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2026 年 10 月 25 日

海外科技：Agent 能力向长程专业任务延伸，SpaceX 与 Meta 业绩均超预期

投资评级：看好（维持）

——行业周报

行业走势图

初敏（分析师） 叶彬慧（分析师） 李秋莹（联系人）

chumin@kysec.cn yebinhui@kysec.cn liqiuying@kysec.cn

成本较上一代降低 70%；DeepSeek 将 V4.1 Flash更新至 1017 版本，DeepSWE v1.1 得分由 74.2 提升至 77.0，并针对 Agent 框架优化执行效率，同步开源模型权重、 推出自研搜索 API。我们认为，技术层面，长期记忆与持续执行能力的强化，以 及强化学习规模的扩大，有助于提升模型处理多步骤任务的能力，推动应用向编 程、3D 创作及金融研究等专业工作流拓展。商业层面，竞争维度从 Token 单价 延伸至任务综合成本与交付效率，推理与执行优化降低任务成本，高速版本则提 供更多速度与价格选择。生态层面，Agent 框架适配、搜索 API 及托管智能体服 务逐步完善，有助于降低开发与部署门槛，推动模型能力接入实际业务流程。

数据来源：聚源

相关研究报告

《海外科技：AMD 推出 Helion 机架级 平台，ASML 评估进一步扩产—行业 周报》-2026.10.18 《海外科技：AMD 布局世界模型，模 型能力升级与成本优化同步推进—行 业周报》-2026.10.11 《海外科技：AI Agent 打开 CPU 空间， 海外 X86 服务器供应链受益—行业周 报》-2026.9.27

⚫ 云计算：SpaceX 超级智能板块首超连接业务，Meta 资本开支下限上修 SpaceX 2026Q3 首次实现单季度盈利，超级智能（SI）业务收入同比增长约 830%，

占总收入比重升至 51.9%，首次超越连接业务成为第一大收入来源，算力部署与 云服务放量推动业绩增长。Meta 营收及四季度指引均超预期，但 AI 基础设施投 入持续增加，2026 年资本开支指引下限上调至 1,350 亿美元，单季度自由现金流 首次转负。整体来看，AI 算力商业化持续推进，但高额资本开支对盈利能力与 现金流的影响仍需关注。

⚫ 投资建议： 大模型与云计算：推荐标的：智谱、德适-B，受益标的：谷歌、亚马逊、微软、 SpaceX、Meta、MiniMax。

⚫ 风险提示：模型及产品推出不及预期、AI 算力需求不及预期风险、算力供给 超预期释放风险、宏观经济增长放缓。

目 录

• 1、 大模型 Agent 能力向长程专业任务延伸，任务成本与工具链竞争升温 ............................................................................4

• 1.1、 Meta：Muse Wonder 强化长期记忆与持续任务执行能力，推进个人与专业 Agent 应用 .......................................4
• 1.2、 Kimi：K3.1 Pro 加大强化学习投入，代码、3D 创作及金融研究能力同步提升 .....................................................4
• 1.3、 MiniMax：M3.1 Flash 实现 Agent 与编程能力升级，推理速度提升至上一代的近 3 倍，Agent 任务综合成本较 上一代下降 70%........................................................................................................................................................................6
• 1.4、 DeepSeek：V4.1 Flash 强化“许愿式编程”能力，任务执行效率与成本同步优化 ....................................................6

• 2、 云计算：SpaceX 超级智能板块首超连接业务，Meta 资本开支下限上修 ..........................................................................7

• 2.1、 SpaceX：首次单季度盈利，超级智能板块（SI）超越连接板块成为第一大收入来源 ..........................................7
• 2.2、 Meta：营收与 Q4 指引双超预期，资本开支下限上调至 1,350 亿美元 ..................................................................9

• 3、 港股周度更新 ..........................................................................................................................................................................12
• 4、 模型与算力价格数据更新 ......................................................................................................................................................14

• 4.1、 模型信息更新 ...............................................................................................................................................................14
• 4.2、 算力租赁价格更新 .......................................................................................................................................................16

• 5、 投资建议 ..................................................................................................................................................................................17
• 6、 风险提示 ..................................................................................................................................................................................17

图表目录

• 图 1： Kimi K3.1 Pro 以较低成本取得接近头部模型的 Terminal-Bench 4.0 得分 .....................................................................5
• 图 2： MiniMax M3.1 Flash 在 Automation-Bench 等基准中得分领先 ........................................................................................6
• 图 3： 故宫 3D 建模展示效果 ........................................................................................................................................................7
• 图 4： SI 业务营收同比增长 830%，带动 SpaceX 营收高增（单位：百万美元） ...................................................................8
• 图 5： SI 业务营收占比以达到 51.9%，超越连接业务成为第一大收入来源 ............................................................................8
• 图 6： 经营利润率首次转为正数，SpaceX 的盈利能力逐步提升 ..............................................................................................8
• 图 7： SpaceX 资本开支进一步增长（单位：百万美元） ..........................................................................................................9
• 图 8： SI 业务的资本开支已经占到 SpaceX 总资本开支的 84% ................................................................................................9
• 图 9： 根据管理层指引，SpaceX 算力基础设施容量将快速增长（单位：GW） ....................................................................9
• 图 10： Meta 2026Q3 营收 644 亿美元，同比增长 26%（单位：百万美元）.........................................................................10
• 图 11： Meta 经营利润率与净利率下滑 ......................................................................................................................................10
• 图 12： Meta 自由现金流首次录得负数（单位：百万美元） .................................................................................................. 11
• 图 13： 本周恒生指数（2026.10.19-2026.10.23）在全球主要市场中涨跌幅靠后（单位：%）............................................12
• 图 14： 本周（2026.10.19-2026.10.23）恒生科技跌幅较大（%） ...........................................................................................12
• 图 15： 本周（2026.10.19-2026.10.23）恒生航运主题、科技跌幅居前（%） .......................................................................12
• 图 16： 2026 年 9 月底以来港股通当日买入成交净额有所波动（单位：亿元） ...................................................................13
• 图 17： 恒生沪港通 AH 溢价指数或已触底 ................................................................................................................................14
• 图 18： OpenRouter 的 token 调用量持续提升 ............................................................................................................................15
• 图 19： 国产 AI 在 ZenMux 的 Token 市场份额占比接近 70% .................................................................................................16 图：B200 租赁价格高位运行（单位：$/小时） ..........................................................................................................................16 图：H200 租赁价格高位运行（单位：$/小时）..........................................................................................................................16 图：H100 租赁价格高位震荡（单位：$/小时）..........................................................................................................................17 图：A100 租赁价格有所回升（单位：$/小时）..........................................................................................................................17

• 表 1： 本周（2026.10.19-2026.10.23）腾讯控股、智谱与 MINIMAX-W 流入资金居前 .......................................................13

表 2： 9 月以来新上线模型 ..........................................................................................................................................................14

1、 大模型 Agent 能力向长程专业任务延伸，任务成本与工具 链竞争升温

1.1、 Meta：Muse Wonder 强化长期记忆与持续任务执行能力，推进个人 与专业 Agent 应用

Muse Wonder 系列在个人及专业 Agent 任务中实现能力升级，覆盖知识工作、

业务流程和复杂编程场景。10 月 12 日，Meta发布 Muse Wonder及 Muse Wonder Full。 根据 Meta 官方评测，Muse Wonder 系列在 Personal Superintelligence Index、 AutomationBench-AA、MemoryBench、SWE-Marathon 及 DeepSWE 等个人及专业 Agent、长期记忆与复杂编程基准中取得领先表现。

Active Memory 强化跨对话上下文管理，Active Focus 提升复杂任务的持续执行 能力。Meta 将 Active Memory 定义为跨对话保留重要信息，并在相关任务中主动检 索历史上下文的能力；Active Focus 则强调模型面对复杂目标时持续推进工作，通过 尝试不同方法、处理阻碍及适应新信息完成任务，同时在必要时寻求澄清或重要操 作确认。

专业领域知识与 Agent 编程能力同步提升，覆盖金融、法律、健康及复杂软件 工程任务。Muse Wonder 系列能够将专业知识应用于实际问题，覆盖租赁合同理解、 财务及健康信息解读等场景。Meta 采用 Harvey LAB-AA 和 Vals Finance Agent V2 等 基准评测模型的专业工作能力。编程方面，Meta 通过 DeepSWE 及 SWE-Marathon 评估复杂软件工程表现。

更强基础模型推动能力向后训练阶段未针对性训练的任务泛化，提升复杂场景 的适应能力。结合其在后训练目标任务上的得分，Muse Wonder Full 在非目标任务上 的表现高于 Muse Spark 1.3 趋势所预测的水平。Meta 将这一表现归因于更大、更强 的基础模型，使后训练阶段获得的能力提升能够更有效地迁移至非目标任务。

产品部署覆盖开发者 API 及编程工具。Muse Wonder 已通过 Meta Model API 和 Muse Code 开放，Muse Wonder Full 面向 Muse Code 订阅用户提供。安全方面，Meta 重点强化隐私信息保护、抵御恶意指令等能力。

1.2、 Kimi：K3.1 Pro 加大强化学习投入，代码、3D 创作及金融研究能 力同步提升

Kimi 发布 K3.1 Pro，扩大强化学习规模并提升复杂 Agent 任务能力。Kimi K3.1 Pro 于 10 月 24 日发布，是 K3.1 系列首款模型，也是 Kimi 目前能力最强的 3 万亿级 参数模型，支持 100 万 Token 上下文。新模型基于 K3 进行后训练，并对 RL 框架、 长上下文推理、训练效率、沙箱及调度系统进行全栈优化。官方披露，在 Max 推理 强度下，K3.1 Pro 在 Terminal-Bench 4.0 中取得 65.7%的成绩，高于 GPT-6 Astra 的 58.2%；内部 Kimi Code Bench 3.0 Long-horizon 得分为 61.2%，高于 K3 的 55.95%。

图1：Kimi K3.1 Pro 以较低成本取得接近头部模型的 Terminal-Bench 4.0 得分

资料来源：月之暗面 Kimi 微信公众号

复杂编程与 3D 创作能力提升，支持多工具协作及端到端项目开发。K3.1 Pro 能 够调用 Unity、Unreal Engine、Godot 等游戏引擎，并结合网络搜索与3D 生成完成游 戏、网页及交互场景开发。3D 建模方面，模型在 BenchCAD 基准中借助工具取得 92.7%的成绩，接近 Claude Opus 5.5 的 96.2%和 GPT-6 Astra 的 95.9%。模型支持根 据文字、草图及参考图重建3D模型，无需MCP连接器即可直接编写和运行 Blender、 CAD 等专业工具脚本。Kimi 网页端与 App 亦同步上线 3D Make 功能，支持 3D 模 型在线预览、编辑及导出。

金融研究与财务建模能力增强，覆盖跨文档分析、投资研究及完整建模工作流。 K3.1 Pro 在 OfficeQA Pro v2 基准中取得 64.4 分，该基准主要考察金融文档检索、跨 文档核对及多步骤数值推理。根据官方内部评测，相比 K3，新模型在 Financial Modeling和 Financial Research 基准中的表现分别提升14%和20%，Business Operation 得分约为前代的 4.2 倍。事实准确性方面，在聚焦高难度易错场景的内部 Kimi Hallu Bench Hard 压力测试中，单项事实陈述错误率由 23.4%降至 8.3%，该压力测试结果 不代表日常使用中的整体错误率。

推出 Highspeed 高速版本，API 价格及模型开放计划同步公布。K3.1 Pro 已上 线 Kimi 网页端、App、Kimi Work、Kimi Code 及 API，完整模型权重计划于 11 月 4 日前发布。标准版每百万 Token 未命中缓存的输入价格为 13 元，命中缓存的输入价 格为 1.3 元，输出价格为 68 元；Highspeed 版本在同等智能水平下，输出速度约为标 准版的 2 至 3 倍，未命中缓存的输入价格和输出价格均为标准版的 2 倍，命中缓存 的输入价格与标准版相同。此外，Kimi 提供 Hosted Agents 托管智能体服务，该服务

提供 7×24 小时的云端运行环境，支持长程任务执行及多智能体协作。

1.3、 MiniMax：M3.1 Flash 实现 Agent 与编程能力升级，推理速度提升 至上一代的近 3 倍，Agent 任务综合成本较上一代下降 70%

MiniMax 发布 M3.1 Flash，复杂 Agent、编程及计算机操作能力进一步提升。 10 月 19 日，MiniMax 正式发布 M3.1 Flash 模型。此前以匿名形式运行的 Space Bunny 为该模型的早期版本，累计处理超过 200T Token。模型在 AutomationBench-AA 评测 中位居前列，可处理跨 SaaS 系统的销售、营销、运营及财务等企业工作流；在 BankerToolBench 中获得 76.2 分，展现出多步骤规划、跨文档一致性、金融合规及链 式工具调用能力。

• 图2：MiniMax M3.1 Flash 在 Automation-Bench 等基准中得分领先

资料来源：MiniMax 官网

复杂编程及计算机操作能力提升，覆盖多类长链路任务。M3.1 Flash 在 DeepSWE v1.1 软件工程评测中取得 73.7%的成绩，该评测重点考察代码理解、功能开发、问题 修复及测试验证等复杂任务。计算机操作方面，模型在 OSWorld V2 和 Agents' Last Exam（ALE）中分别取得 61.7 分和 29.6 分。

推理效率提升，线上速度提升至上一代的近 3 倍，Agent 任务成本下降 70%。 模型通过优化推理效率及采用更激进的稀疏注意力架构，日常使用场景下输出速度 可达 200+TPS，中位数稳定达到 170+TPS，线上推理速度提升至上一代的近 3 倍。 Agent 类任务综合使用成本较上一代降低 70%。定价方面，M3.1 Flash 每百万 Token 输入、输出及缓存读取价格分别为 1 元、4 元和 0.1 元。

模型已覆盖 API 及编程产品，后续计划推出 Pro 版本。M3.1 Flash 现已上线 MiniMax API、M Plan 及 MiniMax Code。MiniMax 表示，将继续推出侧重更高智能 能力的 Pro 版本，进一步拓展模型能力上限。

1.4、 DeepSeek：V4.1 Flash 强化“许愿式编程”能力，任务执行效率与成 本同步优化

DeepSeek V4.1 Flash 推出 1017 版本，编程能力进一步提升。10 月 17 日， DeepSeek 将 V4.1 Flash 更新至 V4.1-Flash-1017 版本，官方网页端、App 及 API 已 同步升级。DeepSWE v1.1 得分由 74.2 提升至 77.0，反映模型在复杂软件工程任务中 的执行能力进一步增强，有望提升代码开发、问题修复及自动化编程等场景的应用 表现。

自反馈强化学习提升“许愿式编程”能力，支持从零构建完整项目。DeepSeek V4.1-Flash-1017 通过基于自反馈的强化学习训练，提升模型在游戏开发、3D 建模等 场景中从零构建完整项目的能力。官方展示了故宫3D 建模、网页版赛车游戏、《传 送门 2》游戏复刻及 3D 动态场景生成等案例。

图3：故宫 3D 建模展示效果

资料来源：DeepSeek 官网

针对 Agent 框架优化模型执行表现，兼顾任务质量、运行时间及 Token 消耗。 本次更新重点针对 DeepSeek Harness、腾讯 CodeBuddy 及 WorkBuddy 等 Agent 框架 进行优化，通过缩短任务运行时间与输出长度，改善不同框架下的性能与费用表现。

模型权重同步开源，自研搜索 API 正式开放。DeepSeek 已在 Hugging Face 及 ModelScope 开放 V4.1-Flash-1017 模型权重，同时面向公众推出自研 Search 与 Fetch API，Search 与 Fetch API 均按成功请求次数计费，价格为每千次成功请求 5 元。在 DeepSeek Harness、Claude Code 及 Codex 中使用 DeepSeek API 时，经服务端工具调 用产生的 Search/Fetch 请求暂不计费，自北京时间 2026 年 11 月 1 日 00:00 起按次收 费。

2、 云计算：SpaceX 超级智能板块首超连接业务，Meta 资本 开支下限上修

本周 SpaceX 与 Meta 相继披露 2026Q3 业绩，营收与净利润均实现较大增长， 反映出两家公司的算力投入与模型变现同时进入验证期，且资本开支均继续增长。

2.1、 SpaceX：首次单季度盈利，超级智能板块（SI）超越连接板块成为 第一大收入来源

SpaceX 2026Q3 营收高增，首次实现单季度盈利，超级智能（SI）是本轮增长

的核心驱动力。公司实现收入 145.75 亿美元，同比增长 161%，其中航天业务收入 17.67 亿美元，同比增长 6%；连接业务收入 52.48 亿美元，同比增长 69%；SI 收入 75.60 亿美元，同比增长约 830%，SI 收入占比已升至 51.9%，超过连接业务成为第 一大收入来源。公司实现净利润 44 亿美元，2025 年同期为净亏损 11 亿美元，实现 单季度首次盈利；调整后 EBITDA 达 88.09 亿美元，同比增长 306%。

图4：SI 业务营收同比增长 830%，带动 SpaceX 营收高 增（单位：百万美元）

图5：SI 业务营收占比以达到 51.9%，超越连接业务成为 第一大收入来源

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SI Connectivity

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SI 占比 Connectivity 占比 Space 占比

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数据来源：SpaceX 财报、开源证券研究所 数据来源：SpaceX 财报、开源证券研究所

重点关注 SI 板块营收与利润状况。2026Q3 公司 SI 业务收入 75.60 亿美元，同 比增长约 830%，主要系新部署算力变现，云服务合同放量，以及 Cursor 并表贡献（6.08 亿美元来自 Cursor）。SI 业务经营利润为 4.31 亿美元，经营利润率为 3%，首次转 为正数，反映出公司的盈利能力逐步提升，调整后 EBITDA 为 49.53 亿美元。SI 业 务增长。

• （1）云计算：需求高景气，在当前价格水平下，新算力部署的投资回收期不到

一年，算力定价目前略高于每瓦 30 至 50 美元区间上限。

• （2）模型及应用：公司在加快 Grok 模型的发布节奏，近期预计还将实现性能

的显著提升。Grok bot 目前每周付费用户已达 80 万，较上个月增长一倍以上，而 B2B 是增长最快的类别，越来越多的公司将 Grok bot 用于销售、营销、IT 和工程等工作。

图6：经营利润率首次转为正数，SpaceX 的盈利能力逐步提升

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经营利润率|

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数据来源：SpaceX 财报、开源证券研究所

与此同时，公司资本开支进入加速投入期，并拥有大量在手订单。2026Q3 公司

资本开支达 195.93 亿美元，其中 SI 业务当季资本开支高达 164.44 亿美元，占公司 总资本开支约 84%，前三季度累计资本开支 480.69 亿美元，公司预计 Q4 资本开支 进一步升至 350 亿—400 亿美元。而截至 9 月末，公司在手订单达 630 亿美元，其中 约 420 亿美元预计未来一年确认收入，这反映算力基础设施正在快速转化为收入增 长。

图7：SpaceX 资本开支进一步增长（单位：百万美元） 图8：SI 业务的资本开支已经占到 SpaceX 总资本开支的 84%

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SI资本开支 Connectivity资本开支 Space资本开支

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SI资本开支占比 Connectivity资本开支占比

Space资本开支占比|

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数据来源：SpaceX 财报、开源证券研究所 数据来源：SpaceX 2026Q3 财报、开源证券研究所

在未来指引方面，公司管理层对未来发展前景乐观，给出了较为激进的业绩与 算力基础设施建设指引：

• （1）收入指引：目标 2026 年 12 月 ARR 1000 亿美元，2027Q1 收入指引 330

亿—370 亿美元，2027 年底 ARR 愿景为 5000 亿至 1 万亿美元。

• （2）算力基础设施：2026Q3 算力容量 1.7GW，预计 10 月底接近 2GW，年末

将达到 2.5-3GW，2027 年新增约 10GW，小概率达到新增 20GW。 图9：根据管理层指引，SpaceX 算力基础设施容量将快速增长（单位：GW）

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26-09 26-10 26-12 27-12 可实现算力 在可实现算力基础上的可能增长算力

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数据来源：SpaceX 2026Q3 业绩说明会、开源证券研究所

2.2、 Meta：营收与 Q4 指引双超预期，资本开支下限上调至 1,350 亿美 元

收入端：公司 2026Q3 营业收入 646.0 亿美元，同比+26%，其中广告收入 630.6

亿美元、同比+26%，展示量+10%×平均单价+14%，量价齐升。Q4 收入指引 730-760 亿美元、中值 745 亿美元。

利润端：受一次性项目扭曲，GAAP 摊薄 EPS 3.83 美元，其中包含 98.9 亿美 元法律和解费用，剔除后 EPS 为 7.40 美元；GAAP 净利润 98.60 亿美元、同比+264%。 总成本费用同比+68%516.1至亿美元。营业利润 129.9 亿美元、同比-37%，营业利 润率由 2025 年同期 40%降至 20%；剔除法律费用后营业利润 228.8 亿美元、利润率 为 35.4%。我们认为，剔除一次性项目后仍有约 4.6pct 的利润率下滑，对应 AI 基础 设施折旧与运营成本的侵蚀。

模型与应用端：Muse 是 Meta 首个前沿模型与个人 AI 智能体的结合体，上线约 六周，美国与加拿大已有超过 1000 万人设置账号。交易场景已初步验证：超过四分 之一的周活跃用户使用购物功能，平均购买金额超过 200 美元，相关交易包含旅行 消费。我们认为，Muse 的定价逻辑不同于按 token 计费的 API 模式，而是把模型能 力嵌入交易链路、按成交抽佣，使收入与 GMV 而非调用量挂钩，单位经济上限更 高。约束同样明确：收入确认滞后于算力投入，且抽佣比例受商家议价能力约束， 管理层坦言 Muse 计算密集度高，效率与容量是扩大覆盖范围的主要限制。

图10：Meta 2026Q3 营收 644 亿美元，同比增长 26%（单 位：百万美元）

图11：Meta 经营利润率与净利率下滑

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营业收入 YOY：营业收入

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24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3 经营利润率 净利润率

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：若剔除一次性法律费用， 2026Q3 营业利润率为 35.4%）

自由现金流与未来资本开支指引是 Meta 本季度最值得警惕的指标：2026Q3 公 司资本开支（含融资租赁本金）349.1 亿美元，超过 327.9 亿美元的经营活动现金流， 导致自由现金流为-21.2 亿美元，首次转负。公司同时将全年资本开支下限由 1300 亿美元上调至 1350 亿美元、上限维持 1450 亿美元。

图12：Meta 自由现金流首次录得负数（单位：百万美元）

|($10,000)

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$10,000

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$40,000

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3

自由现金流 经营活动净现金流 资本开支

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数据来源：Meta 财报、开源证券研究所

3、 港股周度更新

本周恒生指数下跌 4.52%，在全球主要市场中涨跌幅靠后，从成分上看，恒生航 运主题、传媒跌幅居前，恒生科技本周下跌 5.76%。

图13：本周恒生指数（2026.10.19-2026.10.23）在全球主要市场中涨跌幅靠后（单 位：%）

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数据来源：Wind、开源证券研究所

图14：本周（2026.10.19-2026.10.23）恒生科技跌幅较大 （%）

图15：本周（2026.10.19-2026.10.23）恒生航运主题、科 技跌幅居前（%）

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恒生公用事业类

恒生地产类

恒生消费

恒生汽车主题

恒生物业服务…

恒生创新药

恒生金融类

恒生生物科技

恒生指数

恒生传媒

恒生航运主题

恒生科技|

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

本周港股通成交净额为流出 144.97 亿元，环比下降，从头部活跃个股交易层面 来看，腾讯控股（+12.3 亿港元）、智谱（+12.0 亿港元）、MINIMAX-W（+4.9 亿 港元）资金净流入居前。

图16：2026 年 9 月底以来港股通当日买入成交净额有所波动（单位：亿元）

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数据来源：Wind、开源证券研究所

• 表1：本周（2026.10.19-2026.10.23）腾讯控股、智谱与 MINIMAX-W 流入资金居前 股票代码 股票名称 成交净买入（亿港元） 港股通持股数占总股本比例 0700.HK 腾讯控股 12.3 12.0% 2513.HK 智谱 12.0 13.8% 0100.HK MINIMAX-W 4.9 11.2% 1196.HK 伟禄科技股份 2.5 11.7% 3308.HK 中际旭创 1.9 9.2% 6869.HK 长飞光纤光缆 0.7 44.4% 9992.HK 泡泡玛特 0.4 23.7% 6651.HK 五一视界 0.2 5.6% 3690.HK 美团-W -0.9 18.8% 1888.HK 建滔积层板 -1.3 11.4% 1548.HK 金斯瑞生物科技 -2.0 20.5% 1347.HK 华虹宏力 -3.7 14.7% 0883.HK 中国海洋石油 -5.8 22.5% 2269.HK 药明生物 -7.2 24.0% 0992.HK 联想集团 -7.3 7.1% 0941.HK 中国移动 -10.3 13.2% 1810.HK 小米集团-W -12.3 19.5% 0981.HK 中芯国际 -29.9 27.1%

数据来源：Wind、开源证券研究所

本周恒生沪港通 AH 溢价指数为 133.03，环比有所上升，AH 股溢价触底回弹， 随着后续更多 A 股科技类标的赴港上市，或带动港股板块的“成长性溢价”持续向 A 股靠拢。

图17：恒生沪港通 AH 溢价指数或已触底

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数据来源：Wind、开源证券研究所

4、 模型与算力价格数据更新

4.1、 模型信息更新

9 月以来全球大模型行业进入新品密集发布期，海内外头部厂商先后推出十余 款新模型，产品定位与定价梯队分化明显。本周（2026.10.19-2026.10.23）新上线模 型均为开源模型，包括MiniMax M3.1 Flash、Kimi K3.1 Pro与Kimi K3.1 Pro Highspeed。

表2：9 月以来新上线模型 已发布模型 发布时间 厂商 输入价格 (/M) 缓存命中输入价格 (/M) 输出价格 (/M) 上下文窗口

Claude Fable 5.1 2026-09-01 Anthropic $10.00 $0.25 $50.00 1M Claude Mythos 5.1 2026-09-01 Anthropic $10.00 $0.25 $50.00 1M Gemini 3.8 Flash 2026-09-02 Google $0.75 $0.08 $3.75 1M Muse Spark 1.3 2026-09-02 Meta $1.25 $0.15 $4.25 1M

GPT-6 Astra 2026-09-03 OpenAI $10.00 $1.00 $50.00 1.05M

Kimi K2.8 Preview 2026-09-11 月之暗面 目前只在 Kimi Code 与 Kimi Work 上线 1M GLM-5.3-FlashX 2026-09-18 智谱 ¥2.00 ¥0.57 ¥7.00 1M Step 5 Preview 2026-09-20 阶跃星辰 ¥7.00 ¥0.35 ¥20.00 1M MiMo-V2.6-Pro 2026/9/22 小米 ¥3.00 ¥0.03 ¥6.00 1M MiMo-V2.6-Flash 2026/9/22 小米 ¥1.00 ¥0.02 ¥2.00 1M

Grok 4.7 2026/9/22 SpaceXAI $2.00 $0.50 $6.00 500K GPT-6 Sol 2026/9/23 OpenAI $2.00 $0.20 $10.00 1.05M

GPT-6 Luna 2026/9/23 OpenAI $0.10 $0.01 $0.50 1.05M

Claude Opus 5.5 2026/9/23 Anthropic $4.00 $0.20 $20.00 1M Claude Sonnet 5.5 2026/9/28 Anthropic $2.00 $0.20 $10.00 1M

GPT-6.1 Sol 2026/9/29 OpenAI $2.00 $0.10 $10.00 1.05M

Gemini 4 Argon 2026/10/01 Google $2.00 $0.10 $10.00 1M Beam 2026/10/05 Reflection AI 暂无 1M Claude Haiku 5.5 2026/10/8 Anthropic $0.10 $0.01 $0.50 1M

已发布模型 发布时间 厂商 输入价格 (/M) 缓存命中输入价格 (/M) 输出价格 (/M) 上下文窗口

1M

Muse Wonder Full 2026/10/12 Meta 目前只在 Muse Code 订阅中开放

Muse Wonder 2026/10/12 Meta $4.00 $0.20 $20.00 1M Muse Spark Open 2026/10/15 Meta $1.25 $0.15 $4.25 1M

DeepSeek-V4.1-Flash-1017(高 峰)

2026/10/17 DeepSeek $0.30 $0.01 $1.20 1M

DeepSeek-V4.1-Flash-1017(空 闲)

2026/10/17 DeepSeek $0.15 $0.00 $0.60 1M

MiniMax M3.1 Flash 2026/10/19 MiniMax $0.15 $0.02 $0.60 1M Kimi K3.1 Pro Highspeed 2026/10/24 月之暗面 $4.00 $0.20 $20.00 1M Kimi K3.1 Pro 2026/10/24 月之暗面 $2.00 $0.20 $10.00 1M

资料来源：各模型厂商官网、IT 之家、开源证券研究所

本周（2026.10.19-2026.10.23）OpenRouter 的 token 调用量持续提升，其中国产 模型 DeepSeek V4.1 Flash 1017、MiniMax M3 Flash 与 GLM 5.3 Flash 位居前列。截 至 10 月 19 日，在 ZenMux 统计的 Token 市场份额中，国产AI占比接近 70%，DeepSeek 市场份额保持第一，占比为 46.73%。依托开源生态及出色的性价比优势，国产模型 持续扩大市场影响力。

图18：OpenRouter 的 token 调用量持续提升

资料来源：OpenRouter 官网

图19：国产 AI 在 ZenMux 的 Token 市场份额占比接近 70%

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DeepSeek OpenAI Anthropic 智谱 Atria 小米 Google 其他 字节跳动 千问 小红书 Meta inclusionAI 月之暗面 MiniMax

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数据来源：ZenMux、开源证券研究所

4.2、 算力租赁价格更新

GPU 租赁价格整体高位运行，不同性能 GPU 价格走势有所分化。根据 Ornn 统 计的基于 neocloud 市场的租赁交易价格，GPU 租赁价格整体保持高位运行，不过不 同性能 GPU 价格走势有所分化，高性能型号 B200 与 H200 租赁价格走势坚挺，而 H100 与 A100 租赁价格走势偏弱。

截至 10 月 24 日，B200 租赁价格为 9.57 $/小时；H200 租赁价格为 6.20$/小时； H100 租赁价格为 3.02$/小时；A100 租赁价格为 1.08$/小时。

图：B200 租赁价格高位运行（单位：$/小时） 图：H200 租赁价格高位运行（单位：$/小时）

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数据来源：Ornn、开源证券研究所 数据来源：Ornn、开源证券研究所

图：H100 租赁价格高位震荡（单位：$/小时） 图：A100 租赁价格有所回升（单位：$/小时）

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数据来源：Ornn、开源证券研究所 数据来源：Ornn、开源证券研究所

5、 投资建议

大模型：Haiku 5.5 与 GPT-6.1 Sol 提升知识工作、编程及 Agent 能力并降低实际 调用成本，改善复杂工作流的应用经济性，有望带动 Token 调用和推理算力需求增 长。大模型端，国产模型流量增长与商业化推进相互促进，建议关注具备模型迭代、 产品落地和客户拓展能力的厂商，推荐标的：智谱、德适-B，受益标的 MiniMax。

云计算：推理需求和企业 AI 应用支撑算力建设，但高额资本开支的回报仍需跟 踪，收入兑现与利润率压力可能带来短期估值波动。受益标的：谷歌、亚马逊、微 软、Nebius、CoreWeave。

6、 风险提示

模型及产品推出不及预期：大模型行业更新较快，市场竞争激烈，若产品推出 不及时或不及预期，或影响企业未来竞争力和创收情况。

AI 算力需求不及预期风险：若下游模型迭代放缓、客户融资或算力利用率低于 预期，可能导致新增订单放缓、RPO 转化周期拉长或数据中心产能交付延后。

算力供给超预期释放风险：本轮按需算力价格上涨建立在供需缺口之上，若 GPU 与内存供给快速释放，或新云厂商产能集中投放，按需与长约价格可能回落，算力 租赁的盈利弹性随之收窄。

宏观经济增长放缓：若宏观经济增长放缓影响终端消费需求、企业 IT 支出等， 将影响产业链相关企业的创收能力。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起 正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适 用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风 险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分 析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估 值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会 与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。

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