业绩简评

10 月 22 日，公司发布 2026 年三季报。26Q3 单季营收 9.52 亿元， 同比+10.0%，归母净利润 0.33 亿元，同比+275.4%，扣非利润 0.32 亿元，同比+203.0%。2026 年前三季度营收 27.25 亿元，同比 +11.8%，归母净利润 0.82 亿元，同比-18.3%，扣非利润 0.79 亿 元，同比-21.8%。单 Q3 汇兑损失与 Q2 基本持平，公司积极优化 结算币种结构及外汇管理，汇率波动影响逐步控制。

经营分析

外销：多客户战略韧性凸显，关注核心客户订单回补。26Q3 国际 业务营收与公司整体营收增速基本持平，前五大客户整体稳定，除 Stanley 外全线增长。核心大客户 Yeti 积极布局亚洲市场，26 年 已进入日本市场试点，并积极拓展中国市场，多元区域布局提供增 长动能。公司坚持多客户、多地区策略，客户结构均衡、动能重组。 泰国生产基地产能爬坡，交付率持续爬升，供应链本地化持续落地 完善，与国内生产成本差距逐步收窄。当前美国对中国和泰国的保 温杯进口关税税率已一致，公司优先将产能安排在国内，泰国基地 定位为弹性储备产能，年初已建立中泰产能调拨机制，尽可能保障 泰国基地盈亏平衡。

自有品牌：多年投入逐步兑现，关注毛销差优化。公司品牌业务国 内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等核心能力日 益成熟，自主品牌业务增速显著提升。线上渠道持续推进，天猫平 台类目排名由 2025 年的 20 名开外，稳步进入 2026 年行业前十； 双十一预热期间进入行业前五；细分品类中，双饮指纹杯、按压智 能水杯类目排名第一。

前瞻布局商业航天，战略投资擎天星能有望受益行业高增。2026 年 7 月，公司通过杭州丰圳企业管理合伙企业（有限合伙）战略投 资擎天星能，合计投资 4500 万元，持股比例约 4%。26Q3 核心推 进验证环节，地面产品验证已基本通过国内头部航天院所测试。

盈利预测、估值与评级

我们预测 26-28 年公司实现归母净利润 1.24 亿/2.57 亿/3.70 亿 元，同比+76.30%/+107.90%/+43.95%。2026 年公司海外产能稳步 爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内销情绪价值赛道拓宽 提供向上估值弹性，给予“买入”评级。

风险提示

海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内 外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。

人民币(元) 成交金额(百万元)

10.00

700

600

9.00

500

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300

7.00

200

6.00

100

5.00

0

260422

260722

251022

260122

261022

成交金额 哈尔斯 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,332 3,238 3,638 4,403 5,291 营业收入增长率 38.40% -2.80% 12.35% 21.03% 20.16% 归母净利润(百万元) 287 70 124 257 370 归母净利润增长率 14.72% -75.50% 76.30% 107.90% 43.95% 摊薄每股收益(元) 0.615 0.151 0.221 0.460 0.662 每股经营性现金流净额 0.99 0.64 0.10 1.28 1.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.65% 4.22% 7.15% 13.64% 17.57% P/E 12.94 50.94 26.37 12.68 8.81 P/B 2.15 2.15 1.88 1.73 1.55

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,407 3,332 3,238 3,638 4,403 5,291 货币资金 849 787 848 906 1,087 1,302 增长率 38.4% -2.8% 12.3% 21.0% 20.2% 应收款项 360 418 399 497 529 621 主营业务成本 -1,656 -2,399 -2,419 -2,636 -3,150 -3,744 存货 495 537 639 686 777 872 %销售收入 68.8% 72.0% 74.7% 72.5% 71.6% 70.8% 其他流动资产 83 55 72 133 116 99 毛利 751 933 819 1,002 1,253 1,547 流动资产 1,787 1,797 1,959 2,222 2,509 2,894 %销售收入 31.2% 28.0% 25.3% 27.5% 28.4% 29.2% %总资产 64.1% 53.2% 49.0% 49.4% 52.3% 56.2% 营业税金及附加 -18 -21 -25 -25 -31 -37 长期投资 36 29 17 17 17 17 %销售收入 0.8% 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 730 1,134 1,620 1,961 1,983 1,962 销售费用 -232 -284 -315 -346 -418 -503 %总资产 26.2% 33.6% 40.6% 43.6% 41.4% 38.1% %销售收入 9.7% 8.5% 9.7% 9.5% 9.5% 9.5% 无形资产 127 243 244 240 233 227 管理费用 -171 -214 -228 -247 -299 -360 非流动资产 1,001 1,579 2,036 2,274 2,286 2,256 %销售收入 7.1% 6.4% 7.1% 6.8% 6.8% 6.8% %总资产 35.9% 46.8% 51.0% 50.6% 47.7% 43.8% 研发费用 -95 -122 -137 -142 -172 -206 资产总计 2,789 3,376 3,995 4,496 4,795 5,150 %销售收入 4.0% 3.7% 4.2% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 242 122 463 1,099 1,071 1,007 息税前利润（EBIT） 234 291 114 242 332 441 应付款项 646 903 1,084 972 1,140 1,324 %销售收入 9.7% 8.7% 3.5% 6.6% 7.5% 8.3% 其他流动负债 130 157 191 140 162 188 财务费用 0 52 -9 -112 -61 -48 流动负债 1,018 1,183 1,739 2,211 2,373 2,520

%销售收入 0.0% -1.6% 0.3% 3.1% 1.4% 0.9% 长期贷款 289 417 537 537 537 537 资产减值损失 -40 -26 -29 0 0 0 其他长期负债 19 63 60 30 21 15 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 0 负债 1,327 1,662 2,336 2,778 2,931 3,071 投资收益 -30 -20 -10 -2 1 1 普通股股东权益 1,468 1,721 1,665 1,732 1,887 2,109

%税前利润 n.a n.a n.a n.a 0.4% 0.3% 其中：股本 466 466 466 466 466 466 营业利润 226 310 76 126 271 394 未分配利润 619 839 783 857 1,011 1,234

营业利润率 9.4% 9.3% 2.3% 3.5% 6.2% 7.4% 少数股东权益 -6 -6 -6 -14 -22 -30 营业外收支 -2 2 -5 0 0 0 负债股东权益合计 2,789 3,376 3,995 4,496 4,795 5,150 税前利润 225 312 71 126 271 394

利润率 9.3% 9.4% 2.2% 3.5% 6.2% 7.4% 比率分析 所得税 23 -25 -1 -10 -22 -32 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 -10.1% 8.0% 1.4% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标

净利润 247 287 70 116 249 362 每股收益 0.535 0.615 0.151 0.221 0.460 0.662 少数股东损益 -2 1 0 -8 -8 -8 每股净资产 3.147 3.690 3.571 3.094 3.370 3.767 归属于母公司的净利润 250 287 70 124 257 370 每股经营现金净流 0.520 0.993 0.636 0.103 1.283 1.476

净利率 10.4% 8.6% 2.2% 3.4% 5.8% 7.0% 每股股利 0.100 0.350 0.000 0.106 0.221 0.318

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.02% 16.65% 4.22% 7.15% 13.64% 17.57%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 8.96% 8.49% 1.76% 2.75% 5.37% 7.19% 净利润 247 287 70 116 249 362 投入资本收益率 12.92% 11.88% 4.23% 6.63% 8.81% 11.21% 少数股东损益 -2 1 0 -8 -8 -8 增长率 非现金支出 150 140 166 174 213 235 主营业务收入增长率 -0.86% 38.40% -2.80% 12.35% 21.03% 20.16% 非经营收益 -51 -27 13 127 52 51 EBIT 增长率 -5.65% 24.38% -60.76% 111.76% 37.45% 32.81% 营运资金变动 -103 62 47 -369 84 40 净利润增长率 21.31% 14.72% -75.50% 76.30% 107.90% 43.95% 经营活动现金净流 243 463 297 48 598 688 总资产增长率 18.53% 21.08% 18.31% 12.55% 6.66% 7.40% 资本开支 -188 -487 -503 -495 -226 -206 资产管理能力 投资 0 0 1 0 0 0 应收账款周转天数 28.7 33.0 38.3 42.0 36.0 35.0 其他 -13 -3 1 -2 1 1 存货周转天数 100.1 78.5 88.7 95.0 90.0 85.0 投资活动现金净流 -202 -490 -501 -497 -225 -205 应付账款周转天数 99.3 97.1 122.1 105.0 105.0 102.0 股权募资 2 0 0 -7 0 0 固定资产周转天数 108.3 82.2 124.2 139.7 115.6 93.3 债权募资 209 -1 456 618 -28 -64 偿债能力 其他 -215 -56 -232 -91 -155 -199 净负债/股东权益 -21.72% -14.47% 9.14% 42.46% 27.91% 11.65% 筹资活动现金净流 -5 -57 225 520 -183 -263 EBIT 利息保障倍数 678.9 -5.6 12.3 2.2 5.4 9.3 现金净流量 35 -61 46 70 190 221 资产负债率 47.57% 49.22% 58.47% 61.79% 61.12% 59.64%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 3 6 16 增持 0 0 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.25 1.14 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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