2026 年 10 月 21 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 春风动力(603129)

目标价: 昨收盘:275.90

春风动力：2026Q3 退税入账驱动净利增速亮眼，收入端持续高增

• ◼ 走势比较
• ◼ 股票数据

事件：2026 年 10 月 20 日，春风动力发布 2026 年三季报。2026 前 三季度公司实现总营收 209.42 亿元（+40.59%），归母净利润 20.21 亿元 （+42.78%），扣非归母净利润 15.60 亿元（+15.49%）。

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春风动力 沪深300

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

2026Q3 收入端延续高增，关税退税助力净利润增速靓丽。1）收入端：

2026Q3 公司营收达 75.56 亿元（+49.90%），收入端保持高增趋势，公司 业务规模持续扩张。2）利润端：2026Q3 公司归母净利润达 9.56 亿元 （+131.27%），增速表现亮眼，主系公司业务拓展和收到 6.24 亿元美国关 税退还的共同助力。

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2026Q3 盈利能力提升显著，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3 公司毛利率为 33.48%（+7.34pct），毛利率大幅上升，主要公司产品结构 升级叠加美国关税退税所致；2）净利率：2026Q3 净利率为 13.35% （+4.59pct），涨幅小于毛利率主系期间费用率和所得税费用率波动所致；

总股本/流通(亿股) 1.53/1.53 总市值/流通(亿元) 423.46/423.46 12 个月内最高/最低价 (元)

329.6/213.8

3 ） 费 用 端 ： 2026Q3 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.56/4.00/6.05/-0.04%，分别同比-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct，其中 销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主 因系公司持续加码三电、智能骑行系统等核心技术研发，为长期产品迭代 储备技术实力。

相关研究报告

<<春风动力：中国全地形车出海龙 头，高端新品放量助推量价齐升>>-2026-09-26 <<春风动力：2026Q2 收入加速增长， 全地形车和摩托车外销高增>>-2026-08-20 <<春风动力：2026Q1 收入持续快速增 长，2025A 极核收入增速靓丽>>-2026-04-20

投资建议：行业端，全球全地形车市场需求保持韧性，摩托车消费升 级及出口增长持续驱动行业扩容，国内 2026 年电动自行车行业新国标执 行有望进一步提高行业准入门槛。公司端，作为国内全地形车及中大排量 摩托车龙头，公司持续完善四轮车、摩托车及电动两轮车产品矩阵，加快 新品推出与品牌国际化布局，不断提升高附加值产品占比；同时依托墨西 哥、泰国等海外生产基地建设及供应链本地化优化，进一步增强全球交付 能力与成本竞争优势。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 26.33/33.45/40.46 亿元，对应 EPS 分别为 17.15/21.80/26.36 元，当前 股价对应 PE 分别为 16.09/12.66/10.47 倍。维持“买入”评级。

证券分析师：孟昕

E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001

证券分析师：赵梦菲

E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001

风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、行业竞争 加剧、新品推进不及预期等风险。

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 19,746 25,634 32,224 38,324 营业收入增长率(%) 31.30% 29.82% 25.71% 18.93% 归母净利（百万元） 1,675 2,633 3,345 4,046 净利润增长率(%) 13.83% 57.13% 27.08% 20.95% 摊薄每股收益（元） 10.92 17.15 21.80 26.36 市盈率（PE） 25.28 16.09 12.66 10.47

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 7,149 9,577 11,996 15,575 19,567 营业收入 15,038 19,746 25,634 32,224 38,324 应收和预付款项 1,597 1,992 2,580 3,243 3,856 营业成本 10,517 14,427 18,051 22,615 26,769 存货 2,530 2,873 3,595 4,504 5,331 营业税金及附加 287 372 486 609 726 其他流动资产 657 892 980 1,141 1,286 销售费用 1,057 1,286 1,615 2,040 2,414 流动资产合计 11,933 15,334 19,152 24,462 30,040 管理费用 713 786 1,015 1,295 1,564 长期股权投资 231 231 231 231 231 财务费用 -310 -153 67 46 32 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -74 -70 0 0 0 固定资产 1,805 1,872 2,056 2,184 2,048 投资收益 -2 1 -2 0 -2 在建工程 144 508 586 729 946 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 194 267 295 328 360 营业利润 1,632 1,866 2,908 3,728 4,500 长期待摊费用 27 60 60 60 60 其他非经营损益 -3 13 17 9 13 其他非流动资产 12,500 16,332 20,283 25,628 31,296 利润总额 1,629 1,879 2,925 3,737 4,513 资产总计 14,900 19,270 23,511 29,160 34,941 所得税 135 145 227 291 356 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,494 1,734 2,698 3,445 4,157 应付和预收款项 7,183 9,710 12,149 15,221 18,017 少数股东损益 22 58 65 100 110 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,472 1,675 2,633 3,345 4,046 其他负债 1,368 1,823 2,207 2,627 3,012 负债合计 8,551 11,533 14,356 17,847 21,029 预测指标 股本 151 153 153 153 153 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 2,699 2,940 3,069 3,069 3,069 毛利率 30.06% 26.94% 29.58% 29.82% 30.15% 留存收益 3,554 4,642 5,850 7,909 10,398 销售净利率 9.79% 8.48% 10.27% 10.38% 10.56% 归母公司股东权益 6,194 7,502 8,854 10,913 13,402 销售收入增长率 24.18% 31.30% 29.82% 25.71% 18.93% 少数股东权益 155 235 300 400 511 EBIT 增长率 31.07% 29.97% 74.00% 26.42% 20.13% 股东权益合计 6,349 7,737 9,155 11,313 13,913 净利润增长率 46.08% 13.83% 57.13% 27.08% 20.95% 负债和股东权益 14,900 19,270 23,511 29,160 34,941 ROE 23.76% 22.33% 29.73% 30.66% 30.19%

ROA 11.85% 10.15% 12.61% 13.08% 12.97% 现金流量表（百万） ROIC 18.56% 19.87% 29.31% 30.14% 29.53%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 9.59 10.92 17.15 21.80 26.36 经营性现金流 2,973 3,966 4,405 5,694 6,251 PE(X) 28.77 25.28 16.09 12.66 10.47 投资性现金流 -403 -773 -725 -815 -689 PB(X) 6.84 5.64 4.78 3.88 3.16 融资性现金流 -237 -502 -848 -1,300 -1,570 PS(X) 2.82 2.14 1.65 1.31 1.10 现金增加额 2,455 2,607 2,420 3,579 3,992 EV/EBITDA(X) 10.94 16.71 9.03 6.42 4.62

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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