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晶科能源（688223） 2026 年 Q3 业绩预告点评：组件高功率占比 提升、储能盈利转正，战略转向平衡盈利

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 92,471 65,492 55,173 70,209 82,067 同比（%） (22.08) (29.18) (15.76) 27.25 16.89 归母净利润（百万元） 98.93 (6,881.51) (3,440.63) 1,314.43 3,145.92 同比（%） (98.67) (7,056.11) 50.00 138.20 139.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.01 (0.67) (0.34) 0.13 0.31 P/E（现价&最新摊薄） 378.84 (5.45) (10.89) 28.51 11.91

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 26 年前三季度业绩预告，预计 26 年 Q1-3 归母净利润-35.76 亿至-29.76 亿，同比减亏 8.8%至 24.1%，预计扣非净利-44.11 亿至-38.11 亿， 同比减亏 2.9%至 16.1%；测算 26Q3 单季归母净利-5.0 亿至+1.0 亿，同增 约 51%至 110%；环比大幅减亏，测算单季扣非净利润-10.5 亿元至-4.5 亿 元。
• ◼ 组件高功率提升盈利改善、储能业务实现盈利。26Q3 公司组件出货约 15～ 17gw，受益于高功率产品占比超 50%，盈利环比改善。公司将更加注重出 货规模与盈利，公司预计全年出货 60-70GW。公司储能业务 26Q3 实现微 利，开始贡献正向盈利；我们预计 26 年储能交付约 10GWh，同比翻倍增 长，预计确收约 6-7GWh。
• ◼ 战略平衡规模盈利、布局 TAC 技术+光储协同。公司多年保持全球组件出 货第一，穿越周期阶段不再追求规模最大，战略转向平衡规模与利润。组件 产品端：1）高端产品布局 TAC 技术，结合 TPC 优良载流子传输和 HJT 低 温+正极钝化，通过背栅结构、组件效率突破 25.5%；2）下沉市场有望打造 第二品牌，有望针对非洲、菲律宾等缺电地区，筹备下沉市场第二品牌，采 用错位竞争。战略端强化光储协同布局，我们预计公司 27 年储能出货约 1213gwh；结构上向工商业储能转型，规划工商业占比提升至 20%-30%。
• ◼ 股权激励彰显信心、考核扭亏与现金流双指标。公司 9 月末披露 26 年限制 性股票激励计划（草案），拟授予 2.6 亿股限制性股票、占总股本 2.54%， 首次授予价格 2 元/股；公司层面将净利润（剔除股份支付费用影响）与经 营性现金流并行考核：1）26 年净利润较 25 年减亏不低于 50%（触发值减 亏 20%）、经营性现金流较 25 年增长不低于 30%（触发值 26%），2）27 年净利润目标值 30 亿元（触发值 15 亿元）、现金流增长 60%（触发值 40%）；预留授予：28 年净利润目标值 50 亿元（触发值 30 亿元）、现金 流增长 150%（触发值 100%）。25 年公司归母净利-68.82 亿、经营性净现 金流 20.00 亿元，按 26 年目标值测算，预计全年归母净利润不低于-34.41 亿元、经营性净现金流不低于 26 亿元。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到组件价格及盈利水平持续承压，我们下调 26

-28 年预测，预计 26-28 年公司归母净利润为-34.4/13.1/31.5 亿元（原预测 为-11.5/13.3/31.7 亿元），同比分别+50%/+138%/+139%。基于公司战略转 向规模与盈利平衡，产品结构优化有望持续推动组件盈利修复，叠加光储 协同深化及工商业储能布局带来增长空间，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期等。

2026 年 10 月 19 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师 徐铖嵘

执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn

股价走势

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10/20/2025 2/17/2026 6/17/2026 10/15/2026

晶科能源 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 3.66 一年最低/最高价 3.56/9.66 市净率(倍) 1.62 流通A股市值(百万元) 37,477.27 总市值(百万元) 37,477.27

基础数据

每股净资产(元,LF) 2.26 资产负债率(%,LF) 76.17 总股本(百万股) 10,239.69 流通 A 股(百万股) 10,239.69

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2026-05-01

公司点评报告

晶科能源三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 68,027 57,938 82,514 94,451 营业总收入 65,492 55,173 70,209 82,067

货币资金及交易性金融资产 28,483 29,172 40,695 46,652 营业成本(含金融类) 65,882 53,206 63,233 72,758 经营性应收款项 19,001 14,385 17,278 20,188 税金及附加 408 248 316 369 存货 14,486 9,433 19,056 21,728 销售费用 1,978 1,490 1,615 1,723 合同资产 562 399 555 622 管理费用 2,185 1,931 1,966 2,134 其他流动资产 5,496 4,548 4,929 5,262 研发费用 879 993 772 821

非流动资产 49,935 47,927 47,567 46,185 财务费用 1,370 1,816 1,619 1,134 长期股权投资 675 473 303 117 加:其他收益 1,145 1,103 1,229 1,231 固定资产及使用权资产 39,627 38,048 37,532 36,299 投资净收益 (52) 276 351 410 在建工程 805 1,063 1,222 1,143 公允价值变动 (415) (510) (105) 80 无形资产 2,568 2,636 2,809 2,929 减值损失 (2,656) (1,213) (478) (576) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (12) (28) (35) (41) 长期待摊费用 643 143 193 243 营业利润 (9,201) (4,883) 1,650 4,233 其他非流动资产 5,618 5,564 5,509 5,454 营业外净收支 (45) (10) 45 22

资产总计 117,963 105,865 130,081 140,636 利润总额 (9,246) (4,893) 1,695 4,255 流动负债 52,757 44,539 67,204 74,033 减:所得税 (2,349) (734) 254 638

短期借款及一年内到期的非流动负债 10,796 12,330 12,330 11,830 净利润 (6,897) (4,159) 1,440 3,616 经营性应付款项 31,556 23,356 40,216 45,547 减:少数股东损益 (15) (718) 126 470 合同负债 5,041 3,578 9,485 11,641 归属母公司净利润 (6,882) (3,441) 1,314 3,146 其他流动负债 5,364 5,275 5,172 5,015

非流动负债 38,309 38,519 38,629 38,739 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.67) (0.34) 0.13 0.31 长期借款 14,363 14,373 14,383 14,393 应付债券 9,929 9,929 9,929 9,929 EBIT (5,679) (2,696) 2,307 4,262 租赁负债 4,245 4,445 4,545 4,645 EBITDA 2,920 2,175 6,921 9,191 其他非流动负债 9,773 9,773 9,773 9,773

负债合计 91,066 83,058 105,833 112,772 毛利率(%) (0.60) 3.56 9.94 11.34 归属母公司股东权益 25,377 22,007 23,321 26,467 归母净利率(%) (10.51) (6.24) 1.87 3.83 少数股东权益 1,520 801 927 1,398

所有者权益合计 26,897 22,808 24,248 27,865 收入增长率(%) (29.18) (15.76) 27.25 16.89 负债和股东权益 117,963 105,865 130,081 140,636 归母净利润增长率(%) (7,056.11) 50.00 138.20 139.34

投资活动现金流 (4,236) (3,258) (4,371) (3,731) 最新发行在外股份（百万股） 10,240 10,240 10,240 10,240 筹资活动现金流 (744) 537 (1,132) (1,627) ROIC(%) (6.43) (3.52) 3.03 5.40 现金净增加额 (3,124) 1,239 11,648 5,898 ROE-摊薄(%) (27.12) (15.63) 5.64 11.89 折旧和摊销 8,599 4,871 4,613 4,929 资产负债率(%) 77.20 78.46 81.36 80.19 资本开支 (2,654) (3,262) (4,030) (3,264) P/E（现价&最新股本摊薄） (5.45) (10.89) 28.51 11.91 营运资本变动 (2,819) 506 9,582 1,319 P/B（现价） 1.51 1.75 1.65 1.44 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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