业绩简评

10 月 23 日，公司发布 2026 年三季报。1-3Q26 公司收入 733.9 亿 元，同比+63%，归母净利润 52.4 亿元，同比+86%，扣非归母净利 润 41.0 亿元，同比+111%。单 26Q3 收入 277.0 亿元，同比+65%、 环比+11%；归母净利润 19.4 亿元，同比+60%、环比+5%；扣非归母 净利润 16.4 亿元，同比+111%、环比+23%。业绩符合预期。

经营分析

业绩稳步上行，扣非盈利质量提升。1-3Q26 毛利率 14.5%，同比-

• 1.5pct，主要受上游原材料价格上行影响，四费率 8.6%，同比-
• 2.7pct，归母净利率 7.1%，同比+0.9pct。3Q26 毛利率 14.7%，同 比+1.0pct、环比+0.2pct；四费率 8.4%，同比-1.2pct、环比0.3pct；归母净利率 7.0%，同比-0.2pct、环比-0.4pct，环比波 动主要源于 2Q26 非主业项目集中确认（3Q26 非经常性损益 2.9 亿 元、同比减少 1.4 亿元）；扣非归母净利率 5.9%，同比+1.3pct、 环比+0.6pct。 动力电池出货高增，大圆柱与商用车双轮放量。1-3Q26 动力电池 出货 66.17GWh，同比+91.3%，3Q26 出货 30.41GWh。46 系列大圆 柱电池进入规模化交付，公司为宝马新世代车型首发电池供应商， 切入高端乘用车市场；商用车动力电池国内 TOP10 主机厂覆盖率 达 90%、重卡 TOP10 实现全覆盖。 储能电池全球领先，大电芯规模化交付。1-3Q26 储能电池出货 67.52GWh，同比+39.5%，3Q26 出货 23.06GWh。公司为全球首家实 现 600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池量产的企业，628Ah Mr.Big 超 大容量电芯产能陆续释放、规模化交付能力提升，与全球头部储能 集成商及项目业主达成多项合作，出货量稳居全球第二。 消费类电池海外基地量产落地。马来西亚海外基地实现消费电池 量产下线，海外产能就近配套国际客户，全球领先优势持续巩固。 盈利预测、估值与评级 Q4 储能满产满销，排产环比继续提升；动力电池大圆柱+商用车双 驱放量。未来随着国内外新产能逐步投产将进一步拓宽动储、消费 市场。我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 72、107、137 亿 元，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

89.00

12,000

81.00

10,000

73.00

8,000

65.00

6,000

57.00

4,000

49.00

2,000

41.00

0

260427

260727

251027

260127

成交金额 亿纬锂能 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 48,615 61,470 106,411 163,603 212,748 营业收入增长率 -0.35% 26.44% 73.11% 53.75% 30.04% 归母净利润(百万元) 4,076 4,134 7,194 10,707 13,703 归母净利润增长率 0.63% 1.44% 74.00% 48.83% 27.99% 摊薄每股收益(元) 1.992 1.993 3.310 4.926 6.305 每股经营性现金流净额 2.17 3.61 3.35 1.85 5.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.84% 9.77% 15.15% 19.25% 20.75% P/E 23.46 32.99 13.39 9.00 7.03 P/B 2.54 3.22 2.03 1.73 1.46

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 48,784 48,615 61,470 106,411 163,603 212,748 货币资金 10,506 9,065 8,502 14,472 22,311 29,083 增长率 -0.3% 26.4% 73.1% 53.7% 30.0% 应收款项 15,306 17,271 22,972 36,406 51,221 63,343 主营业务成本 -40,473 -40,149 -51,528 -91,067 -138,586 -180,244 存货 6,316 5,251 8,240 19,780 22,394 26,481 %销售收入 83.0% 82.6% 83.8% 85.6% 84.7% 84.7% 其他流动资产 4,659 6,398 13,959 13,922 15,159 16,238 毛利 8,310 8,465 9,941 15,343 25,017 32,504 流动资产 36,786 37,985 53,673 84,580 111,085 135,145 %销售收入 17.0% 17.4% 16.2% 14.4% 15.3% 15.3% %总资产 39.0% 37.6% 42.8% 51.4% 56.8% 60.5% 营业税金及附加 -158 -205 -214 -458 -1,636 -2,127 长期投资 16,442 17,183 14,865 12,820 12,820 12,820

• %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 1.0% 1.0% 固定资产 35,801 39,626 49,675 59,059 62,744 65,829

销售费用 -649 -597 -910 -883 -1,309 -1,638 %总资产 37.9% 39.3% 39.6% 35.9% 32.1% 29.5%

• %销售收入 1.3% 1.2% 1.5% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 2,452 2,543 2,796 3,306 3,600 3,885

管理费用 -1,568 -1,254 -2,359 -3,086 -4,581 -5,957 非流动资产 57,569 62,906 71,869 80,020 84,392 88,155 %销售收入 3.2% 2.6% 3.8% 2.9% 2.8% 2.8% %总资产 61.0% 62.4% 57.2% 48.6% 43.2% 39.5% 研发费用 -2,732 -2,942 -3,006 -4,044 -6,053 -7,659 资产总计 94,355 100,891 125,542 164,600 195,477 223,300

• %销售收入 5.6% 6.1% 4.9% 3.8% 3.7% 3.6% 短期借款 5,166 7,374 7,246 20,949 36,149 44,643

息税前利润（EBIT） 3,204 3,467 3,453 6,873 11,438 15,122 应付款项 30,210 28,957 38,248 58,669 64,754 72,540

• %销售收入 6.6% 7.1% 5.6% 6.5% 7.0% 7.1% 其他流动负债 2,517 3,507 6,757 8,137 9,533 10,588

财务费用 -199 -429 -685 -986 -1,326 -1,600 流动负债 37,892 39,838 52,251 87,755 110,436 127,771

%销售收入 0.4% 0.9% 1.1% 0.9% 0.8% 0.8% 长期贷款 14,001 17,569 20,532 20,532 20,532 20,532 资产减值损失 -544 -317 -328 -704 -759 -965 其他长期负债 4,457 2,484 7,788 6,106 6,087 6,074 公允价值变动收益 12 -13 32 0 0 0 负债 56,350 59,891 80,571 114,393 137,055 154,377 投资收益 609 607 1,227 2,000 1,600 1,600 普通股股东权益 34,733 37,581 42,320 47,485 55,620 66,032

%税前利润 12.6% 13.1% 27.6% 25.1% 13.5% 10.6% 其中：股本 2,046 2,046 2,074 2,074 2,074 2,074 营业利润 4,846 4,696 4,488 7,982 11,854 15,158 未分配利润 14,155 17,016 19,415 24,880 33,015 43,427

营业利润率 9.9% 9.7% 7.3% 7.5% 7.2% 7.1% 少数股东权益 3,272 3,418 2,652 2,722 2,802 2,892 营业外收支 -17 -58 -48 0 0 0 负债股东权益合计 94,355 100,891 125,542 164,600 195,477 223,300 税前利润 4,829 4,638 4,440 7,982 11,854 15,158

利润率 9.9% 9.5% 7.2% 7.5% 7.2% 7.1% 比率分析 所得税 -309 -417 -138 -718 -1,067 -1,364 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 6.4% 9.0% 3.1% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标

净利润 4,520 4,221 4,302 7,264 10,787 13,793 每股收益 1.980 1.992 1.993 3.310 4.926 6.305 少数股东损益 470 146 168 70 80 90 每股净资产 16.978 18.370 20.404 21.849 25.592 30.383 归属于母公司的净利润 4,050 4,076 4,134 7,194 10,707 13,703 每股经营现金净流 4.241 2.167 3.612 3.348 1.845 5.080

净利率 8.3% 8.4% 6.7% 6.8% 6.5% 6.4% 每股股利 0.500 0.500 0.479 0.833 1.240 1.587

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.66% 10.84% 9.77% 15.15% 19.25% 20.75%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.29% 4.04% 3.29% 4.37% 5.48% 6.14% 净利润 4,520 4,221 4,302 7,264 10,787 13,793 投入资本收益率 4.98% 4.69% 4.25% 6.40% 8.59% 9.82% 少数股东损益 470 146 168 70 80 90 增长率 非现金支出 2,242 3,074 3,716 4,488 5,256 6,072 主营业务收入增长率 34.38% -0.35% 26.44% 73.11% 53.75% 30.04% 非经营收益 -483 48 -771 -993 -272 83 EBIT 增长率 84.14% 8.21% -0.40% 99.05% 66.42% 32.21% 营运资金变动 2,397 -2,910 245 -3,814 -11,943 -9,412 净利润增长率 15.42% 0.63% 1.44% 74.00% 48.83% 27.99% 经营活动现金净流 8,676 4,434 7,492 6,945 3,828 10,536 总资产增长率 12.81% 6.93% 24.43% 31.11% 18.76% 14.23% 资本开支 -4,999 -5,544 -10,413 -13,872 -8,670 -8,670 资产管理能力 投资 -2,470 -427 562 2,045 0 0 应收账款周转天数 81.7 95.8 83.0 90.0 80.0 75.0 其他 1,548 -1,339 -2,765 2,000 1,600 1,600 存货周转天数 67.2 52.6 47.8 80.0 60.0 55.0 投资活动现金净流 -5,921 -7,310 -12,616 -9,827 -7,070 -7,070 应付账款周转天数 173.7 225.0 207.3 180.0 130.0 110.0 股权募资 308 28 816 -300 0 0 固定资产周转天数 162.7 227.6 190.9 125.3 85.3 67.4 债权募资 1,455 3,768 7,522 12,020 15,200 8,494 偿债能力 其他 -1,732 -2,395 -3,955 -2,841 -4,100 -5,174 净负债/股东权益 20.96% 28.90% 36.25% 47.87% 53.74% 48.05% 筹资活动现金净流 31 1,400 4,383 8,879 11,100 3,320 EBIT 利息保障倍数 16.1 8.1 5.0 7.0 8.6 9.5 现金净流量 2,694 -1,392 -675 5,997 7,858 6,785 资产负债率 59.72% 59.36% 64.18% 69.50% 70.11% 69.13%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 7 23 43 105 增持 0 1 2 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.13 1.08 1.07 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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