交银国际研究 公司更新

先进制造与出行科技 2026 年 10 月 23 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 237.60 人民币 454.69↓ +91.4%

宁德时代 (300750 CH)

3 季度出货维持高增，单位盈利承压；下调盈利预测

 3 季度收入保持高增，但利润及毛利率低于预期。 3Q26 公司实现收入 1,652.2 亿元，同/环比增长 58.6%/11.8%，主要受电池出货增长驱动；归母 净利润 212.5 亿元，同比增长 14.5%、环比下降约 6.0%。毛利率环比降约

个股评级

买入

2.5 个百分点至 20.7%。盈利承压主要受产品结构变化影响，3 季度附加值 较低的产品及项目交付占比提升；同时，出口退税率由 9%降至 6%的影响 在当季体现，9 月起恢复征收的 2%电池消费税及存货减值增加，亦拖累利 润表现。管理层表示税负分担仍在与客户协商，我们认为短期单位盈利修 复仍存在一定不确定性。

1 年股价表现

300750 CH

MSCI中国指数

30%

20%

10%

0%

-10%

 出货增长延续，储能及海外需求仍是主要增量来源。3Q26 公司收入确认 对应的电池出货量超过 260GWh，同比/环比分别增长约 58%/12%。动力电 池方面，欧洲电动化持续推进，中国内地商用车电动化及单车带电量提升 支撑需求；储能方面，全球需求维持较高景气度，公司加快大容量电芯及 交流侧储能系统布局。3 季度新增产能逐步投产，部分缓解上半年的供应 紧张。管理层认为 2027 年行业需求增长 20%–30%仍具备可实现性，但我 们认为中国内地乘用车及储能需求增速可能放缓，叠加行业新增产能释 放，后续仍需关注供需变化及产能利用率。

-20%

-30%

-40%

-50%

10/25 2/26 6/26 10/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 460.00 52周低位 (人民币) 220.41 市值 (百万人民币) 1,002,995.14 日均成交量 (百万) 111.48 年初至今变化 (%) (35.30) 200天平均价 (人民币) 377.20

 下调盈利预测及目标价，关注税负传导；维持买入。动力电池出货增长仍 具韧性，储能及海外需求有望持续贡献增量，我们微调 2026–2028 年收入 预测至6,138.2/7,309.1/8,491.0亿元。考虑3Q26盈利低于预期，及消费税、 出口退税调整和产品结构变化对利润率影响，我们下调毛利率预测至 22.0%/20.9%/20.9% ， 归 母 净 利 润 预 测 下 调 10%/17%/18% 至 841.4/944.1/1,062.0 亿元。基于 DCF 估值，下调目标价至 454.69 元人民币 （原512元），对应2027年22.3倍目标PE。公司长期竞争优势仍然稳固， 维持买入。但短期盈利压力尚待消化，后续关注税负传导及 2027 年行业 供需变化。

资料来源：FactSet

李柳晓, PhD, CFA

joyce.li@bocomgroup.com

(852) 3766 1854

陈庆

angus.chan@bocomgroup.com

财务数据一览

(86) 21 6065 3601

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 362,013 423,702 613,815 730,912 849,102

同比增长 (%) -9.7 17.0 44.9 19.1 16.2 净利润 (百万人民币) 50,745 72,201 84,135 94,410 106,199 每股盈利 (人民币) 11.58 16.14 18.18 20.40 22.95

同比增长 (%) 15.1 39.4 12.7 12.2 12.5 前EPS预测值 (人民币) 20.51 24.90 28.51

调整幅度 (%) -11.3 -18.0 -19.5 市盈率 (倍) 20.5 14.7 13.1 11.6 10.4 每股账面净值 (人民币) 56.08 73.86 87.83 95.87 107.35 市账率 (倍) 4.24 3.22 2.71 2.48 2.21 股息率 (%) 1.9 3.4 3.8 4.3 4.8

资料来源：公司资料，交银国际预测

 输入文字

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图表 1:宁德时代：盈利预测变动

———— 2026E ———— ———— 2027E ———— ———— 2028E ———(人民币百万) 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 613,815 602,557 2% 730,912 736,879 -1% 849,102 854,926 -1%

毛利润 135,100 138,335 -2% 153,044 168,357 -9% 177,361 194,897 -9% 毛利率 22.0% 23.0% -0.9 ppts 20.9% 22.8% -1.9 ppts 20.9% 22.8% -1.9 ppts

归母净利润 84,135 93,593 -10% 94,410 113,626 -17% 106,199 130,127 -18% 归母净利率 13.7% 15.5% -1.8 ppts 12.9% 15.4% -2.5 ppts 12.5% 15.2% -2.7 ppts

资料来源：交银国际预测

图表 2: 宁德时代：DCF 模型 (人民币百万) 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E EBIT 111,424 124,747 137,142 145,929 152,104 158,605 159,425 164,655 170,442 减：所得税 -18,418 -20,717 -22,927 -24,618 -25,932 -27,305 -27,821 -29,090 -30,453 加：折旧摊销 29,035 33,878 34,929 35,488 35,794 35,912 35,883 35,739 33,767 减：资本性支出 -37,540 -37,540 -36,889 -36,252 -35,627 -35,014 -24,609 -24,217 -23,833 减：运营资本变动 16,933 5,423 5,973 5,628 2,866 2,927 6,247 3,877 4,004 自由现金流 101,434 105,791 118,228 126,176 129,206 135,125 149,125 150,963 153,927

自由现金流现值 829,301 终值现值 1,015,104 企业价值 1,844,406 净现金 305,578 少数股东权益 46,010 股权价值（百万元） 2,103,974 股份数量（百万） 4,627 每股价值（人民币） 454.69

|WACC|

|---|

|无风险利率 3.5% 市场风险溢价 8.0% 贝塔 0.9 税前债务成本 5.0% 预期债权比例 30% 有效税率 15.0% WACC 8.8%|

资料来源：交银国际预测

图表 3: 宁德时代 (300750 CH)评级及目标价

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

600.00

512.00

458.75

454.69

500.00

400.00

300.00

310.10314.11

200.00

100.00

0.00

2023-10

2024-01

2024-04

资料来源: FactSet， 交银国际预测

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

2026-07

2026-10

2027-01

2027-04

2027-07

图表 4: 交银国际先进制造及出行科技行业覆盖公司

最新目标价/

收盘价 (交易货币)

目标价

(交易货币) 潜在涨幅

评级发表日期 子行业 601689 CH 拓普集团 买入 44.77 76.35 70.5% 2026 年 08 月 31 日 先进制造 1021 HK 华沿机器人 买入 6.71 20.99 212.8% 2026 年 08 月 28 日 先进制造 2050 HK 三花智控 买入 21.38 36.98 72.9% 2026 年 08 月 27 日 先进制造 688322 CH 奥比中光 买入 108.00 143.53 32.9% 2026 年 08 月 25 日 先进制造 1236 HK 乐动机器人 买入 21.22 49.14 131.6% 2026 年 08 月 06 日 先进制造 425 HK 敏实集团 买入 22.40 63.93 185.4% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300580 CH 贝斯特 买入 18.16 32.82 80.7% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300750 CH 宁德时代 买入 237.60 454.69 91.4% 2026 年 10 月 23 日 电池 3931 HK 中创新航 买入 13.55 40.25 197.1% 2026 年 08 月 31 日 电池 666 HK 瑞浦兰钧 买入 6.93 18.50 166.9% 2026 年 08 月 31 日 电池 002074 CH 国轩高科 买入 26.04 46.19 77.4% 2026 年 08 月 25 日 电池 300014 CH 亿纬锂能 买入 44.33 90.67 104.5% 2026 年 08 月 20 日 电池 1585 HK 雅迪控股 买入 7.73 13.05 68.8% 2026 年 08 月 26 日 电动两轮车 689009 CH 九号公司 买入 36.81 69.55 89.0% 2026 年 04 月 01 日 电动两轮车 3808 HK 中国重汽 买入 32.52 48.50 49.1% 2026 年 08 月 27 日 重卡 2338 HK 潍柴动力 买入 24.60 44.50 80.9% 2026 年 05 月 04 日 重卡 2525 HK 禾赛集团 买入 12.50 31.61 152.9% 2026 年 08 月 19 日 激光雷达 2498 HK 速腾聚创 买入 14.10 32.10 127.6% 2026 年 08 月 27 日 激光雷达 9866 HK 蔚来汽车 买入 26.32 52.07 97.8% 2026 年 09 月 02 日 整车厂 2333 HK 长城汽车 买入 6.64 13.90 109.3% 2026 年 08 月 26 日 整车厂 9868 HK 小鹏汽车 买入 37.12 76.70 106.6% 2026 年 08 月 25 日 整车厂 601127 CH 赛力斯 买入 42.53 66.00 55.2% 2026 年 08 月 21 日 整车厂 1211 HK 比亚迪股份 买入 71.60 138.53 93.5% 2026 年 03 月 30 日 整车厂 175 HK 吉利汽车 买入 14.25 24.21 69.9% 2025 年 08 月 15 日 整车厂 2015 HK 理想汽车 中性 45.08 54.91 21.8% 2026 年 08 月 27 日 整车厂 2238 HK 广汽集团 中性 2.01 3.34 66.2% 2024 年 04 月 01 日 整车厂

股票代码 公司名称 评级

资料来源:FactSet， 交银国际预测 数据截至2026 年10 月23 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 362,013 423,702 613,815 730,912 849,102 主营业务成本 (273,519) (312,383) (478,714) (577,868) (671,741) 毛利 88,494 111,319 135,100 153,044 177,361 销售及管理费用 (13,253) (15,402) (17,365) (19,216) (22,324) 研发费用 (18,607) (22,147) (25,556) (28,969) (33,654) 其他经营净收入/费用 7,418 15,749 13,231 13,956 12,267 经营利润 64,052 89,519 105,410 118,814 133,651 财务成本净额 4,132 7,940 2,295 7,398 8,913 其他非经营净收入/费用 (5,002) (7,932) (2,287) (7,390) (8,904) 税前利润 63,182 89,527 105,419 118,823 133,660 税费 (9,175) (12,740) (15,188) (18,418) (20,717) 非控股权益 (3,262) (4,585) (6,096) (5,995) (6,744) 净利润 50,745 72,201 84,135 94,410 106,199 作每股收益计算的净利润 50,745 72,201 84,135 94,410 106,199

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 270,160 299,930 354,590 431,748 520,378 有价证券 14,282 58,994 58,994 58,994 58,994 应收账款及票据 64,266 77,783 117,718 140,175 162,842 存货 59,836 94,526 137,712 158,320 184,039 其他流动资产 101,599 107,249 107,249 107,249 107,249 总流动资产 510,142 638,482 776,263 896,486 1,033,501 物业、厂房及设备 112,589 146,401 144,342 169,492 175,271 其他有形资产 29,755 29,733 59,514 43,492 41,889 无形资产 14,420 15,264 3,167 3,068 2,972 其他长期资产 119,752 144,948 150,239 144,186 136,742 总长期资产 276,516 336,346 357,262 360,237 356,874 总资产 786,658 974,828 1,133,525 1,256,723 1,390,375

短期贷款 19,696 12,935 12,935 12,935 12,935 应付账款 198,334 263,606 327,887 387,884 441,693 其他短期负债 99,142 123,085 123,085 123,085 123,085 总流动负债 317,172 399,626 463,907 523,904 577,713 长期贷款 81,238 78,235 93,235 113,235 133,235 长期应付账款 1,606 1,640 1,640 1,640 1,640 其他长期负债 113,185 124,301 128,301 128,301 128,301 总长期负债 196,030 204,175 223,175 243,175 263,175 总负债 513,202 603,801 687,082 767,080 840,888

股本 4,403 4,564 4,627 4,627 4,627 储备及其他资本项目 242,527 332,544 401,801 439,006 492,106 股东权益 246,930 337,108 406,429 443,633 496,733 非控股权益 26,526 33,919 40,014 46,010 52,754 总权益 273,456 371,026 446,443 489,643 549,486

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

税前利润 63,182 89,527 105,419 118,823 133,660 折旧及摊销 23,148 22,791 29,574 29,035 33,878 营运资本变动 15,235 17,064 (18,840) 16,933 5,423 利息调整 5,166 (7,940) (2,295) (7,398) (8,913) 其他经营活动现金流 (9,740) 11,778 (17,760) (20,930) (21,150) 经营活动现金流 96,990 133,220 96,097 136,462 142,898

资本开支 (31,180) (42,345) (56,540) (37,540) (37,540) 投资活动 (18,302) (49,568) 12,305 12,428 12,553 其他投资活动现金流 607 (2,563) 10,005 11,645 13,960 投资活动现金流 (48,875) (94,476) (34,229) (13,467) (11,028)

负债净变动 10,568 (11,912) 15,000 20,000 20,000 权益净变动 2,560 44,814 27,190 (10,000) 0 其他融资活动现金流 (27,653) (39,212) (45,714) (51,452) (58,146) 融资活动现金流 (14,524) (6,310) (3,524) (41,452) (38,146)

汇率收益/损失 (1,597) (2,665) (3,683) (4,385) (5,095) 年初现金 238,165 270,160 299,930 354,590 431,748 年末现金 270,160 299,930 354,590 431,748 520,378

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 11.580 16.140 18.182 20.403 22.951 全面摊薄每股收益 11.580 16.140 18.182 20.403 22.951 每股股息 4.553 7.964 9.091 10.201 11.475 每股账面值 56.076 73.862 87.834 95.874 107.349

利润率分析(%)

毛利率 24.4 26.3 22.0 20.9 20.9 EBITDA利润率 22.3 24.7 21.0 19.2 18.7 EBIT利润率 15.9 19.3 16.1 15.2 14.7 净利率 14.0 17.0 13.7 12.9 12.5

盈利能力(%)

ROA 6.5 7.4 7.4 7.5 7.6 ROE 18.6 19.5 18.8 19.3 19.3 ROIC 13.6 15.6 15.2 15.3 15.3

其他

净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.7 1.8 存货周转天数 79.8 110.4 105.0 100.0 100.0 应收账款周转天数 64.8 67.0 70.0 70.0 70.0 应付账款周转天数 264.7 308.0 250.0 245.0 240.0 派息比率(%) 39.3 49.3 50.0 50.0 50.0

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交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。

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