1中邮证券维持西部矿业“买入”评级。
2公司2026年前三季度归母净利润67.89亿元，同比+130.5%；
3Q3单季净利26.20亿元，环比续增创新高，受益于铜钼锌价格上涨。
4预计2026-2028年EPS分别为3.75/3.91/4.42元，对应PE为8.33/8.01/7.08倍。
5玉龙铜矿三期2027年投产，茶亭铜矿完成储量备案（铜金属量239.3万吨），预计2030年末建成，为公司“十五五”期间最大增量。
中邮证券_Q3归母净利润持续环增，茶亭完成储量备案_20261026.pdf
摘要
证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告
发布时间：2026-10-26
西部矿业(601168)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
西部矿业 有色金属
86%
77%
68%
59%
50%
41%
32%
23%
14%
5%
-4%
2025-10 2026-01 2026-03 2026-05 2026-08 2026-10
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 31.67 总股本/流通股本（亿股）23.83 / 23.83 总市值/流通市值（亿元）755 / 755 52 周内最高/最低价 43.07 / 22.06 资产负债率(%) 57.5% 市盈率 20.70 第一大股东 西部矿业集团有限公司
研究所
分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com
Q3 归母净利润持续环增，茶亭完成储量备案
l 事件：
公司发布 2026 年三季报，前三季度公司实现营收 597.88 亿元， 同比+23.42%；归母净利润 67.89 亿元，同比+130.50%；扣非归母净 利润 68.18 亿元，同比+135.11%。Q3 单季营收 203.45 亿元，同比 +20.94%、环比-1.80%；归母净利润 26.20 亿元，同比+143.48%、环 比+1.40%；扣非归母净利润26.07亿元，同比+144.51%、环比+0.12%； 资产减值冲回 1.40 亿元、少数股东损益减少 2.13 亿元。
l 受益于铜、钼、锌等价格上涨，Q3 归母净利润创新高。
铜价仍是最大的利润来源。 Q3 国内铜均价 10.76 万元/吨，环 比+4.5%，钼价环比+10.0%、锌价环比+5.6%。产量：矿产铜 3.84 万 吨，环比-18.8%；矿产钼 1164 吨,环比-8.6%；矿产锌 2.65 万吨,环 比-25.0%；矿产铅 1.31 万吨，环比-18.5%。按公司产量指引倒算，Q4 铜、钼等产量有望实现环比增长。
l 主力矿山玉龙铜矿+远期增量茶亭铜矿。
玉龙铜矿三期预计 2026 年底完成基建，2027 年铜产量预计约 18
万吨，钼金属产量 5000 吨以上，2028 年铜产量有望达到 20 万吨；四 期 4500 万吨/年生产规模扩建工程预可研已于 6 月底完成，有望于 2029 年建成投产。
茶亭铜矿是公司“十五五”期间最大增量，已完成资源储量评审备 案，铜金属量合计 239.3万吨（平均品位0.29%），伴生金金属量313.2 吨（平均品位 0.39g/t），伴生银金属量 1429.5 吨（平均品位 2.15g/t）。公司预计 2027 年完成探转采手续办理和开发利用方案的 编制后开始基建工作，建设周期约 3 年，目标 2030 年末建成投产。
l 风险提示：
宏观经济大幅波动，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 61687 | 79030 | 87280 | 94980 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 23.31 | 28.11 | 10.44 | 8.82 |
| EBITDA（百万元） | 11108.80 | 19516.53 | 20220.14 | 22560.20 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 3642.69 | 8943.14 | 9306.46 | 10533.82 |
| 增长率(%) | 24.26 | 145.51 | 4.06 | 13.19 |
| EPS(元/股) | 1.53 | 3.75 | 3.91 | 4.42 |
| 市盈率（P/E） | 20.46 | 8.33 | 8.01 | 7.08 |
| 市净率（P/B） | 4.04 | 2.78 | 2.10 | 1.64 |
| EV/EBITDA | 7.29 | 3.78 | 2.83 | 1.72 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 61687 79030 87280 94980 营业收入 23.3% 28.1% 10.4% 8.8% 营业成本 49617 58090 65240 70231 营业利润 16.2% 138.7% 4.1% 13.2% 税金及附加 1065 1344 1484 1615 归属于母公司净利润 24.3% 145.5% 4.1% 13.2% 销售费用 33 40 44 47 获利能力 管理费用 1201 1502 1658 1805 毛利率 19.6% 26.5% 25.3% 26.1% 研发费用 1083 1185 1309 1425 净利率 5.9% 11.3% 10.7% 11.1% 财务费用 609 0 0 0 ROE 19.7% 33.3% 26.2% 23.2% 资产减值损失 -597 -110 -110 -110 ROIC 15.5% 23.9% 20.1% 18.7% 营业利润 7115 16984 17672 19997 偿债能力
营业外收入 42 42 42 42 资产负债率 57.5% 46.1% 38.9% 33.1% 营业外支出 89 89 89 89 流动比率 1.24 2.23 3.20 4.25 利润总额 7069 16938 17626 19950 营运能力
所得税 917 2033 2115 2394 应收账款周转率 534.56 613.76 539.80 536.01 净利润 6152 14905 15511 17556 存货周转率 9.67 10.30 10.02 9.82 归母净利润 3643 8943 9306 10534 总资产周转率 1.08 1.19 1.07 0.97 每股收益（元） 1.53 3.75 3.91 4.42 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 1.53 3.75 3.91 4.42 货币资金 9203 23555 39972 58370 每股净资产 7.74 11.27 14.92 19.05 交易性金融资产 218 233 248 263 估值比率 应收票据及应收账款 423 549 606 660 PE 20.46 8.33 8.01 7.08 预付款项 630 581 652 702 PB 4.04 2.78 2.10 1.64 存货 5148 6132 6886 7413 流动资产合计 19263 34119 51702 71007 现金流量表 固定资产 25483 23244 20996 18739 净利润 6152 14905 15511 17556 在建工程 2377 2877 3377 3877 折旧和摊销 2279 2579 2594 2610 无形资产 5969 5734 5494 5249 营运资本变动 -315 -38 -323 -324 非流动资产合计 40154 39410 37559 35692 其他 2096 118 59 59 资产总计 59417 73530 89261 106699 经营活动现金流净额 10211 17564 17841 19902 短期借款 2614 2614 2614 2614 资本开支 -3031 -754 -754 -754 应付票据及应付账款 3146 3873 4349 4682 其他 160 -257 -63 -63 其他流动负债 9736 8823 9175 9413 投资活动现金流净额 -2871 -1010 -817 -817 流动负债合计 15496 15309 16138 16710 股权融资 0 0 0 0 其他 18670 18603 18603 18603 债务融资 2958 -1647 3 3 非流动负债合计 18670 18603 18603 18603 其他 -5329 -547 -609 -689 负债合计 34165 33913 34742 35313 筹资活动现金流净额 -2371 -2195 -606 -687 股本 2383 2383 2383 2383 现金及现金等价物净增加额 4967 14351 16417 18398 资本公积金 4995 4995 4995 4995 未分配利润 9539 16548 23849 32114 少数股东权益 6806 12768 18972 25995 其他 1529 2924 4320 5900 所有者权益合计 25251 39617 54519 71387 负债和所有者权益总计 59417 73530 89261 106699
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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