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中钨高新（000657）

2026 年三季报点评：业绩高速增长，26Q3 经营现金流回正

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,779 17,639 34,084 37,895 42,979 同比（%） 8.07 19.34 93.24 11.18 13.42 归母净利润（百万元） 991.25 1,280.67 4,233.85 5,134.09 6,176.22 同比（%） 23.94 29.20 230.60 21.26 20.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.56 1.86 2.25 2.71 P/E（现价&最新摊薄） 97.19 75.23 22.75 18.76 15.60

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

 前三季度业绩高增，利润增速显著高于收入：2026 年前三季度，公司实 现营收 236.99 亿元，同比+85.57%；归母净利润 29.79 亿元，同比 +227.93%；扣非归母净利润 29.66 亿元，同比+279.94%。增长主要系钨 产品价格上涨、钨精矿均价上涨，公司依托全产业链成本优势扩大上下 游盈利空间，叠加 PCB 微钻量价齐升。公司此前预计 2026Q1-3 归母净 利润 29～31 亿元，扣非归母净利润 29～31 亿元，归母净利润略低于业 绩预告中值。前三季度资产减值损失 9.53 亿元，同比+804.53%，主要 系存货跌价准备增加，对归母净利润形成一定拖累。2026Q3 单季营收 73.14 亿元，同比+48.88%；归母净利润 9.03 亿元，同比+148.81%；扣 非归母净利润 9.14 亿元，同比+207.83%，利润增速显著高于收入，盈 利能力持续改善。

 毛利率同比显著提升，期间费用率下降： 2026 年前三季度销售毛利率 31.01%，同比+7.90pct，单 Q3 销售毛利率 32.42%，同比+8.21pct；前三 季度销售净利率 13.41%，同比+5.63pct，单 Q3 销售净利率 13.22%，同 比+5.12pct。2026 年前三季度期间费用率 8.87%，同比-3.39pct，其中销 售/管理/财务/研发费用率分别为 1.66%/2.39%/0.68%/4.13%，同比1.13pct/-2.24pct/+0.28pct/-0.30pct。收入规模扩大带动费用摊薄，研发费 用同比+72.87%至 9.79 亿元。

2026 年 10 月 23 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

研究助理 陶泽

执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn

股价走势

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37%

86%

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233%

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2025/10/23 2026/2/21 2026/6/22 2026/10/21

中钨高新 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 42.28 一年最低/最高价 18.70/113.99 市净率(倍) 7.86 流通A股市值(百万元) 61,451.95 总市值(百万元) 96,338.56

基础数据

每股净资产(元,LF) 5.38 资产负债率(%,LF) 55.52 总股本(百万股) 2,278.58 流通 A 股(百万股) 1,453.45

 存货环比回落，单 Q3 经营现金流明显改善：截至 2026Q3，期末存货 79.79 亿元，环比-13.17%，较期初+63.12%，主要系钨相关原料价格上 涨带动库存成本增加，三季度存货规模环比有所回落；合同负债 6.04 亿 元，环比-10.31%，较期初+8.70%。2026 年前三季度公司经营活动产生 的现金流量净额为-5.62 亿元，上年同期为 1.10 亿元，主要系钨原料价 格上涨、采购原料支付现金比例提高，导致营运资金需求增加；单 Q3 经营性现金流净额为 6.94 亿元，上年同期为 4.28 亿元，同比+62.11%， 经营现金流状况明显改善。

 平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒：公司作为中国五矿集 团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024 年 12 月公司完成柿竹园有色 100%股权并表，2025 年现金收购远景钨业近 100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资 产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升， 成本与技术壁垒将持续巩固。

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2026-08-25

 盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 42/51/62 亿元，对应动态 PE 分别为 23/19/16x， 考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入”评级。

 风险提示：钨价波动风险；PCB 钻针需求不及预期；宏观经济风险。

公司点评报告

中钨高新三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,263 20,106 25,429 31,739 营业总收入 17,639 34,084 37,895 42,979

货币资金及交易性金融资产 2,036 854 3,534 4,854 营业成本(含金融类) 13,463 24,474 26,719 29,506 经营性应收款项 5,818 9,066 10,052 11,370 税金及附加 291 545 606 688 存货 4,891 9,498 11,093 14,693 销售费用 509 988 1,099 1,246 合同资产 0 0 0 0 管理费用 795 1,466 1,592 1,762 其他流动资产 518 688 749 822 研发费用 765 1,500 1,667 1,891

非流动资产 8,181 8,042 7,639 7,124 财务费用 86 103 130 137 长期股权投资 87 87 87 87 加:其他收益 161 341 379 0 固定资产及使用权资产 5,782 5,031 4,268 3,493 投资净收益 (16) 0 0 0 在建工程 413 513 613 713 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 1,305 1,685 1,965 2,145 减值损失 (257) (130) (130) (130) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 1,622 5,220 6,332 7,619 其他非流动资产 558 690 670 650 营业外净收支 6 10 10 10

资产总计 21,444 28,148 33,068 38,863 利润总额 1,628 5,230 6,342 7,629 流动负债 8,826 12,349 13,590 14,999 减:所得税 236 628 761 915

短期借款及一年内到期的非流动负债 3,030 3,612 4,012 4,412 净利润 1,392 4,602 5,581 6,713 经营性应付款项 2,429 4,079 4,453 4,918 减:少数股东损益 111 368 446 537 合同负债 556 1,023 1,137 1,289 归属母公司净利润 1,281 4,234 5,134 6,176 其他流动负债 2,812 3,636 3,988 4,380

非流动负债 2,062 2,337 2,537 2,737 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 1.86 2.25 2.71 长期借款 902 1,102 1,302 1,502 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,756 5,332 6,471 7,766 租赁负债 45 45 45 45 EBITDA 2,565 6,353 7,504 8,811 其他非流动负债 1,114 1,189 1,189 1,189

负债合计 10,888 14,687 16,128 17,737 毛利率(%) 23.67 28.20 29.49 31.35 归属母公司股东权益 9,722 12,259 15,292 18,940 归母净利率(%) 7.26 12.42 13.55 14.37 少数股东权益 834 1,202 1,649 2,186

所有者权益合计 10,556 13,461 16,940 21,126 收入增长率(%) 19.34 93.24 11.18 13.42

投资活动现金流 (771) (822) (691) (591) 最新发行在外股份（百万股） 2,279 2,279 2,279 2,279 筹资活动现金流 870 (953) (1,633) (2,080) ROIC(%) 11.18 28.65 28.11 27.68 现金净增加额 499 (1,183) 2,679 1,319 ROE-摊薄(%) 13.17 34.54 33.57 32.61 折旧和摊销 808 1,021 1,033 1,045 资产负债率(%) 50.78 52.18 48.77 45.64 资本开支 (781) (800) (700) (600) P/E（现价&最新股本摊薄） 75.23 22.75 18.76 15.60 营运资本变动 (2,064) (5,145) (1,864) (4,043) P/B（现价） 9.91 7.86 6.30 5.09 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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