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诺德股份（600110） 2026 年三季报点评：单吨净利拐点明确，业 绩符合市场预期

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,277 7,328 14,209 19,707 21,697 同比（%） 15.44 38.86 93.90 38.69 10.10 归母净利润（百万元） (351.69) (298.51) 423.81 1,356.50 1,827.91 同比（%） (1,387.59) 15.12 241.98 220.07 34.75 EPS-最新摊薄（元/股） (0.20) (0.17) 0.24 0.78 1.04 P/E（现价&最新摊薄） (50.46) (59.45) 41.87 13.08 9.71

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26Q3 业绩符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 101.7 亿元，同比+112%， 归母净利 2.5 亿元，同比+363%，扣非净利 2.1 亿元，同比+289%，毛利 率 10.8%，同比+1pct；其中 26Q3 营收 37.3 亿元，同环比+110％/-4％， 归母净利 1.4 亿元，同环比+776%/+129％，扣非净利 1.5 亿元，同环比

+753%/+437％，毛利率 13.7%，同环比+3/+6pct，业绩符合市场预期。

• ◼ 公司出货环增显著，电子箔开始起量。我们预计公司 26Q1-3 出货 8.9 万 吨，其中 Q3 出货 3.5-3.6 万吨，同环比+110%/+20%，电子箔合计出货 0.5 万吨+，其中 RTF 单月出货超 200 吨，HVLP1-2 代 6 月起开始出货， 单月超 50 吨；我们预计公司 26 全年出货 13 万吨左右，同增 80%+， 26Q4 公司新增 1.5 万吨产能，年底公司实现 17 万吨产能，其中电子箔 3 万吨，我们预计 27 年出货 17 万吨左右，同增 30%，其中电子箔出货 我们预计 2 万吨。
• ◼ Q3 涨价落地，单吨拐点已现。公司 Q3 均价 11.8 万元/吨（含税），环比 下降主要系铜价高位下跌，Q3 受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利 1.4 万元/吨+，环增 40%+，主要系对客户涨价陆续落地且高端电子箔爬坡 顺利占比提升，单吨扣非净利 0.43 万元左右，环比显著提升，Q4 产能 利用率提升+涨价进一步提升，单吨净利有望环比再增长，考虑后续电 子箔起量，27 年单吨净利有望提升至 0.5-0.7 万元。
• ◼ Q3 费用率明显下降，资本开支审慎。公司 26Q1-3 期间费用 7 亿元，同 比+30%，费用率 7%，同比-5pct，其中 Q3 期间费用 3 亿元，同环比

+38%/+20%，费用率 8%，同环比-4/+1pct；26Q1-3 经营性净现金流-23.7 亿元，同比-502%，其中 Q3 经营性现金流-12.7 亿元，同环比-1520%/7%；26Q1-3 资本开支 7 亿元，同比-1.3%，其中 Q3 资本开支 1.9 亿元，

同环比-61%/-23%；26Q3 末存货 23.8 亿元，较年初+122%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计 26–28 年归母净利润 4.2/13.6/18.3 亿元，同比+242%/+220%/+35%，对应 PE 42/13/10x，给予 27 年 20xPE，目标价 15.5 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧。

2026 年 10 月 21 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

|-11%

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27%

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2025/10/21 2026/2/19 2026/6/20 2026/10/19

诺德股份 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 10.14 一年最低/最高价 6.27/18.42 市净率(倍) 2.96 流通A股市值(百万元) 17,745.82 总市值(百万元) 17,745.82

基础数据

每股净资产(元,LF) 3.42 资产负债率(%,LF) 68.87 总股本(百万股) 1,750.08 流通 A 股(百万股) 1,750.08

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2026-07-02

公司点评报告

诺德股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,074 11,483 16,107 17,644 营业总收入 7,328 14,209 19,707 21,697

货币资金及交易性金融资产 3,287 2,843 4,938 5,445 营业成本(含金融类) 6,615 12,876 17,071 18,423 经营性应收款项 4,389 6,344 8,183 8,991 税金及附加 51 99 138 152 存货 1,073 1,940 2,572 2,776 销售费用 35 57 79 87 合同资产 5 13 19 19 管理费用 221 284 374 391 其他流动资产 319 343 396 412 研发费用 244 313 394 434

非流动资产 10,325 10,680 10,958 11,187 财务费用 349 128 127 130 长期股权投资 544 544 544 544 加:其他收益 51 114 99 108 固定资产及使用权资产 6,970 7,165 7,313 7,442 投资净收益 46 (28) 0 0 在建工程 1,353 1,503 1,623 1,713 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 465 475 485 495 减值损失 (47) (25) (18) (18) 商誉 9 9 9 9 资产处置收益 (6) 0 2 0 长期待摊费用 50 50 50 50 营业利润 (143) 513 1,617 2,181 其他非流动资产 933 933 933 933 营业外净收支 (150) (9) (5) (9)

资产总计 19,399 22,163 27,066 28,831 利润总额 (293) 504 1,612 2,172 流动负债 9,251 9,708 13,212 13,196 减:所得税 19 76 242 326

短期借款及一年内到期的非流动负债 6,014 4,006 5,714 5,097 净利润 (312) 428 1,370 1,846 经营性应付款项 2,841 4,939 6,548 7,067 减:少数股东损益 (14) 4 14 18 合同负债 242 386 512 553 归属母公司净利润 (299) 424 1,356 1,828 其他流动负债 154 377 438 479

非流动负债 2,953 4,953 5,103 5,203 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.17) 0.24 0.78 1.04 长期借款 2,182 4,182 4,332 4,432 应付债券 0 0 0 0 EBIT 201 581 1,651 2,210 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 632 1,146 2,293 2,901 其他非流动负债 749 749 749 749

负债合计 12,205 14,661 18,316 18,399 毛利率(%) 9.74 9.39 13.38 15.09 归属母公司股东权益 5,633 5,936 7,170 8,834 归母净利率(%) (4.07) 2.98 6.88 8.42 少数股东权益 1,561 1,566 1,579 1,598

所有者权益合计 7,195 7,502 8,750 10,432 收入增长率(%) 38.86 93.90 38.69 10.10

投资活动现金流 (725) (957) (923) (929) 最新发行在外股份（百万股） 1,750 1,750 1,750 1,750 筹资活动现金流 1,400 (338) 1,471 (963) ROIC(%) 1.48 3.17 8.13 9.68 现金净增加额 213 (445) 2,085 497 ROE-摊薄(%) (5.30) 7.14 18.92 20.69 折旧和摊销 430 565 642 691 资产负债率(%) 62.91 66.15 67.67 63.82 资本开支 (814) (929) (923) (929) P/E（现价&最新股本摊薄） (59.45) 41.87 13.08 9.71 营运资本变动 (1,012) (414) (751) (447) P/B（现价） 3.12 2.96 2.45 1.99 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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