环比增加 10.3%，营收、利润均创单季度 历史新高。从盈利能力来看，前三季度公司综合毛利率 56.5%，较上年 同期提升 2.2 个百分点，净利率 39.0%，较上年同期提升 12.0 个百分点； Q3 单季毛利率进一步升至 58.7%，净利率 39.8%，规模效应持续显现。 截至 9 月末，公司存货 116.7 亿元，较上年末增 136%，预付款项 30.4 亿元，较上年末增长 311%，二者合计 147 亿元，较上年末净增近 2 倍。 反应公司在加大对于上游产品供应的锁定，幷为后续业绩持续快速增长 奠定坚实基础。
• ◼ 股权激励计划 3 年收入不低于 1000 亿：公司拟向 945 名激励对象授予 合计 500 万股（占总股本 0.80%），其中首次授予 400 万股，预留 100 万股。行权条件为未来 3 年营收累计不低于 1000 亿元，对应 2026-2028 年分别为 135 亿元、270 亿元和 595 亿元，我们认为此次股权激励行权 难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中 性。

• ◼ 盈利预测：综合判断，预计 2026-2028 年公司实现净利润 56 亿元、125 亿元和 226 亿元，同比分别增长 172%、124%和 81%，EPS 分别为 8.91 元、 19.91 元和 35.97 元。目前股价对应 2026-2028 年 PE 为 105 倍、47 倍和 26 倍，维持 “买入”评级。

• ◼ 风险提示： 下游需求不急预期，客户流失。

一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -15.7 -17.4 -2.8

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等

产品组合

云端智能芯片和加 速卡

100%

机构投资者占流通 A 股比例 基金 0.4%

股价相对大盘走势

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年度截止 12 月 31 日 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) 百万美元 -452 2059 5599 12512 22603 同比增减 ％ -46.7 -555.2 171.9 123.5 80.65 每股盈余 (EPS) 美元 -0.72 3.28 8.91 19.91 35.97 同比增减 ％ -46.7 -555.2 171.9 123.5 80.65 A 股市盈率(P/E) -1294 284 105 46.8 25.9 股利 (DPS) RMB 元 0 0 0 3.5 7 股息率 (Yield) ％ 0 0 0 0.38 0.75

【投资评等說明】

評等 定義

強力買進（Strong Buy） 潛在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤潛在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤潛在上漲空間<15%

無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處於盤整 建議降低持股

中立（Neutral）

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表

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2026 年 10 月 26 日 3