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赣锋锂业（002460） 2026 年三季报点评：矿端自供稳步提升，锂 电池贡献利润增量

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 18,906 23,082 39,546 43,604 47,257 同比（%） (42.66) 22.08 71.33 10.26 8.38 归母净利润（百万元） (2,074) 1,613 6,504 6,710 7,365 同比（%） (141.93) 177.77 303.24 3.17 9.76 EPS-最新摊薄（元/股） (0.99) 0.77 3.10 3.20 3.51 P/E（现价&最新摊薄） (39.72) 51.07 12.67 12.28 11.19

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26Q3 业绩略低于预期。公司 26Q1-3 营收 362 亿元，同比+147%，归母 净利润 50.1 亿元，同比+19541%，扣非净利润 46.4 亿元，同比扭亏， 毛利率 27%，同比+14pct。其中 26Q3 营收 131 亿元，同环比+109%/6%，归母净利润 7.6 亿元，同环比+36%/-69%，扣非净利润 7.9 亿元， 同比扭亏、环比-68%，主要系精矿降价滞后于锂盐、冶炼利润收窄，少 数股东损益增加。
• ◼ Q3 锂盐出货量预计环比持平，资源放量贡献弹性。我们预计 26Q1-3 锂 盐出货约 15 万吨，其中 Q3 出货约 5 万吨，环比基本持平；Q3 碳酸锂 含税均价约 14-15 万元/吨，单吨利润约 1.0-1.1 万元，贡献净利润约 55.5 亿元。26 全年看，我们预计 26 年锂盐出货 20+万吨，若按锂价 13 万元/吨，对应利润我们预计贡献 55-60 亿元；27 年我们预计锂盐出货 25-30 万吨。资源端，公司 Goulamina 一期已爬坡接近满产、二期推动 建设，阿根廷 C-O 一期 4 万吨 LCE 爬坡顺利、二期 4.5 万吨 LCE 已入 选阿根廷政府 RIGI 计划；Mt Marion 升级改造至项目整体 7.5 万吨 LCE 我们预计 28 年前完成；阿根廷 Mariana 一期已投产逐步爬坡；塞拉利 昂矿年产 5 万吨 LCE 我们预计 27 年投产爬坡等，远期权益自有资源我 们预计可达 25 万吨+。
• ◼ 电池 Q3 出货预计环比持平，固态打开成长空间。我们预计 26Q3 锂电 池出货约 10GWh，环比基本持平，单 Wh 净利润约 0.015 元，贡献净利 润约 1.5 亿元；26 全年出货 40GWh+，有望贡献利润 5-8 亿元。产能方 面，588Ah 大电芯 Q3 启动爬坡、648Ah 大电芯产线加速推进，6.26MWh 储能产品公司预计 Q4 批量交付；固态电池持续推进高比能产品布局， 打开未来成长空间。
• ◼ Q3 经营现金流改善，资本开支明显回落。公司 26Q1-3 期间费用率 8.7%， 同比-10.3pct，其中 Q3 期间费用率 8.4%，同环比-7.2/+0.4pct；26Q1-3 经营性现金流 23 亿元，同比转正，其中 Q3 经营性现金流 10 亿元，同 比转正、环比+78%；26Q1-3 资本开支 21 亿元，同比-61%，其中 Q3 资 本开支 3 亿元，同环比-71%/-70%；Q3 末存货 150 亿元，较年初+15.5%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 26Q3 业绩低于预期，我们下调 2628 年公司归母净利润预期至 65/67/74 亿元（原预期 93/112/126 亿元）， 同比+303%/+3%/+10%，对应 PE 为 13x/12x/11x，考虑公司矿端自供稳 步提升，电池与固态布局打开未来成长空间，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。

2026 年 10 月 18 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/20 2026/2/17 2026/6/17 2026/10/15

赣锋锂业 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 39.29 一年最低/最高价 38.70/91.67 市净率(倍) 1.71 流通A股市值(百万元) 47,594.70 总市值(百万元) 82,379.12

基础数据

每股净资产(元,LF) 22.95 资产负债率(%,LF) 54.91 总股本(百万股) 2,096.69 流通 A 股(百万股) 1,211.37

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2026-07-15

公司点评报告

赣锋锂业三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 35,158 54,040 65,828 75,922 营业总收入 23,082 39,546 43,604 47,257

货币资金及交易性金融资产 8,562 11,139 19,576 25,985 营业成本(含金融类) 19,453 31,825 34,480 37,352 经营性应收款项 9,770 17,024 18,346 19,883 税金及附加 206 237 262 284 存货 13,002 21,271 23,045 24,965 销售费用 172 316 305 284 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,185 1,186 1,265 1,323 其他流动资产 3,824 4,606 4,861 5,090 研发费用 1,042 1,186 1,221 1,276

非流动资产 78,100 80,264 81,590 82,240 财务费用 1,534 982 1,068 1,017 长期股权投资 11,574 11,574 11,574 11,574 加:其他收益 359 395 392 378 固定资产及使用权资产 21,334 22,939 25,705 27,796 投资净收益 1,805 3,460 3,067 2,862 在建工程 15,492 16,492 15,492 14,492 公允价值变动 113 1,000 0 0 无形资产 20,767 20,328 19,888 19,449 减值损失 (588) (371) (221) (221) 商誉 182 182 182 182 资产处置收益 8 0 0 0 长期待摊费用 449 647 646 645 营业利润 1,187 8,298 8,242 8,742 其他非流动资产 8,302 8,102 8,102 8,102 营业外净收支 1 (2) (2) (2)

资产总计 113,258 134,304 147,418 158,162 利润总额 1,188 8,296 8,240 8,740 流动负债 38,274 53,369 59,654 63,177 减:所得税 (75) 830 808 856

短期借款及一年内到期的非流动负债 16,508 18,971 22,529 23,126 净利润 1,263 7,466 7,433 7,883 经营性应付款项 16,134 26,395 28,597 30,979 减:少数股东损益 (350) 962 723 518 合同负债 1,850 3,027 3,279 3,553 归属母公司净利润 1,613 6,504 6,710 7,365 其他流动负债 3,782 4,976 5,249 5,521

非流动负债 23,147 23,147 23,147 23,147 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 3.10 3.20 3.51 长期借款 16,144 16,144 16,144 16,144 应付债券 1,145 1,145 1,145 1,145 EBIT 1,009 4,795 6,072 6,739 租赁负债 46 46 46 46 EBITDA 3,539 7,465 9,380 10,523 其他非流动负债 5,811 5,811 5,811 5,811

负债合计 61,421 76,516 82,801 86,324 毛利率(%) 15.72 19.53 20.92 20.96 归属母公司股东权益 45,145 50,134 56,241 62,943 归母净利率(%) 6.99 16.45 15.39 15.58 少数股东权益 6,692 7,654 8,377 8,895

所有者权益合计 51,838 57,788 64,617 71,837 收入增长率(%) 22.08 71.33 10.26 8.38

投资活动现金流 (4,407) (1,542) (1,735) (1,740) 最新发行在外股份（百万股） 2,097 2,097 2,097 2,097 筹资活动现金流 3,720 (197) 1,676 (1,385) ROIC(%) 1.30 4.80 5.52 5.61 现金净增加额 2,227 1,577 8,437 6,409 ROE-摊薄(%) 3.57 12.97 11.93 11.70 折旧和摊销 2,529 2,670 3,309 3,784 资产负债率(%) 54.23 56.97 56.17 54.58 资本开支 (6,913) (5,002) (4,802) (4,602) P/E（现价&最新股本摊薄） 51.07 12.67 12.28 11.19 营运资本变动 (415) (3,878) (679) (813) P/B（现价） 1.82 1.64 1.46 1.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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