业绩简评

2026 年 10 月 23 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026 年前三 季度，公司实现收入 71.76 亿元，同比-11.27%；实现归母净利润 0.26 亿元，同比-84.50%；实现扣非归母净利润-0.35 亿元。 单季度看，2026 年 Q3 公司实现收入 20.92 亿元，同比-13.93%； 归母净利润-0.62 亿元；扣非归母净利润-0.75 亿元。

经营分析

集采及止咳类产品下滑，工业毛利率同比提升。受集采产品及止 咳类产品市场整体销量下降影响，公司前三季度收入同比下滑；整 体毛利率 28.93%，同比+0.37pct，其中 Q3 单季毛利率约 21.6%， 同比下降约 9.0pct。分业务看，医药工业实现收入 33.87 亿元， 同比-15.87%，毛利率 46.76%，同比+3.24pct；医药商业实现收入 44.83 亿元，同比-4.77%。分治疗领域看，（1）消化及代谢用药收 入 12.42 亿元，同比-4.37%，毛利率同比+6.07pct；（2）呼吸系统 用药收入 9.10 亿元，同比-21.32%，主要系急支糖浆、鼻窦炎口服 液等销售额减少；（3）抗感染药物收入同比-63.75%，主要系益保 世灵销售额减少；（4）抗肿瘤及免疫调节用药收入同比-45.45%， 主要系小金片销售额减少。

组织架构调整，运营效率有望进一步提升。2026 年 10 月 19 日， 公司发布公告，设立营销中心，撤销市场中心、销售中心；设立运 营中心，撤销战略与运营部。本次机构调整完成后，公司总部职能 部门由 15 个调整为 14 个，组织架构优化，有望进一步提升总部 “战略+运营”的管控能力，提升管理效能。

盈利预测、估值与评级

考虑到市场环境变化的影响，我们将公司 26-28 年归母净利润预 测由 3.0 亿元/4.6 亿元/6.3 亿元调整至 0.67 亿元/1.94 亿元 /3.29 亿元,EPS 分别为 0.12/0.35/0.60 元，现价对应 26-28 年 PE 分别为 110/38/23 倍，维持“增持”评级。

风险提示

产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策 力度加强风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

25.00

1,400

23.00

1,200

21.00

1,000

19.00

800

17.00

600

15.00

400

13.00

200

11.00

0

260427

260727

251027

260127

成交金额 太极集团 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,386 10,500 9,521 10,067 10,604 营业收入增长率 -20.72% -15.23% -9.33% 5.74% 5.34% 归母净利润(百万元) 27 121 67 194 329 归母净利润增长率 -96.76% 352.38% -44.40% 188.87% 69.83% 摊薄每股收益(元) 0.05 0.22 0.12 0.35 0.60 每股经营性现金流净额 -1.13 1.06 0.84 1.65 1.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.76% 3.44% 1.88% 5.16% 8.06% P/E 516.51 82.55 110.38 38.21 22.50 P/B 3.94 2.84 2.08 1.97 1.81

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 15,623 12,386 10,500 9,521 10,067 10,604 货币资金 1,935 812 1,101 1,172 1,412 1,960 增长率 -20.7% -15.2% -9.3% 5.7% 5.3% 应收款项 2,500 2,645 3,257 3,002 2,886 2,929 主营业务成本 -8,030 -7,516 -7,393 -6,796 -7,085 -7,338 存货 2,691 2,727 2,200 2,164 2,176 2,134 %销售收入 51.4% 60.7% 70.4% 71.4% 70.4% 69.2% 其他流动资产 479 521 472 372 416 425 毛利 7,593 4,870 3,107 2,724 2,982 3,266 流动资产 7,605 6,704 7,031 6,711 6,890 7,447 %销售收入 48.6% 39.3% 29.6% 28.6% 29.6% 30.8% %总资产 52.8% 47.7% 48.8% 47.5% 48.0% 49.9% 营业税金及附加 -189 -158 -125 -114 -121 -127 长期投资 276 260 229 229 229 229 %销售收入 1.2% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 4,667 5,169 5,375 5,406 5,424 5,427 销售费用 -5,226 -3,287 -1,648 -1,523 -1,560 -1,622 %总资产 32.4% 36.8% 37.3% 38.2% 37.8% 36.4% %销售收入 33.4% 26.5% 15.7% 16.0% 15.5% 15.3% 无形资产 1,501 1,570 1,503 1,522 1,539 1,556 管理费用 -740 -680 -755 -681 -718 -753 非流动资产 6,807 7,354 7,381 7,423 7,452 7,465 %销售收入 4.7% 5.5% 7.2% 7.2% 7.1% 7.1% %总资产 47.2% 52.3% 51.2% 52.5% 52.0% 50.1% 研发费用 -234 -280 -258 -248 -267 -286 资产总计 14,412 14,058 14,411 14,134 14,342 14,913 %销售收入 1.5% 2.3% 2.5% 2.6% 2.7% 2.7% 短期借款 3,781 4,679 4,967 5,312 5,235 5,453 息税前利润（EBIT） 1,204 465 322 158 316 477 应付款项 4,419 3,731 3,879 3,463 3,474 3,441 %销售收入 7.7% 3.8% 3.1% 1.7% 3.1% 4.5% 其他流动负债 1,349 946 861 764 846 895 财务费用 -147 -140 -148 -157 -158 -155 流动负债 9,548 9,355 9,707 9,540 9,555 9,788

%销售收入 0.9% 1.1% 1.4% 1.6% 1.6% 1.5% 长期贷款 342 303 387 387 387 387 资产减值损失 -100 -51 -51 -33 -23 -22 其他长期负债 776 766 676 510 494 482 公允价值变动收益 -42 -24 -30 0 0 0 负债 10,666 10,424 10,770 10,437 10,436 10,657 投资收益 -9 -4 -12 0 0 0 普通股股东权益 3,622 3,492 3,502 3,557 3,751 4,080

%税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 557 557 551 551 551 551 营业利润 1,023 389 238 79 245 410 未分配利润 887 703 824 891 1,085 1,413

营业利润率 6.5% 3.1% 2.3% 0.8% 2.4% 3.9% 少数股东权益 124 141 140 140 155 175 营业外收支 4 -66 -17 0 0 0 负债股东权益合计 14,412 14,058 14,411 14,134 14,342 14,913 税前利润 1,027 324 221 79 245 410

利润率 6.6% 2.6% 2.1% 0.8% 2.4% 3.9% 比率分析 所得税 -173 -273 -100 -12 -37 -62 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 16.9% 84.2% 45.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标

净利润 853 51 121 67 209 349 每股收益 1.476 0.048 0.219 0.122 0.351 0.596 少数股东损益 31 25 0 0 15 20 每股净资产 6.504 6.271 6.350 6.451 6.803 7.399 归属于母公司的净利润 822 27 121 67 194 329 每股经营现金净流 1.206 -1.134 1.059 0.839 1.652 1.669

净利率 5.3% 0.2% 1.1% 0.7% 1.9% 3.1% 每股股利 0.300 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.70% 0.76% 3.44% 1.88% 5.16% 8.06%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.70% 0.19% 0.84% 0.47% 1.35% 2.21% 净利润 853 51 121 67 209 349 投入资本收益率 12.69% 0.85% 1.95% 1.43% 2.82% 4.02% 少数股东损益 31 25 0 0 15 20 增长率 非现金支出 558 504 534 400 405 418 主营业务收入增长率 11.19% -20.72% -15.23% -9.33% 5.74% 5.34% 非经营收益 174 169 139 164 167 169 EBIT 增长率 63.64% -61.34% -30.84% -50.77% 99.71% 50.85% 营运资金变动 -914 -1,356 -210 -169 130 -15 净利润增长率 135.09% -96.76% 352.38% -44.40% 188.87% 69.83% 经营活动现金净流 672 -631 584 463 911 920 总资产增长率 -2.01% -2.46% 2.52% -1.92% 1.47% 3.98% 资本开支 -680 -816 -458 -410 -410 -410 资产管理能力 投资 49 0 71 0 0 0 应收账款周转天数 46.4 59.9 73.6 80.0 75.0 73.0 其他 4 6 3 0 0 0 存货周转天数 110.5 131.5 121.6 118.0 115.0 110.0 投资活动现金净流 -627 -810 -384 -410 -410 -410 应付账款周转天数 70.1 68.4 68.8 75.0 73.0 70.0 股权募资 1 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 92.0 126.8 154.7 166.1 152.3 139.5 债权募资 89 851 383 216 -77 218 偿债能力 其他 -454 -381 -331 -175 -167 -169 净负债/股东权益 53.98% 110.88% 114.88% 120.59% 106.03% 89.57% 筹资活动现金净流 -364 469 52 41 -245 49 EBIT 利息保障倍数 8.2 3.3 2.2 1.0 2.0 3.1 现金净流量 -320 -972 252 94 256 559 资产负债率 74.01% 74.15% 74.73% 73.84% 72.76% 71.47%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

买入 0 0 0 0 6 增持 0 0 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 2.00 2.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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