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星源材质（300568） 2026 年三季报点评：隔膜盈利拐点已现，半 导体材料赋能第二成长曲线

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,541 4,125 6,535 8,602 10,301 同比（%） 17.52 16.50 58.40 31.64 19.75 归母净利润（百万元） 363.83 36.37 602.85 1,381.36 1,651.19 同比（%） (36.87) (90.00) 1,557.65 129.14 19.53 EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.02 0.40 0.92 1.10 P/E（现价&最新摊薄） 51.30 513.17 30.96 13.51 11.30

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26Q3 业绩基本符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 44.9 亿元，同比+52%， 归母净利 3.5 亿元，同比+209%，扣非净利 3.2 亿元，同比+1900%，毛 利率 28.7%，同比+6pct；其中 26Q3 营收 18.4 亿元，同环比+74％/+17％， 归母净利 1.5 亿元，同环比+972%/-14％，扣非净利 1.4 亿元，同环比621%/-5％，毛利率 27.8%，同环比+10/-4pct，业绩基本符合市场预期。
• ◼ 涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司 26Q1-3 出货 38 亿 平+，同增 10%，其中 Q3 出货 14.5 亿平，环比+10%，增量主要来自干 法，出货环比翻倍增长至 3 亿平，我们预计 26 全年出货 57-58 亿平， 同增 20%，其中湿法出货 45 亿平左右，27 年出货我们预计 70 亿平， 同增 20%+，其中湿法预计 50 亿平+，马来工厂 26 年底 8 条线全部投 产，我们预计 27 年贡献 6 亿平增量。盈利端，Q3 隔膜单平净利 0.1 元 /平，其中干法仍亏损 1-2 千万元，叠加考虑汇兑影响 2 千万元左右，对 应湿法单平净利 0.17-0.18 元，环增 20%；看 27 年，我们预计湿法单位 盈利恢复至 0.2 元，干法转为盈亏平衡，且马来基地可享受海外溢价， 盈利弹性显著。
• ◼ 半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层 压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级） 位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括 MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信 中的 ATP 跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当 前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国 PI 等垄断，且产能受限于迪 斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内唯一进入多层压电陶瓷量产厂 商，我们预计可受益于国产替代。邦瓷 26Q1 实现 0.5 亿元收入，0.17 亿 元净利，净利率 35-40%，我们预计邦瓷 27 年 MFC 压电陶瓷可出货 40 万只，锂电涂布及其他领域收入预计 2 亿元，合计可实现 6-7 亿元营收， 28 年有望实现 15 亿元营收，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。
• ◼ Q3 资本开支维持低位，经营性现金流好转。公司 26Q1-3 期间费用 8 亿 元，同比+33%，费用率 18%，同比-3pct，其中 Q3 期间费用 3 亿元，同 环比+56%/+18%，费用率 17%，同环比-2/0pct；26Q1-3 经营性净现金流 8 亿元，同比+48%，其中 Q3 经营性现金流 4.1 亿元，同环比

+6188%/+27%；26Q1-3 资本开支 11.6 亿元，同比-60.2%，其中 Q3 资本 开支 3.9 亿元，同环比-40%/-9%；26Q3 末存货 11.8 亿元，较年初+55%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑干法隔膜亏损，我们下调 26-28 年公司归母 净利润预期至 6.0/13.8/16.5 亿元（原预期 7.4/13.9/16.7 亿元），同比

+1558%/+129%/+20%，对应 PE 为 31x/14x/11x，给予 27 年 20xPE，目 标价 18.4 元，考虑半导体材料赋能第二成长曲线，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：销量和盈利水平不及预期。

2026 年 10 月 22 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/22 2026/2/20 2026/6/21 2026/10/20

星源材质 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 12.48 一年最低/最高价 11.50/21.56 市净率(倍) 1.71 流通A股市值(百万元) 15,085.16 总市值(百万元) 18,662.83

基础数据

每股净资产(元,LF) 7.31 资产负债率(%,LF) 61.37 总股本(百万股) 1,495.42 流通 A 股(百万股) 1,208.75

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2026-08-14

公司点评报告

星源材质三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,084 7,836 10,289 12,244 营业总收入 4,125 6,535 8,602 10,301

货币资金及交易性金融资产 2,022 1,326 2,170 2,596 营业成本(含金融类) 3,175 4,646 5,348 6,390 经营性应收款项 2,911 5,181 6,640 7,951 税金及附加 48 82 108 129 存货 762 955 1,099 1,313 销售费用 43 52 60 103 合同资产 0 0 0 0 管理费用 378 457 602 721 其他流动资产 388 374 380 384 研发费用 278 392 516 618

非流动资产 18,640 19,284 19,722 19,919 财务费用 226 238 305 322 长期股权投资 23 23 33 43 加:其他收益 107 65 86 103 固定资产及使用权资产 10,719 11,168 11,503 11,595 投资净收益 0 13 0 0 在建工程 6,115 6,215 6,215 6,215 公允价值变动 91 0 10 10 无形资产 1,072 1,166 1,260 1,354 减值损失 (69) (42) (50) (49) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (16) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 90 704 1,709 2,082 其他非流动资产 712 712 712 712 营业外净收支 (39) 1 2 7

资产总计 24,724 27,120 30,011 32,163 利润总额 51 705 1,711 2,089 流动负债 7,519 9,605 11,164 11,687 减:所得税 (23) 49 257 313

短期借款及一年内到期的非流动负债 5,772 7,180 8,394 8,419 净利润 74 655 1,454 1,775 经营性应付款项 1,363 1,995 2,296 2,744 减:少数股东损益 37 52 73 124 合同负债 18 9 11 13 归属母公司净利润 36 603 1,381 1,651 其他流动负债 365 421 463 511

非流动负债 7,133 7,133 7,133 7,133 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.02 0.40 0.92 1.10 长期借款 5,325 5,325 5,325 5,325 应付债券 0 0 0 0 EBIT 271 905 1,968 2,340 租赁负债 282 282 282 282 EBITDA 1,148 2,472 3,849 4,463 其他非流动负债 1,526 1,526 1,526 1,526

负债合计 14,652 16,738 18,297 18,820 毛利率(%) 23.03 28.90 37.82 37.96 归属母公司股东权益 9,862 10,120 11,379 12,884 归母净利率(%) 0.88 9.23 16.06 16.03 少数股东权益 209 262 335 459

所有者权益合计 10,071 10,382 11,714 13,343 收入增长率(%) 16.50 58.40 31.64 19.75

投资活动现金流 (3,270) (2,196) (2,318) (2,313) 最新发行在外股份（百万股） 1,495 1,495 1,495 1,495 筹资活动现金流 1,061 737 723 (502) ROIC(%) 1.88 3.77 6.84 7.49 现金净增加额 (1,463) (696) 834 415 ROE-摊薄(%) 0.37 5.96 12.14 12.82 折旧和摊销 876 1,566 1,881 2,123 资产负债率(%) 59.26 61.72 60.97 58.51 资本开支 (3,778) (2,209) (2,308) (2,303) P/E（现价&最新股本摊薄） 513.17 30.96 13.51 11.30 营运资本变动 (328) (1,810) (1,311) (1,079) P/B（现价） 1.71 1.66 1.48 1.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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