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春风动力（603129） 2026 年三季报点评：退税增厚 Q3 业绩，全 地形车&油摩延续高增

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,038 19,746 27,316 33,677 38,749 同比（%） 24.18 31.30 38.34 23.29 15.06 归母净利润（百万元） 1,472 1,675 2,571 3,097 3,993 同比（%） 46.08 13.83 53.49 20.45 28.91 EPS-最新摊薄（元/股） 9.59 10.92 16.75 20.18 26.02 P/E（现价&最新摊薄） 29.36 25.79 16.80 13.95 10.82

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年三季度报告。2026Q1-Q3 实现营收 209.42 亿元， 同比+40.59%；实现归母净利润 20.21 亿元，同比+42.78%，实现扣非归 母净利润 15.60 亿元，同比+15.49%。
• ◼ 26Q3 单季度来看：1）营收为 75.56 亿元，同/环比分别+49.90%/-5.87%； 2）归母净利润为 9.56 亿元，同/环比分别+131.27%/+48.96%；3）扣非 归母净利润为 5.09 亿元，同比+27.52%，环比-19.63%。
• ◼ 北美退税落地，增厚 26Q3 业绩：截至 2026 年 9 月 7 日，公司累计收 到美国关税及利息退回合计约 9264 万美元，折合人民币约 6.28 亿元， 公司预计税后影响 2026 年度净利润约人民币 4.40 亿元。26Q3，公司其 他符合非经常性损益定义的损益项目金额为 6.24 亿元，主要为美国关 税退税，为公司带来超 4 亿的非经利润。
• ◼ 费用端：26Q3公司期间费用率为15.57%，同/环比分别+0.48pct/+1.32pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.56%/4.00%/6.05%/-0.04%， 同比分别-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct；环比分别+1.21/+0.71/-0.02/-0.58pct。
• ◼ 全地形车&油摩 26Q3 表现亮眼，筑牢主业基本盘：根据摩托车商会数 据：1）公司 26Q3 油摩销量约为 10.89 万台，同/环比分别+98.86%/10.35%。公司中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，带动销量同比实现高 增；2）全地形车 26Q3 销量约为 7.53 万台，同/环比分别+56.21%/-9.60%。 公司全地形车北美市场 U10pro、Z10 销售占比稳步提升，站稳高端主流 用户首选阵营，拉动整体产品均价上行。
• ◼ 股权激励&员工持股彰显发展信心：公司先后发布 2026 年股票期权与 限制性股票激励计划与 2027-2028 年员工持股计划：1）前者目标为分 别为 2026 年营业收入不低于 230 亿元、2026 及 2027 两年收入累计不 低于 500 亿元、2026-2028 三年收入累计不低于 820 亿元；2）后者仅考 核 2026 年和 2026 及 2027 两年收入目标，目标与前者相同。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司全地形车产品结构改善对产品均价的 正面贡献以及四轮&两轮 Q3 亮眼的表现，我们将公司 2026 年归母净利 润的预测上调至 25.71 亿元（原为 24.73 亿元），并维持对公司 2027-2028 年归母净利润分别为 30.97/39.93 亿元的预测，当前市值对应 2026-2028 年市盈率分别为 17/14/11 倍，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇 率等波动风险等。

2026 年 10 月 22 日 证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn

研究助理 任奕寒

执业证书：S0600126090010 renyh@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/22 2026/2/20 2026/6/21 2026/10/20

春风动力 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 281.50 一年最低/最高价 213.80/329.60 市净率(倍) 4.80 流通A股市值(百万元) 43,205.40 总市值(百万元) 43,205.40

基础数据

每股净资产(元,LF) 58.71 资产负债率(%,LF) 65.36 总股本(百万股) 153.48 流通 A 股(百万股) 153.48

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2025-10-20

公司点评报告

春风动力三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,334 23,168 29,588 35,763 营业总收入 19,746 27,316 33,677 38,749

货币资金及交易性金融资产 9,577 15,046 19,599 24,471 营业成本(含金融类) 14,427 19,447 24,319 27,557 经营性应收款项 2,115 2,781 3,429 3,937 税金及附加 372 514 634 730 存货 2,873 4,302 5,364 6,064 销售费用 1,286 1,366 1,684 1,937 合同资产 0 0 0 0 管理费用 786 1,038 1,414 1,550 其他流动资产 770 1,039 1,196 1,291 研发费用 1,220 1,612 2,021 2,325

非流动资产 3,936 4,368 4,554 4,708 财务费用 (153) 139 169 226 长期股权投资 231 231 231 231 加:其他收益 61 82 101 116 固定资产及使用权资产 2,096 2,320 2,496 2,628 投资净收益 1 1 2 2 在建工程 508 487 421 369 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 267 297 327 357 减值损失 (5) (75) (75) (75) 商誉 32 32 32 32 资产处置收益 1 2 2 3 长期待摊费用 60 65 70 75 营业利润 1,866 3,211 3,467 4,470 其他非流动资产 742 936 976 1,016 营业外净收支 13 4 4 4

资产总计 19,270 27,536 34,142 40,471 利润总额 1,879 3,215 3,471 4,474 流动负债 11,196 14,813 18,475 20,937 减:所得税 145 508 278 358

短期借款及一年内到期的非流动负债 30 42 42 42 净利润 1,734 2,707 3,193 4,117 经营性应付款项 9,710 12,965 16,212 18,371 减:少数股东损益 58 135 96 123 合同负债 465 546 674 775 归属母公司净利润 1,675 2,571 3,097 3,993 其他流动负债 992 1,260 1,547 1,749

非流动负债 337 2,496 2,196 1,896 每股收益-最新股本摊薄(元) 10.92 16.75 20.18 26.02 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 2,140 1,840 1,540 EBIT 1,720 3,354 3,639 4,700 租赁负债 218 218 218 218 EBITDA 1,986 3,641 3,959 5,051 其他非流动负债 118 138 138 138

负债合计 11,533 17,309 20,671 22,834 毛利率(%) 26.94 28.81 27.79 28.88 归属母公司股东权益 7,502 9,857 13,004 17,047 归母净利率(%) 8.48 9.41 9.20 10.30 少数股东权益 235 370 466 590

所有者权益合计 7,737 10,227 13,471 17,637 收入增长率(%) 31.30 38.34 23.29 15.06

投资活动现金流 (773) (635) (497) (496) 最新发行在外股份（百万股） 153 153 153 153 筹资活动现金流 (502) 2,304 (321) (319) ROIC(%) 21.85 27.40 23.75 24.70 现金净增加额 2,607 5,469 4,553 4,872 ROE-摊薄(%) 22.33 26.09 23.82 23.42 折旧和摊销 267 287 319 351 资产负债率(%) 59.85 62.86 60.54 56.42 资本开支 (752) (514) (454) (453) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.79 16.80 13.95 10.82 营运资本变动 2,025 1,215 1,771 1,134 P/B（现价） 5.73 4.39 3.33 2.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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