2026 年 10 月 18 日

买入（维持评级）

海康威视（002415.SZ）

公司点评

证券研究报告

提质增效成果好，场景数字化落地快

业绩简评

2026 年 10 月 17 日公司披露半年报，前三季度营收 740.44 亿元， 同比增长 12.60%；实现归母净利润 129.11 亿元，同比增长 38.55%。 其中，Q3 营收 272.22 亿元，同比增长 13.71%；归母净利润 50.16 亿元，同比增长 36.97%。超出市场预期。

经营分析

亮点包括：1）收入同比增速，创本轮调整以来的新高；2）扣非净 利润增速再创新高；3）毛利率仍维持高位，显著高于此前几年的 区间；4）今年前三季度的 RoE 已达 14.99%；5）前三季度三项费 用同比小幅增长 4.62%，三项费用率比去年同期均出现下降。 财务分析看，公司利润高增速的关键因素，是在费用小幅增长的同 时取得了毛利额的不错增长，经营杠杆拉高了净利润增速。过去两 年提质增效的努力，在人效、费效等财务指标上得到充分体现。公 司前三季度毛利额同比增加 69.16 亿元，而三项经营费用仅增加 9.16 亿元，使得利润总额同比增加 52.17 亿元，同比增长 44.74%。 从对毛利额增量的贡献率看，创新业务依然是重要的增长点。 业务分析看，公司坚持反内卷、追求有效益的增长，通过文搜等大 模型技术应用，不仅提升了问题解决的效率，也创造了用新技术解 决“老大难”痛点问题的新增长点，通过观澜编码技术，在同等效 果下，显著提高用户存储空间的使用率，节约存储的投入成本；另 同时公司抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等产品线的增长 机会。往前看，公司未来几年的增长依然来自于场景数字化，做好 人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。 为推动场景数字化落地，公司不断打磨核心能力。一是打造了适配 不同场景的丰富的产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理 传感技术的众多感知产品，作为复杂物理场景中的“眼耳鼻舌 身”，是物理世界数字化不可或缺的前提和基础；二是构建了 “多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，不仅支持多种模态， 还深度融合了行业知识，具备强大的场景泛化能力。 公司预计 2026 年净利润将超过 2021 年，有望创历史新高；ROE， 经营费用率等指标有望回到 2022 年的水平。

盈利预测、估值与评级

考虑到国内主业恢复增长，场景数字化、海外主业的潜在空间依旧 广阔，创新业务保持高增长，我们预计 2026-28 年公司收入为 1044.8/1155.4/1291.1 亿元，归母净利润为 196.9/224.2/258.4 亿元，对应 PE 为 15.4/13.5/11.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 落地不及预期、供应链波动、汇率波动。

国金证券研究所 分析师：孟灿（执业 S1130522050001） mengcan＠gjzq.com.cn 分析师：郑元昊（执业 S1130525120004） zhengyuanhao＠gjzq.com.cn 分析师：孙恺祈（执业 S1130526060005） sunkaiqi＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：33.66 元

相关报告：

• 1.《海康威视 26 半年报点评：业绩持续超预期，AI 大模型 快速落地》，2026.7.26
• 2.《海康威视公司点评：有效益增长效果显现，现金流及利 润超预期》，2025.10.19

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 海康威视 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 92,496 92,508 104,479 115,544 129,113 营业收入增长率 3.53% 0.01% 12.94% 10.59% 11.74% 归母净利润(百万元) 11,977 14,195 19,691 22,424 25,839 归母净利润增长率 -15.10% 18.52% 38.72% 13.88% 15.23% 摊薄每股收益(元) 1.297 1.549 2.149 2.447 2.819 每股经营性现金流净额 1.37 2.76 2.23 3.72 3.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.85% 17.03% 21.32% 21.74% 21.77% P/E 23.67 19.27 15.42 13.54 11.75 P/B 3.51 3.28 3.29 2.94 2.56

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 89,340 92,496 92,508 104,479 115,544 129,113 货币资金 49,629 36,271 46,508 57,350 64,470 84,372 增长率 3.5% 0.0% 12.9% 10.6% 11.7% 应收款项 40,587 43,456 35,736 36,350 37,667 38,553 主营业务成本 -49,637 -51,954 -50,067 -53,493 -61,816 -68,430 存货 19,211 19,111 20,472 25,061 22,525 23,154 %销售收入 55.6% 56.2% 54.1% 51.2% 53.5% 53.0% 其他流动资产 3,723 3,643 3,692 3,420 3,703 4,013 毛利 39,703 40,542 42,440 50,986 53,728 60,683 流动资产 113,151 102,481 106,408 122,182 128,365 150,092 %销售收入 44.4% 43.8% 45.9% 48.8% 46.5% 47.0% %总资产 81.5% 77.6% 77.1% 78.7% 79.1% 81.6% 营业税金及附加 -705 -692 -767 -821 -953 -1,119 长期投资 2,162 2,380 2,485 2,585 2,685 2,785 %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.9% 固定资产 15,816 19,763 22,091 22,520 22,649 22,007 营业费用 -10,843 -12,051 -12,348 -12,550 -13,277 -14,585 %总资产 11.4% 15.0% 16.0% 14.5% 14.0% 12.0% %销售收入 12.1% 13.0% 13.3% 12.0% 11.5% 11.3% 无形资产 2,299 2,303 2,289 2,640 2,969 3,280 管理费用 -2,770 -3,096 -2,995 -3,358 -3,676 -3,969 非流动资产 25,697 29,536 31,641 33,165 33,902 33,952 %销售收入 3.1% 3.3% 3.2% 3.2% 3.2% 3.1% %总资产 18.5% 22.4% 22.9% 21.3% 20.9% 18.4% 研发费用 -11,393 -11,864 -11,753 -12,792 -13,532 -14,866 资产总计 138,848 132,016 138,050 155,347 162,266 184,044 %销售收入 12.8% 12.8% 12.7% 12.2% 11.7% 11.5% 短期借款 7,934 1,799 6,625 12,269 1,030 0 息税前利润（EBIT） 13,993 12,838 14,578 21,464 22,290 26,145 应付款项 24,239 24,911 24,012 24,446 28,115 31,107 %销售收入 15.7% 13.9% 15.8% 20.5% 19.3% 20.2% 其他流动负债 12,240 10,935 13,359 14,189 15,928 17,809 财务费用 750 115 526 -663 507 832 流动负债 44,412 37,645 43,996 50,904 45,073 48,916

%销售收入 -0.8% -0.1% -0.6% 0.6% -0.4% -0.6% 长期贷款 8,940 5,119 1,211 1,211 1,211 1,211 资产减值损失 -1,343 -1,515 -1,237 -1,319 133 -33 其他长期负债 3,332 1,752 1,627 1,627 1,589 1,573 公允价值变动收益 23 48 -18 20 20 20 负债 56,684 44,516 46,833 53,741 47,873 51,699 投资收益 63 187 248 100 100 100 普通股股东权益 76,354 80,669 83,348 92,367 103,171 118,674

%税前利润 0.4% 1.3% 1.5% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 9,331 9,233 9,165 9,067 9,067 9,067 营业利润 16,039 14,312 16,963 22,597 26,195 30,366 未分配利润 57,137 60,960 65,059 76,874 90,328 105,832

营业利润率 18.0% 15.5% 18.3% 21.6% 22.7% 23.5% 少数股东权益 5,809 6,832 7,869 9,239 11,223 13,670 营业外收支 60 31 50 50 50 50 负债股东权益合计 138,848 132,016 138,050 155,347 162,266 184,044 税前利润 16,099 14,343 17,013 22,647 26,245 30,416

利润率 18.0% 15.5% 18.4% 21.7% 22.7% 23.6% 比率分析 所得税 -943 -1,202 -1,580 -1,585 -1,837 -2,129 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 5.9% 8.4% 9.3% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标

净利润 15,156 13,141 15,434 21,062 24,408 28,287 每股收益 1.512 1.297 1.549 2.149 2.447 2.819 少数股东损益 1,048 1,164 1,238 1,370 1,984 2,448 每股净资产 8.183 8.737 9.094 10.078 11.257 12.949 归属于母公司的净利润 14,108 11,977 14,195 19,691 22,424 25,839 每股经营现金净流 1.723 1.374 2.758 2.226 3.716 3.782

净利率 15.8% 12.9% 15.3% 18.8% 19.4% 20.0% 每股股利 0.900 0.700 0.900 0.869 0.989 1.140

回报率

现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.48% 14.85% 17.03% 21.32% 21.74% 21.77%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 10.16% 9.07% 10.28% 12.68% 13.82% 14.04% 净利润 15,156 13,141 15,434 21,062 24,408 28,287 投入资本收益率 13.28% 12.44% 13.34% 17.32% 17.75% 18.18% 少数股东损益 1,048 1,164 1,238 1,370 1,984 2,448 增长率 非现金支出 3,146 3,499 3,292 4,012 2,879 3,333 主营业务收入增长率 7.42% 3.53% 0.01% 12.94% 10.59% 11.74% 非经营收益 -312 -116 -374 609 -98 -372 EBIT 增长率 13.23% -8.25% 13.55% 47.24% 3.85% 17.30% 营运资金变动 -1,910 -3,839 6,921 -5,500 6,501 3,041 净利润增长率 9.90% -15.10% 18.52% 38.72% 13.88% 15.23% 经营活动现金净流 16,080 12,684 25,272 20,182 33,690 34,289 总资产增长率 16.45% -4.92% 4.57% 12.53% 4.45% 13.42% 资本开支 -4,017 -4,647 -3,491 -3,903 -3,405 -2,905 资产管理能力 投资 -159 -52 -128 20 20 20 应收账款周转天数 134.3 145.5 133.6 108.0 100.0 90.0 其他 188 152 201 0 0 0 存货周转天数 140.5 134.6 144.3 180.0 140.0 130.0 投资活动现金净流 -3,987 -4,548 -3,417 -3,883 -3,385 -2,885 应付账款周转天数 129.4 138.2 145.9 130.0 130.0 130.0 股权募资 73 149 0 -2,796 -2,650 0 固定资产周转天数 47.0 59.4 79.6 70.2 62.3 52.6 债权募资 4,858 -9,859 757 5,590 -11,240 -1,030 偿债能力 其他 -8,076 -12,369 -12,519 -8,169 -9,236 -10,429 净负债/股东权益 -39.87% -33.58% -42.40% -43.18% -54.40% -62.84% 筹资活动现金净流 -3,145 -22,079 -11,763 -5,375 -23,126 -11,459 EBIT 利息保障倍数 -18.7 -111.8 -27.7 32.4 -44.0 -31.4 现金净流量 9,060 -13,955 10,084 10,924 7,179 19,945 资产负债率 40.82% 33.72% 33.92% 34.59% 29.50% 28.09%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 1 12 29 增持 0 0 1 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 1.50 1.25 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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