业绩简评

2026 年 10 月 23 日，金风科技发布 2026 年三季报，2026 年前三 季度实现营收 520.23 亿元，同比+8.05%；归母净利润 28.75 亿元， 同比+11.25%。其中，单三季度实现营收 182.84 亿元，同比-6.76%； 归母净利润 10.21 亿元，同比-6.95%。

经营分析

毛利率同比改善、环比承压，洛轴上市贡献显著投资收益。公司三 季度整体毛利率为 14.47%，同比提升 1.47pct，环比下降 2.28pct， 我们预计主要受上半年环氧树脂涨价带来的零部件成本上升影 响，考虑到近期环氧树脂已有所回落且前三季度国内陆上风机价 格持续维持高位，看好后续成本端压力逐步减轻后盈利重回上升 通道。受益于公司前期股权投资的洛轴股份上市，三季度公司实现 公允价值变动收益 5.93 亿元。

海内外拿单加速，在手订单创新高。截至三季度末，公司在手订单 规模达 57GW，环比提升 5.2%，同比提升 8.6%，创历史新高，其中 外部订单 55.1GW，内部订单 1.9GW；分区域来看，海外订单规模达 11.0GW，环比提升 16%，同样创历史新高。随着公司在手订单逐步 进入交付阶段，看好公司收入端继续保持增长。

电站转让节奏阶段性放缓，四季度有望加速兑现收益。前三季度 公司国内外风电项目新增并网装机 868MW，截至三季度末，公司权 益装机容量达 10.7GW，在建项目规模 2.76GW。三季度公司未实现 风电场转让，展望四季度，预计公司风电场转让节奏有望加快，带 动电站开发业务利润释放。

盈利预测、估值与评级

公司国内外在手订单再创历史新高，行业招标量能回暖，价格维持 高位背景下，坚定看好公司中长期盈利向上趋势，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 45.0、62.0、76.8 亿元，对应当 前 PE 14、10、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

零部件价格波动、行业竞争加剧。

人民币(元) 成交金额(百万元)

35,000

37.00

30,000

33.00

25,000

29.00

20,000

25.00

15,000

21.00

10,000

17.00

5,000

13.00

0

260427

260727

251027

260127

成交金额 金风科技 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 56,699 73,023 95,706 112,317 126,736 营业收入增长率 12.37% 28.79% 31.06% 17.36% 12.84% 归母净利润(百万元) 1,860 2,774 4,503 6,196 7,681 归母净利润增长率 39.78% 49.12% 62.31% 37.60% 23.96% 摊薄每股收益(元) 0.440 0.657 1.066 1.467 1.819 每股经营性现金流净额 0.53 0.64 3.78 4.71 5.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.83% 6.39% 10.69% 13.34% 14.82% P/E 23.46 31.07 13.97 10.15 8.19 P/B 1.13 1.98 1.49 1.35 1.21

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 50,457 56,699 73,023 95,706 112,317 126,736 货币资金 14,245 11,619 10,323 21,972 31,361 48,776 增长率 12.4% 28.8% 31.1% 17.4% 12.8% 应收款项 28,640 35,736 34,690 40,621 44,127 46,090 主营业务成本 -41,807 -48,876 -62,666 -81,538 -94,650 -106,658 存货 15,257 14,828 16,879 17,603 19,098 20,046 %销售收入 82.9% 86.2% 85.8% 85.2% 84.3% 84.2% 其他流动资产 5,688 6,418 9,274 10,184 10,721 11,202 毛利 8,650 7,823 10,358 14,168 17,667 20,078 流动资产 63,829 68,601 71,165 90,380 105,307 126,114 %销售收入 17.1% 13.8% 14.2% 14.8% 15.7% 15.8% %总资产 44.5% 44.2% 42.7% 48.4% 52.2% 57.1% 营业税金及附加 -231 -282 -312 -407 -472 -532 长期投资 11,527 11,748 10,270 10,519 10,719 10,919 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 41,805 45,975 52,048 51,515 50,772 48,854 销售费用 -3,165 -1,322 -1,497 -1,914 -2,213 -2,471 %总资产 29.1% 29.6% 31.3% 27.6% 25.2% 22.1% %销售收入 6.3% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 7,614 8,073 8,316 9,099 9,425 9,646 管理费用 -1,958 -2,175 -2,250 -2,871 -3,257 -3,549 非流动资产 79,665 86,623 95,331 96,345 96,312 94,807 %销售收入 3.9% 3.8% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% %总资产 55.5% 55.8% 57.3% 51.6% 47.8% 42.9% 研发费用 -1,891 -2,477 -2,501 -3,350 -3,931 -4,436 资产总计 143,495 155,224 166,495 186,724 201,620 220,920 %销售收入 3.7% 4.4% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 短期借款 4,685 5,817 4,838 9,291 4,200 4,200 息税前利润（EBIT） 1,405 1,567 3,798 5,626 7,795 9,090 应付款项 42,796 42,084 45,465 56,681 65,795 74,139 %销售收入 2.8% 2.8% 5.2% 5.9% 6.9% 7.2% 其他流动负债 15,538 23,973 27,955 31,318 36,563 41,134 财务费用 -1,131 -907 -724 -542 -248 216 流动负债 63,020 71,874 78,258 97,289 106,558 119,473

%销售收入 2.2% 1.6% 1.0% 0.6% 0.2% -0.2% 长期贷款 28,151 29,506 28,265 29,465 29,965 30,465 资产减值损失 -711 -1,150 -1,338 -892 -658 -442 其他长期负债 12,095 13,418 12,792 14,055 14,795 15,253 公允价值变动收益 349 155 1,082 600 300 300 负债 103,266 114,797 119,314 140,809 151,317 165,191 投资收益 2,246 1,962 727 500 420 400 普通股股东权益 37,610 38,529 43,436 42,121 46,458 51,835

%税前利润 89.1% 93.3% 18.2% 8.8% 5.4% 4.1% 其中：股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 营业利润 2,599 2,168 4,044 5,741 7,858 9,714 未分配利润 17,541 18,839 20,843 23,995 28,333 33,710

营业利润率 5.2% 3.8% 5.5% 6.0% 7.0% 7.7% 少数股东权益 2,619 1,898 3,744 3,794 3,844 3,894 营业外收支 -80 -64 -55 -50 -50 -50 负债股东权益合计 143,495 155,224 166,495 186,724 201,620 220,920 税前利润 2,519 2,104 3,989 5,691 7,808 9,664

利润率 5.0% 3.7% 5.5% 5.9% 7.0% 7.6% 比率分析 所得税 -997 -247 -964 -1,138 -1,562 -1,933 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 39.6% 11.8% 24.2% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标

净利润 1,522 1,856 3,025 4,553 6,246 7,731 每股收益 0.315 0.440 0.657 1.066 1.467 1.819 少数股东损益 191 -4 250 50 50 50 每股净资产 8.902 9.119 10.281 9.975 11.003 12.276 归属于母公司的净利润 1,331 1,860 2,774 4,503 6,196 7,681 每股经营现金净流 0.208 0.530 0.636 3.784 4.707 5.230

净利率 2.6% 3.3% 3.8% 4.7% 5.5% 6.1% 每股股利 0.250 0.250 0.120 0.320 0.440 0.545

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.54% 4.83% 6.39% 10.69% 13.34% 14.82%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 0.93% 1.20% 2.41%1.67% 3.07% 3.48% 净利润 1,522 1,856 3,025 4,553 6,246 7,731 投入资本收益率 1.14% 1.79% 3.52% 5.22% 7.25% 7.91% 少数股东损益 191 -4 250 50 50 50 增长率 非现金支出 3,555 4,590 5,528 4,419 4,420 4,378 主营业务收入增长率 8.66% 12.37% 28.79% 31.06% 17.36% 12.84% 非经营收益 -1,889 -2,468 -1,364 -180 228 186 EBIT 增长率 9.74% 11.52% 142.35% 48.13% 38.55% 16.62% 营运资金变动 -2,309 -1,738 -4,503 7,196 8,993 9,803 净利润增长率 -44.16% 39.78% 49.12% 62.31% 37.60% 23.96% 经营活动现金净流 880 2,241 2,686 15,987 19,889 22,098 总资产增长率 4.88% 8.17% 7.26% 12.15% 7.98% 9.57% 资本开支 -6,746 -7,653 -7,340 -3,455 -3,230 -2,130 资产管理能力 投资 3,505 2,390 3,046 251 100 100 应收账款周转天数 180.2 181.5 157.9 140.0 130.0 120.0 其他 1,417 -461 -2,002 500 420 400 存货周转天数 109.6 112.3 92.3 80.0 75.0 70.0 投资活动现金净流 -1,824 -5,724 -6,296 -2,704 -2,710 -1,630 应付账款周转天数 233.5 216.5 180.9 180.0 180.0 180.0 股权募资 757 1,693 5,186 -4,468 0 0 固定资产周转天数 246.0 227.6 209.0 159.4 135.0 115.6 债权募资 801 4,207 -834 5,580 -4,491 600 偿债能力 其他 -3,551 -4,251 -3,982 -2,378 -2,907 -3,290 净负债/股东权益 44.31% 56.07% 46.05% 34.04% 3.28% -27.39% 筹资活动现金净流 -1,993 1,650 370 -1,266 -7,398 -2,690 EBIT 利息保障倍数 1.2 1.7 5.2 10.4 31.4 -42.0 现金净流量 -3,182 -1,679 -3,307 12,018 9,780 17,778 资产负债率 71.96% 73.96% 71.66% 75.41% 75.05% 74.77%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 11 13 28 增持 2 2 8 8 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 2.00 1.67 1.42 1.38 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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