国信证券_小金属跌价减利，核心矿产品稳产高产_20261025.pdf

国信证券2026-10-25

摘要

1国信证券发布洛阳钼业财报点评，维持“优于大市”评级。
22026Q3归母净利润78.7亿元，同比增40.3%，铜产量创历史新高达20.9万吨，但钴钨跌价及硫酸涨价致成本上升拖累环比利润。
3预计2026-2028年归母净利润分别为308/322/382亿元，对应EPS为1.44/1.50/1.78元，当前股价对应PE为9.9/9.5/8.0倍。
4随着KFM二期及TFM三期投产，2028年后铜产量有望达100万吨，黄金业务持续放量，风险已部分定价。

证券研究报告 | 2026年10月25日

洛阳钼业（603993.SH） 优于大市

小金属跌价减利，核心矿产品稳产高产

核心观点 公司研究·财报点评

2026Q3 公司归母净利润同比增长 40%。2026Q3 公司归母净利润 78.7 亿元， 同比增长 40.3%,环比下降 6.3%。分品种毛利润来看，Q3 铜毛利润环比增加

  • 10 亿元，主要得益于铜价上涨和销量增加；Q3 钴和钨毛利润分别环比下降
  • 11 亿和 4 亿元，主因报告期内钴和钨市场价格明显回落。同时公司铜生产成 本在三季度显著提升，根据季度报告铜板块营收和成本，以及销量推算，成 本从二季度 32650 元/吨增加到三季度 45300 元/吨，由于产销量口径差异， 数据不一定精确，但也反映了硫酸价格上涨对公司湿法铜成本端的压力。

核心矿产产量方面：报告期内公司核心矿产品种保持稳产高产，三季度公司 铜产量 20.9 万吨，继续创下历史新高，公司已经连续 2 个季度铜产量在 20 万吨以上，伴生的钴产量平稳。巴西黄金产量每个季度都在增加。

风险提示：铜价下跌风险、刚果金矿业政策变动、新建项目进度延后风险。 投资建议：维持 “优于大市”评级

自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高 增长的企业，随着 KFM 二期及 TFM 三期在 2027 年后陆续投产，2028 年后公 司铜产量有望达到 100 万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假 设 2026-2028 年铜现货结算价均为 105000 元/吨（原值 105000 元/吨），钴 金属价格维持 35/30/30 万元/吨（原值均为 35 万元/吨），氢氧化钴折价系 数 90%/80%/80%（原值均为 100%），金价 4400 美元/盎司（原值 4500 美元/ 盎司），同时下调钼、钨价格假设。预计 2026-2028 年归母净利润 308/322/382 亿元（原值 317/330/381 亿元，同比增速 51.5/4.4/18.7%；摊薄 EPS 分别为 1.44/1.50/1.78，当前股价对应 PE 分别为 9.9/9.5/8.0X。公司拥有全球顶 级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持 续放量。过去一段时间，市场关注硫酸涨价、刚果金项目股权转让、暴利税 等因素影响公司盈利，一些风险已经释放，并且已经部分定价，维持“优于 大市”评级。

有色金属·小金属

证券分析师：刘孟峦 证券分析师：焦方冉 010-88005312 021-60933177

liumengluan@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn

S0980520040001 S0980522080003

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 14.23 元 总市值/流通市值 304441/304441 百万元 52 周最高价/最低价 28.78/13.29 元 近 3 个月日均成交额 3482.01 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《洛阳钼业（603993.SH）-单季度铜产量超 20 万吨，黄金业务 释放利润》 ——2026-08-23 《洛阳钼业（603993.SH）-铜产品量价齐增，正式布局黄金业务》

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—2025-08-27 《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山降本增效，扩产计划稳步推 进》 ——2025-03-26

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 213,029 206,684 288,777 291,180 309,284 (+/-%) 14.4% -3.0% 39.7% 0.8% 6.2% 净利润(百万元) 13532 20339 30809 32152 38158 (+/-%) 64.0% 50.3% 51.5% 4.4% 18.7% 每股收益（元） 0.63 0.94 1.44 1.50 1.78 EBIT Margin 13.4% 20.7% 23.2% 23.8% 26.0% 净资产收益率（ROE） 19.1% 24.7% 29.6% 25.4% 24.9% 市盈率（PE） 22.7 15.1 9.9 9.5 8.0 EV/EBITDA 11.4 8.2 5.4 5.2 4.5 市净率（PB） 4.33 3.73 2.93 2.41 1.99 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026Q3 公司归母净利润同比增长 40%。2026Q3 公司归母净利润 78.7 亿元，同比 增长 40.3%,环比下降 6.3%。分品种毛利润来看，Q3 铜毛利润环比增加 10 亿元， 主要得益于铜价上涨和销量增加；Q3 钴和钨毛利润分别环比下降 11 亿和 4 亿元， 主因报告期内钴和钨市场价格明显回落。同时公司铜生产成本在三季度显著提升， 从二季度 32650 元/吨增加到三季度 45300 元/吨，由于产销量口径差异，数据不 一定精确，但也反映了硫酸价格上涨对公司湿法铜成本端的压力。

  • 表1：2026Q3 公司主要产品销售情况（元/吨、元/克）

销量（吨） 售价 成本 毛利

铜 191,069 104,145 45,310 58,835 钴 6,934 46,170 53,959 -7,789 黄金 1.88 898 609 289

  • 钼 2,976 731,638 407,837 323,801 钨 1,255 569,237 37,322 531,915 铌 2,768 315,321 157,927 157,394 磷 263,426 4,509 3,988 521 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

核心矿产产量方面：报告期内公司核心矿产品种保持稳产高产，三季度公司铜产 量 20.9 万吨，继续创下历史新高，公司已经连续 2 个季度铜产量在 20 万吨以上， 伴生的钴产量平稳。巴西黄金产量每个季度都在增加。

表2：洛阳钼业矿产品季度产量（吨）

2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 铜 182,996 189,806 197,773 187,880 200,081 208,730 钴 30,659 26,901 29,575 30,508 34,797 34,389 黄金 1.34 1.79 1.88

  • 钼 3,648 3,622 3,295 3,184 3,595 2,913 钨 1,955 2,052 1,114 1,660 1,836 1,538 铌 2,615 2,610 2,507 2,670 2,681 2,648 磷肥 303,168 330,148 297,231 299,392 287,800 243,794 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图1：近一年公司铜生产成本变动（元/吨） 图2：2026Q3 公司矿业板块毛利润构成

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

投资建议：自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持 铜高增长的企业，随着 KFM 二期及 TFM 三期在 2027 年后陆续投产，2028 年后公 司铜产量有望达到 100 万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设 2026-2028 年铜现货结算价均为 105000 元/吨（原值 105000 元/吨），钴金属价

格维持 35/30/30 万元/吨（原值均为 35 万元/吨），氢氧化钴折价系数 90%/80%/80% （原值均为 100%），金价 4400 美元/盎司（原值 4500 美元/盎司），同时下调钼、 钨价格假设。预计 2026-2028 年归母净利润 308/322/382 亿元（原值 317/330/381 亿元，同比增速 51.5/4.4/18.7%；摊薄 EPS 分别为 1.44/1.50/1.78，当前股价对 应 PE 分别为 9.9/9.5/8.0X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产 将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量。过去一段时间，市场关注硫酸涨 价、刚果金项目股权转让、暴利税等因素影响公司盈利，一些风险已经释放，并且已 经部分定价，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 30427 33564 45598 76348 110470 营业收入 213029 206684 288777 291180 309284 应收款项 5685 6770 7912 7978 8474 营业成本 177774 157229 213164 213350 219513 存货净额 29878 40601 46839 46742 48140 营业税金及附加 4135 3366 5099 5065 5778 其他流动资产 12515 27992 28878 29118 30928 销售费用 93 105 146 148 157 流动资产合计 79174 110348 130649 161607 199434 管理费用 2128 2806 2888 2912 3093 固定资产 48477 46093 41847 37010 31676 研发费用 354 432 433 437 464 无形资产及其他 21651 24044 23083 22123 21162 财务费用 2879 513 2166 2184 2320 投资性房地产 17651 16549 16549 16549 16549 投资收益 959 752 1000 1000 1000

资产减值及公允价值变 动 (1571) (7730) (7688) (7688) (7688)

长期股权投资 3283 3898 4553 5327 6009

资产总计 170236 200932 216680 242617 274829 其他收入 (142) (358) (433) (437) (464) 短期借款及交易性金融 负债 20171 30617 30000 30000 30000 营业利润 25266 35328 58192 60396 71271 应付款项 5413 5614 5855 5843 6018 营业外净收支 (142) (166) 0 0 0 其他流动负债 19876 34866 25931 25881 26670 利润总额 25124 35161 58192 60396 71271 流动负债合计 45461 71097 61786 61723 62688 所得税费用 9665 11134 21007 21659 25342 长期借款及应付债券 9334 1166 1166 1166 1166 少数股东损益 1927 3689 6376 6585 7771 其他长期负债 29500 28883 27912 26795 25893 归属于母公司净利润 13532 20339 30809 32152 38158 长期负债合计 38834 30049 29078 27961 27059 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 84294 101146 90864 89684 89747 净利润 13532 20339 30809 32152 38158 少数股东权益 14919 17351 21815 26424 31864 资产减值准备 54 (153) (2) (6) (6) 股东权益 71023 82435 104002 126508 153219 折旧摊销 5949 7114 5522 6116 6614 负债和股东权益总计 170236 200932 216680 242617 274829 公允价值变动损失 1571 7730 7688 7688 7688

财务费用 2879 513 2166 2184 2320 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 7346 (11762) (17933) (1394) (3648) 每股收益 0.63 0.94 1.44 1.50 1.78 其它 801 2258 4465 4615 5445 每股红利 0.35 0.40 0.43 0.45 0.54 经营活动现金流 29253 25527 30550 49171 54252 每股净资产 3.29 3.82 4.86 5.91 7.16 资本开支 0 5324 (8001) (8001) (8001) ROIC 14.66% 25.53% 32% 32% 38% 其它投资现金流 424 (753) 0 0 0 ROE 19.05% 24.67% 30% 25% 25% 投资活动现金流 (631) 3956 (8656) (8776) (8683) 毛利率 17% 24% 26% 27% 29% 权益性融资 507 0 0 0 0 EBIT Margin 13% 21% 23% 24% 26% 负债净变化 (9434) (8168) 0 0 0 EBITDA Margin 16% 24% 25% 26% 28% 支付股利、利息 (7527) (8731) (9243) (9646) (11447) 收入增长 14% -3% 40% 1% 6% 其它融资现金流 4504 7450 (617) 0 0 净利润增长率 64% 50% 51% 4% 19% 融资活动现金流 (28911) (26346) (9860) (9646) (11447) 资产负债率 58% 59% 52% 48% 44% 现金净变动 (289) 3137 12034 30750 34122 股息率 2.4% 2.8% 3.0% 3.1% 3.7% 货币资金的期初余额 30716 30427 33564 45598 76348 P/E 22.7 15.1 9.9 9.5 8.0 货币资金的期末余额 30427 33564 45598 76348 110470 P/B 4.3 3.7 2.9 2.4 2.0 企业自由现金流 0 29887 22431 41148 46699 EV/EBITDA 11.4 8.2 5.4 5.2 4.5 权益自由现金流 0 29169 21695 41238 47103 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准类别级别说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。股票 投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业 投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

重要声明

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