证 券

2026 年 10 月 23 日

研

究 报 告

三季度业绩同比大增，受益于主要金属矿种涨价

—西部矿业（601168.SH）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

西部矿业发布 2026 年第三季度公告：前三季度实现总营业收 入 597.88 亿元，同比增长 23.42%；实现归母净利润 67.89 亿元，同比增长 130.50%。

分析师：杜飞 S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

基本数据 2026-10-23

投资要点

当前股价（元） 31.28 总市值（亿元） 745 总股本（百万股） 2383 流通股本（百万股） 2383 52 周价格范围（元） 22.06-43.07 日均成交额（百万元） 1808.3

▌矿山产出有所分化，冶炼锌产量同比增长

矿山产量方面，2026 年 1-9 月，公司矿产铜总产量达 12.81 万金属吨，计划完成率 74.97%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产 量分别为 9.04 万金属吨、4.25 万金属吨、0.35 万金属吨， 较上年同比分别下降 4.67%、下降 15.13%、增长 0.46%，计 划完成率分别为 70.90%、67.04%、79.59%。铁精粉产量 119.35 万吨，同比增长 10.83%，计划完成率 57.99%。

市场表现

(%) 西部矿业 沪深300

100

单季度矿山产量有所分化。2026 年第三季度，公司矿产铜产 量为 3.84 万金属吨，环比下降 18.81%；矿产锌、矿产铅、 矿产钼产量分别为 2.65 万金属吨、1.31 万金属吨、0.12 万 金属吨，环比分别下降 25.00%、18.47%、8.56%。铁精粉产 量 48.69 万吨，环比增长 10.35%。公司披露，矿产铅及精矿 含金产量未达计划主要受原矿处理量及入选品位低于计划指 标影响，铁精粉则主要受双利矿业新选厂产能尚未完全释放 影响。

80

60

40

20

0

-20

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

冶炼产量方面，2026 年 1—9 月，公司生产冶炼铜（含湿法 铜）24.85 万吨，同比下降 5.34%；冶炼锌、冶炼铅分别为

• 1、《西部矿业（601168）：半年度 业绩同比大增，玉龙三期扩建将完 成》2026-08-10

• 2、《西部矿业（601168）：半年度 业绩同比增长，主要金属采选冶指 标向好》2025-07-31

• 3、《西部矿业（601168）：玉龙铜 矿三期扩建工程核准，铜矿产量增 长空间打开》2025-07-03

• 12.55 万吨、10.89 万吨，同比分别增长 13.88%、下降
• 13.87%。 ▌金属涨价叠加投资收益改善，盈利能力显著提升

2026 年第三季度，公司实现利润总额 40.28 亿元，同比增长 93.24%；归母净利润 26.20 亿元，同比增长 143.48%，利润 增速明显快于收入增速。公司在三季报中说明，利润增长主 要由于铜、锌及其含金、含银产品价格同比上涨。根据合并 利润表测算，2026 年前三季度公司毛利率约 24.1%，同比提 升约 4.5 个百分点；同期投资收益由上年同期的-4.41 亿元 转为 3.97 亿元，增加约 8.38 亿元。前三季度经营活动产生 的现金流量净额为 126.53 亿元，同比增长 43.62%，现金流 保持增长。

公 司 研 究

▌茶亭开发前期工作推进，玉龙三期扩建将完工

公司三季报披露，茶亭矿业 38 亿元增资及探矿权转让手续已 分别于 8 月 26 日、9 月 10 日办结，地质勘查、工程咨询及 新能源配套平台同步布局。茶亭铜多金属矿已通过储量评审 备案，铜、金、银资源量分别达 239 万吨、313 吨、1430 吨，后续开发基础进一步完善。

现有矿山方面，玉龙三期基建预计 2026 年末完工、2027 年 投产，届时选矿处理能力将增至 3000 万吨/年，铜、钼年产 量有望分别达到 18 万吨、超过 5000 吨；四期 4500 万吨/年 扩建项目已完成预可研，为进一步扩产提供项目储备。

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 720.45、748.71、 777.94 亿元，归母净利润分别为 84.00、94.16、99.31 亿 元，当前股价对应 PE 分别为 8.9、7.9、7.5 倍。

考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所 抬升，因此维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安 全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确 定；6）各项目产量不及预期等。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 61,687 72,045 74,871 77,794

• 增长率（%） 23.3% 16.8% 3.9% 3.9%

归母净利润（百万元） 3,643 8,400 9,416 9,931

• 增长率（%） 24.3% 130.6% 12.1% 5.5%

摊薄每股收益（元） 1.53 3.52 3.95 4.17

ROE（%） 14.4% 28.5% 27.6% 25.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 9,203 13,822 19,353 25,045 应收款 621 725 754 783 存货 5,148 5,459 5,552 5,757 其他流动资产 4,290 4,783 4,918 5,057 流动资产合计 19,263 24,789 30,576 36,643 非流动资产: 金融类资产 1,352 1,352 1,352 1,352 固定资产 25,450 25,179 24,671 24,095 在建工程 2,377 1,951 1,780 1,712 无形资产 5,969 5,670 5,372 5,088 长期股权投资 4,112 4,112 4,112 4,112 其他非流动资产 2,246 2,246 2,246 2,246 非流动资产合计 40,154 39,159 38,182 37,253 资产总计 59,417 63,948 68,758 73,896 流动负债:

短期借款 2,614 2,614 2,614 2,614 应付账款、票据 3,146 3,335 3,393 3,518 其他流动负债 8,939 8,939 8,939 8,939 流动负债合计 15,496 15,819 15,913 16,075

非流动负债: 长期借款 16,668 16,668 16,668 16,668 其他非流动负债 2,001 2,001 2,001 2,001 非流动负债合计 18,670 18,670 18,670 18,670 负债合计 34,165 34,488 34,582 34,745 所有者权益 股本 2,383 2,383 2,383 2,383 股东权益 25,251 29,459 34,176 39,151 负债和所有者权益 59,417 63,948 68,758 73,896

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 6152 14186 15903 16773 少数股东权益 2509 5786 6487 6841 折旧摊销 2260 1995 1962 1913 公允价值变动 171 171 171 171 营运资金变动 -881 -585 -163 -211

经营活动现金净流量 10211 21554 24359 25488 投资活动现金净流量 -2871 697 679 645 筹资活动现金净流量 -2722 -9978 -11186 -11798 现金流量净额 4,618 12,272 13,852 14,335

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 61,687 72,045 74,871 77,794 营业成本 49,617 51,364 52,217 54,140 营业税金及附加 1,065 1,244 1,293 1,343 销售费用 33 39 40 42 管理费用 1,201 1,403 1,458 1,515 财务费用 609 468 313 153 研发费用 1,083 1,265 1,315 1,366 费用合计 2,927 3,175 3,126 3,076 资产减值损失 -597 -597 -597 -597 公允价值变动 171 171 171 171 投资收益 -594 450 450 450 营业利润 7,115 16,346 18,318 19,318

加:营业外收入 42 42 42 42 减:营业外支出 89 89 89 89 利润总额 7,069 16,299 18,272 19,271

所得税费用 917 2,113 2,369 2,499 净利润 6,152 14,186 15,903 16,773

少数股东损益 2,509 5,786 6,487 6,841 归母净利润 3,643 8,400 9,416 9,931

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 23.3% 16.8% 3.9% 3.9% 归母净利润增长率 24.3% 130.6% 12.1% 5.5% 盈利能力

毛利率 19.6% 28.7% 30.3% 30.4% 四项费用/营收 4.7% 4.4% 4.2% 4.0% 净利率 10.0% 19.7% 21.2% 21.6% ROE 14.4% 28.5% 27.6% 25.4% 偿债能力 资产负债率 57.5% 53.9% 50.3% 47.0% 营运能力 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 应收账款周转率 99.3 99.3 99.3 99.3 存货周转率 9.6 9.6 9.6 9.6 每股数据(元/股) EPS 1.53 3.52 3.95 4.17 P/E 20.5 8.9 7.9 7.5 P/S 1.2 1.0 1.0 1.0 P/B 4.0 4.4 4.9 5.6

▌ 新材料组介绍

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色 及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究 经验。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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报告编号：HX-261023165038