2026 年 10 月 22 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 中国移动(600941)

昨收盘:96.59

算力服务增势强劲，红利价值凸显

事件： 公司发布 2026 年三季度报告。2026 年前三季度营收 7802.95 亿元，同比下降 1.81%；归母净利润 1061.98 亿元，同比下降 7.94%。

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中国移动 沪深300

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2026 上半年公司营收 5380.35 亿元（-1.05%），归母净利润 789.34 亿元（-6.29%）；销售毛利率 29.51%，同比下降 2.11 个百分点。公司增 长新旧动能逐步转换，基础通信业务承压，但算力服务增势强劲。分业务 来看，无线上网业务收入 1743.32 亿元（-10.82%），应用及信息服务收入 1456.50 亿元（+6.57%），有线宽带业务收入 720.69 亿元（+5.11%），语 音业务收入 309.37 亿元（-9.53%），短彩信业务收入 141.28 亿元（12.31%）。2026 年前三季度，营收 7802.95 亿元（-1.81%），归母净利润 1061.98 亿元（-7.94%），销售毛利率 29.10%，同比下降 1.99 个百分点。 公司持续加强应收账款、应付账款管理，经营性现金流净额 1852.90 亿元 （+15.05%）。公司移动客户数、宽带联网客户数、物联网卡连接数分别达 到 10.14、3.42、14.97 亿，较年初分别净增 889、1305、1503 万。s

太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

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总股本/流通(亿股) 216.96/9.03 总市值/流通(亿元) 20,956.06/871

通信服务阶段性承压，算力服务增势强劲。我国通信业运行基本平 稳，固定宽带接入用户稳步增加，移动电话用户规模稳中有增，移动物联 网终端用户实现较快增长。公司的主营业务涵盖移动通信、宽带网络、蜂 窝物联和卫星互联的通信服务，数据中心、云算服务和云算应用的算力服 务，以及数据算法、具身智能、数智文化、数智电商和行业数智服务的智 能服务。受新旧动能转换、市场环境、增值税税目政策调整等影响，公司 通信服务业务阶段性承压，2026H1 通信服务收入 3504 亿元，同比下降 6%，但公司优化运营策略，累计开通 5G 基站 294 万个，千兆网络覆盖住 户达到 5.6 亿户，联合发布业界首批 5G-A 无源物联网解决方案，6G 国际 标准立项数居全球运营商第一阵营。在 AI 需求带动下，算力服务呈现出 强劲势头，公司系统构建“4+N+31+X”算力基础设施，算网大脑全面落地 国家级、枢纽级、区域级算力平台。上半年算力服务收入 529 亿元，同比 增长 14%；公有云收入规模首次进入国内业界前三；数据中心收入 190 亿 元，同比增长 13%，其中 AIDC 收入同比增长 486%，敏捷交付、算电协同、 高阶运维等核心服务能力显著增强。

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12 个月内最高/最低价 (元)

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相关研究报告

证券分析师：宋辰超

电话： E-MAIL：songcc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526050001

研究助理：崔家旭

电话： E-MAIL：cuijx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190126090003

公司运营能力系统增强，关注高股息率。面向公众客群，公司强化存 量增量一体运营，发挥大网优势，加快从号卡运营向网卡运营、集群运营、 通算智融合运营升级。上半年公司手机上网客户达到 8.95 亿户，净增 1145 万户，移动 ARPU 为 45 元；千兆宽带客户达到 1.17 亿户，净增 841 万户， 家庭客户综合 ARPU 为人民币 47 元；服务政企客群规模达到 3382 万家； 强化亲情网、集团 V 网等融合运营，移宽融合率达到 96%，亲情网成员超 3.8 亿户，政企客群中成员客户达到 2.15 亿户。同时，公司抢抓 Token 发 展新机遇，丰富 Token 产品体系，探索 AI 原生应用，已在多地开展试点。 海外方面，公司全球资源能力布局不断完善，POP 点达到 463 个，国际传

输能力达到 437Tbps，面向全球超过 200 个国家和地区提供国际漫游及信 息服务，上半年国际市场收入 182 亿元，同比增长 30%。此外，公司充分 保障股东权益，2026 年派息率预计将稳中有升，当前 A 股、H 股股息率分 别约为 4.63%、6.73%。

投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，在网络规模、客户规模、

收入规模方面均做到全球第一，不断夯实通信服务根基，加快算力市场拓 展，加强智能布局卡位。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 1313.81/1349.31/1406.70 亿元，对应 EPS 分别为 6.06/6.22/6.48 元， 当前股价对应 PE 分别为 15.95/15.53/14.90 倍。给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；应收账款违约风险；算力需求不及预 期。

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,050,187 1,051,605 1,069,167 1,096,003 营业收入增长率(%) 0.91% 0.14% 1.67% 2.51% 归母净利（百万元） 137,095 131,381 134,931 140,670 净利润增长率(%) -0.92% -4.17% 2.70% 4.25% 摊薄每股收益（元） 6.32 6.06 6.22 6.48 市盈率（PE） 15.29 15.95 15.53 14.90

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 242,275 171,094 368,007 556,465 745,464 营业收入

1,040,75 9

1,050,18 7

1,051,60 5

1,069,16 7

1,096,00

3 应收和预付款项 85,159 108,694 108,811 110,658 113,471 营业成本 738,772 747,016 745,167 760,498 782,984 存货 11,229 16,613 16,572 16,913 17,413 营业税金及附加 3,759 4,001 4,006 4,073 4,176 其他流动资产 229,896 201,245 201,331 201,971 202,929 销售费用 54,564 56,184 56,366 57,414 58,746 流动资产合计 568,559 497,646 694,720 886,006

1,079,27 7

管理费用 56,937 55,821 56,051 57,200 58,527 长期股权投资 198,563 214,353 214,353 214,353 214,353 财务费用 -2,495 -1,535 -79 -4,214 -8,172 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1,209 -226 -226 -181 -108 固定资产 714,494 707,116 608,557 495,708 370,538 投资收益 14,657 15,531 14,722 14,968 15,344 在建工程 74,271 61,845 49,504 56,926 50,236 公允价值变动 13,170 9,936 37 37 37 无形资产开发支出 52,961 63,358 64,905 67,687 69,947 营业利润 176,284 178,444 168,662 173,852 181,964 长期待摊费用 5,435 5,680 5,680 5,680 5,680 其他非经营损益 2,105 -2,836 561 -57 -777 其他非流动资产

1,027,10 3

1,040,53 0

1,188,78 4

1,344,52 8

1,531,22 1

利润总额 178,389 175,608 169,223 173,795 181,187

2,072,82 7

2,092,88 2

2,131,78 3

2,184,88 3

2,241,97 5

资产总计

所得税 39,863 38,344 37,688 38,706 40,353 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 138,526 137,264 131,535 135,089 140,834 应付和预收款项 475,104 434,507 433,750 442,351 455,052 少数股东损益 153 169 154 158 164 长期借款 0 9,748 9,748 9,748 9,748 归母股东净利润 138,373 137,095 131,381 134,931 140,670 其他负债 236,484 251,076 250,607 253,116 256,866 负债合计 711,588 695,331 694,105 705,215 721,666 预测指标 股本 461,838 468,445 470,946 470,946 470,946 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 -301,501 -303,621 -303,621 -303,621 -303,621 毛利率 29.02% 28.87% 29.14% 28.87% 28.56% 留存收益

1,191,41 5

1,225,10 8

1,266,79 6

1,308,62 7

1,349,10 4

销售净利率 13.30% 13.05% 12.49% 12.62% 12.83%

1,356,73 2

1,393,17 5

1,433,14 9

1,474,98 0

1,515,45 7

归母公司股东权益

销售收入增长率 3.12% 0.91% 0.14% 1.67% 2.51% 少数股东权益 4,507 4,376 4,530 4,687 4,852 EBIT 增长率 3.33% 3.07% 11.67% 0.26% 2.03% 股东权益合计

1,361,23 9

1,397,55 1

1,437,67 8

1,479,66 7

1,520,30 9

净利润增长率 5.01% -0.92% -4.17% 2.70% 4.25%

2,072,82 7

2,092,88 2

2,131,78 3

2,184,88 3

2,241,97 5

负债和股东权益

ROE 10.20% 9.84% 9.17% 9.15% 9.28% ROA 6.87% 6.59% 6.23% 6.26% 6.36%

现金流量表（百万） ROIC 7.87% 7.90% 8.54% 8.34% 8.29%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 6.38 6.32 6.06 6.22 6.48 经营性现金流 315,741 232,919 363,757 389,838 377,198 PE(X) 15.14 15.29 15.95 15.53 14.90 投资性现金流 -185,194 -190,403 -63,745 -97,787 -80,345 PB(X) 1.54 1.50 1.46 1.42 1.38 融资性现金流 -105,167-112,143-102,101-103,593-107,854 PS(X) 2.01 2.00 1.99 1.96 1.91 现金增加额 25,750 -70,042 196,913 188,458 188,999 EV/EBITDA(X) 7.07 6.20 4.45 3.90 3.59

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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