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华友钴业（603799） 2026 年三季报点评：镍钴锂价格低位，盈利 韧性静待反转

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 60,946 81,019 109,091 108,131 127,258 同比（%） (8.08) 32.94 34.65 (0.88) 17.69 归母净利润（百万元） 4,155 6,110 5,080 6,401 7,732 同比（%） 23.99 47.07 (16.86) 26.00 20.78 EPS-最新摊薄（元/股） 2.19 3.23 2.68 3.38 4.08 P/E（现价&最新摊薄） 14.65 9.96 11.98 9.51 7.87

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26Q3 业绩符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 807.8 亿元，同比+37%，归母净利 43.1 亿元，同比+2%，扣非净利 40.5 亿元，同比 0%，毛利率 18.7%，同比+3pct；其中 26Q3 营收 252.1 亿元，同环比+16％/-15％，归母净利 8 亿元，同环比-47%/-21％， 扣非净利 7.4 亿元，同环比-48%/-40％，毛利率 16.8%，同环比 0/-2pct，公司 Q3 计 提资产减值损失 10 亿元，主要系钴跌价影响，业绩符合市场预期。
• ◼ 镍钴业务受硫磺高位+钴跌价影响，单位利润承压。公司 26Q1-3 镍产品出货 19 万 吨左右，其中 Q3 实现 MHP 出货 4 万吨，镍铁出货 1.3-1.4 万吨，高冰镍因为硫磺 高位+矿配额紧张影响出货下滑，对应权益出货我们预计 2 万吨湿法+0.8 万吨火法， 26 全年镍权益出货我们预计达 13-14 万吨。盈利端，镍价 Q3 高位回落至 1.6-1.7 万 美金/吨左右，但考虑硫磺成本上涨+钴跌价后，含钴湿法成本我们预计提升至 1.5 万 美金/吨，对应公司镍单吨净利下滑至 0.1-0.2 万美金，镍铁成本提升至 1.4 万美金/ 吨，我们预计盈亏平衡；当前镍价回落至 1.6 万美金/吨以内，且硫磺成本维持高位， 公司石膏制酸，硫铁矿制酸项目加速推进，27 年自供比例提升至 30%，自产成本下 降至 200 美金/吨左右，我们预计显著降低 27 年成本，叠加 27 年 Pomalaa 项目投 产，我们预计镍钴业务利润有望筑底反弹。26Q1-3 钴产品销售 2.3 万吨，其中 Q3 我们预计钴产品销量 0.7-0.8 万金吨左右，受钴价下跌影响计提存货减值损失影响 利润，26 年公司金属钴权益规模我们预计 0.7-0.8 万吨。
• ◼ 碳酸锂 Q3 硫酸锂产能爬坡，预计 Q4 达产。公司 26Q1-3 碳酸锂出货 4.5 万吨，同 增 25%，其中 Q3 我们预计出货 1.5 万吨，津巴 5 万吨硫酸锂产能爬坡中，我们预 计贡献毛利 5 亿元左右，碳酸锂 26 全年出货目标 6-7 万吨，27 年津巴政策或影响 精矿出货，我们初步预计出货 10 万吨+，按碳酸锂 9-10 万元/吨计算，全成本我们 预计 7-8 万元/吨，贡献 15 亿元左右利润。
• ◼ 正极及前驱体高增，铜冶炼相对稳健。铜产品 26Q3 销量 2.8 万吨+，主要系 Q2 部 分延后确认，我们预计贡献 5 亿元+毛利，26 年出货我们预计 7 万吨+，预计贡献 7-8 亿元利润。26Q1-3 公司正极出货 12 万吨，同增 55%，其中 Q3 出货 4.3 万吨， 环增 10%+，前驱体 26Q1-3 出货 13 万吨+，同增 80%，其中 Q3 出货 5.3 万吨，环 增 10%+，26 全年看正极出货我们预计 16 万吨+，前驱体出货 18 万吨+，预计贡献 5 亿左右利润。
• ◼ 存货环比小幅下降，现金流 Q3 好转。公司 26Q1-3 期间费用 62 亿元，同比+55%， 费用率 8%，同比+1pct，其中 Q3 期间费用 21 亿元，同环比+31%/+4%，费用率 9%， 同环比+1/+2pct；26Q1-3 经营性净现金流 39.5 亿元，同比-6%，其中 Q3 经营性现 金流 18 亿元，同环比-30%/+85%；26Q1-3 资本开支 134.8 亿元，同比+71%，其中 Q3 资本开支 35.6 亿元，同环比+4%/-32%；26Q3 末存货 291.9 亿元，较年初+14%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑镍钴价格下行，我们下调公司 26-28 年归母净利润预期 至 50.8/64.0/77.3 亿元（原预期 54/80/104 亿元），同比-17%/+26%/+21%，对应 PE 为 12x/10x/8x，考虑 27 年公司硫磺自供比例提升，给予 27 年 15x PE，对应目标价 50.7 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：需求不及预期风险、价格波动风险。

2026 年 10 月 24 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/24 2026/2/22 2026/6/23 2026/10/22

华友钴业 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 32.14 一年最低/最高价 30.24/82.17 市净率(倍) 1.21 流通A股市值(百万元) 60,667.70 总市值(百万元) 60,857.97

基础数据

每股净资产(元,LF) 26.67 资产负债率(%,LF) 65.84 总股本(百万股) 1,893.53 流通 A 股(百万股) 1,887.61

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2026-04-17

公司点评报告

华友钴业三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 68,054 86,667 91,650 105,333 营业总收入 81,019 109,091 108,131 127,258

货币资金及交易性金融资产 17,706 21,898 27,123 31,040 营业成本(含金融类) 66,865 90,415 90,222 105,408 经营性应收款项 16,896 24,501 24,334 28,576 税金及附加 467 655 595 700 存货 25,624 32,203 32,134 37,543 销售费用 170 98 97 115 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,009 2,727 2,703 3,181 其他流动资产 7,828 8,065 8,060 8,175 研发费用 1,682 2,400 2,703 3,181

非流动资产 91,384 97,377 102,173 105,467 财务费用 2,399 3,150 2,489 2,637 长期股权投资 11,925 12,225 12,525 12,825 加:其他收益 273 327 324 382 固定资产及使用权资产 53,461 57,453 60,248 62,244 投资净收益 934 764 1,081 1,273 在建工程 12,999 13,999 14,999 15,999 公允价值变动 12 0 10 10 无形资产 4,573 5,273 5,973 5,973 减值损失 (243) (2,100) (700) (710) 商誉 596 596 596 596 资产处置收益 (18) 0 1 1 长期待摊费用 48 50 50 49 营业利润 8,384 8,637 10,038 12,991 其他非流动资产 7,782 7,782 7,782 7,782 营业外净收支 (54) 3 3 3

资产总计 159,438 184,044 193,822 210,800 利润总额 8,330 8,640 10,041 12,994 流动负债 71,359 89,862 91,682 98,311 减:所得税 810 1,382 1,506 1,949

短期借款及一年内到期的非流动负债 36,572 44,063 45,989 45,600 净利润 7,520 7,258 8,535 11,045 经营性应付款项 26,258 35,501 35,417 41,389 减:少数股东损益 1,410 2,177 2,134 3,314 合同负债 1,275 1,808 1,804 2,108 归属母公司净利润 6,110 5,080 6,401 7,732 其他流动负债 7,254 8,490 8,471 9,214

非流动负债 27,258 27,258 27,258 27,258 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.23 2.68 3.38 4.08 长期借款 18,055 18,055 18,055 18,055 应付债券 501 501 501 501 EBIT 9,868 12,796 11,810 14,673 租赁负债 29 29 29 29 EBITDA 14,881 19,115 19,324 22,988 其他非流动负债 8,674 8,674 8,674 8,674

负债合计 98,617 117,121 118,940 125,569 毛利率(%) 17.47 17.12 16.56 17.17 归属母公司股东权益 48,295 52,221 58,046 65,081 归母净利率(%) 7.54 4.66 5.92 6.08 少数股东权益 12,525 14,703 16,836 20,150

所有者权益合计 60,821 66,923 74,882 85,231 收入增长率(%) 32.94 34.65 (0.88) 17.69

投资活动现金流 (9,919) (11,545) (11,225) (10,333) 最新发行在外股份（百万股） 1,894 1,894 1,894 1,894 筹资活动现金流 1,950 4,187 (1,111) (3,569) ROIC(%) 8.07 8.75 7.46 8.63 现金净增加额 (4,288) 4,193 5,215 3,907 ROE-摊薄(%) 12.65 9.73 11.03 11.88 折旧和摊销 5,013 6,319 7,514 8,315 资产负债率(%) 61.85 63.64 61.37 59.57 资本开支 (10,659) (12,007) (12,006) (11,306) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.96 11.98 9.51 7.87 营运资本变动 (10,138) (5,507) (565) (3,458) P/B（现价） 1.26 1.17 1.05 0.94 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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