2026年10月24日

证券研究报告| 2026年10月25日

人工智能行业专题（24）

AI短剧：注意力经济新兴市场，AI赋能工业化生产

行业研究·行业专题 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张伦可 证券分析师：吴林轩 0755-81982651 wulinxuan@guosen.com.cn zhanglunke@guosen.com.cn S0980526090002 S0980521120004

报告摘要

• • 产业趋势：模型能力提升推动AI短剧向仿真实拍和工业化制作演进。相比网文与长视频，短剧作为一种低观看成本、轻成瘾性消费品， 受众对产品质量容忍度高，但时效性、感官刺激要求强，高度适配AI的工业化生产能力。Seedance 2.0发布后视频生成质量显著提升， 抖音端原生AI剧中仿真人剧月新增数量升至2.5万部。26M9-10国内外头部短剧APP的AI剧/漫剧渗透率快速提升至90%。当前AI已深度渗 透角色建立、剧本创作、画面生成、配音和后期剪辑等环节，单部剧成本可降至3-8万元，同时头部团队通过自建工作流提升产能与稳 定性，构建竞争壁垒。
• • 国内市场：用户规模与观看时长同步高增，红果和微信生态形成头部效应。26M5短剧APP MAU和月人均使用时长分别同比增长77%/77% 至4.02亿/26.9小时；叠加微信、抖音小程序后，短剧去重用户规模达8.51亿。相较于短视频，AI短剧形式高度契合其用户的观看习惯， 并凭借AI能力在题材多样性及内容自由度上形成优势、能够将社会热点及流行词快速转化为自身素材，具备更强的传播、扩容潜力，当 前人均使用时长及用户量仍有广阔的提升空间。从竞争格局看，红果26M6 MAU达3.7亿，短剧APP市占率约90%；绿泡泡及微信短剧小程 序26M5 MAU达5.08亿，成为最大的单一用户入口。
• • 商业模式：制作方盈利依赖稳定爆款率，中游制作方持续出清。按播放结算单价15元/万次测算，单部成本9100元的AI短剧约需607万 次播放实现毛利盈亏平衡。2025年抖音原生短剧中，千万播放以上剧集占比仅4.4%，过亿剧集占比0.2%，但一部过亿爆款可覆盖约15部 剧的成本，稳定的爆款输出是企业盈利的重要保证。
• • 海外市场：亚洲贡献下载增量，北美具备更强付费能力，中国短剧平台占据全球头部。当前海外短剧渠道由“TikTok+短剧APP”构成。 2025年亚洲短剧APP下载量达12.9亿次、位居全球第一，北美单次下载对应内购收入达4.3美元、变现效率领先。竞争格局看，TikTok从 “制作-分发-变现”全流程渗透短剧行业；短剧APP中，ReelShort与DramaBox凭借IP资源与先发优势在主要市场保持领先，DramaWave 依托模型、制作工具与分发平台的AI工具闭环实现快速扩张。
• • 投资建议：伴随AI视频生成能力跨越商业普及门槛，AI短剧相较短视频的题材多样性和内容自由度优势逐步凸显，行业规模有望延续高 速扩容。从竞争格局看，下游分发平台采用市场化投流+竞争机制优胜劣汰，推动短剧制作方从粗放扩容转向精细化运营，竞争格局有 望优化，建议关注拥有流量入口和分发能力的平台，以及具备优质IP、成熟AI工作流和稳定爆款率的制作公司。

• 01 国内AI短剧市场快速扩容，红果和微信生态形成头部效应

• 02

目录

海外AI短剧快速发展，中国出海APP占据头部

• 03 国内制作方格局分散，头部厂商具备产业经验与IP资源

• 04 风险提示

短剧适配AI工业化生产模式，国内外市场高渗透率

• 短剧受众“对质量的高容忍度”和“时效性要求”适配AI工业化生产模式，国内外市场已实现高渗透率。行业端，2026年短剧生产端与 投流端的AI渗透率达到80%；APP端，26M9-10国内外头部短剧APP的AI剧/漫剧渗透率快速提升至90%，AI已深度改造短剧行业。相比网文 与长视频，短剧作为一种低观看成本、轻成瘾性消费品，受众对产品质量容忍度高，但时效性、感官刺激要求强，高度适配AI的工业化 生产能力。如AI短剧出海通常从译制剧开始，主因海外市场热点话题的时间窗口短，AI能够将译制时长从数月压缩至数小时，快速完成 “制作-投放-变现”闭环来验证优化商业模式。算力端，预计2026年国内短剧推理算力消耗约占整体推理消耗的15%，成为重要AI产业， 有望持续获得政策扶持。

|图：26M9-10国内外头部短剧APP的AI剧/漫剧渗透率处于90%高水平|

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|图：预计2026年国内短剧推理算力消耗约占整体推理消耗的15%|

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|（亿元） 2026年预测 26年年底ARR

国内AI短剧推理收入 76 178 Seedance收入目标 75 175 短剧收入占比 70% 70% Seedance占AI短剧视频大模型市场份额 69% 69%

模型厂收入目标 498 1130 智谱 58 200 MiniMax 35 70 DeepSeek 35 70 字节 150 350 Kimi 40 140 阿里 180 300

%国内短剧AI推理市场份额 15% 16%|

|资料来源：字节跳动、智谱、MiniMax、DeepSeek、Kimi、阿里巴巴、DataEye，国信 证券经济研究所测算|

供给端：AI模型能力提升推动产品形态升级，仿真人剧快速发展

• AI模型能力增强优化产品形态，Seedance2.0发布带动AI仿真人剧蓬勃发展。伴随AI视觉模型对图像处理及物理世界理解能力提升，AI 短剧画风从2D、3D升级至仿真实拍效果。2026年2月Seedance 2.0发布后，新发布的抖音端原生AI剧中，AI仿真人剧快速提升至2.5万部 /月，全品类占比提升至50%以上；3D漫维持0.9万部/月，2D及其他早期漫剧风格逐步退潮。从变现能力看，3D漫剧及AI仿真人剧分别占 据短剧播放量的68%/29%、亦具备更高的分成比例，推动供给转向精品制作。同时，专业影视团队、数字IP公司入局，短剧剧情生动性 及丰富度得到显著提升。

|图：伴随AI视觉模型能力提升，AI短剧画风从2D、3D升级至仿真实拍效果；2026年2月Seedance2.0发布带动仿真人剧蓬勃发展|

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|AI漫剧分类 沙雕漫 2D漫剧 3D漫剧 AI仿真人漫剧

短剧截图

视频元素风 格

表情包、网络梗图为核心素材； 通过编排、动态处理与配音组合 成剧情

平面动画风格，人物动作连续度 高，画面连贯

三维立体建模风格，类似游戏CG 动画或3D动画电影，角色和场景 具有立体感和光影效果

追求接近真人实拍的视觉效果

抖音版权中 心分成系数

10 50 50 60

市场表现 付费意愿低，逐步淘汰

聚焦二次元核心受众，IP衍生价 值高

适配长内容与品质升级需求

用户付费意愿最强，主流变现品 类

0

1

2

3

4

5

26M1 26M2 26M3 26M4 26M5 26M6

抖音端原生AI剧漫剧新剧数（万部）

2D 3D AI仿真人剧 沙雕漫、解说漫、游戏编辑器漫

0.61%

29.48%

68.48%

1.43%

26M6抖音端原生AI剧漫剧播放量

2D 3D AI仿真人剧 沙雕漫、解说漫、游戏编辑器漫|

|资料来源：明略科技、DataEye、短剧自习室、国信证券经济研究所整理|

AI短剧工具包括基础大模型及集成类工具，Seedance市占率69%

• AI短剧工具包括基础大模型及集成类工具，Seedance成为主流文生视频模型。AI短剧的基础大模型工具按功能可分为剧本生成工具（文 字生成）、角色场景设计工具（文生图）、视频生成工具及AI配音工具。同时大模型企业针对短剧场景专门开发了集成类工具，实现 “输入剧本→自动拆解分镜→批量生成镜头→人工调整”的标准化SOP流程，为制作方提供了轻便上手的解决方案。专业团队则可通过 基础大模型自建SOP，形成技术壁垒。根据DataEye，在文生视频模型中，Seedance系列使用量断层领先其他大模型，2026年预计占AI剧 /漫剧领域视频大模型年收入的69%，可灵占比17%排名第二，其他厂商占比14%。模型选择高度同质化导致单一AI环节能力较难拉开显著 差距，更多企业间的差异预计来自IP资源、产业运营经验、自有AI工具及人才储备。

图：AI短剧工具包括基础大模型及集成类工具

一级分类 二级分类 工具名称 主要优势

ChatGPT √强大的文本生成能力 √逻辑连贯性强 豆包 √中文理解能力强 √与即梦生态整合 DeepSeek √逻辑严谨 √支持长文本生成 Kimi √超长上下文记忆 √中文优化 通义千问 √阿里生态整合 √支持多种创作模式

剧本生成

Midjourney √艺术感强 √画面质量高、风格多样 Stable Diffusion√高度可控 √支持ControlNet精准控制 DALL-E 3 √与ChatGPT集成 √安全性高 √商用友好

角色与场 景设计

基础大模型

√接入即梦AI √电影级画质、多镜头叙事能力 √角色一致性强 √长视频生成、原生音频输出

Seedance 2.0

可灵3.0 √长视频生成 √物理运动真实 Runway Gen-4 √专业级工具 √精准控制 Pika 2.0 √操作简单 √生成速度快 万象 √阿里生态整合 √中文优化 √商用授权清晰

视频生成 工

ElevenLabs √情感表达自然 √多语言支持 讯飞智作 √中文发音标准 √多种方言支持 √商用授权完善 Azure TTS √多语言支持 √神经网络语音 √企业级稳定性

AI配音

巨日禄AI √快速模型迭代 √超高产能 √爆款孵化能力强 可梦AI √仿真人AI剧能力突出 √企业级定制化服务 √爆款孵化能力强 有戏AI √角色一致性强 √支持超长剧本 √内置变现生态 Seko AI √创编一体AI Agent √商汤技术背书 绘梦工坊 √资深团队孵化 幻舟AI √素材库丰富 √专精于动态漫类型 MicroDrama AI √适配海外短剧独立APP √多语言支持 萤火织光 √面向专业创作者

集成类工具 -

资料来源：明略科技，国信证券经济研究所整理

|图：在AIGC视频大模型中，Seedance系列使用量断层领先其他大模型，2026年 预计占AI剧/漫剧领域视频大模型年收入的69%|

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|69%

17%

3%

3%

2%

6%

Seedance 可灵AI 厂商三 厂商四 厂商五 其他厂商|

|资料来源：DataEye，国信证券经济研究所整理|

6

AI显著降低短剧制作成本，头部团队自建管线建立壁垒

• AI显著降低短剧制作人工及时间成本，头部工业化团队通过自建管线深化竞争壁垒。在短剧制作环节，AI深度融入“角色建立-剧本创 作-画面生成-配音-后期剪辑”等环节，人工团队则需要导演及编剧负责把握剧情方向、提示词工程师负责抽卡及筛选、剪辑师负责后 期剪辑和质量审核，所需人工及创作时间大幅减少，人均月产出可达1部、单部剧总成本低至3-5万元。当前短剧创作团队规模多样，包 括50人以上的工业化团队、10-50人的中型专业团队、2-10人的工作室及个人创作者，头部公司通过自建AI短剧的工作流和生产工具实 现规模化生产，降本增效的同时持续沉淀数据资源、迭代AI工具，实现快速稳定的优质产出，逐步建立竞争壁垒。

|图：AI深度融入“角色建立-剧本创作-画面生成-配音-后期剪辑”等环节|

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|生产环节 AI智能 人工专业把控

角色资产建立

快速生成角色概念图，生成 四视图锚定参考

提供方向、筛选角色形象、确认角色一致性 标准

剧本创作

生成剧情大纲框架、场景描 述、分镜与台词

提供/筛选创意点子，把控剧本情感张力， 提供叙事优化方向

画面生成 生成画面成片 一致性把控，质量把关 配音制作 生成配音、配乐 选择音色/音乐库、音效氛围把控

后期剪辑

自动粗剪、镜头拼接，生成 字幕、转场效果生成

节奏与叙事流畅度控制，最终质量审核把关|

|资料来源：明略科技，国信证券经济研究所整理|

|图：头部公司通过自建AI工作流和生产工具实现规模化生产，建立竞争壁垒|

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|团队规模分层

头部工业化团队 （5%）

中型专业团队 （20%）

小团队/工作室 （50%）

个人创作者 （25%）

规模 >50人 10-50人 2-10人 1-2人

AI工具

自建自研AI管线与算力 集群

“自研工具+第三 方AI平台”混合 模式

1名导演+7-8名AI 提示词工程师+1名 剪辑师

SaaS化AI工具 （如可灵AI、 Midjourney）

产能 人均月产1部以上 月产10-30部

月产2-5部 （每部20-60集）

月产1-2部，单集 成本低至500元，

生产模式特点

聚焦优质画风内容，沉 淀AI技术资产

聚焦垂直赛道 （如仙侠、玄幻、 少儿）

低成本快速试错

以静态漫、简易动 画为主

案例

酱油动漫（月产50集， 《赘婿：龙王归来》快 手播放破5亿）、灵境 万维

幻维数码（少儿 漫）、闪客动漫 （沙雕漫）

绘梦时代工作室 （10人线下+40人 线上，月产2-5部）

• |

|资料来源：UcanFilm，国信证券经济研究所整理|

需求端：短剧用户量与观看时长高速增长，行业成长空间广阔

• 需求端：26M5短剧APP用户量与观看时长高速增长，市场规模快速扩张，成长空间广阔。根据QuestMobile，26M5短剧APP MAU、月人均 使用时长分别同比+77%/+77%至4.02亿/26.9小时，较26M2增长提速，总观看时长保持高速增长态势；叠加微信小程序短剧及抖音小程序 短剧，去重后的短剧用户总规模达8.51亿，约占短视频用户总规模（10.7亿）的79%。从使用时长看，26M5短剧APP月人均使用时长 （26.9小时）仅为短视频APP（67.7小时）的40%。相较于短视频，AI短剧形式高度契合其用户的观看习惯，并凭借AI能力在题材多样性 及内容自由度上形成优势、能够将社会热点及流行词快速转化为自身素材，具备更强的传播扩容潜力。伴随AI短剧制作精细化、流量分 发权重上升，预计行业整体用户量及观看时长仍有显著增长空间。根据DataEye，2025年国内AI剧漫剧市场规模达168亿元，2026年预计 达400亿元、同比+138%，市场规模快速扩张。

|图：26M5短剧APP MAU、月人均使用时长分别同比+77%/+77%至4.02亿/26.9小 时|

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|图：26M5短剧APP月人均使用时长（26.9小时）仅为短视频APP（67.7小时）的 40%|

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竞争格局：多领域玩家入局，短剧APP赛道红果头部地位稳固

• 短剧成为流量争夺主战场，短剧APP赛道红果头部地位稳固。短剧独立App、视频平台、小程序生态、内容平台均入局短剧行业。根据 QuestMobile，26M5短剧APP、微信小程序短剧、抖音小程序、内容平台短剧触达用户MAU分别为4.02/5.08/0.14/4.72亿，分别同比

+77.1%/+25.4%/-83.3%/+27.1%，除抖音小程序MAU下滑外均保持高速增长，短剧APP通过免费内容快速吸引重度用户，小程序擅长通过 社交生态进行裂变传播，内容平台则通过分发及自有内容联动触达潜在短剧用户。从短剧APP赛道看，红果免费短剧APP用户体量已远超 其他APP并仍保持快速增长，头部地位稳固。同时美团、百度等跨界头部APP玩家也在陆续进入市场，挖掘潜在流量机会。

|图：短剧入口包括短剧独立App、视频平台、小程序生态、其他内容平台|

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|图：26M5红果免费短剧MAU同比高增79%达3.6亿，体量及增量均远超其他APP|

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产业链：下游平台强话语权，中游竞争格局持续优化

• 产业链：上游、中游竞争激烈，下游平台强话语权。从产业链看，AI短剧产业链主要包括“IP-AI技术-制作-分发”等环节：下游分发 平台采用市场化投流+竞争机制匹配短剧与目标用户，收入主要来自用户观看付费、广告主付费，由于头部高度集中具备较强话语权； 中游制作方收取剧集授权费、平台合同分成及IP衍生授权；上游IP方收取授权费、AI工具收取软硬件费用。AI大模型能力提升弱化了中 游剧本、视频制作能力的稀缺性，竞争较为激烈，中小玩家陆续出清。根据企查查，26Q1国内AI漫剧行业活跃承制方从1216家锐减至 698家，行业格局持续优化。

图：AI短剧产业链主要包括“IP-AI技术-制作-分发”等环节，上游、中游竞争激烈，下游平台强话语权

AI短剧产业链 各领域玩家 代表玩家

番茄小说、阅文、书旗、 掌阅、七猫、咪咕阅读、 知乎、UC、大鱼号

IP及内容版权方 网文平台、内容知识平台

DeepSeek、可灵AI、即梦 AI、Vidu、火山引擎、昆 仑万维

技术工具 大模型厂商、AI工具平台

字节-星漫、快手-漫创、 百度-柚漫剧、网易-羚羊 漫剧、七猫-七猫漫剧、 书旗-漫创

专业制作公司、动画及AI内容 工作室、平台内容厂牌、小型 团队及个人创作者

制作方

抖音、红果短剧、绿泡泡 短剧、快手、爱奇艺、巨 量星图、河马短剧

投放平台与分发 渠道

短剧APP、小程序生态、视频 内容平台、广告投放平台

资料来源：明略科技、艺恩、国信证券经济研究所整理

爆款剧盈利公式：投流获客×观看留存×变现转化

• 爆款剧盈利公式：投流获客×观看留存×变现转化，数据资源与分析能力是短剧企业长期沉淀的核心壁垒。从用户与平台行为角度看， 短剧能否成为爆款并实现盈利，取决于投流获客、观看留存及变现转化：1）投流获客与题材的留人能力、投流的精准度、素材的新鲜 度相关，融合社会热点、知名IP的通常具备爆款潜质；2）观看留存需关注整部剧的用户留存曲线，由开头直接引入冲突形成冲击力、 前3集自然推进剧情并预留钩子制造悬念，通过连续剧情和爽点设计实现完播，最后与用户形成互动（点赞、评论、收藏、关注等）， 需要编剧了解用户观看心理、AI抽卡师和后期保障视频质量；3）变现转化与平台广告分成规则、付费解锁设计、IP变现、内容定制等 机制相关。以上环节均需要持续沉淀基于大数据的分析能力。当前主流平台分成呈现马太效应，对头部亿播剧集有更高分成比例，头部 10%短剧利润可达50%-80%。

|图：爆款剧盈利公式：投流获客×观看留存×变现转化|

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|时间节点 量化指标/评判指标 影响因素

投流获客 单次点击成本、播放量

题材的留人能力、目标人群的精准投 流、素材的新鲜度

观看留存

前5秒留存率

开场的视觉冲击力、台词信息量及冲 突感

前3集跳转率

剧情节奏、承接是否自然、前2集结 尾钩子的吸引力

完播率

视频质量、剧情及爽点的持续性、信 息密度

互动率（点赞、评论、收藏、分享、 关注）

主账号/系列命名的引导性、账号内 容连续性

变现转化

免费模式切换付费模式的付费解锁率 （IAR）

付费墙的位置设置、前期情绪势能积 累

ROI（净收益/投流成本，IAA、IAR、 版权授权等）

平台广告分成、付费转化、IP变现、 内容定制|

|资料来源：来画，国信证券经济研究所整理|

|图：主流平台分成呈现马太效应，对头部精品剧集有额外激励，头部10%短剧 利润率可达50%-80%|

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|10%

20%

42%

7%

21%

利润率50%-80% 利润率10%-30% 微利 持平 亏损|

|资料来源：UcanFilm，国信证券经济研究所整理|

短剧盈利测算：收入与播放量强相关，稳定爆款率为盈利保障

|图：百万级播放收入有望覆盖成本，稳定爆款率为企业盈利保障|

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|情景假设 单位 盈亏平衡播放量测算 剧集参数

成片时长 分钟/部 80 集数 集/部 60 单集时长 分钟/集 1.33

团队参数

导演编导数量 人 2 AI抽卡师数量 人 8 后期剪辑数量 人 1 团队每月人均成品数 部/月/AI抽卡师数量 3 团队每月成品数 部 24

单剧总成本 元/部 9,100 AI成本 元/部 5,600 视频每分钟成本 元/分钟 70

人工成本 元/部 3,500 导演编剧薪资/月 元/人/月 15000 AI抽卡师薪资/月 元/人/月 6000 后期剪辑薪资/月 元/人/月 6000 收入 元/部 9,100 播放量 万次/部 607 播放结算单价（扣除投流） 元/万次 15 毛利润 元/部 0 播放量 收入（元/部） 毛利润/（元/部） 播放量档位剧集数占比 ≤100万 1500 -7600 79.9% 100-500万 4500 -4600 12.1% 500-1000万 11250 2150 3.6% 1000-5000万 45000 35900 3.8% 0.5-1亿 112500 103400 0.4% 1-5亿 450000 440900 0.2% ＞5亿 750000 740900 0.003% 行业均值 5138 -3962 -

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|资料来源：短剧自习室，澎湃新闻，凤凰网科技，界面新闻，UcanFilm，国信证券经 济研究所整理|

• 短剧收入与播放量强相关，百万级播放收入有望覆盖成本。短 剧收入分成与播放量强相关，我们假设播放结算单价（扣除投流） 为15元/万次，不使用外部IP、仅计算IAA收入，建立11人小团队 的单剧盈利测算模型：

Ø 团队构成：1位导演+1位编剧+8位AI抽卡师+1位编辑（参考 UcanFilm的小型团队模型），每月成品数24部（参考兑吧人均3 部/月的产出效率）；

Ø 单部剧集时长：成片时长80分钟，共60集，单集1.33分钟； Ø 成本结构：单剧总成本9100元，其中人工/AI成本分别为

3500/5600元，占比38%/62%。 Ø 盈利表现：播放量607万次在毛利端实现盈亏平衡、1000万次毛 利5900元、1亿次毛利14万元。

• 稳定爆款率为企业盈利保障。按照2025年抖音原生端短剧播放

量结构，80%剧集播放量≤100万，千万以上爆款率4.4%、过亿爆 款率0.2%，在此案例中估算行业平均毛利润为-3962元/部，行业 大部分剧集处于亏损状态，但一部过亿爆款即能覆盖约15部剧的 成本，稳定的爆款输出是企业盈利的重要保证。

红果短剧：字节跳动旗下独立短剧APP，行业龙头地位深化

• 红果短剧：字节跳动旗下独立短剧APP，形成“用户-流量-创作”飞轮，行业龙头地位深化。红果于2023年5月推出免费短剧产品、8月 上线独立App，以“免费短剧观看+广告变现”为核心商业模式，凭借先发优势及抖音分发生态抢占领先地位。供给端，红果通过成片版 权合作、IP改编及编导演撮合提供内容、按约分账激励创作：2024年底启动果燃计划，2025年加强制作扶持与编剧分账、与芒果TV合作， 2026年整合短剧创作者中心，形成“用户-流量-优质作品/团队供给”的成长飞轮。据QuestMobile，2026年6月红果免费短剧月活跃用 户规模3.7亿、同比+73.7%，市占率稳定在90%左右，成为行业核心增长引擎。

|图：2024年底红果启动果燃计划加强制作扶持，“制作-变现”全流程标准化|

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|2024年底 果燃计划扶持精品制作

2025年上半年 内容扶持与平台合作 启动资金、IP授权及题材激励，与芒果TV合作

2025年下半年 创服与编剧入驻 10月剧本分账破7000万元

2026年春节档 扩充档期供给 超千部短剧／漫剧新作，23个主题剧场

2026年4月 整合短剧创作者中心 贯通投稿、承制、签约结算和数据复盘

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|资料来源：App Store，短剧创作者中心，CNSA，京报网，政府官网，新华网，国信 证券经济研究所整理|

|图：2026年6月红果免费短剧月活跃用户规模3.7亿、同比+73.7%，市占率稳定 在90%左右|

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绿泡泡及微信小程序短剧：最大单一用户入口，精准分发及高留存

• • 绿泡泡及微信小程序短剧：最大单一用户入口，社交链条实现精准分发与高留存。绿泡泡短剧为微信体内小程序，基于14亿微信用户生 态实现快速渗透。前身官方“短剧”小程序于2025年6月上线、2026年7月更名、10月承接原入口。产品通过第三方授权供给内容，以免 费观看、剧间广告变现，提供刷一刷、朋友在看、地区热门、转发朋友等功能，通过社交关系链实现用户识别与传播裂变。据 QuestMobile，26M5微信短剧小程序MAU达5.08亿，同比+25.4%，是短剧行业用户规模最大的单一入口，超越短剧APP整体用户规模4.02 亿。用户结构上，三线以下城市占比49.4%，51岁以上用户占比达31.2%，多数通过家族群、聊天链接转发实现短剧触达，具备较强用户 留存。
• • 2026年10月绿泡泡发起新一轮激励，让利促进优质供给。1）IAA小程序短剧，提供50%-60%现金分成，接入智能托管的小程序额外提供 10%广告金配赠；2）绿泡泡合作短剧，人均播放时长不低于10分钟的优质新剧，提供90%现金分成+10%广告金配赠。

|图：绿泡泡前身官方“短剧”小程序于2025年6月上线、2026年7月更名，2026 年10月起新一轮激励促进优质供给。|

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|2025年6月 前身小程序上线 官方“短剧”入口上线

2026年7月2日 更名绿泡泡短剧

2026年9月23日 公布新一轮激励 优质新剧激励附观看时长条件

2026年10月 承接旧入口 免费剧场及社交推荐提供分发

2026年10月16日 26Q4激励开始

覆盖IAA小程序短剧及绿泡泡合作短剧|

|资料来源：微信，搜狐，流媒体网，国信证券经济研究所整理|

|图：绿泡泡短剧提供刷一刷、朋友在看、地区热门、转发朋友等功能|

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|资料来源：QuestMobile，国信证券经济研究所整理|

河马剧场：聚焦银发客群，当前面临用户流失

• 河马剧场：26M6独立短剧APP MAU排名第三，聚焦银发客群，当前面临用户流失。河马剧场由点众科技旗下北京点众快看科技有限公司 运营，点众主营网络文学、IP开发及海内外短剧制作发行，拥有国内河马、繁花和海外DramaBox等业务。河马于2023年9月推出，采用 免费观看、广告变现及会员去广告模式，依托网文IP与外部制作团队提供内容，核心聚焦银发用户（26M2 51岁及以上MAU占比59.2%）。 2025年合伙人计划从流量扶持升级为成品剧合作、IP开放及联合共投，再向男频内容扩展；截至2026年6月，平台已上线1万+部剧。据 QuestMobile，河马26M6 MAU同比-20.7%至3589.5万人，排名短剧APP行业第三，用户规模下降预计主要受红果、绿泡泡等头部渠道分流 影响。26M2人均单日使用时长41.7分钟。

|图：2025年合伙人计划从流量扶持升级为成品剧合作、IP开放及联合共投，再 向男频内容扩展|

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|2022年9月

2023年9月

2025年3月

2025年6月

2025年12月

2026年6月

点众进入短剧 集团从网络文学延伸制作发行 推出河马剧场 免费广告模式承接短剧用户 合伙人计划1.0 以流量扶持连接内容供给 合作升级2.0 成品剧、IP开放与联合共投 差异化供给3.0 深化男频等内容合作方向 剧库持续扩容 已上线1万+部剧|

|资料来源：点众，国信证券经济研究所整理|

|图：河马26M6 MAU同比-20.7%至3589.5万人，预计受红果等头部渠道分流影响|

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• 01 国内AI短剧市场快速扩容，红果和微信生态形成头部效应

• 02

目录

海外AI短剧快速发展，中国出海APP占据头部

• 03 国内制作方格局分散，头部厂商具备产业经验与IP资源

• 04 风险提示

海外短剧市场规模：亚洲高下载量、北美高变现能力

• 海外短剧市场存在区域性差异，亚洲高下载量、北美高变现能力。当前海外短剧渠道由“TikTok+短剧APP”构成，不同市场的用户画像 及消费习惯差异较大，如美国与中东付费意愿高、偏好精品内容、多为IAP付费，东南亚、非洲则以IAA模式主导。根据点点数据，2025 年海外短剧APP下载总量21.5亿次，其中前三名为亚洲（12.9亿）、南美洲（3.8亿）、北美洲（2.6亿）；从平均单次下载量对应的内 购收入转化看，北美（4.3美元/次）、欧洲（1.3美元/次）、大洋洲（1.1美元/次）等发达市场高于整体平均1.0美元/次，但较高的获 客成本成为盈利瓶颈，平台往往通过广告解锁、剧中购物、互动购物等广告方式提升流量变现。

|图：亚洲、南美洲下载量高，北美洲、欧洲的单次下载量对应内购收入更高|

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图：美国与中东付费意愿高、偏好精品内容、多为IAP商业模式，东南亚、非 洲则以IAA模式主导

2025年APP平均单次 安装成本（美元/次）

2025年APP内购收入/ 下载量（美元/次）

地区市场 商业模式 市场特征

付费点播+会员订阅+ 广告变现（IAAP主导）

精品化供给、短 剧带货

美国

5.28 4.3

免费引流+广告变现+ 精准付费（IAA主导）

东南亚

短剧带货 0.93 0.5

订阅+虚拟货币（IAP 主导）

中东

高付费意愿 1.03 -

侧重社交裂变的 渗透方式

非洲 IAA主导

• 0.2

资料来源：点点数据，国信证券经济研究所整理

竞争格局：出海短剧APP占据头部位置，ReelShort、DramaBox两强领先

• 竞争格局：中国出海短剧APP占据海外市场头部位置，ReelShort、DramaBox两强领先，DramaWave变现能力强。据Sensor Tower，26Q1 全球各区域市场的头部短剧APP绝大多数为中国背景，其中ReelShort和DramaBox保持全市场领先地位，在美国、日本、拉丁美洲的MAU 与内购收入均排名前3、其他市场也处于头部；DramaWave在大部分市场进入前10，且内购收入排名高于MAU排名，变现能力强。从综合 收入表现（IAA+IAP）看，26M1-26M9 DramaBox、ReelShort、NetShort、DramaWave稳居全球前5位置。国内AI漫剧出海企业的核心优势 在于AI工业化生产能力、丰富网文IP题材与相对成熟的商业化模型，出海模式包括内容、产能、应用、模式、文化等多维度。

|图：26Q1海外短剧APP中的ReelShort和DramaBox保持全市场领先地位|

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|26Q1 MAU 排名

26Q1内购 收入排名

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|资料来源：Sensor Tower,国信证券经济研究所整理 注：浅色高亮为非中国背景APP|

|图：IAA+IAP收入排名，26M1-26M9 DramaBox、ReelShort、NetShort、 DramaWave稳居全球前5位|

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|资料来源：InsightTrack，国信证券经济研究所整理|

AI加速出海短剧本地化，爆款题材与真人剧较为相似

• AI加速出海短剧本地化，爆款选题与真人剧较为相似。出海剧按制作方式分为本土剧与译制剧，译制剧仅对国内剧进行翻译，本土剧则 会进一步匹配角色、口型、俚语习惯等，AI功能基本能够支持这些环节。相较而言，本土剧会在题材、画面上更加贴合用户文化背景， 整体播放、留存及付费指标领先译制剧。点点数据预计，海外本土剧占比将从25H1的21.4%提升至2026年的44.1%。在剧本设计上，海外 短剧市场同样偏好逆袭、反转、恐怖、魔幻等具备冲击力与想象力的选题，且可借鉴真人剧爆款题材进行迁移。

|图：AI加速出海短剧本地化以获得更高留存及付费率|

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|图：海外短剧爆款题材与真人剧较为相似|

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|区域市场 题材偏好 作品示例

北美市场

CEO霸总、狼人奇幻、大女主 觉醒、中老年婚恋等

《离婚后，五位哥哥助我登上亿万富豪宝 座》 《亿万富豪归来》 《吸血鬼之怒》

印度市场

真假千金、重启人生、穿越、 校园青春等

《速度》 《摩诃婆罗多：一场正义之战》

韩国市场 职场与家庭伦理

《在地狱遇见救星》 《首尔：2053》

日本市场 校园与轻奇幻元素

《双胞胎雏与葵》 《东京恐怖女孩》|

|资料来源：点点数据，国信证券经济研究所整理|

TikTok短剧：“制作-分发-变现”全流程渗透，PineDrama下载量破亿

• • TikTok从“制作-分发-变现”全流程渗透短剧行业，26M4-26M8短剧总分成高增长。TikTok作为海外短剧投流重要渠道、2025年仅占投 流市场的10%。2026年平台战略转向兼容短剧“制作-分发-变现”的一体化平台，制作端参与IP选题、联合外部制片团队或创作者制作， 分发端包括主站开放的内容付费工具Series以及免费短剧APP PineDrama，26M8 TikTok短剧总分成提升至3100万美元，较26M4实现翻倍 增长。
• • PineDrama以免费模式快速进军下沉市场，9个月内产品下载量破亿，日活约700万。PineDrama下载量前两大市场为印尼（54%）、巴西 （28%）；PineDrama于26M7-M8在巴西下载量均超500万次以上，蝉联全品类应用下载冠军。

|图：26M8 TikTok短剧总分成提升至3100万美元，较26M4实现翻倍增长|

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|图：TikTok从“制作-分发-变现”全流程渗透短剧行业|

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|资料来源：TikTok，点点数据，国信证券经济研究所整理|

DramaBox：2025年全球下载量规模第一，26M9下载量降幅显著

• 点众旗下平台，2025年全球下载量第一、收入第二，26M9下载量降幅显著。DramaBox于2023年4月由点众科技孵化，从译制内容起步， 逐步增加本土内容，以付费解锁、订阅和广告变现（IAAP）。2025年DramaBox入选迪士尼加速器、2026年接入The Trade Desk程序化广 告，IP资源与投流能力得到进一步完善。2026年10月拟与GoodShort合并。凭借短剧行业先发优势、母公司版权资源以及全球本土化运 营团队，DramaBox实现快速扩张与深度运营，构建庞大用户池与创作生态。

Ø AI技术层面，公司主要通过采购全球AI短剧剧本、成片，扶持承制团队来丰富产品矩阵，同时用AIGC投流。 Ø 业务层面，根据短剧自习室，26M9 DramaBox下载量同比-24%至1578万次，预计受到字节旗下新短剧APP PineDrama的免费模式冲击。分

区域看，2025年DramaBox前3大下载量区域为巴西（15.3%）、印尼（11.7%）、美国（10.7%）；前3大收入区域为美国（54.2%）、日本 （9.0%）、泰国（4.5%）。

|图：DramaBox从译制内容起步，逐步完善IP生态与投流能力|

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|2023年4月 DramaBox推出 点众以译制短剧切入海外

2024年度 上线2000余部、月活3000万 内容与用户持续积累

2025年7月 入选迪士尼加速器 探索内容创新及产业合作

2026年4月 与The Trade Desk建立合作 拓展程序化广告

2026年10月 拟与GoodShort战略合并|

|资料来源：点点数据、Disney Accelerator、The Trade Desk、白鲸出海，国信证券 经济研究所整理|

|图：25M12 DramaBox下载量1952万次、收入2404万美元|

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ReelShort：枫叶互动旗下本土剧龙头，AI短剧供给快速放量

• 枫叶互动旗下本土剧龙头，AI短剧供给快速放量，26M9下载量登顶。ReelShort由枫叶互动（CMS）于2022年8月推出。中文在线2026年6 月末间接持有CMS的49.24%股权。ReelShort以美国市场为基础市场向全球扩张，依托母公司的生态资源，以本土剧本、演员和拍摄场景 组织内容，形成“自有IP库+本土化制作+自有APP投放与运营+IAAP”的商业闭环。

Ø AI技术层面，AI主要用于预演、布景、背景和合成等降本环节，可使相关成本下降约90%。 Ø 业务层面，根据短剧自习室，26M9 ReelShort下载量借助AI短剧供给放量同比+3%至2772万次（真人剧产能稳定，AI内容占比提升至

88%），登顶榜首。分区域看，2025年ReelShort前3大下载量区域为巴西（18.7%）、美国（14.1%）、墨西哥（8.4%）；前3大收入区域 为美国（70.3%）、英国（4.3%）、日本（3.2%）。

|图：26M9 ReelShort下载量借助AI短剧供给放量同比+3%至2772万次|

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|2016年7月 CMS成立

从互动故事拓展短剧业务

2022年8月 ReelShort上线

本土化竖屏短剧切入海外

2024年10月 开设洛杉矶办公室

推进本地内容制作与协作

2026年8月 拓展印尼Vidio合作 渠道合作延伸东南亚分发

2026年9月 AI供给快速放量

26M9 AI内容占比提升至88%，下载 同比+3%至2772万次|

|资料来源：中文在线，ReelShort，点点数据，短剧自习室，国信证券经济研究所整 理|

|图：25M12 ReelShort下载量2072万次、收入2767万美元|

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DramaWave：昆仑AI短剧平台，26M9下载量降幅明显

• 昆仑AI短剧平台，26M9下载量降幅明显，预计主动收缩投流。DramaWave于2024年9月由昆仑万维推出，从译制、本土内容扩展至AI短剧， 在美国市场依靠订阅和内购（IAP）变现。在东南亚和拉美市场通过广告和轻付费模式（IAAP）扩大用户。2025年依托AI技术实现爆发 增长，以AI重构全链路实现降本增效。

Ø AI技术层面，昆仑万维已形成“SkyReels模型族-SkyProduction短剧工作台-导演Agent/无限画布-DramaWave/FreeReels分发”的生产 与分发闭环，2026年7月DramaWave上新剧集中超90%内容由AI生成。

Ø 业务层面，根据短剧自习室，26M9 DramaWave下载量同比-43%至1733万次，预计与平台主动收缩投放有关。分区域看，2025年 DramaWave前3大下载量区域为印度尼西亚（15.0%）、巴西（12.0%）、印度（6.4%），前3大收入区域为美国（50.3%）、日本（9.3%）、 韩国（5.5%）。

|图：DramaWave于2024年9月由昆仑万维推出，2025年依托AI技术实现爆发|

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|2024年9月 DramaWave上线 译制与本土短剧切入海外

2025年度 进入海外头部梯队 点点内购第4、平均MAU第3

2026年上半年 用户观看积累 公司披露人均单日时长超30分钟

2026年7月 AI内容成为上新主力

当月上新剧集超90%内容由AI生成

2026年9月 收入与下载回调

含广告收入-17.26%、下载-39.08%|

|资料来源：昆仑万维，点点数据，短剧自习室，国信证券经济研究所整理|

|图：25M12 DramaWave下载量1435万次、收入1358万美元|

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• 01 国内AI短剧市场快速扩容，红果和微信生态形成头部效应

• 02

目录

海外AI短剧快速发展，中国出海APP占据头部

• 03 国内制作方格局分散，头部厂商具备产业经验与IP资源

• 04 风险提示

国内短剧制作方竞争格局：格局分散且高波动，播放量依赖投流

• AI短剧制作方竞争格局分散，播放量表现依赖投流。从周度新增播放量角度看，抖音原生端的AI短剧制作方竞争格局分散且波动较大， 播放量预计与投流相关性较高，2026年10月12-18日行业CR5仅11%，头部主体中九州文化、点众科技、映宇宙的前3位置相对稳定。分平 台看，点众凭借自有及合作小说资源、配合外部承制方制作、内部专业投流实现快速扩张；映宇宙将前身映客的直播平台运营经验迁移 至短剧，实现“策划-制作-投流”的全流程，并通过AI降本提效；九州文化2021年即进入微短剧赛道，通过自研AI文生视频工具实现批 量制作、广泛投流，快速占据领先地位。当前行业领军者凭借早期短剧产业积累、IP资源、娱乐平台运营经验抢占流量，但尚未形成稳 定格局。

|图：抖音原生端的播放量预计依赖个别爆款剧的放量（亿次）|

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|图：抖音原生端的AI短剧制作方竞争格局排名波动较大|

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|资料来源：短剧自习室，国信证券经济研究所整理|

兑吧集团：26H1 AI短剧贡献核心收入，稳定高爆款率实现盈利

• • 广告及SaaS业务起步，26H1 AI短剧贡献核心收入。兑吧于2014年创立、2019年5月上市，主营业务起步于用户运营SaaS及互联网广告。 公司2025年布局AI短剧，2026年1月正式推出相关业务，搭建全链路AI工作流，实现高效爆款产出与单位成本摊薄，并持续沉淀AI经验。 战略层面，国内布局APP短剧联盟，依托既有短剧内容、企业客户与APP渠道，运营短剧频道并参与收益分成；海外在美国市场通过 TikTok小程序测试自然流，未来有望上线独立APP、采用IAAP模式实现高效变现。
• • 26Q3短剧业务规模快速增长，业务管理层面成功扭亏。26H1集团收入4.3亿元、同比+24.3%；其中AI短剧收入2.2亿元，占比51.2%，已 成为主要收入来源。26M7-9集团短剧单月新增全网播放量分别超68/126亿/264亿次，8-9月月度环比+85%/+110%，播放量保持快速增长； 26M7-9爆款率稳定在3%以上，管理层面预期业务单月均录得纯利。

|图：兑吧由广告及SaaS业务起步，2025年布局AI短剧|

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|2014年 公司创立

以用户运营SaaS及广告变现服务起步

2019年5月 港交所上市

2025年 布局AI短剧 拓展AI编剧、制片及发行工具

2026年1月 正式推出AI短剧业务 内容生产与广告分发变现协同

2026年三季度 AI短剧业务高增并成功扭亏

管理层面预期7-9月连续录得纯利|

|资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理|

|图：26M7-9单月新增全网播放量分别超68/126亿/264亿次、过亿爆款率3%以上|

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兑吧集团：全链路实现AI工业化生产，实现高效爆款产出

• 全链路实现AI工业化生产，实现高效爆款产出。兑吧搭建“奇眼/AI选材-奇思/AI编剧-奇镜/AI制片-幻境/智能发行”全链路AI工作流， 截至26M9实现人均每月3部以上的高效产出，单部剧成本摊薄至1万元以下，同时爆款率远超行业平均水平，26M7-M9过亿爆款率分别为 5.7%、3.8%、4.4%。26M9预计公司单月新增剧700+部，其中过千万播放量172部、过亿播放量32部。截至26H1，公司共有短剧雇员412名， 占比48%。

Ø 全链路AI工具完善：奇眼（市场洞察-角色IP+题材+画风选择）-奇思（剧本改编-开头模版-内容评审）-奇镜（AI制作，主线精细化制

作+支线一键直出）-幻境（上传分发平台-智能投流），同时搭配用户留存、情绪节奏、平台投流等分析系统，提升用户留存与完播率。 Ø 创始人捐出11%股份用于股权激励，激发短剧团队积极性：2026年9月XL Holding无偿向员工平台Kewei Holding转让1.21亿股，未来用

于AI短剧等AI业务发展所需的人才激励，有助于绑定核心成员、激发团队积极性，支撑AI短剧业务快速发展。

|图：26M9预计兑吧单月新增剧超700部|

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|图：26M7-M9兑吧过亿爆款率分别为5.7%、3.8%、4.4%|

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阅文集团：网文IP与AI制作协同，26H1短剧及AI漫剧收入4.3亿元

• • 网文IP与AI制作协同，26H1短剧及AI漫剧收入4.3亿元，发布OPC一站式平台。阅文集团主营在线阅读及IP运营，覆盖影视、动漫和游戏， 为短剧提供丰富IP资源。公司2023年12月启动短剧“星河孵化计划”，2025年推出超过120部短剧，在红果、抖音、快手、微信视频号 等渠道上线，题材由现代言情向男频、年代和古装扩展；25H2正式开展AI漫剧业务，相关收入突破1亿元。26H1布局短剧APP“国内起点 剧场+海外ToonScroll”，并将DramaBuddy漫剧助手升级为OPC一站式平台、推出IP委员会模式，提供从IP源头到AI制作、全网发行的完 整链路，累计签约5000多个个人及工作室。
• • 26H1短剧及AI漫剧高增，46部AI漫剧播放过亿。26H1公司短剧及AI漫剧合计收入4.3亿元、同比+230%、占总收入12%；推出超过90部短 剧，46部AI漫剧播放量过亿。

|图：阅文集团2023年开启短剧孵化，网文IP与AI制作协同|

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|2015年3月 阅文整合组建

腾讯文学与盛大文学整合，2017年上市

2023年12月 启动星河孵化计划

推动网文IP短剧改编与开发

2025年 短剧供给扩张

全年推出超过120部短剧

2025年下半年 正式开展AI漫剧业务 当期AI漫剧收入突破1亿元

2026年上半年 拓展制作工具与产品分发 布局起点剧场、ToonScroll并推出OPC一站式平台

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|资料来源：公司官网，公司公告，上海证券报，国信证券经济研究所整理|

|图：26H1将DramaBuddy漫剧助手升级为OPC一站式平台、并推出IP委员会模式|

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|资料来源：上海证券报，国信证券经济研究所整理|

目录

• 01 国内AI短剧市场快速扩容，红果和微信生态形成头部效应

• 02

海外AI短剧快速发展，中国出海APP占据头部

• 03 国内制作方格局分散，头部厂商具备产业经验与IP资源

• 04 风险提示

风险提示

第一，AI短剧市场需求不及预期的风险。若用户付费意愿、广告主投放需求或海外市场拓展进度不及预期，AI短剧行业 规模及相关企业收入增长或低于预期。 第二，内容监管政策变化的风险。短剧行业受到内容审核、平台治理及未成年人保护等政策约束，若监管政策趋严，或 将增加内容制作及上线成本，并影响作品供给和商业化进度。 第三，行业竞争加剧的风险。随着模型厂商、内容平台及专业制作机构加快进入AI短剧市场，若行业竞争加剧，或将推 高内容采购及投流成本，导致相关企业获客效率和利润率下降。 第四，知识产权及内容合规风险。AI短剧制作涉及训练数据、剧本、角色形象、配音及生成素材等多类版权，若权属界 定不清或出现侵权争议，相关企业或面临作品下架、赔偿及声誉受损等风险。 第五，商业模式发展不及预期的风险。AI短剧仍处于快速发展阶段，若付费、广告及版权分销等变现模式成熟度不及预 期，或用户留存和单部作品回报率下降，行业盈利能力或低于预期。 第六，测算误差风险。相关市场规模及算力需求测算基于渗透率、制作成本、作品数量及模型调用价格等假设，若实际 情况与假设不符，或基础数据存在统计口径差异，测算结果或与实际情况存在偏差。 第七，大股东减持风险。若相关上市公司大股东、实际控制人或重要股东实施减持，或对投资者信心及公司股价表现产 生不利影响。

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