银行

行 业 研 究

“换锚”及存贷款基准利率退出的潜在影响

银行

2026 年 10 月 21 日

——行业点评报告

投资评级：看好（维持）

刘呈祥（分析师） 张意宣（联系人）

liuchengxiang@kysec.cn

zhangyixuan1@kysec.cn

证书编号：S0790523060002

证书编号：S0790126070044

行业走势图

⚫ 政策利率换锚与存贷款旧基准退出，重塑银行资负行为

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2025-10 2026-02 2026-06 2026-10

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2026 年 10 月金融街论坛明确三项安排：择机将主要政策利率由 7 天 OMO 切换 为隔夜逆回购，解决操作与调控目标的期限错配；推动贷款定价锚多元化，可协 商选择 DR001 或 LPR；存贷款旧基准利率退出历史舞台，存款定价转为参考行 业平均利率。换锚对当期银行成本收益无直接扰动，但将系统性改变司库融资、

行 业 点 评 报 告

FTP 定价与利率风险管理模式，重塑银行资负行为。

⚫ 换锚分两层逻辑，货币市场结构性成本下移改善同业负债 信贷层面，并非信贷利率普降。7 天 OMO 利率与 LPR 均未下调，换锚主要为解 决操作工具与调控目标的期限错配，提高流动性管理颗粒度，不宜简单视同降息。

数据来源：聚源

相关研究报告

货币市场层面，将推动货币市场结构性成本下移。新锚较旧锚低约 15BP，银行 边际资金成本实质性下降；操作上正走向每日常态化，将改善银行资金体感，无 需为月末、税期过度囤积准备金。换锚后将带动银行同业负债成本下行，以 2026H1 数据测算，若同业存款付息率下行 10-15BP，约带动上市银行整体负债 成本下降 3–5BP。存款端取消基准利率，定价由“基准加点”转为“参考行业平 均利率+自律协调”，存款价格“易上难下”的刚性边际弱化，高息揽储空间进一 步受到约束。

《银行资负形势年末收官展望—行业 深度报告》-2026.10.21 《季末回表显著弱于季节性的几点原 因 — 理 财 观 察 之 “ 募 集 抢 跑 ”》

• -2026.10.18 《价值银行甄选宝典：RAROC 五因 子 分 析 框 架 — 行 业 深 度 报 告 》
• -2026.10.16

开 源 证 券

⚫ 资产端 DR 贷款重定价加快，FTP 并轨与基差风险加大息差管理难度 2026 年 7 月起 DR 基准贷款陆续在多地试点落地，普遍采用“往期均值+加点” 模式，重定价周期短。债贷比价效应将逐渐增强，对银行定价管理和资负摆布能 力提高要求。利率下行期贷款收益率率先承压，而长期存款成本刚性滞后，期限 错配将加大净利息收入波动；资产锚 DR001 与负债锚存款平均利率的基差风险 上升，利差无法用固定加点锁定。FTP 并轨后需分“市场利率簿”与“LPR 报价簿” 两套曲线管理，对银行差异化定价、精细化 FTP 管理及对冲能力提出更高要求， 机构间分化加剧。

证 券 研 究 报 告

⚫ 投资建议：差异化定价和精细化管理能力的银行将拉开差距

债市方面：隔夜 OMO 提频换锚，资金价格波动收敛、可预测性更强。供给端来 看，当前银行体系资产荒下，信贷需求偏弱，主动补中长期负债的动机有限。需 求端来看，换锚后带动 NCD、同业存款利率下降后，推动理财等非银机构去追 逐相对高收益产品，或存在一定欠配压力。预期 1Y AAA 级 NCD 利率继续下行 至 1.35%-1.4%。

权益方面：优先关注负债端具备核心存款厚度、低成本结算资金沉淀充分的国有大 行与头部股份行。受益标的如工商银行、农业银行、招商银行等。此外，优质城商 行有望凭借区域客群黏性与贷款定价的相对刚性，在资产端释放更大的息差弹性。 受益标的如成都银行、杭州银行等。

⚫ 风险提示：政策落地节奏不及预期；银行净息差收窄超预期；负债成本改善不 及预期。

目 录

• 1、 利率框架转型：政策利率择机换锚，存贷旧基准退出 .........................................................................................................3

• 1.1、 政策背景与改革方向 .....................................................................................................................................................3
• 1.2、 换锚分两层：不传导至信贷利率普降，但是货币市场结构性成本下移 ..................................................................4
• 1.3、 存贷款旧基准利率退出 .................................................................................................................................................5

• 2、 对银行资负行为与净息差的传导逻辑 ....................................................................................................................................5

• 2.1、 资产端：DR 贷款重定价或更快，配债决策或随 FTP 利差走阔调整.......................................................................5
• 2.2、 负债端：存款定价参考行业平均，同业负债成本下降 ..............................................................................................9

• 2.2.1、 存款端，定价行为由“基准加点”转为“参考行业平均＋自律协调”................................................................9
• 2.2.2、 同业负债：同业存款及卖出回购或继续下行 10-15BP..................................................................................10

• 2.3、 FTP 并轨与利率风险：重定价节奏、基差决定 NII 和 EVE 走向 ...........................................................................12

• 2.3.1、 存贷定价并轨、短端日频盯市、债贷比价增强 .............................................................................................12
• 2.3.2、 期限错配与基差风险值得关注，银行利率风险管理难度加大 .....................................................................12
• 2.3.3、 机构分化：对定价管理水平的考验到来 .........................................................................................................12

• 3、 投资建议：差异化定价和精细化管理能力将拉开差距 .......................................................................................................13

• 3.1、 对资金面及 NCD 的影响 .............................................................................................................................................13
• 3.2、 对筛选银行的思考 .......................................................................................................................................................14

• 4、 风险提示 ..................................................................................................................................................................................14

图表目录

• 图 1： 政策利率择机“换锚”：隔夜逆回购将成为主要政策利率 ................................................................................................3
• 图 2： 2026Q2 以来，大型银行存贷增速差和买入返售增速背离 ..............................................................................................5
• 图 3： LPR 减点贷款占比持续提升，接近 50%...........................................................................................................................7
• 图 4： 9 月份企业新发放贷款加权平均利率略低于 3%，比上年同期低约 0.2 个 pct..............................................................7
• 图 5： 1 年期存单利率下行至 1.4%...............................................................................................................................................9
• 图 6： 10 年期国债贴近 1.60%水平 ...............................................................................................................................................9
• 图 7： 截至 2026 年半年末，理财持仓存款比例约 28.1% ........................................................................................................13

• 表 1： 隔夜 OMO 投放频率加快、规模增加 ................................................................................................................................4
• 表 2： 7 月起 DR 挂钩贷款在各省陆续有试点，但基本以短期限贷款为主，总量较小..........................................................6
• 表 3： 2026H1 上市银行计息负债成本率下降至 1.37%，其中存款成本率 1.22%，同业负债成本率 1.64% .......................8
• 表 4： 2026H1 上市银行生息资产收益率 2.68%，其中贷款收益率 2.91%，金融投资收益率 2.51% ...................................8
• 表 5： 2026 年央行季度频率披露当月新发生存款利率，成为行业定价参考（%） ................................................................9
• 表 6： 国有行定期存款 1Y 与 3Y 自律上限或分别为 1.10%、1.55%......................................................................................9
• 表 7： 2026H1 上市银行同业存款余额约 40 万亿元，同业活期存款占比较年初普遍提高（亿元） ..................................10
• 表 8： 若同业负债成本下降 10BP，约带动计息负债成本率下降 3.26BP ............................................................................... 11
• 表 9： 若同业负债成本下降 15BP，约带动计息负债成本率下降 4.89BP ............................................................................... 11
• 表 10： 不同类型银行在改革中的相对位置................................................................................................................................12
• 表 11： 受益标的一览 ...................................................................................................................................................................14

1、 利率框架转型：政策利率择机换锚，存贷旧基准退出

1.1、 政策背景与改革方向

2026 年 10 月 19 日，潘功胜行长在金融街论坛年会开幕式发表主题演讲《关于 当前市场关注若干问题的思考》，其第一部分“关于中国货币政策框架的转型和完善” 提出三项重要安排，原文如下：

短端政策利率换锚：“从现在的情况看，银行间隔夜回购利率实际上已成为央行 货币政策调控的目标利率；但与此同时，央行公开市场操作主要品种和主要政策利 率的期限还是 7 天，两者并不完全一致。为了进一步提高利率调控的精准性，我们 将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利 率将相应成为主要政策利率。”

贷款定价锚多元化：“未来随着多元化贷款定价基准不断完善，一些财务能力强 的企业，可与金融机构协商后自主选择银行间隔夜回购利率或贷款市场报价利率作 为浮动利率贷款定价基准，贷款市场报价利率作为小企业、个人贷款的定价基准可 继续发挥作用。债券、金融衍生品的定价基准也可考虑将银行间隔夜回购利率作为 一个选择。人民银行将择机发布政策指引，指导金融机构做好相关工作。”

存贷款基准利率退出：“金融机构存贷款基准利率自 2015 年 10 月以来，长期未 做调整，在存贷款定价中实际上已不再发挥作用，目前只剩下在少数司法领域作为 计算利息的依据。下一步，人民银行将推动这些领域的计息依据用市场化的利率指 标来替代，实现退出金融机构存贷款基准利率。”配套背景：“自今年一季度开始， 我们对外公布了各个期限的存款平均利率，作为银行存款定价的参考。”

图1：政策利率择机“换锚”：隔夜逆回购将成为主要政策利率

资料来源：中国人民银行、开源证券研究所

1.2、 换锚分两层：不传导至信贷利率普降，但是货币市场结构性成本下 移

第一层，不是信贷普降式降息。现行 7 天 OMO 政策利率并未宣布下调，也没 有引导 LPR 随之下压，其要义是解决操作工具（7 天）与调控目标（DR001）的期 限错配，把流动性管理的颗粒度从“周”细化到“日”，属调控框架完善，这一层不 宜与降息划等号。

第二层，货币市场层面，结构性下移银行司库负债成本。

• （1）新锚利率更低。现行 7 天逆回购为固定利率、数量招标，操作利率 1.40%；

隔夜逆回购官方尚未公布，市场预期约 1.25%、低 15BP，银行可用常态化隔夜资金 替代 7 天融资，获取央行短端资金的边际成本实质性下降。

• （2）操作提频、增量、逐渐常态化。隔夜逆回购 2026 年 6 月末创设，操作天

数从每月 2 天升至 4 天、8 天，规模从不超 3000 亿元、6000 亿元升至单日上限 1 万 亿元，10 月 21 日–11 月 2 日连续 9 个工作日开展、每日不超 1 万亿元，正走向每日 常态操作。这样一来，银行无需为应对月末、税期波动囤积准备金，边际资金使用 效率进一步提高。我们观察到 2026 年部分大行在月末、季末时点大幅收缩买入返售 余额，或是存款增长及央行续作预期不稳定时，被动留出更多备付、压降融出，隔 夜逆回购常态化后这种现象有望改善。

表1：隔夜 OMO 投放频率加快、规模增加

月份 日期 发行量(亿元) 招标总量

• 6 月

• 2026-06-29 3000 3000

• 2026-06-30 6000 6000

• 7 月

• 2026-07-29 6000 6000

• 2026-07-30 6000 6000

• 2026-07-31 6000 6000

• 8 月

2026-08-03 3000 3000 2026-08-14 3490 3490

• 2026-08-17 5655 5655

• 2026-08-18 4697 4697

• 2026-08-19 3274 3274

• 2026-08-27 5035 5035

• 2026-08-28 3330 3330

• 2026-08-31 4470 4470

9 月

2026-09-01 3590 3590

• 2026-09-14 5040 5040

• 2026-09-15 5970 5970

• 2026-09-16 6000 6000

• 2026-09-17 6000 6000

• 2026-09-28 6610 6610

• 10 月 2026-10-08 6060 6060

• 2026-09-29 6985 6985

• 2026-09-30 8335 8335

数据来源：Wind、开源证券研究所（统计时间截至 2026 年 10 月 20 日）

图2：2026Q2 以来，大型银行存贷增速差和买入返售增速背离

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存贷增速差 买入返售yoy（右轴）

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2026-08

数据来源：Wind、开源证券研究所

（3）7 天 OMO 或转为边际中标定价。中期借贷便利（MLF）自 2025 年 3 月 起已改为固定数量、利率招标、多重价位中标，不再公布统一中标利率，政策利率 属性随之退出，14 天期逆回购也做了同类调整。待隔夜逆回购承担主要政策利率职 能后，7 天 OMO 不再承担政策信号，其利率有可能交由投标边际形成，并在隔夜利 率之上保留正常期限利差。在这一情形下，即便隔夜政策利率本身不变、LPR 不随 之调整，银行广义同业负债成本仍可随市场化定价而下移。

1.3、 存贷款旧基准利率退出

旧基准在贷款端已基本退出：贷款利率早已统一锚定 LPR，1Y 贷款基准 4.35% 不再直接用于报价。存款端则不同，旧存款基准（如 1Y1.50%）虽不再作为逐笔报 价基准，却是存款利率自律上限的定价参照——现行自律上限在存款基准利率基础 上加点确定，旧基准仍是加点所依据的计算基准，隐性约束存款定价。本次退出， 是将这一参照基准计息依据替换为存款平均利率等市场化指标，对当期成本收益无 直接扰动，属于旧框架的制度收尾。

2、 对银行资负行为与净息差的传导逻辑

2.1、 资产端：DR 贷款重定价或更快，配债决策或随 FTP 利差走阔调整

优质对公贷款挂钩 DR：重定价或加快、浮动利率占比提高，利率下行期贷款收 益率或承压。不完全统计，DR 贷款已于 2026 年 7 月起在约 16 个省份落地，披露报 价的有四笔：（1）招行武汉分行对省内一家优质民营科技企业发放 2000 万元流动资 金贷款，期限 1 年。该笔贷款采用“定价日前 3 个月 DR001 均值+87BP”的方式确 定，每 3 个月重定价；（2）招商银行泉州分行对泉州市一家民营物流企业发放 200 万元企业贷款。该笔贷款使用定价日前三个月 DR001 均值为基准利率+214BP，每 3 个月重定价；（3）中国银行河北省分行对一家科技型民营企业投放 100 万元，采取 定价日前 3 个月 DR001 均值作为基准利率，并加点 164.32BP，按 3 个月周期重定价； （4）交通银行黄石分行对一家从事大宗商品贸易的企业贷款 5000 万元。定价以前 一个月 DR001 的月度加权平均利率为基准，加点 221 个 BP（实际执行 3.6%）。

表2：7 月起 DR 挂钩贷款在各省陆续有试点，但基本以短期限贷款为主，总量较小

规模 （万元）

资金用 途

发放时间 银行主体 贷款类型

定价模式 企业性质

数据来源：人民网、中国新闻网、开源证券研究所

目前 DR 挂钩贷款与 LPR 挂钩贷款的绝对价格水平未见明显下降，但定价机理 不同，差异有二：其一，DR 贷款重定价周期普遍偏短，个别试点已做到按日重定价， 资产收益对市场利率更敏感。其二，优质客户由“LPR 减点”转为“DR 加点”，内 部考核上往往压缩加点比扩大减点更容易：贷款 FTP 锚定 LPR，扩大减点带有优惠 与政策倾斜属性，常需业务条线向资负委争取资源；DR 加点是市场化风险溢价，属 授权内常规报价。加之优质企业可在债券与贷款间比价——债券发行利率与 DR 同 属市场成交定价、可直接对标，LPR 则为报价制、与债市不同源，企业以发债成本 压价时，扩大 LPR 减点仍需回内部优惠审批、响应滞后；而 DR 加点直接对照发债 成本报出，压缩加点无需作为特殊让利逐笔报批，调价反应更快。

此外，DR 贷款短期内预计不会突破利率自律机制的底线约束，但自律下限参 照同期限国债收益率设定，近期债券利率快速下行会带动该下限同步下移，贷款利 率仍存下行空间。总体看，DR 贷款推广在一定程度上以价换量、强化信贷与债券 市场的利率联动，但也在需求不佳时对银行贷款利率构成下行压力，后续需跟踪其 推进节奏。

图3：LPR 减点贷款占比持续提升，接近 50%

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2019-08

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2020-08

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2022-02

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2024-02

2024-05

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LPR减点合计占比 LPR不变占比 LPR加点合计占比

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数据来源：Wind、开源证券研究所

图4：9 月份企业新发放贷款加权平均利率略低于 3%，比上年同期低约 0.2 个 pct

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企业贷款利率 企业贷款利率（货政口径)

按揭贷款利率(右轴） 按揭贷款利率（右轴，货政口径）

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数据来源：中国人民银行、Wind、开源证券研究所

表3：2026H1 上市银行计息负债成本率下降至 1.37%，其中存款成本率 1.22%，同业负债成本率 1.64% 2022H1 2022 2023H1 2023 2024H1 2024 2025H1 2025 2026H1

计息负债 1.93% 1.97% 2.07% 2.10% 2.05% 1.98% 1.68% 1.60% 1.37% 各项存款 1.80% 1.85% 1.93% 1.95% 1.86% 1.80% 1.54% 1.46% 1.22%

——对公活期 0.98% 1.02% 1.09% 1.12% 1.02% 0.89% 0.60% 0.54% 0.39% ——对公定期 2.65% 2.71% 2.75% 2.73% 2.59% 2.51% 2.19% 2.07% 1.89% ——个人活期 0.33% 0.30% 0.26% 0.25% 0.23% 0.18% 0.08% 0.07% 0.06% ——个人定期 2.83% 2.80% 2.65% 2.63% 2.45% 2.39% 2.09% 2.00% 1.67%

同业负债 1.94% 2.00% 2.36% 2.43% 2.52% 2.42% 1.97% 1.85% 1.64% 应付债券 2.88% 2.85% 2.84% 2.88% 2.84% 2.72% 2.32% 2.26% 2.23% 向央行借款 2.74% 2.72% 2.54% 2.53% 2.43% 2.39% 2.03% 1.93% 1.81%

数据来源：Wind、开源证券研究所

表4：2026H1 上市银行生息资产收益率 2.68%，其中贷款收益率 2.91%，金融投资收益率 2.51% 2022H1 2022 2023H1 2023 2024H1 2024 2025H1 2025 2026H1

生息资产 3.78% 3.77% 3.69% 3.65% 3.46% 3.37% 2.99% 2.90% 2.68% 各项贷款 4.40% 4.36% 4.19% 4.11% 3.82% 3.71% 3.23% 3.14% 2.91%

——个人贷款 5.25% 5.20% 4.91% 4.77% 4.35% 4.21% 3.62% 3.51% 3.31% ——对公贷款 4.06% 4.03% 3.81% 3.77% 3.54% 3.47% 3.09% 3.02% 2.82%

金融投资 3.35% 3.36% 3.30% 3.28% 3.16% 3.10% 2.84% 2.76% 2.51% 存放同业 2.05% 2.15% 2.64% 2.76% 2.84% 2.71% 2.32% 2.15% 1.83% 存放央行 1.47% 1.51% 1.58% 1.61% 1.61% 1.61% 1.58% 1.57% 1.53%

数据来源：Wind、开源证券研究所

债券配置：市场化资金成本下行，FTP 利差或放大、催化增配。对于中长期限 债券的配置盘，银行 FTP 一般有两种设定方法，一是参考边际筹资成本（NCD 等） 设置期限溢价加点，或是参考同期限基础曲线（国债 / 国开债等）+调整项（加减点）。 无论哪种方式，近期市场环境都支持 FTP 的下移，那么当前金市配债的考核利差有 望放大，在积极性上形成一定催化。甚至对部分中小机构来说，可能提前将 FTP 重 定价（正常在明年初），以弥补今年债券大量卖出后的欠配压力。

但我们提示，不宜过分乐观估计银行的增配债幅度，FTP 是相对利差改善而非 绝对收益，当前 10Y 国债收益率已接近 1.60%，票息与利得空间收窄，叠加 IRRBB 久期约束，大行大幅增配长债空间有限，更多是“欠配压力下的被动配置”。而且银 行的行为并不统一，部分机构可能考虑交易换锚之后的利多出尽而止盈兑现。

图5：1 年期存单利率下行至 1.4% 图6：10 年期国债贴近 1.60%水平

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3M AAA级存单收益率 1Y AAA级存单收益率

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10Y国债收益率 10Y国开债收益率

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

2.2、 负债端：存款定价参考行业平均，同业负债成本下降

2.2.1、 存款端，定价行为由“基准加点”转为“参考行业平均＋自律协调”

央行自 2026Q1 起分期限公布存款平均利率，未来的定价或参考行业平均，在 自律机制合格审慎评估考核（EPA）中对定价设置偏离度等规范要求。可能带来的资 负行为变化有几项：

（1）存款随市场利率波动的弹性上升，“易上难下”刚性边际弱化，比如大行 开启新一轮挂牌利率下调的话，其他机构很难不跟进，否则偏离行业均值太多会被 EPA 扣分，但我们预计短期内储蓄定期的定价刚性仍强；（2）活期结算、代发、财 资管理等核心存款战略价值上升，靠结算链条黏客而非价格揽储；（3）高息揽储空 间被自律与公开参照进一步约束。

表5：2026 年央行季度频率披露当月新发生存款利率，成为行业定价参考（%）

新发生定期存款利率 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 合计 3 月 0.08 0.88 1.09 1.22 1.35 1.64 1.68 1.31 6 月 0.08 0.89 1.12 1.2 1.31 1.63 1.69 1.28

活期存款 利率

月份

数据来源：中国人民银行、开源证券研究所

表6：国有行定期存款 1Y 与 3Y 自律上限或分别为 1.10%、1.55% 活期、定期存款： 3M 6M 1Y 2Y 3Y

基准利率 1.10% 1.30% 1.50% 2.10% 2.75%

优化前(×1.4) 1.54% 1.82% 2.10% 2.94% 3.85%

2021-06 优化后 (+50BP)

1.60% 1.80% 2.00% 2.60% 3.25%

国有行

2025-05 0.80% 1.00% 1.10% 1.20% 1.55% 较 2021 年变动（BP） -80 -80 -90 -140 -170

优化前(×1.5) 1.65% 1.95% 2.25% 3.15% 4.13%

2021-06 优化后 (+75BP)

1.85% 2.05% 2.25% 2.85% 3.50%

股份行

2025-05 1.00% 1.20% 1.30% 1.40% 1.75% 较 2021 年变动（BP） -85 -85 -95 -145 -175

优化前(×1.5) 1.65% 1.95% 2.25% 3.15% 4.13%

2021-06 优化后 (+75BP)

1.85% 2.05% 2.25% 2.85% 3.50%

城农商行

2025-05（测算） 1.15% 1.35% 1.45% 1.65% 2.00% 数据来源：中国人民银行、开源证券研究所

2.2.2、 同业负债：同业存款及卖出回购或继续下行 10-15BP

同业存款定价上限此前分两档：活期参照 7 天 OMO，定期参照 Shibor 加点（现 行约 Shibor＋10BP）。换锚至隔夜后，同业活期上限或改挂隔夜锚，市场预期新锚较 现行 7 天 1.40%低约 15BP；同业定期虽仍为 Shibor 加点，但 Shibor 随政策锚同步下 行，加点上限一并回落。落到银行行为，同业存款 FTP 将随之下调，预计幅度约 10– 15BP，这是换锚对计息负债成本最直接的改善项。以 2026H1 数据为基准，我们测 算，同业付息率下行 10-15BP，大约会带来 3-5BP 负债成本降幅。同业负债占比高 的股份行、城商行，以及非银存款较多的大行直接受益。

表7：2026H1 上市银行同业存款余额约 40 万亿元，同业活期存款占比较年初普遍提高（亿元）

数据来源：Wind、开源证券研究所

表8：若同业负债成本下降 10BP，约带动计息负债成本率下降 3.26BP

国有行 311520 -0.10% -312 13489 2030950 1.33% 1.30% -3.07 股份行 131415 -0.10% -131 4609 652339 1.41% 1.37% -4.03 城商行 46524 -0.10% -47 2281 293825 1.55% 1.52% -3.17 农商行 4316 -0.10% -4 361 51505 1.40% 1.39% -1.68

上市银行 493775 -0.10% -494 20740 3028619 1.37% 1.34% -3.26 数据来源：Wind、开源证券研究所

表9：若同业负债成本下降 15BP，约带动计息负债成本率下降 4.89BP

国有行 311520 -0.15% -467 13489 2030950 1.33% 1.28% -4.60 股份行 131415 -0.15% -197 4609 652339 1.41% 1.35% -6.04 城商行 46524 -0.15% -70 2281 293825 1.55% 1.51% -4.75 农商行 4316 -0.15% -6 361 51505 1.40% 1.38% -2.51

上市银行 493775 -0.15% -741 20740 3028619 1.37% 1.32% -4.89 数据来源：Wind、开源证券研究所

2.3、 FTP 并轨与利率风险：重定价节奏、基差决定 NII 和 EVE 走向

2.3.1、 存贷定价并轨、短端日频盯市、债贷比价增强

换锚后，短端 FTP 与 DR001 直连、日频盯市，存贷逐步向市场收益率曲线并轨， 定价逻辑从“基准加成”转为“市场曲线＋信用加点＋期限加点”，分支考核、产品 转移定价与存贷利差核算需同步重建。FTP 并轨本身不改变 NII 总量，但决定成本 如何在部门间合理分摊、能否正确引导资产负债摆布。从银行资产配置的角度看， 因为贷款和债券投资所使用的定价基准都是 DR001，二者的比价效应将增强，资产 策略的调整需更及时。

2.3.2、 期限错配与基差风险值得关注，银行利率风险管理难度加大

对公 DR 贷款按季重定价（快），长期定期存款、大额存单却锁定 1–5 年（慢）， 构成期限错配：下行时资产收益先降、成本不动，NII 承压，上行则反向受益；换锚 加快资产重定价节奏，使 NII 波动幅度与频率高于旧的 LPR 按年体系。与期限错配 不同，基差风险来自两个不同基准：资产锚定 DR001、负债成本锚定存款平均利率， 即便同时重定价，两者变动幅度与节奏也不一致，利差无法用一个固定加点锁定。

2.3.3、 机构分化：对定价管理水平的考验到来

政策利率换锚与贷款多锚化之后，银行资产负债在利率上是分属两个相互独立 又彼此联动的锚：一套是以 DR001 为核心的市场利率体系（对公 DR 贷款、债券投 资、NCD、同业存款同源联动，成交型、日频灵敏）；另一套是 LPR 报价锚（零售 按揭、消费、小微，月度报价、长期平稳）。

（1）市场利率簿：重定价快、NII 高敏感

对公 DR 贷款多按季重定价，收益随 DR 即时浮动；债券投资与同业负债同样随 市场利率变动。这一簿内资产、负债、债券同属一条市场曲线，可直接比价，也可 用 DR 利率互换把浮动现金流转为固定，天然具备对冲条件。下行周期，对公贷款 利息收入与同业负债成本同步回落，利差相对稳定；真正的风险在于这层快资产若 由零售定期等慢负债支撑，资产先降、成本刚性，便会在 NII 上形成阶段性缺口。

（2）LPR 报价簿：重定价慢、NII 稳定垫，但集中台阶式调整

零售按揭、消费、小微贷款锚定 LPR，按年重定价，存量按揭多集中在每年年 初一次性调整，呈台阶式而非连续变动。1Y LPR 3.00%、5Y 3.50%已连续 16 个月未 变，在下行周期能充当 NII 的稳定垫；代价是 LPR 一旦下调，重定价集中发生，NII 会出现阶梯式下移，且 LPR 对冲工具有限，主要靠核心存款成本与期限匹配管理。

FTP 并轨暂不能以一条曲线统一定价。并轨指的是两套内部转移价的衔接与校 准，而非合并成一条曲线，否则会扭曲两类资产的真实利差贡献，使分簿限额和对 冲决策失真。市场簿走市场端 FTP，随 DR、Shibor、NCD 日频盯市；零售簿走存贷 端 FTP。

表10：不同类型银行在改革中的相对位置

资料来源：开源证券研究所

3、 投资建议：差异化定价和精细化管理能力将拉开差距

3.1、 对资金面及 NCD 的影响

隔夜提频换锚，短端流动性更平、更可预期。央行将主要操作利率由 7 天切换 至隔夜并提高操作频次，把流动性直接、持续地投放到最短端，银行体系超储维持 充裕，资金价格波动收敛、可预测性增强。当前银行体系并不缺资金：信贷需求偏 弱、资产荒下银行主动补充中长期负债的动机有限，对同业存单（NCD）的刚性发 行需求下降，1Y AAA 级 NCD 或继续下行至 1.35–1.40%，强化因素包括同业存款降 价、非银资产荒等。

换锚带来的溢出效应或增加非银欠配压力。据央行 7 月 15 日国新办发布会，2026 年 6 月末资管产品总资产 124.8 万亿元、同比增长 12.7%，其中持有同业存款及存单 28.5 万亿元、同比增长约 10%，占比接近 1/4；另据 21 世纪经济报道统计，2025 年 末同业存款及存单已占到各类资管新增底层资产约五成，可见非银对这一类资产依 赖度之高。换锚带动 DR、NCD、同存利率下行后，到期资金只能以更低利率再投资， 票息递减、存量浮盈收窄，而负债端相对刚性——2026H1 银行理财平均年化收益率

• 2.05%、存续规模 33.66 万亿元，险资预定利率亦有刚性约束，资产收益向负债成本 收敛、局部倒挂，高息资产无处可投，增加非银机构的欠配压力。 图7：截至 2026 年半年末，理财持仓存款比例约 28.1%

理财穿透后持仓（万亿元） 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 2025-12 2026-03 2026-06 现金及银行存款 2.61 3.56 5.24 7.76 7.68

|10.06|

|---|

|9.81|

|---|

|10.13|

|---|

6

3

同业存单 2.52 4.34 3.98 3.28 4.63 4.35 3.33 3.11 债券

|17.00|

|---|

|13.16|

|---|

|13.98|

|---|

|14.16|

|---|

|14.21|

|---|

|14.95|

|---|

利率债 1.83 0.93 0.75 0.90 0.81 0.93 信用债 15.17

|12.24|

|---|

|13.40|

|---|

4 13.21 13.27

14.03

非标准化债权类资产 3.15 2.62 1.79 1.74 1.82 1.85 1.82 公募基金 0.81 1.25 0.61 0.93 1.82 1.90 2.51 拆放同业及债券买入返售 1.91 1.22 1.37 2.06 2.46 2.02 2.13 权益类资产 1.37 1.03 0.84 0.83 0.66 0.66 0.67

• 代客境外理财投资QDII 0.17 0.18 0.23 0.29 0.29 0.31 金融衍生品及另类资产 0.01 0.03 0.03 0.01 0.04 0.04

总投资资产合计 28.84 31.19 29.96 29.06 32.13 35.66 34.13 36.00

占比 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 2025-12 2026-03 2026-06 现金及银行存款 9.1% 11.4% 17.5% 26.7% 23.9% 28.2% 28.7% 28.1% 同业存单 8.7% 13.9% 13.3% 11.3% 14.4% 12.2% 9.8% 8.6% 债券 55.5% 54.5% 50.4% 45.3% 43.5% 39.7% 41.6% 41.5%

利率债 7.8% 5.9% 4.7% 3.2% 2.3% 2.5% 2.4% 2.6% 信用债 47.7% 48.6% 45.7% 42.1% 41.1% 37.2% 39.3% 39.0%

非标准化债权类资产 10.9% 8.4% 6.5% 6.2% 5.4% 5.1% 5.4% 5.1% 公募基金 2.8% 4.0% 2.7% 2.1% 2.9% 5.1% 5.6% 7.0% 拆放同业及债券买入返售 6.6% 3.9% 5.7% 4.7% 6.4% 6.9% 5.9% 5.9% 权益类资产 4.8% 3.3% 3.1% 2.9% 2.6% 1.9% 1.9% 1.9%

• 代客境外理财投资QDII 1.6% 0.5% 0.6% 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 金融衍生品及另类资产 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1%

0.47

• 0.67
• 1.9%

占比 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所

3.2、 对筛选银行的思考

优先关注负债端具备核心存款厚度、低成本结算资金沉淀充分的国有大行与头 部股份行。一方面充分承接同业与存款重定价带来的负债降本红利，依托灵活的 FTP 机制快速调整定价策略与资负摆布；另一方面凭借深厚的客群优势稳住零售业务收 益底盘。受益标的如工商银行、农业银行、招商银行等。此外，区域景气度高、贷 款利率议价能力强的优质城商行，有望凭借区域客群黏性与贷款定价的相对刚性， 在资产端释放更大的息差弹性。受益标的如成都银行、杭州银行等。对依赖高息揽 储、定价 IT 与利率风险管理能力偏弱的中小银行保持谨慎。

表11：受益标的一览

PB

总营收同比增长（%） 归母净利润同比增长（%） EPS（摊薄，元）

ROE(%)

代码 银行名称

评级 2026-10-20 2026E 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E

601398.SH 工商银行 0.77 0.74 8.63 2.00 5.37 5.40 0.74 2.56 4.24 1.03 1.06 1.11 未评级 601288.SH 农业银行 0.91 0.85 5.07 2.08 10.48 7.15 3.18 3.18 6.88 0.83 0.86 0.92 未评级 600036.SH 招商银行 0.94 0.90 13.42 0.01 3.58 4.59 1.21 2.58 4.06 5.95 6.03 6.28 未评级 600926.SH 杭州银行 0.87 0.84 17.74 1.09 7.26 7.63 12.05 9.72 10.98 2.63 2.87 3.19 未评级 601838.SH 成都银行 0.90 0.81 14.98 2.70 8.75 6.62 3.31 4.65 6.26 3.13 3.28 3.49 未评级

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：1、未评级标的均采用 Wind 一致预期；2、ROE 为 2026 年 H1 年化口径；3、上述盈利预测 及估值数据的基准日均为 2026-10-20。）

4、 风险提示

政策落地节奏不及预期。若推进节奏慢于预期，银行资产负债行为调整与 FTP 并轨进程将相应延后，利率传导效果可能打折扣。

银行净息差收窄超预期。对公 DR 贷款重定价节奏快，利率下行阶段资产端收 益率先反映、负债成本刚性滞后，银行息差压力或继续收窄。

负债成本改善不及预期。若行业均值披露口径调整或机构为保规模突破偏离度 约束，可能诱发局部存款价格竞争，削弱自律约束效果。

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