1中邮证券首次覆盖昂瑞微(688790.SH)并给予“买入”评级。
2公司深耕射频前端及模拟芯片，L-PAMiD模组打破海外垄断，卫星通信、低空经济及车规产品陆续放量。
32026H1射频SoC营收同比增长49.77%。
4预计2026-2028年营收分别为18/21/24亿元，归母净利润分别为-0.8/0.1/1.0亿元，2027年实现扭亏为盈。
5看好公司在多赛道布局及国产替代背景下的长期竞争力。
中邮证券_打造具有持续竞争力的射频、模拟芯片公司_20261021.pdf
摘要
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-10-21
昂瑞微(688790)
股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
96% 昂瑞微 电子
80%
64%
48%
32%
16%
0%
-16%
-32%
-48%
2025-12 2026-02 2026-04 2026-06 2026-08 2026-10
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 79.68 总股本/流通股本（亿股）1.00 / 0.20 总市值/流通市值（亿元）79 / 16 52 周内最高/最低价 216.05 / 78.00
资产负债率(%) 21.0% 市盈率 -51.41
第一大股东
北京鑫科股权投资合伙 企业(有限合伙)
研究所
分析师:万玮 SAC 登记编号:S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com
打造具有持续竞争力的射频、模拟芯片公司
l 投资要点
深耕射频前端，拓展多赛道射频芯片布局。公司主营射频前端芯 片、射频 SoC 芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售，长期深耕射 频通信赛道，依托持续研发投入迭代产品，提供高性能、高可靠、低 功耗、高集成度的芯片方案；公司掌握 GaAs、CMOS、SiGe、SOI 多工 艺设计能力，核心产品线包含面向智能移动终端的 2G/3G/4G/5G 全系 列射频前端芯片与模组以及面向物联网的射频 SoC 芯片，已量产 LPAMiD、L-PAMiF 等多款模组，覆盖多种通信制式，2023 年率先实现 Phase7LE L-PAMiD 大规模量产，打破海外厂商垄断，CMOS 射频 PA 技 术也斩获行业奖项；公司同时拓展卫星通信、智能汽车、低空经济等 新兴应用，相关射频产品陆续实现客户导入与规模出货，射频前端产 品在主流手机品牌实现放量。射频SoC业务聚焦低功耗蓝牙及2.4GHz 私有协议芯片，凭借低功耗设计与自研射频收发技术，适配物联网场 景严苛需求，还配套自研协议栈与开发套件帮助客户缩短产品开发周 期，产品已落地无线外设、智能家居、医疗、物流等物联网领域。
射频模组迭代突破，多域场景落地放量。2026 年上半年，公司射 频产品持续迭代，L-PAMiD 的 Phase8L 模组实现品牌客户量产，多款 Phase8 模组送样，下一代模组聚焦小型化、高功率；L-PAMiF 单频 N77 拓展客户，N77+N79 双频产品导入客户；L-DiFEM多款定制模组量产。 新兴领域，手机三合一卫星通信 PA 规模出货，配套 LNA 导入客户； 低空经济射频开关已量产，图传 FEM 等产品推进验证；多款 5G 车规 产品通过AEC-Q100认证并上车。传统射频产品围绕超薄小型化升级， 小型化开关、LNA 实现出货。公司将持续推进高集成定制化模组，拓 展多场景增量，优化良率与成本，巩固射频前端竞争力。
射频 SoC 营收提速，蓝牙 + 2.4G 芯片打开细分增量地。26H1 公 司射频 SoC 业务营收 2.26 亿元，同比增长 49.77%，增长态势向好， 主营低功耗蓝牙与 2.4G 私有协议芯片，构建消费+专业级完整产品矩 阵。低功耗蓝牙芯片持续迭代，凭借高灵敏度、远连接距离提升产品 竞争力，搭载高精度测距定位技术的新一代蓝牙芯片已完成验证；消 费端产品落地智能寻物、无线外设、智能家居等领域，寻物芯片进入 头部品牌量产；专业端实现连续血糖监测设备芯片规模出货，物联网、 智慧零售保持增长，海外市场持续拓展国际头部客户，品牌力提升。 2.4G 私有协议芯片依托高性价比巩固无线外设、智慧零售、智能家居 市场份额，深化头部客户合作。后续公司将持续加大研发投入，优化 低功耗、高灵敏度等核心性能，布局多协议芯片研发，持续拓展消费 及专业终端场景，挖掘细分市场增量。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 18/21/24 亿元，归
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
母净利润分别为-0.8/0.1/1.0 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预 期。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 1882 | 1800 | 2051 | 2407 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | -10.42 | -4.38 | 13.92 | 17.37 |
| EBITDA（百万元） | -47.79 | 10.22 | 97.71 | 149.11 |
| 归属母公司净利润（百万元） | -119.09 | -75.79 | 11.91 | 100.96 |
| 增长率(%) | -84.05 | 36.36 | 115.71 | 747.94 |
| EPS(元/股) | -1.20 | -0.76 | 0.12 | 1.01 |
| 市净率（P/B） | -66.59 | -104.64 | 666.11 | 78.56 |
| EV/EBITDA | 2.85 | 2.93 | 2.91 | 2.82 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 1882 1800 2051 2407 营业收入 -10.4% -4.4% 13.9% 17.4% 营业成本 1482 1407 1542 1784 营业利润 -86.8% 38.0% 115.7% 747.9% 税金及附加 1 1 1 1 归属于母公司净利润 -84.0% 36.4% 115.7% 747.9% 销售费用 66 62 68 77 获利能力 管理费用 119 113 127 144 毛利率 21.3% 21.8% 24.8% 25.9% 研发费用 301 380 420 416 净利率 -6.3% -4.2% 0.6% 4.2% 财务费用 5 5 5 5 ROE -4.3% -2.8% 0.4% 3.6% 资产减值损失 -71 -71 0 0 ROIC -3.8% -2.3% 0.6% 3.4% 营业利润 -122 -76 12 101 偿债能力
营业外收入 3 0 0 0 资产负债率 21.0% 21.4% 21.9% 22.7% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 5.15 5.23 5.10 4.85 利润总额 -119 -76 12 101 营运能力
所得税 0 0 0 0 应收账款周转率 18.07 16.07 19.49 19.60 净利润 -119 -76 12 101 存货周转率 2.11 2.43 2.72 2.76 归母净利润 -119 -76 12 101 总资产周转率 0.72 0.52 0.59 0.68 每股收益（元） -1.20 -0.76 0.12 1.01 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 -1.20 -0.76 0.12 1.01 货币资金 2478 2519 2500 2501 每股净资产 28.00 27.24 27.34 28.25 交易性金融资产 10 10 10 10 估值比率 应收票据及应收账款 126 99 112 134 PE -66.59 -104.64 666.11 78.56 预付款项 15 30 26 31 PB 2.85 2.93 2.91 2.82 存货 622 535 597 697 流动资产合计 3293 3230 3286 3415 现金流量表 固定资产 109 124 133 153 净利润 -119 -76 12 101 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 72 81 80 43 无形资产 13 5 0 0 营运资本变动 87 17 -48 -72 非流动资产合计 237 218 201 221 其他 83 74 3 3 资产总计 3530 3449 3487 3636 经营活动现金流净额 123 97 47 75 短期借款 268 268 268 268 资本开支 -16 -62 -62 -62 应付票据及应付账款 258 237 258 302 其他 -2 4 3 4 其他流动负债 113 112 119 135 投资活动现金流净额 -18 -59 -59 -59 流动负债合计 639 617 645 704 股权融资 1955 0 0 0 其他 104 120 120 120 债务融资 5 -9 0 0 非流动负债合计 104 120 120 120 其他 -34 15 -7 -16 负债合计 743 738 765 825 筹资活动现金流净额 1926 6 -7 -16 股本 100 100 100 100 现金及现金等价物净增加额 2029 40 -18 0 资本公积金 4027 4027 4027 4027 未分配利润 -1358 -1429 -1420 -1345 少数股东权益 0 0 0 0 其他 18 13 15 30 所有者权益合计 2787 2711 2722 2812 负债和所有者权益总计 3530 3449 3487 3636
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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