业绩简评

10 月 22 日，公司披露 2026 年三季报，2026 年前三季度实现 营收 19.1 亿元，同比+46.8%，实现归母净利润 3.0 亿元，同比 +86.8%，毛利率 39.2%，同比+0.1pct；其中 Q3 实现营收 6.6 亿 元，同比+61.7%，归母净利润 1.1 亿元，同比+156.1%，毛利率 39.3%，同比-0.4pct。

经营分析

工控主业增长强劲，AI 与高端制造国产替代是核心驱动。

• ①行业层面：根据睿工业预测，2026 年 OEM 自动化市场增速约 9.4%，下半年保持稳健增长，AI 与高端制造相关赛道景气度较高。
• ②公司层面：受益 OEM 需求回暖，半导体、光通讯等高端下游放 量，公司订单持续高增、营收加速增长，其中伺服系统 Q3 季度实 现营收 3.5 亿元、同比+66.5%,睿工业统计公司内资伺服市占率排 名第 2。考虑到公司在半导体（含光通讯）、高端机床等重点战略 性行业加速国产替代，未来工控主业仍有望保持高增。

机器人业务进展顺利，第二曲线已具备规模化基础。 截止 26 年 10 月，公司无框力矩电机全年在手订单超过 100 万台， 年度交付预计 80-90 万台，正扩建自动化产线，向年产 300 万台 目标推进；谐波、行星及一体轮三类模组在手订单超过 6 万台，交 付加速放量；灵巧手已在多家头部人形机器人企业完成送样验证 并进入小批量交付阶段。预计公司 26 年机器人业务相关订单 2-3 亿元，随着机器行业进一步量产，公司订单有望加速增长。 盈利能力保持稳定，经营杠杆有望进一步释放。

在上游原材料持续供应紧张、涨价的不利背景下，公司践行“两提 两降”经营策略，前三季度毛利率 39.2%，同比+0.1pct，保持稳 定并略有提升。随着公司持续管理变革的效果不断显现，我们看好 公司经营杠杆效应进一步释放。

盈利预测、估值与评级

公司国内伺服/步进系统和 PC-based 控制器份额领先，拓展 PLC 完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长 曲线，预计公司 26-28 年实现归母净利润 4.1/5.9/8.2 亿元，同 比+81/44/40%，现价对应 PE 为 38/27/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。

人民币(元) 成交金额(百万元)

76.00

5,000

4,500

70.00

4,000

64.00

3,500

3,000

58.00

2,500

52.00

2,000

1,500

46.00

1,000

40.00

500

34.00

0

260423

260723

251023

260123

成交金额 雷赛智能 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,584 1,874 2,814 3,719 4,823 营业收入增长率 11.93% 18.28% 50.19% 32.14% 29.69% 归母净利润(百万元) 200 225 407 585 816 归母净利润增长率 44.67% 12.42% 80.65% 43.70% 39.52% 摊薄每股收益(元) 0.652 0.717 1.288 1.851 2.583 每股经营性现金流净额 0.69 0.91 0.33 1.12 1.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.48% 12.77% 19.05% 23.24% 26.78% P/E 47.25 58.64 38.22 26.59 19.06 P/B 6.37 7.49 7.28 6.18 5.11

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,415 1,584 1,874 2,814 3,719 4,823 货币资金 358 286 405 431 438 482 增长率 11.9% 18.3% 50.2% 32.1% 29.7% 应收款项 630 825 1,009 1,337 1,743 2,247 主营业务成本 -874 -975 -1,143 -1,688 -2,197 -2,800 存货 463 376 416 567 737 935 %销售收入 61.7% 61.6% 61.0% 60.0% 59.1% 58.1% 其他流动资产 122 223 666 671 679 688 毛利 541 609 731 1,126 1,522 2,023 流动资产 1,574 1,709 2,497 3,005 3,597 4,352 %销售收入 38.3% 38.4% 39.0% 40.0% 40.9% 41.9% %总资产 68.3% 71.9% 80.1% 79.6% 81.3% 83.2% 营业税金及附加 -11 -11 -16 -21 -28 -36 长期投资 50 51 61 74 92 115 %销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 419 419 418 446 472 494 销售费用 -140 -123 -165 -217 -279 -357 %总资产 18.2% 17.6% 13.4% 11.8% 10.7% 9.4% %销售收入 9.9% 7.7% 8.8% 7.7% 7.5% 7.4% 无形资产 28 23 49 51 52 54 管理费用 -78 -74 -103 -145 -186 -241 非流动资产 731 670 619 771 825 881 %销售收入 5.5% 4.7% 5.5% 5.2% 5.0% 5.0% %总资产 31.7% 28.1% 19.9% 20.4% 18.7% 16.8% 研发费用 -210 -195 -237 -324 -428 -555 资产总计 2,305 2,379 3,116 3,777 4,422 5,233 %销售收入 14.9% 12.3% 12.6% 11.5% 11.5% 11.5% 短期借款 260 134 319 478 434 342 息税前利润（EBIT） 103 206 210 420 601 834 应付款项 426 430 714 825 1,079 1,384 %销售收入 7.2% 13.0% 11.2% 14.9% 16.2% 17.3% 其他流动负债 76 86 117 139 186 242 财务费用 -4 -5 -5 -12 -14 -11 流动负债 761 649 1,151 1,442 1,699 1,969

%销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.2% 长期贷款 201 223 148 148 148 148 资产减值损失 -6 -19 -15 -22 -20 -17 其他长期负债 12 2 23 13 9 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 974 874 1,323 1,603 1,857 2,124 投资收益 2 7 9 11 13 15 普通股股东权益 1,319 1,487 1,765 2,137 2,517 3,048

%税前利润 1.6% 2.8% 3.7% 2.5% 2.0% 1.7% 其中：股本 309 308 314 316 316 316 营业利润 152 237 250 446 640 891 未分配利润 588 721 849 1,114 1,494 2,024

营业利润率 10.8% 14.9% 13.4% 15.9% 17.2% 18.5% 少数股东权益 12 18 28 37 48 61 营业外收支 0 1 0 1 1 1 负债股东权益合计 2,305 2,379 3,116 3,777 4,422 5,233 税前利润 152 237 251 447 641 892

利润率 10.7% 15.0% 13.4% 15.9% 17.2% 18.5% 比率分析 所得税 -13 -28 -18 -31 -45 -62 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 8.6% 11.7% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标

净利润 139 209 233 416 596 829 每股收益 0.448 0.652 0.717 1.288 1.851 2.583 少数股东损益 0 9 8 9 11 13 每股净资产 4.264 4.833 5.620 6.761 7.965 9.643 归属于母公司的净利润 139 200 225 407 585 816 每股经营现金净流 0.283 0.686 0.907 0.334 1.118 1.644

净利率 9.8% 12.7% 12.0% 14.5% 15.7% 16.9% 每股股利 0.120 0.320 0.250 0.451 0.648 0.904

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.51% 13.48% 12.77% 19.05% 23.24% 26.78%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.01% 8.43% 7.23% 10.78% 13.23% 15.60% 净利润 139 209 233 416 596 829 投入资本收益率 5.23% 9.78% 8.64% 13.95% 17.77% 21.54% 少数股东损益 0 9 8 9 11 13 增长率 非现金支出 52 66 63 56 58 57 主营业务收入增长率 5.79% 11.93% 18.28% 50.19% 32.14% 29.69% 非经营收益 -5 15 -2 2 0 -4 EBIT 增长率 -22.32% 101.25% 1.85% 99.78% 43.22% 38.63% 营运资金变动 -98 -79 -9 -369 -301 -362 净利润增长率 -37.10% 44.67% 12.42% 80.65% 43.70% 39.52% 经营活动现金净流 88 211 285 106 353 520 总资产增长率 5.08% 3.19% 31.00% 21.20% 17.09% 18.32% 资本开支 -29 -23 -59 -169 -67 -67 资产管理能力 投资 -49 -65 -339 -18 -23 -28 应收账款周转天数 128.7 133.8 137.5 135.0 134.0 133.0 其他 1 2 6 11 13 15 存货周转天数 179.3 157.0 126.5 125.0 125.0 125.0 投资活动现金净流 -77 -87 -392 -176 -77 -80 应付账款周转天数 106.2 110.0 110.9 111.0 112.0 113.0 股权募资 4 20 186 107 0 0 固定资产周转天数 107.5 96.5 81.1 57.0 45.2 36.2 债权募资 61 -104 113 154 -42 -91 偿债能力 其他 -154 -112 -72 -160 -224 -303 净负债/股东权益 7.61% -0.77% -19.14% -9.94% -10.58% -13.27% 筹资活动现金净流 -89 -196 226 101 -266 -394 EBIT 利息保障倍数 24.5 43.2 38.8 33.7 42.7 74.2 现金净流量 -78 -72 119 31 10 46 资产负债率 42.26% 36.74% 42.45% 42.44% 42.00% 40.59%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 3 9 9 23 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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