保险行业研究

行业点评

证券研究报告

非银组

分析师：舒思勤（执业S1130524040001）

分析师：黄佳慧（执业S1130525010001）

shusiqin@gjzq.com.cn

huangjiahui@gjzq.com.cn

25全年股票+基金+长股投增长近2万亿、Q4单季增长千亿

事件

近日，金融监管总局披露2025年四季度保险公司资金运用情况表。

核心内容

截至25年末，保险行业资金运用总规模达38.48万亿元，较上年末增长15.7%，较25Q3增长2.7%，延续稳健增长，债券及银行存款占比有所提升，权益类资产中股票持平、基金与长股投占比略有下降。截至25Q4末，股票+基金+长股投比例达23.0%，较上年末提升2.6pct，对应规模合计增加1.97万亿元，其中2025Q4单季新增约997亿元。分项来看，股票及基金规模合计5.7万亿元，占比15.4%，全年新增1.60万亿元，四季度新增1,101亿元。1）债券：人身险与财产险公司合计配置债券占比50.4%，较上年末/25Q3分别+0.9pct、+0.1pct，Q4单季增配幅度明显低于往年同期（23Q4、24Q4债券占比分别环比提升1.2、1.1pct），利率震荡下险资阶段性放缓长久期债券增配节奏。2）股票：占比10.1%，较25Q3基本持平，较上年末提升2.5pct；规模较25Q3及上年末分别增长1135亿和1.31万亿。四季度配置增量有限，一方面受季节性因素影响，Q4保费流入占全年比重约10%，新增资金规模相对较小；另一方面，权益市场震荡背景下，预计部分险企择机兑现浮盈。3）基金：占比5.3%，较25Q3下降0.2pct，较上年末小幅提升0.1pct；规模较25Q3减少34亿元，较上年末增长2,899亿元，预计Q4单季同样存在阶段性收益兑现行为。4）长期股权投资：占比7.6%，较25Q3下降0.2pct，与上年末基本持平。当前上市险企中仅新华将长股投作为重要投资策略，2025年上半年、Q3长股投规模较上年末分别增长了38%、95%；预计26年新准则实施后，中小保险公司为实现资产负债匹配、稳定利润并提高投资收益也将加大长股投配置。5）银行存款：占比8.2%，较25Q3提升0.3pct，较上年末下降0.9pct，Q4债券利率未达合意点位、股市震荡调整，预计部分新增资金阶段性停留在存款账户，以保持资产配置灵活性与流动性管理。

测算26年将有6500亿增量资金入市，加仓情况有所分化。中观情形假设：1）今年部分公司仓位提升较快，如平安，后续提升仓位的诉求不大，预计新增保费 20%入市；2）国寿、太平、新华、人保四家实际每年新增保费 30%投资于A股。以“经营活动产生的现金流”测算，对应配置规模2500亿左右进入A股；但部分港股欠配且有加仓空间的公司，预计新增保费不止有 30%入市，其中的国寿、太平预计将有 40%的新增保费入市；太保、阳光非央企，但是仓位不高，也预计 30%新增保费入市；3）其他非上市公司整体仓位低、但增量资金少，假设增量资金的 40%进入股市。以下投资余额中假设市场26年上涨 10%，行业保费增长 10%。

投资建议

2026年及中长期资负两端基本面呈向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳，强贝塔及顺周期属性共同作用，估值提升仍有空间，积极看好。重点推荐开门红表现较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。

风险提示

1) 权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。



图表1：保险资金配置结构


来源：金融监管总局，国金证券研究所



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



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