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杰瑞股份（002353）

2026 年三季报点评：单 Q3 归母净利润+22% 超市场预期，燃机放量+AIDC 一体化驱动业 绩弹性释放

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,355 16,223 20,507 39,512 58,780 同比（%） (4.00) 21.48 26.41 92.67 48.77 归母净利润（百万元） 2,627 2,680 3,683 8,608 13,421 同比（%） 7.03 2.03 37.39 133.74 55.91 EPS-最新摊薄（元/股） 2.57 2.62 3.60 8.41 13.11 P/E（现价&最新摊薄） 34.84 34.14 24.85 10.63 6.82

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

◼ 26Q3 归母净利润同比+21.9%超市场预期，燃机兑现提速+替代性运输

通道打通支撑未来业绩表现

2026Q1-3 公司实现营收 119.7 亿元，同比+14.9%；实现归母净利润 18.9 亿 元，同比+4.4%；实现扣非归母净利润 18.1 亿元，同比+1.4%。单 Q3 公司 实现营收 43.3 亿元，同比+23.0%；归母净利润 6.9 亿元，同比+21.9%。尽 管仍受到汇兑损失及中东海运的短期影响，但公司核心业务经营持续向 好，Q3 业绩快速增长主要系：（1）燃机业务进入兑现期：订单增长持续转 化为业绩支撑，且 26Q3 末公司合同负债达 71 亿元，较中报增加约 50 亿 元，主要来自美国大客户燃机及配套项目的预付款；（2）传统主业交付恢 复：地缘冲突延续背景下替代性运输通道已经打通，此前延期交付的设备 已顺利抵达项目地。展望未来，汇损及海运压力有望减弱，叠加燃机业务 进展顺利，公司业绩有望持续向好。

• ◼ 燃机订单+交付推动盈利&经营质量提升，前置备货支撑后续业绩增长 盈利端，2026Q1-3 公司销售毛利率 31.6%，同比+0.34pct；销售净利率 16.0%，同比-1.90pct。单 Q3 销售毛利率 32.8%，同比+3.26pct；销售净利 率 16.2%，同比-0.71pct，毛利率提升主要受益于燃机等高端装备交付及产 品结构优化。费用端，2026Q1-3 公司期间费用率 13.9%，其中销售/管理/ 研发/财务费用率分别为 4.3%/4.0%/3.3%/2.4%，同比分别-0.11/+0.26/0.20/+3.73pct，汇损导致财务费用高增。现金流端，2026Q1-3 公司经营活 动现金流入同比+32.82%，其中单 Q3 净流入 31.6 亿元，较 H1 的净流出 7.5 亿元显著改善；2026Q1-3 经营活动现金流出同比+46.75%，主要系公司 加大燃机机头等核心部件采购及备货力度。
• ◼ AIDC 电力需求保持高增，燃机订单兑现与一体化布局打开长期成长空 间

北美 AIDC 建设持续提速，头部科技企业大幅上调算力建设规划，如 SpaceX 将 2027 年底算力目标由此前的 5-10GW 上调至 13-20GW，叠加当 地电网扩容周期长，燃机供需缺口有望继续扩大。公司前瞻性布局燃机成 撬业务，凭借稀缺机头资源、模块化集成及强海外交付能力已获取超 26 亿 美元订单。当前 FTAI 航改燃测试已顺利完成，充裕储备助力公司现有订 单交付与未来增量销售，后续增长确定性较强。同时，公司正由单一供电 设备商向 AIDC 一体化解决方案提供商延伸，布局配电、储能、液冷及模 块化数据中心等环节，核心产品研发及 UL 认证持续推进。随着燃机业务 规模化交付及一体化项目逐步落地，公司长期成长空间有望进一步打开。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润至 36.8/86.1/134.2 亿元，当前市值对应 PE 约 25/11/7X，维持“买入”评 级。
• ◼ 风险提示：国际油价波动、油气/AI 资本开支不及预期、国际关系摩擦、 订单交付不及预期、汇率波动风险

2026 年 10 月 22 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞

执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/22 2026/2/20 2026/6/21 2026/10/20

杰瑞股份 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 89.39 一年最低/最高价 48.06/176.59 市净率(倍) 3.84 流通A股市值(百万元) 61,774.79 总市值(百万元) 91,522.47

基础数据

每股净资产(元,LF) 23.30 资产负债率(%,LF) 44.91 总股本(百万股) 1,023.86 流通 A 股(百万股) 691.07

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2026-07-27

公司点评报告

杰瑞股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 29,512 36,009 57,481 76,460 营业总收入 16,223 20,507 39,512 58,780

货币资金及交易性金融资产 11,660 9,326 12,024 14,263 营业成本(含金融类) 11,082 13,320 24,070 34,882 经营性应收款项 8,882 16,829 26,869 42,522 税金及附加 87 119 234 349 存货 6,168 7,158 14,233 14,815 销售费用 672 820 1,620 2,469 合同资产 648 810 1,568 2,331 管理费用 587 718 1,383 2,057 其他流动资产 2,154 1,886 2,787 2,528 研发费用 551 820 1,976 2,939

非流动资产 9,619 9,362 9,088 8,796 财务费用 (24) 615 593 882 长期股权投资 233 237 240 247 加:其他收益 93 136 258 352 固定资产及使用权资产 4,390 4,702 4,592 4,341 投资净收益 252 267 514 764 在建工程 845 268 96 44 公允价值变动 36 0 0 0 无形资产 649 649 649 649 减值损失 (217) (47) (33) (34) 商誉 102 107 112 116 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 11 11 11 11 营业利润 3,435 4,449 10,375 16,285 其他非流动资产 3,389 3,389 3,389 3,389 营业外净收支 (76) (10) (10) (10)

资产总计 39,130 45,371 66,569 85,257 利润总额 3,359 4,439 10,365 16,275 流动负债 11,697 14,208 26,579 31,515 减:所得税 607 666 1,559 2,542

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,997 1,997 1,997 1,997 净利润 2,752 3,773 8,806 13,732 经营性应付款项 6,116 8,225 17,638 19,680 减:少数股东损益 71 91 198 312 合同负债 1,940 1,998 3,800 5,516 归属母公司净利润 2,680 3,683 8,608 13,421 其他流动负债 1,643 1,988 3,144 4,323

非流动负债 3,516 3,516 3,516 3,516 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.62 3.60 8.41 13.11 长期借款 2,556 2,556 2,556 2,556 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,136 4,896 10,487 16,436 租赁负债 75 75 75 75 EBITDA 4,105 5,494 11,109 17,080 其他非流动负债 886 886 886 886

负债合计 15,213 17,724 30,096 35,031 毛利率(%) 31.69 35.05 39.08 40.66 归属母公司股东权益 23,026 26,665 35,293 48,733 归母净利率(%) 16.52 17.96 21.79 22.83 少数股东权益 892 982 1,180 1,492

所有者权益合计 23,917 27,647 36,473 50,226 收入增长率(%) 21.48 26.41 92.67 48.77

投资活动现金流 (942) (89) 152 398 最新发行在外股份（百万股） 1,024 1,024 1,024 1,024 筹资活动现金流 (1,304) (238) (195) (195) ROIC(%) 9.29 13.68 24.29 28.91 现金净增加额 3,002 (2,335) 2,697 2,239 ROE-摊薄(%) 11.64 13.81 24.39 27.54 折旧和摊销 969 599 622 644 资产负债率(%) 38.88 39.06 45.21 41.09 资本开支 (872) (352) (357) (359) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.14 24.85 10.63 6.82 营运资本变动 1,531 (6,365) (6,413) (11,814) P/B（现价） 3.97 3.43 2.59 1.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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