2025年四季度保险业资金运用情况点评

优于大市

压实固收底仓，增持权益有空间

行业研究·行业快评

非银金融·保险Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 孔祥

021-60375452

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证券分析师： 王京灵

执证编码：S0980523060004

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执证编码：S0980525070007

事项：

国家金融监督管理总局发布保险业2025年4季度资金运用情况及相关数据。截至2025年四季度末，我国保险资金运用余额达38.5万亿元，同比增长 15.7%。

国信非银观点：2025年四季度，保险资金权益占比创近四年新高（占行业规模比例为 9.7% ，不含公募基金基金占比），债券配置维持高位（占行业规模 48.6%），存款与非标持续压降。在长端利率中枢下移与 “资产荒”延续的背景下，险企主动向权益资产倾斜，全年总投资收益率预计保持改善。从静态的资金转化率来看，四季度行业整体转化率（定义为增量配置资金占增量保费收入比例）为 112% ，配置效率较高。

展望2026年一季度，随着“开门红”资金到账及资本市场“赚钱效应”延续，我们认为险资针对权益等风险资产仍有增量资产配置需求。同时，截至2025年末，行业综合偿付能力充足率为 181%，核心偿付能力充足率约 114%，均显著高于监管红线，权益占比提升对偿付能力的消耗在可控范围内，且监管已优化长股投、Reits等风险因子，鼓励险资入市，判断资本充足率不构成增配权益核心掣肘。预计后续险资配置策略核心为：第一，继续择机增持红利资产，险资将进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红资产投资机会，潜在催化剂表现在头部险企增资打开权益配置上限、分红险热销提升风险偏好等；第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，同时随着资产负债久期缺口下降，险资将适当挖掘中等久期、高票息资产机会，如二永债、长期信用债等；第三，拓展另类资产配置空间，比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有提升空间。展望2026年，随着预定利率下调与“报行合一”深化，负债成本有望持续优化，资产端若保持稳健增长，保险尤其寿险板块利差损风险将显著缓解。

评论：

负债端高景气下保险资金运用余额突破38万亿元，同比增速达 15.7%

国家金融监督管理总局近日发布2025年四季度保险公司资金运用情况显示，截至2025年底，保险公司资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长 15.7% ，连续三年实现双位数增长。其中，股票和证券投资基金余额合计约5.7万亿元，较2024年底增加约1.6万亿元，增幅高达 38.9% 。


图1：保险资金运用余额（单位：亿元）


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：人身险及财险保险资金运用余额（单位：亿元）


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

固收：债券资产维持“基本盘”地位，久期有望适当调整

2025年我国10年期国债收益率均值较2024年下行约40BP。险企通过增配长久期利率债和优质信用债，拉长资产久期、匹配负债，缓解再投资压力。截至2025年末，人身险公司和财产险公司债券投资余额合计约18.7万亿元，占资金运用余额的 48.6% ，比较年初提升0.7个百分点。四季度债券配置占比环比小幅回升，险资持续加大配置力度。在低利率环境下，长久期债券仍是保险公司匹配负债久期、锁定长期收益的重要工具。

表1：保险资金运用余额（单位：亿元，%）

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

人身险公司

银行存款

21833

21558

25576

23699

24240

25225

25761

26148

24865

26474

债券

110034

115776

125819

133614

142326

150552

160617

169217

172076

177183

股票

18794

18160

18207

19424

21838

22679

26454

28731

34124

35077

证券投资基金

13779

13549

14722

15167

15686

14762

14626

14767

17756

17813

长期股权投资

23093

23047

22440

23016

22925

23261

25962

26099

26972

26943

其他

58253

59823

61963

62193

62390

63046

60392

61074

61499

53802

资金运用余额

245787

251914

268727

277113

289405

299525

313812

326036

337292

346645

占行业总额的比例

89%

89%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

银行存款

3694

3654

3596

3977

3818

3857

3980

4046

3742

3888

债券

7290

7640

7740

7887

7961

8691

9093

9455

9699

9813

财产险公司

股票

1330

1265

1289

1370

1506

1601

1719

1955

2086

2268

证券投资基金

1812

1786

1776

1861

2118

2025

1872

1837

1964

1874

长期股权投资

1274

1306

1319

1333

1365

1389

1421

1425

1471

1396

其他

4698

4550

4541

4663

4590

4643

4642

4746

4913

4636

资金运用余额

20098

20200

20262

21091

21358

22206

22727

23464

23875

24156

占行业总额的比例

7%

7%

7%

7%

7%

7%

7%

6%

6%

6%

行业保险资金运用余额合计

275230

281574

299381

308668

321512

332580

349312

362343

374631

384799

资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

银行存款配置占比持续下降，人身险和财产险公司定期存款占比分别较年初下降0.8个和1.3个百分点。非标资产（其他投资）占比同样趋势性下滑，较年初下降2.3个百分点。这表明在利率下行和资产荒背景下，险资主动压降低收益资产，腾挪资金向权益和债券市场转移。

权益：配置与交易相结合

截至2025年末，行业股票配置余额达3.73万亿元，占资金运用余额的 9.7% ，该比例创下自2022年二季度监管系统披露以来的最高水平。从增量来看，2025年全年股票资金净增加1.31万亿元，远超2023年（523亿）和2024年（4855亿）的水平。分季度看，险资股票配置比例已连续6个季度环比增加，显示出持续


性的权益资产增配趋势。证券投资基金余额为1.97万亿元，全年净增加2899亿元。

图3：人身险及财险股票投资规模（单位：亿元）


资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

此外，2025年险资举牌达41次，创近十年新高，覆盖银行、公用事业、新能源等领域，这体现出险资权益投资的两大趋势：第一，高股息策略深化。险企通过计入FVOCI账户和长期股权投资账户，获取稳定股息的同时平滑利润表波动；第二，新会计准则适配扩大范围。2026年起非上市险企将全面实施新金融工具准则，更多权益资产有望归入FVOCI，降低当期利润波动，增强高股息资产吸引力。

图4：人身险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%）


图5：财产险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%）

资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理


资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

当前保险权益资产配置已处于历史上较高水平，我们判断2026年保险资金仍有望进一步增加权益投资比重和规模。这一判断基于两方面原因，一是负债端驱动，2025年以来，具有理财属性的分红险等产品销售态势良好，为行业带来了规模可观、期限相对长期的资金来源。这部分资金对投资收益率有更高的要求，从而要求保险公司在资产配置上提升风险偏好，通过增配权益类资产来力争获取更高的长期投资回报，以匹配负债成本并满足客户预期。二是资本端支撑：根据彭博社等媒体报道 $ ^{1} $ ，2026年部分国有大型保险公司有望获得来自股东的注资。若资本补充能落地，将直接优化其核心偿付能力充足率，显著增强资本实力。在审慎监管框架下，更强的资本金为保险公司承受权益市场波动提供了更厚的安全垫，实质上打开了增持权益资产的空间上限。

1中国人寿、中国人保、中国太平三家大型国有保险集团有望获得合计约2000亿元特别国债注资，此次注资预计将合计提升三家险企偿付能力充足率约23个百分点，显著夯实资本实力。资料来源： https://cj.sina.com.cn/articles/view/1279746217/4c4760a902701djjc


保险资金运用余额及增量保费比例的联动分析

我们主要梳理了2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。以2023年四季度及2024年一季度为例，行业整体资金转化率为 73%及 83%。从2024年四季度来看，受“开门红”资金抢配及债券牛市驱动，保险资金当季配置转化率达 123%，其中人身险为 183%，财险为 24%。相较之下，二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为 36%及 67%。除此以外，公司自身资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，因此上述分析对于理解保险保费收入及资产配置时点有一定参考意义。

表2：保险业资产配置转化率分析（单位：亿元，%）

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

行业保险资金运用余额合计

275230

281574

299381

308668

321512

332580

349312

362343

374631

384799

人身险当季资金运用余额增量

3958

6127

16812

8387

12292

10120

14287

12224

11256

9353

财产险当季资金运用余额增量

-55

103

61

829

267

848

521

737

411

281

当季保险资金运用余额增量

3757

6344

17807

9287

12844

11068

16732

13031

12288

10168

人身险当季保费收入增量

7267

5525

17834

10191

9076

5532

17878

11728

11289

5596

财产险当季保费收入增量

3206

3195

3710

3732

3403

3486

3867

3877

3506

3453

当季保费收入增量

10473

8720

21544

13923

12479

9018

21745

15605

14796

9048

人身险配置资金占保费收入比例

54%

111%

94%

82%

135%

183%

80%

104%

100%

167%

财险配置资金占保费收入比例

-2%

3%

2%

22%

8%

24%

13%

19%

12%

8%

行业配置资金占保费收入比例

36%

73%

83%

67%

103%

123%

77%

84%

83%

112%

资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

图6：单季度保险行业保费收入增量（单位：亿元）


资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

险资增配权益资产的逻辑：政策引导与市场驱动的“双轮驱动”

政策端方面，2025年监管部门多箭齐发，落实险企长期考核机制、优化偿付能力监管规则，并明确指导国有保险公司将一定比例增量资金投入A股。从偿付能力充足率看，行业综合偿付能力充足率为 181%，对应的权益类资产配置上限普遍可达 30%，当前实际配置比例距离监管上限仍有较大空间。此外，从市场端来


看，资本市场向好预期增强，叠加固收资产收益率持续下行，险企普遍有意加大权益类资产配比，有利于进一步强化险资入市预期。

投资建议：

2025年四季度，保险资金权益占比创近四年新高，债券配置维持高位，存款与非标持续压降。在长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企主动向权益市场“倾斜”，全年总投资收益率预计明显改善。从静态的资金转化率来看，四季度行业整体转化率为 $112\%$ ，资金配置效率较高。展望2026年一季度，随着“开门红”资金到账及资本市场“赚钱效应”的延续，我们认为险资仍有较大的资产配置诉求。同时，截至2025年末，行业综合偿付能力充足率为 $181\%$ ，核心偿付能力充足率约 $114\%$ ，均显著高于监管红线。权益占比提升对偿付能力的消耗在可控范围内，且监管已优化长股投、Reits等风险因子，鼓励险资入市。我们预计后续险资配置策略核心为：第一，红利资产有机会，险资将进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红资产投资机会；第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；第三，增加另类有空间，比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有一定提升空间。展望2026年，随着预定利率下调与“报行合一”深化，负债成本有望持续优化，资产端若保持稳健增长，保险板块利差损风险将显著缓解。

风险提示：

保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。

相关研究报告：

《寻找中国保险的 Alpha 系列之四-从保单到数据：新能源车险的价值跃迁》——2026-01-22 《《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》点评-匹配为基，风险导向》——2025-12-21 《关于发布商业健康险创新药品目录的点评一一开辟医疗支付体系“第二战场”》——2025-12-09 《中国年金体系研究暨“寻找中国保险的 Alpha”系列之四-支撑养老体系，引入长期活水》——2025-12-03 《2025年三季度保险业资金运用情况点评-权益配置持续增加，年底顺势调结构》——2025-11-18


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国信证券投资评级

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股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

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