证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告

发布时间：2026-10-23

彤程新材(603650)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

143% 彤程新材 基础化工

128%

113%

98%

83%

68%

53%

38%

23%

8%

-7%

2025-10 2026-01 2026-03 2026-05 2026-08 2026-10

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 47.71 总股本/流通股本（亿股）6.84 / 6.16 总市值/流通市值（亿元）326 / 294 52 周内最高/最低价 97.98 / 37.36 资产负债率(%) 53.8% 市盈率 50.76

第一大股东

RED AVENUE INVESTMENT GROUP LIMITED

研究所

分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com

光刻胶、CMP、面板材料全面布局

l 投资要点

电子化学品平台化成效显著，成为核心增长引擎。2026H1，公司 经营态势稳健向好，经营质量持续提升。报告期内，公司实现营收 21.36 亿元，同比增长 29.10%；实现归母净利润 3.89 亿元，同比增 长 10.86%；实现扣非归母净利润 3.61 亿元，同比增长 10.77%。报告 期内，公司深耕电子化学品核心赛道，持续加码研发投入，光刻胶及 配套树脂、高纯溶剂 EBR、CMP 抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等核 心产品在客户端持续验证、逐步放量，带动电子化学品业务营收及利 润实现较快增长。2026H1，公司电子化学品业务实现营收 6.93 亿元， 同比增长 56.89%；占总营收比重提升至 32.44%，为本报告期业绩稳 步增长的核心驱动；实现利润 1.06 亿元，同比增长近 180%。

半导体光刻胶：龙头地位巩固，高端产品加速放量。2026H1，公 司半导体光刻胶及配套试剂营收 2.86 亿元，同比增长近 50%；ArF 及 BARC 产品同比增幅接近 300%，含 3 款浸没式光刻胶在内的多款产品 实现客户端稳定量产。KrF 光刻胶在售产品超 60 款，国内本土市占 率逾 10%；G/I 线光刻胶在售产品超 100 款，国内本土市占率超 35%。 多款光刻胶采用自研树脂，随着电子级树脂产线投产，公司具备从分 子设计到量产供货的全链条自主核心能力，巩固国内光刻胶行业领先 地位。公司已向国内绝大多数 12 英寸产线稳定供货，12 英寸产品收 入占比突破 50%，为核心增长动力。2026H1，公司超 20 款新产品取得 客户正式订单，光刻胶领域近 200 项在研项目中半数以上进入客户端 批量验证。国内 12 英寸晶圆厂持续扩产、产能爬坡与新工艺导入， 带动光刻边缘去除剂（EBR）需求提升。先进制程持续微缩使光刻工 序增加，EBR 单耗随之上升，且先进制程对纯度、金属离子、颗粒控 制要求更高，G5 等高规格 EBR 需求显著增长。公司 G5 级 EBR 自去年 陆续完成客户验证，报告期实现稳定供货，对应配套试剂收入同比增 长超 500%。受益先进工艺市场发展，全年出货有望达数千吨，后续 有望持续放量。目前产品已规模化供应国内头部先进芯片厂商，打破 国外垄断，树立国内 G5 级 EBR 技术标杆。

显示材料：业务稳健增长，技术与产能持续升级。2026H1，公司 显示材料业务销售收入超 2.9 亿元，同比增长 53%，其中显示光刻胶 营收近 2.4 亿元，同比增长 31.6%，国内市占率超 30%，位列本土厂 商首位，伴随 4mask 工艺、OLED 相关产品放量，市场份额有望进一步 提升；LCD 端高性能光刻胶适配客户高节拍生产，高粘附力 4-MASK 光 刻胶已在核心客户稳定量产，AMOLED 端高感度高分辨率光刻胶年内 实现量产，适配 AR、VR 的超高分辨率光刻胶已完成技术储备并开展 客户测试，AMOLED-Touch 低温光刻胶产品谱系持续完善，可覆盖 LTPS、LTPO 等制程，同期北旭潜江工厂扩产项目启动，建成后设计产

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

能 1.6 万吨/年，自产树脂搭载率超 50%，多款专用树脂性能对标进 口，实现自主替代；报告期内有机绝缘膜营收近 5000 万元，同比增 长近 300%，已供应多家头部面板客户，新一代负性有机绝缘膜正在客 户端验证，2026 年 2 月公司与京东方合资设立彤程东方（上海）显示 技术有限公司（持股 80%），现已取得核心客户供应商资质，产品预计 下半年陆续量产；OLED 发光材料业务营收突破千万元，新型红光材料 实现百公斤级稳定出货，凭借高效率、低电压优势纳入重点客户下一 代器件方案，协同推进量产落地。

CMP 抛光垫：进展顺利，出货量保持稳步增长。报告期内，公司 抛光垫产品在国内主流晶圆厂的客户端验证持续推进，整体进展顺 利，出货量保持稳步增长。2026H1，抛光垫业务实现销售总额超2,000 万元。先进抛光垫硬垫产品系列自 2025 年末起陆续送样头部客户开 展验证，目前该高端产品系列已完成客户验证，正逐步导入量产。与 此同时，公司抛光垫软垫生产线已建成落地，进一步丰富了抛光垫产 品矩阵。截至目前，软垫样品已送样国内多家主流 12 英寸晶圆厂， 进入客户验证导入环节。伴随硬垫产品量产导入稳步推进、软垫客户 端验证持续深化，公司预计下半年抛光垫业务将进入快速上量阶段。

垂直一体化优势凸显，核心树脂自主可控构筑护城河。在半导体 光刻胶领域，公司依托自研分级树脂开发思路，成功开发多款高端 I line 高分辨光刻胶树脂，完成客户端放量验证并实现量产；分级树 脂量产产线已正式投产，可稳定对外供应量产产品。KrF光刻胶用PHS 树脂为公司多年重点研发方向。截至 2026 年 6 月末，已有多款 PHS 树脂实现量产销售，产销量稳步提升，产品批次间质量保持连续稳定， 量产产品金杂管控达到进口树脂水平；新增两条 PHS 树脂上海生产线 已完成投产前各项批量生产准备工作。报告期内，电子酚醛树脂营收 近 9000 万元，同比增长 55%。在覆铜板领域，除了目前已经成熟量产 的基础酚醛类固化剂产品并不断丰富产品规格以外，公司聚焦研发包 括碳氢、改性 PPO、苯并噁嗪及其他特种酚醛。其中作为目前 AI 应用 的高频高速覆铜板专用材料--新型的碳氢树脂已开发系列化定制产 品，现已进入客户端实验室测试阶段。

l 投资建议

我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 44/50/60 亿元， 归母净利润 7.5/9/12 亿元，维持“买入”评级。

l 风险提示：

宏观市场需求波动风险；原材料价格波动风险；政策变化风险； 安全生产风险；并购重组和商誉减值风险；新产品、新技术研发与市 场竞争加剧风险；汇率波动风险。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 3429 4402 5015 6002 营业收入 4.8% 28.4% 13.9% 19.7% 营业成本 2599 3297 3690 4386 营业利润 35.1% 26.0% 25.1% 25.0% 税金及附加 18 23 26 31 归属于母公司净利润 8.9% 32.8% 25.3% 25.2% 销售费用 118 141 155 174 获利能力 管理费用 183 224 246 273 毛利率 24.2% 25.1% 26.4% 26.9% 研发费用 233 282 316 354 净利率 16.4% 17.0% 18.7% 19.5% 财务费用 91 112 75 67 ROE 13.4% 16.7% 19.1% 21.5% 资产减值损失 -11 -10 -10 -10 ROIC 4.0% 9.9% 11.1% 12.9% 营业利润 629 793 991 1239 偿债能力

营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 53.8% 54.5% 52.9% 51.5% 营业外支出 29 6 6 6 流动比率 1.02 0.87 0.98 1.12 利润总额 601 788 986 1234 营运能力

所得税 24 39 49 62 应收账款周转率 4.30 4.74 4.50 4.62 净利润 577 748 937 1172 存货周转率 4.87 5.21 5.03 5.19 归母净利润 563 747 936 1172 总资产周转率 0.39 0.46 0.49 0.55 每股收益（元） 0.82 1.09 1.37 1.71 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 0.82 1.09 1.37 1.71 货币资金 1240 1135 1451 1810 每股净资产 6.12 6.55 7.17 7.95 交易性金融资产 0 2 2 2 估值比率 应收票据及应收账款 913 1181 1333 1597 PE 58.03 43.70 34.87 27.85 预付款项 46 53 63 72 PB 7.80 7.28 6.65 6.00 存货 581 685 782 909 流动资产合计 3137 3540 4155 5017 现金流量表 固定资产 1917 2096 2191 2231 净利润 577 748 937 1172 在建工程 432 549 449 374 折旧和摊销 204 264 281 310 无形资产 400 387 359 331 营运资本变动 -153 -265 -171 -263 非流动资产合计 6082 6472 6428 6355 其他 -290 -293 -291 -312 资产总计 9219 10012 10583 11371 经营活动现金流净额 338 455 756 908 短期借款 1147 1847 1847 1847 资本开支 -312 -530 -244 -245 应付票据及应付账款 573 718 808 958 其他 67 286 416 438 其他流动负债 1354 1525 1578 1683 投资活动现金流净额 -245 -244 172 193 流动负债合计 3074 4089 4233 4488 股权融资 70 68 0 0 其他 1886 1366 1366 1366 债务融资 528 240 0 0 非流动负债合计 1886 1366 1366 1366 其他 -710 -603 -613 -742 负债合计 4960 5455 5599 5854 筹资活动现金流净额 -113 -295 -613 -742 股本 616 684 684 684 现金及现金等价物净增加额 -27 -104 315 360 资本公积金 1499 1499 1499 1499 未分配利润 1931 2139 2424 2782 少数股东权益 72 74 75 75 其他 141 161 301 477 所有者权益合计 4259 4557 4984 5517 负债和所有者权益总计 9219 10012 10583 11371

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非 中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、 阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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