2026 年 10 月 21 日

杰瑞股份（002353.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

利润表现超预期，看好业绩加速兑现

业绩简评

• 2026 年 10 月 21 日，公司发布 2026 年三季度报，26Q1-Q3 公司实 现收入 119.94 亿元，同比+14.9%，归母净利润 18.87 亿元，同比

+4.4%，扣非归母净利润 18.07 亿元，同比+1.36%。公司 26Q3 实 现收入 43.28 亿元，同比+23.0%；归母净利润 6.91 亿元，同比 +21.9%；扣非归母净利润 6.7 亿元，同比+20.9%。

经营分析

汇兑、光明能源、中东交付影响下，利润表现亮眼。26Q3 汇兑损 失影响 1.09 亿元，剔除汇兑影响后，26Q3 单季度归母净利润约 8 亿元，同比+28.4%，若考虑光明能源基数影响，实际经营端贡献的 利润增速更高。从毛利率来看，受益公司海外高毛利燃机、天然气 压缩机组产品交付以及高订单质量的EPC逐步验收确收，公司26Q3 毛利率为 32.78%，同比提升 3.3pct，看好公司后续订单交付、盈 利能力提升，带动利润持续释放。

燃机订单高增，业绩确定性足。公司 7 月 23 日公告，签署燃气轮 机发电机组供应合同，14.65 亿美元，折合 99.50 亿人民币，预计

• 2027 年末之前交付完成，27 年发电板块业绩进一步上修，公司发 电业务进一步展现α。公司自 25 年 11 月第一个北美数据中心燃 气轮机组订单以来，已经斩获超 31 亿美元的燃气轮机发电机组订 单，进展速度、订单规模扩张幅度，进一步展现公司燃气轮发电机 组产品实力和北美渠道能力。根据 FTAI 财报，杰瑞股份为 FTAI 的 燃机成撬合作伙伴，FTAI 具备 1000 台 25MW 机头储备，预计 26 年 Q4 开启大规模生产，杰瑞机头资源有望大幅扩充，看好公司订单 上修和业绩持续兑现。 预付账款、合同负债验证高景气，现金流显著改善。26Q1-Q3 公司 预付账款、合同负债分别为 280.7、326.3 亿元，其中 Q3 预付账 款、合同负债环比增长 155.2、299.4 亿元，预付账款增加为新增 的大额订单储备机头、核心零部件，资产负债表端能清晰验证公司 未来增长确定性。从现金流来看，26Q1-Q3 公司经营性现金流净额 为 24.1 亿元，26H1 为-7.5 亿元，单季度来看，现金流显著改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司营收为 198.71/387.28/542.40 亿元、归母 净利润为 33.75/80.46/113.91 亿元，对应 PE 为 28/12/8 倍。维 持“买入”评级。 风险提示 原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动 风险；北美数据中心建设不及预期。

机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002 ） manzaipeng ＠gjzq.com.cn 分析师：刘民喆（执业 S1130526060002 ） liuminzhe ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：91.00 元

相关报告：

• 1.《杰瑞股份公司点评：燃机订单接连落地，看好中长期 成长》，2026.8.14

• 2.《杰瑞股份公司点评：业绩超预期，燃机打开成长天花 板》，2026.4.17

• 3.《杰瑞股份公司点评：天然气业务国内外共振，看好业 绩兑现》，2025.10.24

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成交金额 杰瑞股份 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 13,355 16,223 19,871 38,728 54,240 营业收入增长率 -4.00% 21.48% 22.49% 94.90% 40.06% 归母净利润(百万元) 2,627 2,680 3,375 8,046 11,391 归母净利润增长率 7.03% 2.03% 25.89% 138.43% 41.58% 摊薄每股收益(元) 2.566 2.618 3.296 7.858 11.126 每股经营性现金流净额 2.53 5.25 3.56 3.88 8.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.42% 11.64% 13.05% 24.09% 25.72% P/E 14.42 27.05 27.61 11.58 8.18 P/B 1.79 3.15 3.60 2.79 2.10

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 13,912 13,355 16,223 19,871 38,728 54,240 货币资金 4,799 5,924 8,725 9,557 16,154 21,885 增长率 -4.0% 21.5% 22.5% 94.9% 40.1% 应收款项 8,432 8,876 8,264 9,926 18,591 24,391 主营业务成本 -9,314 -8,855 -11,082 -13,333 -24,215 -34,122 存货 5,124 5,351 6,168 6,391 11,190 15,336 %销售收入 67.0% 66.3% 68.3% 67.1% 62.5% 62.9% 其他流动资产 4,263 5,464 6,355 6,698 8,491 9,990 毛利 4,598 4,500 5,141 6,538 14,513 20,118 流动资产 22,618 25,616 29,512 32,573 54,426 71,602 %销售收入 33.0% 33.7% 31.7% 32.9% 37.5% 37.1% %总资产 71.2% 71.8% 75.4% 75.7% 82.3% 85.7% 营业税金及附加 -76 -71 -87 -113 -213 -298 长期投资 2,679 2,469 2,071 2,071 2,071 2,071 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 5,190 6,325 6,228 6,996 8,285 8,503 销售费用 -536 -539 -672 -785 -1,433 -1,898 %总资产 16.3% 17.7% 15.9% 16.3% 12.5% 10.2% %销售收入 3.9% 4.0% 4.1% 4.0% 3.7% 3.5% 无形资产 820 770 762 757 752 747 管理费用 -461 -478 -587 -715 -1,336 -1,763 非流动资产 9,159 10,079 9,619 10,438 11,689 11,929 %销售收入 3.3% 3.6% 3.6% 3.6% 3.5% 3.3% %总资产 28.8% 28.2% 24.6% 24.3% 17.7% 14.3% 研发费用 -511 -506 -551 -775 -1,433 -1,898 资产总计 31,777 35,695 39,130 43,010 66,115 83,532 %销售收入 3.7% 3.8% 3.4% 3.9% 3.7% 3.5% 短期借款 2,577 2,169 1,997 1,246 7,316 7,210 息税前利润（EBIT） 3,013 2,907 3,244 4,150 10,098 14,260 应付款项 5,132 5,917 6,539 7,493 13,322 18,156 %销售收入 21.7% 21.8% 20.0% 20.9% 26.1% 26.3% 其他流动负债 1,988 2,034 3,161 3,520 6,717 8,558 财务费用 9 100 24 -104 -156 -117 流动负债 9,698 10,121 11,697 12,259 27,355 33,923

%销售收入 -0.1% -0.7% -0.1% 0.5% 0.4% 0.2% 长期贷款 1,030 2,608 2,556 3,056 2,856 2,656 资产减值损失 -290 -315 -217 -280 -553 -649 其他长期负债 900 964 961 877 1,451 1,518 公允价值变动收益 -10 10 36 -13 0 14 负债 11,629 13,693 15,213 16,191 31,661 38,096 投资收益 140 404 252 260 250 200 普通股股东权益 19,321 21,155 23,026 25,850 33,394 44,284

%税前利润 4.8% 12.8% 7.5% 6.4% 2.6% 1.5% 其中：股本 1,024 1,024 1,024 1,024 1,024 1,024 营业利润 2,932 3,213 3,435 4,076 9,662 13,709 未分配利润 11,970 13,911 15,622 18,495 26,039 36,929

营业利润率 21.1% 24.1% 21.2% 20.5% 24.9% 25.3% 少数股东权益 827 847 892 969 1,060 1,151 营业外收支 -2 -55 -76 -20 -100 -200 负债股东权益合计 31,777 35,695 39,130 43,010 66,115 83,532 税前利润 2,930 3,158 3,359 4,056 9,562 13,509

利润率 21.1% 23.6% 20.7% 20.4% 24.7% 24.9% 比率分析 所得税 -436 -472 -607 -604 -1,425 -2,026 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 14.9% 14.9% 18.1% 14.9% 14.9% 15.0% 每股指标

净利润 2,493 2,686 2,752 3,452 8,137 11,483 每股收益 2.397 2.566 2.618 3.296 7.858 11.126 少数股东损益 39 59 71 77 91 91 每股净资产 18.871 20.662 22.489 25.248 32.616 43.252 归属于母公司的净利润 2,454 2,627 2,680 3,375 8,046 11,391 每股经营现金净流 1.024 2.533 5.253 3.559 3.880 8.485

净利率 17.6% 19.7% 16.5% 17.0% 20.8% 21.0% 每股股利 0.490 1.050 0.850 0.490 0.490 0.490

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.70% 12.42% 11.64% 13.05% 24.09% 25.72%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 7.72% 7.36% 6.85% 7.85% 12.17% 13.64% 净利润 2,493 2,686 2,752 3,452 8,137 11,483 投入资本收益率 10.63% 9.05% 9.17% 11.17% 18.83% 21.53% 少数股东损益 39 59 71 77 91 91 增长率 非现金支出 926 1,081 1,186 1,303 1,765 2,131 主营业务收入增长率 21.94% -4.00% 21.48% 22.49% 94.90% 40.06% 非经营收益 -175 -165 -89 -125 545 196 EBIT 增长率 21.64% -3.53% 11.58% 27.94% ###### 41.22% 营运资金变动 -2,196 -1,008 1,531 -985 -6,474 -5,122 净利润增长率 9.33% 7.03% 2.03% 25.89% ###### 41.58% 经营活动现金净流 1,049 2,594 5,378 3,644 3,973 8,688 总资产增长率 8.73% 12.33% 9.62% 9.92% 53.72% 26.34% 资本开支 -1,709 -1,072 -872 -1,883 -2,609 -1,912 资产管理能力 投资 74 196 3 -207 -195 -186 应收账款周转天数 159.7 179.4 142.0 135.0 130.0 120.0 其他 429 -584 -73 260 250 200 存货周转天数 197.8 215.9 189.7 178.0 173.0 170.0 投资活动现金净流 -1,206 -1,460 -942 -1,830 -2,554 -1,898 应付账款周转天数 118.9 139.6 119.1 119.0 115.0 110.0 股权募资 0 5 0 -40 0 0 固定资产周转天数 107.7 154.6 121.1 104.4 61.2 43.9 债权募资 1,161 1,030 -223 -301 5,870 -306 偿债能力 其他 76 -1,053 -1,081 -619 -676 -742 净负债/股东权益 -14.60% -16.80% -29.72% -31.29% -27.05% -34.24% 筹资活动现金净流 1,237 -17 -1,304 -960 5,194 -1,048 EBIT 利息保障倍数 -318.5 -29.2 -137.4 40.1 64.9 122.4 现金净流量 1,103 1,091 3,002 854 6,613 5,742 资产负债率 36.60% 38.36% 38.88% 37.65% 47.89% 45.61%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 3 7 28 53 增持 0 0 1 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.13 1.13 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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