事件

10 月 23 日公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营 收 413.33 亿元，同比+36.45%；归母净利润 36.46 亿元，同比 +136.55%。其中，3Q26 实现营业收入 155.34 亿元，环比+11.43%、 同比+35.96%；归母净利润 15.93 亿元，环比+40.29%、同比

+161.13%。

点评

盈利表现亮眼，产销延续向好。3Q26 氧化镨钕价格环比/同比分别

• +0.15%/+37.00%至 740.14 元/公斤。成本方面，3Q26 公司与包钢 股份稀土精矿关联交易价格环比-0.62%至 38,565 元/吨（折 50%REO），原料采购成本小幅回落。3Q26 公司毛利率环比+0.35pct、 同比+6.51pct 至 16.91%。前三季度公司稀土冶炼分离、金属、磁 材产量再创新高，稀土金属、磁性材料、抛光材料销量均同比增 长，稀土产品加工全成本同比进一步降低。 期间费率进一步压降。3Q26 公司期间费用环比-19.87%、同比
• +1.21%至 3.47 亿元，期间费率环比-0.87pct、同比-0.77pct 至
• 2.23% ； 其 中 销 售 、 管 理 费 率 分 别 环 比 持 平 /-0.39pct 至

• 0.07%/1.62%。3Q26 公司资产负债率为 33.13%，环比-3.85pct，资 本结构维持稳健。 绿色冶炼项目稳步推进，产业链布局持续完善。公司绿色冶炼升 级改造项目一期已投产，二期主工艺厂房基本建设完成，正在进行 设备安装；二次资源利用增量扩产项目已投产。同时，公司推进稀 土金属合金及含铈钕铁硼磁性材料合资项目，有望进一步强化冶 炼分离与新材料业务协同。 供改、整合推进，稀土板块望迎价值重估。海外资源国加强原矿出 口管理，国内回收端税务合规要求提升，稀土供给端约束增强；下 游新能源、高端装备需求增长，人形机器人等新兴应用打开磁材需 求空间。行业供改与产业整合持续推进，冶炼分离产能有望进一步 向优势平台集中，有望带动稀土龙头价值重估。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-2028 年营收分别为 562.9/640.8/719.3 亿元，实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 53.5/65.7/72.4 亿 元 ， EPS 分 别 为
• 1.48/1.82/2.00 元，对应 PE 分别为 25/20/18 倍，维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

25,000

64.00

59.00

20,000

54.00

15,000

49.00

10,000

44.00

5,000

39.00

34.00

0

260424

260724

251024

260124

成交金额北方稀土 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32,966 42,563 56,293 64,079 71,929 营业收入增长率 -1.58% 29.11% 32.26% 13.83% 12.25% 归母净利润(百万元) 1,004 2,251 5,355 6,568 7,238 归母净利润增长率 -57.64% 124.17% 137.86% 22.65% 10.21% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.62 1.48 1.82 2.00 每股经营性现金流净额 0.28 0.31 1.12 1.20 1.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.48% 9.13% 18.82% 19.68% 18.65% P/E 76.39 74.06 24.7 20.1 18.2 P/B 3.42 6.76 4.64 3.96 3.40

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 33,497 32,966 42,563 56,293 64,079 71,929 货币资金 5,302 5,644 4,528 6,850 7,171 7,441 增长率 -1.6% 29.1% 32.3% 13.8% 12.3% 应收款项 7,521 8,168 10,003 11,972 13,628 15,297 主营业务成本 -28,600 -29,589 -37,367 -46,864 -52,689 -59,259 存货 14,826 15,975 17,069 21,185 24,540 28,412 %销售收入 85.4% 89.8% 87.8% 83.2% 82.2% 82.4% 其他流动资产 1,307 1,876 1,866 2,095 2,253 2,419 毛利 4,897 3,378 5,196 9,429 11,390 12,669 流动资产 28,956 31,664 33,465 42,102 47,592 53,569 %销售收入 14.6% 10.2% 12.2% 16.8% 17.8% 17.6% %总资产 71.5% 69.8% 69.5% 73.9% 75.4% 76.8% 营业税金及附加 -145 -139 -210 -281 -320 -360 长期投资 1,965 2,011 2,118 2,109 2,109 2,109 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 6,899 9,088 9,634 10,117 10,665 11,163 销售费用 -51 -46 -51 -68 -96 -108 %总资产 17.0% 20.0% 20.0% 17.8% 16.9% 16.0% %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 无形资产 1,306 1,271 1,727 1,787 1,843 1,896 管理费用 -996 -1,043 -1,132 -1,295 -1,474 -1,654 非流动资产 11,541 13,717 14,662 14,866 15,568 16,166 %销售收入 3.0% 3.2% 2.7% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 28.5% 30.2% 30.5% 26.1% 24.6% 23.2% 研发费用 -244 -300 -318 -338 -384 -432 资产总计 40,497 45,381 48,128 56,968 63,160 69,735 %销售收入 0.7% 0.9% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 3,686 3,438 4,452 6,669 6,062 5,272 息税前利润（EBIT） 3,461 1,850 3,485 7,448 9,115 10,116 应付款项 2,999 4,736 3,842 5,509 5,906 6,317 %销售收入 10.3% 5.6% 8.2% 13.2% 14.2% 14.1% 其他流动负债 2,563 2,707 3,975 4,669 4,951 5,180 财务费用 -168 -195 -196 -129 -275 -349 流动负债 9,248 10,880 12,268 16,847 16,919 16,769

%销售收入 0.5% 0.6% 0.5% 0.2% 0.4% 0.5% 长期贷款 3,255 5,157 3,952 4,052 4,152 4,252 资产减值损失 -443 -440 -381 -45 -50 -55 其他长期负债 1,092 1,188 1,050 622 816 1,012 公允价值变动收益 -121 105 137 28 50 30 负债 13,595 17,225 17,271 21,521 21,887 22,033 投资收益 39 -11 60 50 70 80 普通股股东权益 21,619 22,432 24,661 28,451 33,376 38,805

%税前利润 1.3% n.a 1.8% 0.7% 0.8% 0.8% 其中：股本 3,615 3,615 3,615 3,615 3,615 3,615 营业利润 3,114 1,840 3,417 7,352 8,910 9,822 未分配利润 15,173 15,838 17,577 21,593 26,519 31,948

营业利润率 9.3% 5.6% 8.0% 13.1% 13.9% 13.7% 少数股东权益 5,282 5,724 6,196 6,996 7,896 8,896 营业外收支 18 -3 -33 -25 -20 -15 负债股东权益合计 40,497 45,381 48,128 56,968 63,160 69,735 税前利润 3,132 1,837 3,384 7,327 8,890 9,807

利润率 9.4% 5.6% 8.0% 13.0% 13.9% 13.6% 比率分析 所得税 -509 -249 -525 -1,172 -1,422 -1,569 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 16.3% 13.5% 15.5% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标

净利润 2,623 1,588 2,859 6,155 7,468 8,238 每股收益 0.656 0.278 0.623 1.481 1.817 2.002 少数股东损益 252 584 608 800 900 1,000 每股净资产 5.980 6.205 6.822 7.870 9.233 10.734 归属于母公司的净利润 2,371 1,004 2,251 5,355 6,568 7,238 每股经营现金净流 0.672 0.284 0.308 1.120 1.201 1.298

净利率 7.1% 3.0% 5.3% 9.5% 10.2% 10.1% 每股股利 0.070 0.035 0.130 0.370 0.454 0.501

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.97% 4.48% 9.13% 18.82% 19.68% 18.65%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.85% 2.21% 4.68% 9.40% 10.40% 10.38% 净利润 2,623 1,588 2,859 6,155 7,468 8,238 投入资本收益率 8.54% 4.34% 7.48% 13.55% 14.87% 14.85% 少数股东损益 252 584 608 800 900 1,000 增长率 非现金支出 1,048 1,261 1,444 1,140 1,279 1,432 主营业务收入增长率 -10.10% -1.58% 29.11% 32.26% 13.83% 12.25% 非经营收益 558 145 -272 818 85 88 EBIT 增长率 -60.33% -46.53% 88.34% 113.71% 22.39% 10.98% 营运资金变动 -1,802 -1,969 -2,916 -4,064 -4,490 -5,067 净利润增长率 -60.38% -57.64% 124.17% 137.86% 22.65% 10.21% 经营活动现金净流 2,428 1,026 1,115 4,048 4,342 4,692 总资产增长率 10.51% 12.06% 6.05% 18.37% 10.87% 10.41% 资本开支 -1,102 -1,671 -1,270 -2,079 -2,000 -2,045 资产管理能力 投资 -476 -7 35 37 50 30 应收账款周转天数 31.0 38.3 31.4 31.0 31.0 31.0 其他 -246 23 53 50 70 80 存货周转天数 187.2 190.0 161.4 165.0 170.0 175.0 投资活动现金净流 -1,823 -1,655 -1,183 -1,992 -1,880 -1,935 应付账款周转天数 25.6 30.6 30.5 30.0 28.0 26.0 股权募资 0 226 207 0 0 0 固定资产周转天数 59.5 77.5 78.2 60.6 54.9 50.2 债权募资 814 1,537 -357 1,991 -307 -489 偿债能力 其他 -652 -760 -804 -1,717 -1,827 -1,993 净负债/股东权益 4.67% 8.74% 10.53% 9.16% 5.86% 3.06% 筹资活动现金净流 161 1,003 -955 274 -2,134 -2,482 EBIT 利息保障倍数 20.6 9.5 17.8 57.8 33.1 29.0 现金净流量 775 377 -1,023 2,331 327 275 资产负债率 33.57% 37.96% 35.89% 37.78% 34.65% 31.60%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 3 7 15 增持 0 0 1 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.25 1.22 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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