业绩简评

2026 年 10 月 22 日公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收 146.72 亿元，同比增长 33.74%；归母净利润 6.38 亿元，同比下 降 29.57%；扣非归母净利润 7.01 亿元，同比下降 10.90%。Q3 单 季度实现营收 52.97 亿元，同比增长 37.70%；归母净利润 2.48 亿 元，同比下降 15.15%；扣非归母净利润 3.35 亿元，同比增长 9.71%。 前三季度股权激励费用及持有东阳光药、立敦股权公允价值变动 分别减少利润 5.27 亿元、0.89 亿元，剔除上述影响后，归母净利 润 12.53 亿元，同比增长 51.96%；扣非归母净利润 12.28 亿元， 同比增长 56.02%。

经营分析

单 Q3 收入同比高增 38%，AI 业务收入规模达 11 亿。公司前三季 度收入增速加快主要受益于AI 新业务快速放量及传统业务稳健增 长，AI 业务实现收入 11.15 亿元，同比增长 2,302.57%，毛利率 43.29%。具体来看，算力相关业务实现营业收入约 6.92 亿元；积 层箔和积层化成箔实现营业收入 4.37 亿元，同比增长 1,654.51%； 同期基石业务实现主营业务收入 129.32 亿元，同比增长 22.26%。

算力长单快速交付，客户预付款支撑现金流显著增长。公司此前 累计签署预计总金额 390-460 亿元的五年期算力服务合同，算力 服务订单稳步履约、收入持续兑现。截至 9 月末，算力服务订单项 下高性能服务器等相关资产达 196.53 亿元，已收客户相关款项 117.62 亿元。受益于算力客户服务款流入，公司前三季度经营活 动现金流量净额 123.65 亿元，同比增长 2,445.25%。

积层箔产品进入国际电容龙头供应链，AIDC 股权收购持续推进。 1）公司积层箔产品已进入 TDK、RUBYCON、NICHICON 等国际电容器 厂商供应链；乌兰察布一期 2,000 万㎡产线已全面建成投产并稳 定批量出货，湖北宜都年产 3,000 万㎡项目于 7 月开工建设。公 司以积层箔电容器作为关键核心器件，助力秦淮数据打造的行业 首个 SST 智能直流供电商业化项目于 7 月成功投运。2）公司 9 月 正式提交重组问询函回复，秦淮数据剩余 70%股权收购持续推进， 未来有望进一步强化数据中心基础设施与算力运营业务协同。

盈利预测、估值与评级

因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。 考虑 26 年股权激励费用及公允价值变动等非主业费用较高，下调 表观公司利润，考虑 26 年起公司 AI 业务快速放量，上调 27-28 年 归 母 净 利 润 ， 我 们 预 测 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 11.19/29.70/38.81 亿元，维持买入评级。

风险提示

AI 产业发展不及预期的风险，算力业务推进不及预期的风险，收 并购方案变化的风险，行业竞争加剧的风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

46.00

10,000

9,000

42.00

8,000

38.00

7,000

6,000

34.00

5,000

30.00

4,000

3,000

26.00

2,000

22.00

1,000

18.00

0

260422

260722

251022

260122

261022

成交金额 东阳光 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,199 14,935 19,562 26,016 31,806 营业收入增长率 12.40% 22.42% 30.98% 33.00% 22.25% 归母净利润(百万元) 375 275 1,119 2,970 3,881 归母净利润增长率 -

-26.54% 306.32% 165.31% 30.69%

227.41 %

摊薄每股收益(元) 0.124 0.092 0.372 0.987 1.290 每股经营性现金流净额 0.19 0.43 0.67 1.51 1.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.10% 2.98% 10.34% 21.53% 21.96% P/E 90.74 245.05 71.79 27.06 20.70 P/B 3.72 7.29 7.43 5.83 4.55

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,854 12,199 14,935 19,562 26,016 31,806 货币资金 4,958 4,252 5,218 6,788 8,837 11,542 增长率 12.4% 22.4% 31.0% 33.0% 22.3% 应收款项 3,292 2,901 3,701 4,464 5,937 7,259 主营业务成本 -9,648 -10,419 -11,965 -15,107 -19,222 -23,254 存货 1,495 1,772 1,883 2,318 2,949 3,568 %销售收入 88.9% 85.4% 80.1% 77.2% 73.9% 73.1% 其他流动资产 548 725 488 638 761 882 毛利 1,205 1,780 2,970 4,455 6,795 8,551 流动资产 10,293 9,650 11,289 14,208 18,484 23,250 %销售收入 11.1% 14.6% 19.9% 22.8% 26.1% 26.9% %总资产 41.3% 38.0% 37.6% 34.9% 36.8% 42.7% 营业税金及附加 -80 -79 -116 -137 -182 -223 长期投资 3,871 3,921 3,721 3,721 3,721 3,721

• %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 8,138 9,089 9,265 16,379 21,052 20,114

销售费用 -194 -193 -304 -509 -507 -636 %总资产 32.6% 35.8% 30.9% 40.2% 41.9% 37.0%

• %销售收入 1.8% 1.6% 2.0% 2.6% 2.0% 无形资产2.0% 2,044 2,351 2,304 2,401 2,495 2,585

管理费用 -620 -434 -690 -939 -885 -1,081 非流动资产 14,659 15,711 18,702 26,543 31,709 31,159 %销售收入 5.7% 3.6% 4.6% 4.8% 3.4% 3.4% %总资产 58.7% 62.0% 62.4% 65.1% 63.2% 57.3% 研发费用 -429 -514 -565 -939 -885 -1,081 资产总计 24,952 25,361 29,991 40,751 50,193 54,409 %销售收入 3.9% 4.2% 3.8% 4.8% 3.4% 3.4% 短期借款 7,845 8,705 10,719 10,476 14,352 13,327 息税前利润（EBIT） -116 560 1,294 1,932 4,336 5,530 应付款项 3,136 2,985 3,174 3,724 4,716 5,706 %销售收入 n.a 4.6% 8.7% 9.9% 16.7% 17.4% 其他流动负债 227 305 392 605 1,152 1,468 财务费用 -365 -339 -532 -533 -794 -828 流动负债 11,207 11,995 14,286 14,805 20,219 20,501

%销售收入 3.4% 2.8% 3.6% 2.7% 3.1% 2.6% 长期贷款 2,564 2,766 3,503 13,503 14,503 14,503 资产减值损失 -113 -41 -53 0 0 0 其他长期负债 1,037 1,144 2,026 704 762 815 公允价值变动收益 101 11 -608 0 0 0 负债 14,808 15,904 19,815 29,012 35,484 35,819 投资收益 98 79 188 -100 70 50 普通股股东权益 9,802 9,140 9,259 10,822 13,791 17,672

%税前利润 -28.9% 21.4% 52.3% n.a 1.9% 1.0% 其中：股本 3,014 3,014 3,010 3,010 3,010 3,010 营业利润 -321 388 392 1,399 3,712 4,851 未分配利润 4,825 4,202 4,478 5,597 8,567 12,448

营业利润率 n.a 3.2% 2.6% 7.2% 14.3% 15.3% 少数股东权益 341 316 918 918 918 918 营业外收支 -20 -20 -31 0 0 0 负债股东权益合计 24,952 25,361 29,991 40,751 50,193 54,409 税前利润 -341 368 360 1,399 3,712 4,851

利润率 n.a 3.0% 2.4% 7.2% 14.3% 15.3% 比率分析 所得税 1 7 -69 -280 -742 -970 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 n.a -1.9% 19.2% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标

净利润 -339 375 291 1,119 2,970 3,881 每股收益 -0.098 0.124 0.092 0.372 0.987 1.290 少数股东损益 -45 0 16 0 0 0 每股净资产 3.252 3.033 3.077 3.596 4.582 5.872 归属于母公司的净利润 -294 375 275 1,119 2,970 3,881 每股经营现金净流 0.136 0.188 0.435 0.670 1.508 1.886

净利率 n.a 3.1% 1.8% 5.7% 11.4% 12.2% 每股股利 0.336 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -3.00% 4.10% 2.98% 10.34% 21.53% 21.96%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 -1.18% 1.48% 0.92% 2.75% 5.92% 7.13% 净利润 -339 375 291 1,119 2,970 3,881 投入资本收益率 -0.56% 2.69% 4.17% 4.27% 7.88% 9.43% 少数股东损益 -45 0 16 0 0 0 增长率 非现金支出 695 684 830 941 1,385 1,600 主营业务收入增长率 -7.23% 12.40% 22.42% 30.98% 33.00% 22.25% 非经营收益 67 183 758 481 810 890 EBIT 增长率 N/A -581.59% 131.02% 49.24% 124.48% 27.51% 营运资金变动 -13 -674 -570 -526 -625 -696 净利润增长率 -123.67% -227.41% -26.54% 306.32% 165.31% 30.69% 经营活动现金净流 410 568 1,309 2,016 4,540 5,675 总资产增长率 1.89% 1.64% 18.26% 35.88% 23.17% 8.40% 资本开支 -1,596 -1,144 -1,387 -8,783 -6,550 -1,050 资产管理能力 投资 222 -110 -3,374 0 0 0 应收账款周转天数 73.5 68.8 66.3 70.0 70.0 70.0 其他 -130 359 926 -100 70 50 存货周转天数 64.8 57.2 55.7 56.0 56.0 56.0 投资活动现金净流 -1,505 -896 -3,835 -8,883 -6,480 -1,000 应付账款周转天数 64.5 70.1 71.9 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 0 1,243 445 0 0 固定资产周转天数 202.3 230.9 197.5 246.2 236.6 179.4 债权募资 1,597 607 3,148 8,604 4,876 -1,025 偿债能力 其他 -735 -1,251 -463 -601 -880 -940 净负债/股东权益 53.31% 76.03% 92.91% 150.27% 139.16% 90.04% 筹资活动现金净流 863 -644 3,928 8,448 3,996 -1,965 EBIT 利息保障倍数 -0.3 1.7 2.4 3.6 5.5 6.7 现金净流量 -222 -958 1,399 1,581 2,056 2,710 资产负债率 59.35% 62.71% 66.07% 71.19% 70.70% 65.83%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 2 4 12 增持 1 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 2.00 1.50 1.33 1.20 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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