证券板块

节后跑赢指数，低估值、筹码结构好的券商板块体现出韧性。节后至今上证指数、沪深 300、科创 50 分别下跌 3.28%/4.29%/11.20%，券商指数仅下跌 0.07%，低估值、筹码结构较好的券商板块更加“抗跌”。10 月 15 日和 16 日 沪深 300ETF 净流入 237、144 亿元，若“拉指数”行为持续，券商板块作为权重股有望受益，与其他板块相比能够实 现超额。

投资建议：当前板块 12x 的 PE 为十年来最低值，PB 回落至 1.08x，位于十年 4%分位数，仅略高于 924 前的低点，多 家优质券商破净，关注估值及 ROE 错配情况下券商板块的高性价比。建议关注：（1）优质头部券商：广发证券、中信 证券、国泰海通；一级投资具备特色的券商：华安证券、财通证券。（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中 国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。

保险板块

快返型产品监管趋严，利好行业竞争秩序优化，头部险企相对竞争优势有望进一步提升。近期部分公司在银保渠道开 发的 3 年交保 6 年的普通型、分红型两全保险等“快返型”产品，存在故意压低精算费用假设、现金价值返本时间短、 冲规模以及长险短做的风险。针对此类情形，10 月 9 日国家金融监管总局上海监管局发布《关于开展“快返型”产品 排查整改的通知》，各公司原则上不得新报备第 3 个保单年度末保单现金价值超已交保费的产品，过往报备的存量产 品，存在类似问题的，原则上要主动停售；确有流动性困难的公司，需全面评估流动性缺口，制定妥善清理规范计划 并与监管部门沟通，按照“量出为入”的原则严控业务规模，并设置产品停售整改期限。我们认为，本次监管强化产 品现金价值及精算假设管理，有助于抑制短期冲规模行为，推动行业由依赖产品短期利益竞争向产品价值及服务能力 竞争转变，利好行业长期健康发展。从竞争格局看，需整改或停售的快返型产品主要集中于中小险企，上市险企对相 关产品依赖程度较低，预计直接影响有限。中长期来看，随着快返型产品竞争逐步出清，头部险企凭借较强的品牌与 客户服务优势，有望进一步提升银保渠道竞争力及市场份额。

投资建议：中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位，目前更推 荐高股息标的或 Q3 业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的。

风险提示

1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

内容目录

一、市场回顾................................................................................... 3 二、数据追踪................................................................................... 3 三、行业动态................................................................................... 7 风险提示....................................................................................... 7

图表目录

• 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3
• 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3
• 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3
• 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4
• 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4
• 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4
• 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4
• 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4
• 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4
• 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5
• 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5
• 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ................................................. 5
• 图表 13： 沪深港通日均成交额 ................................................................... 5
• 图表 14： 长端利率走势（%） .................................................................... 5
• 图表 15： 资产端指数表现 ....................................................................... 5
• 图表 16： 2024 年来保险公司举牌/增持信息汇总.................................................... 6

一、市场回顾

本周 A 股行情方面，沪深 300 指数-3.4%，非银金融（申万）-1.4%，跑赢沪深 300 指数 2.0pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.5%、-2.9%、-3.4%，超额收益分别为+2.9pct、 +0.5pct、+0.04pct。

图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅

4.0%

3.0%2.6%

|-1.4%

-0.5%

-2.9%

-3.4% -3.4%

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|---|

3.0%

1.7%

2.0%

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0.4%

0.3%

1.0%

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-0.3%-0.3%

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-1.5%

-2.0%

-3.0%

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-3.3%

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-5.8%

-7.0%

中国太平H

友邦保险H

新华保险H

中国人保H

中国平安H

中国财险H

中国太保H

中国人寿H

中国平安

中国人保

新华保险

中国太保

中国人寿

众安在线

来源：wind，国金证券研究所 注:时间周期为 10 月 12 日至 10 月 18 日 来源：wind，国金证券研究所 注:时间周期为 10 月 12 日至 10 月 18 日

图表3：券商股周涨跌幅

|-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

华林证券

锦龙股份

中金公司

中国银河

华鑫股份

首创证券

申万宏源

东方财富

中信证券

南京证券

国信证券

东方证券

光大证券

国投资本

信达证券

东兴证券

国联民生

浙商证券

湘财股份

哈投股份

中泰证券

方正证券

山西证券

华泰证券

国泰海通

长城证券

财达证券

西南证券

西部证券

中信建投

第一创业

国金证券

东北证券

兴业证券

中原证券

中银证券

国海证券

红塔证券

国元证券

华西证券

东吴证券

太平洋

招商证券

广发证券

天风证券

国盛证券

财通证券

华创云信

长江证券

华安证券|

|---|

来源：wind，国金证券研究所 注:时间周期为 10 月 12 日至 10 月 18 日

二、数据追踪

券商：1）经纪业务：①交投：本周 A 股日均成交额 15762 亿元，环比-12.7%。2026 年 19 月日均股基成交额 30879 亿元，同比+58%。②代销业务：2026 年 1-9 月新发权益类公募 基金份额合计 4853 亿份，同比+9.4%。2）投行业务：①股权承销：2026 年 1-9 月 IPO/再 融资募资规模分别 2154/5476 亿元，同比分别+179%/-33%。②债券承销：2026 年 1-9 月 债券承销规模 130,594 亿元，同比+9%。3）资管业务：截至 26 年 9 月末，公募非货公募 24.37 万亿元，较上月末+0.2%，权益类公募 9.71 万亿元，较上月末-1.2%。截至 26 年 8 月末，私募基金 25.7 万亿元，环比+0.1%。

图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速

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-20.0%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

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10000

15000

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2021-01

2021-06

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日均股基成交额（亿元） 累计日均同比

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2023-01-20

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2023-06-02

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2023-10-13

2023-12-15

2024-02-23

2024-04-26

2024-06-28

2024-08-30

2024-11-01

2025-01-03

2025-03-07

2025-05-09

2025-07-11

2025-09-12

2025-11-14

2026-01-16

2026-03-27

2026-05-29

2026-07-31

2026-09-30

周日均A股成交额|

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2023-01-20

2023-03-31

2023-06-02

2023-08-04

2023-10-13

• 2023-12-15
• 2024-02-23

2024-04-26

2024-06-28

2024-08-30

• 2024-11-01
• 2025-01-03

2025-03-07

2025-05-09

2025-07-11

2025-09-12

• 2025-11-14
• 2026-01-16

2026-03-27

2026-05-29

2026-07-31

2026-09-30

2021-01

2021-06

2021-11

2022-04

2022-09

2023-02

2023-07

2023-12

2024-05

2024-10

2025-03

2025-08

2026-01

2026-06

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份）

|-100%

-50%

0%

50%

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150%

200%

250%

0

200

400

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800

1,000

1,200

发行份额 累计同比（右）

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|---|

|0.0%

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500

5,500

10,500

15,500

20,500

25,500

30,500

2019-01-02

2019-06-02

2019-11-02

2020-04-02

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2021-02-02

2021-07-02

2021-12-02

2022-05-02

2022-10-02

2023-03-02

2023-08-02

2024-01-02

2024-06-02

2024-11-02

2025-04-02

2025-09-02

2026-02-02

2026-07-02

融资余额 融券余额 两融余额占流通市值比重（右）

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2019-06-02

• 2019-11-02
• 2020-04-02

• 2020-09-02
• 2021-02-02

2021-07-02

• 2021-12-02
• 2022-05-02

• 2022-10-02
• 2023-03-02

• 2023-08-02
• 2024-01-02

2024-06-02

• 2024-11-02
• 2025-04-02

• 2025-09-02
• 2026-02-02

2026-07-02

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速

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IPO 再融资 累计规模同比（右）

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2,000

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债承规模 累计同比（右）

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来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）

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非货基金规模（右轴） 非货基金份额

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权益类基金规模（右轴） 权益基金份额

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来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元） 图表13：沪深港通日均成交额

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2026/01

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南向日均成交额（亿港元） 北向日均成交额（亿元）

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2025-08

2025-10

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2026-02

2026-04

2026-06

2026-08

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

保险：10 年期、30本周 年期国债到期收益率分别-3.69、-2.70bps 至 1.65%、2.06%；10 月分别-3.42、-4.00bps。与保险公司配置风格匹配的中证 800 指数本周、10 月分别-4.26%、

-5.55%；恒生中国高股息率指数本周、10 月分别-0.58%、-0.24%。

图表14：长端利率走势（%） 图表15：资产端指数表现

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1.7000

1.9000

2.1000

2.3000

2.5000

2.7000

2.9000

2024-01-04 2025-01-04 2026-01-04

中债国债到期收益率:10年 日 % 中债国债到期收益率:30年 日 %

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2024/01/02 2025/01/02 2026/01/02

中证800 恒生中国高股息率指数（右轴）

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来源：ifind，国金证券研究所 注:时间周期为 10 月 12 日至 10 月 18 日 来源：ifind，国金证券研究所 注:时间周期为 10 月 12 日至 10 月 18 日

保险资金举牌/增持持续。据不完全统计，2024 年至今保险资金举牌/增持共计 54 家公司， 红利风格尤其是 H 股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招 商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。

图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总

持股数量 （亿股）

占 A 股/H 股 比例

占总股本 比例

持股余额 （亿元）

股息率 （2025）

时间 举牌险资 举牌公司 证券代码

行业

• 2024/1/2 紫金财险 华光环能 600475.SH 0.47 4.94% 4.96% 6.17 2.68% 公用事业

• 2024/1/11 阳光人寿 首程控股 0697.HK 5.87 6.99% 6.99% 6.23 10.80% 非银金融

• 2024/3/27 中国太保 光大环境 0257.HK 3.65 5.94% 5.94% 15.07 5.60% 环保

• 2024/6/30 长城人寿 中原高速 600020.SH 2.05 9.13% 9.13% 8.11 3.04% 交通运输

• 2024/8/7 瑞众人寿 中国中免 1880.HK 0.06 5.00% 0.28% 2.15 1.84% 商贸零售

• 2024/9/30 长城人寿 江南水务 601199.SH 0.96 10.23% 10.23% 5.87 1.96% 环保

• 2024/9/30 长城人寿 城发环境 000885.SZ 0.41 6.34% 6.34% 4.77 3.29% 环保

• 2024/10/22 中邮保险

安徽皖通高速 公路

0995.HK 0.25 5.04% 1.45% 3.57 4.52% 交通运输

• 2024/11/1 中国太保 华能国际电力 0902.HK 2.83 6.03% 1.80% 14.75 7.48% 公用事业

• 2024/11/1 中国太保 华电国际电力 1071.HK 1.21 7.02% 1.04% 4.51 5.93% 公用事业

• 2024/11/12 新华保险 上海医药 601607.SH 1.49 5.35% 4.02% 24.78 2.83% 医药生物

• 2024/11/12 新华保险 国药股份 600511.SH 0.38 5.07% 5.07% 10.39 2.94% 医药生物

• 2024/11/29 中国太保 中远海能 1138.HK 0.65 5.04% 1.19% 10.07 2.43% 交通运输

• 2024/12/18 中国平安 建设银行 0939.HK 120.54 5.01% 4.61% 1018.62 4.45% 银行

• 2025/2/12 平安资管 工商银行 1398.HK 165.11 19.02% 4.63% 1073.44 4.61% 银行

• 2025/2/20 长城人寿 中国水务 0855.HK 0.82 5.02% 5.02% 2.94 6.69% 环保 2025/3/7 长城人寿 赣粤高速 600269.SH 1.66 7.09% 7.09% 6.66 4.23% 交通运输

• 2025/3/12 瑞众人寿 中信银行 0998.HK 7.44 5.00% 1.34% 53.41 5.09% 银行

• 2025/3/18 中国人寿 电投产融 000958.SZ 43.31 25.05% 25.05% 212.20 2.24% 公用事业

• 2025/3/27 长城人寿 无锡银行 600908.SH 1.57 7.17% 7.17% 9.22 4.10% 银行

• 2025/5/14 新华保险 上海医药 2607.HK 0.46 5.00% 1.24% 4.40 4.81% 医药生物

• 2025/5/30 新华资管 北京控股 0392.HK 0.75 6.00% 6.00% 19.53 5.36% 公用事业

• 2025/6/6 新华保险 杭州银行 600926.SH 3.63 5.09% 5.00% 61.02 3.92% 银行

• 2025/6/12 长城人寿 秦港股份 601326.SH 0.21 0.45% 0.38% 0.77 3.20% 交通运输

• 2025/7/1 中邮人寿 东航物流 601156.SH 0.79 5.00% 5.00% 14.21 3.78% 交通运输

• 2025/7/2 利安人寿 江南水务 601199.SH 0.47 5.03% 5.03% 2.88 1.96% 环保 2025/7/3 信泰人寿 龙源电力 0916.HK 3.41 10.27% 4.08% 15.66 3.37% 公用事业

2025/7/16 大家人寿 大唐环境 1272.HK 1.50 24.06% 5.06% 1.37 9.15% 环保 2025/7/18 瑞众人寿 龙源电力 0916.HK 5.64 17.00% 6.75% 25.92 3.37% 公用事业

• 2025/7/18 中邮人寿 绿色动力环保 1330.HK 0.21 5.07% 1.43% 1.09 5.83% 环保

• 2025/7/21 瑞众人寿 中国神华 1088.HK 2.04 6.03% 0.94% 74.15 5.31% 煤炭

• 2025/8/7 太保资管 东阳光药 6887.HK 0.08 6.70% 1.31% 2.49 0.00% 医药生物

• 2025/9/2 民生人寿 浙商银行 2016.HK 3.57 6.03% 1.30% 7.37 6.25% 银行

• 2025/9/5 平安资管 中国电信 0728.HK 7.03 5.06% 0.77% 28.04 6.51% 通信

• 2025/9/10 信泰人寿 华菱钢铁 000932.SZ 4.15 6.00% 6.05% 14.72 4.51% 钢铁

• 2025/9/19 阳光保险 中国儒意 0136.HK 11.82 7.20% 7.03% 15.13 0.00% 传媒

• 2025/9/30 弘康人寿 港华智慧能源 1083.HK 2.93 8.05% 7.73% 7.54 6.31% 公用事业

• 2025/9/30 弘康人寿 郑州银行 6196.HK 4.47 22.14% 4.92% 3.22 0.00% 银行

• 2025/9/30 平安资管 邮储银行 1658.HK 33.82 17.03% 2.82% 159.78 4.45% 银行

• 2025/11/10 平安资管 中国中车 1766.HK 2.83 6.47% 0.99% 13.14 4.77% 机械设备

• 2025/11/20 泰康保险 复宏汉霖 2696.HK 0.09 5.26% 1.58% 3.79 0.00% 医药生物

持股数量 （亿股）

占 A 股/H 股 比例

占总股本 比例

持股余额 （亿元）

股息率 （2025）

时间 举牌险资 举牌公司 证券代码

行业

• 2025/12/8 和谐健康 金融街控股 000402.SZ 4.48 15.00% 15.00% 11.07 0.00% 房地产

• 2025/12/17 长城人寿 秦港股份 3369.HK 2.90 35.00% 5.20% 6.26 5.26% 交通运输

• 2025/12/17 中邮人寿 四川路桥 600039.SH 4.35 5.00% 5.00% 38.22 5.60% 建筑装饰

• 2025/12/24 长城人寿 新天绿色能源 0956.HK 2.37 11.04% 5.27% 6.75 6.92% 公用事业 2025/12/24 长城人寿 大唐新能源 1798.HK 4.35 17.39% 5.98% 3.69 6.87% 公用事业

2026/1/9 太保资产 上海机场 600009.SH 1.24 5.00% 5.00% 29.152.01% 交通运输

• 2026/3/25 中国平安 中国太保 2601.HK 3.35 12.08% 3.49% 76.02 5.00% 非银金融

• 2026/3/25 平安资管 招商银行 3968.HK 11.49 25.03% 4.56% 524.25 4.27% 银行

• 2026/5/20 平安资管 农业银行 1288.HK 89.78 29.20% 2.57% 518.32 4.17% 银行

• 2026/5/28 中国平安 中国人寿 2628.HK 12.69 17.05% 4.49% 256.77 4.11% 非银金融

• 2026/5/29 长城人寿 绿色动力环保 1330.HK 1.17 28.99% 8.20% 6.25 5.83% 环保
• 2026/6/3 瑞众人寿 青岛啤酒 0168.HK 0.52 8.00% 3.84% 18.59 6.52% 食品饮料

• 2026/7/3 富德产险 亚康股份 301085.SZ 0.04 5.00% 5.00% 2.79 0.00% 计算机

• 2026/7/15 中邮人寿 中国通号 3969.HK 1.79 9.11% 1.69% 4.66 6.44% 机械设备

• 2026/9/14 利安人寿 深圳国际 0152.HK 1.96 8.00% 8.00% 8.90 8.68% 交通运输

• 2026/9/29 新华保险 中航科工 2357.HK 3.73 6.01% 4.68% 10.12 2.40% 国防军工

• 2026/9/29 新华保险 国泰海通 2611.HK 7.10 20.24% 4.04% 87.41 3.92% 非银金融

来源：wind、ifind、中保协、披露易、各公司公告，国金证券研究所 注：中国平安及一致行动人增持/举牌数据，仅保留持股比例最高 的一条

三、行业动态

【保险销售人员将拥有信用档案，四大类信息纳入记录】 近期，《保险销售人员信用档案建设办法》已经由中国保险行业协会第六届理事会第五次 会议审议通过，将于 2027 年 1 月 1 日开始实施，主要内容如下：1）所有保险销售人员须 建信用档案，涵盖其完整职业生涯，包含基础信息、职业状况、信用评价、公共信用四类 信息。2）险企信息采集须获得保险销售人员授权，且信用档案可以被修正，鼓励犯错保 险销售人员改正，信用信息保存期限不少于其劳动关系、委托代理关系等解除后五年。 【中金公司关于公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的 A 股换股实施的提示性公告】

2026 年 10 月 12 日，东兴证券、信达证券分别收到上交所出具的《关于东兴证券股份有 限公司股票终止上市的决定》、《关于信达证券股份有限公司股票终止上市的决定》，东兴 证券、信达证券股票将分别于 2026 年 10 月 19 日起终止上市。本次合并的 A 股换股实施 股权登记日为 2026 年 10 月 16 日，换股实施股权登记日收市后登记在册的东兴证券全体 A 股股东持有的东兴证券 A 股股票将按照 1:0.4376 的比例转换为中金公司 A 股股票，即 每 1 股东兴证券 A 股股票可以换取 0.4376 股中金公司 A 股股票；换股实施股权登记日收 市后登记在册的信达证券全体 A 股股东持有的信达证券 A 股股票将按照 1:0.5210 的比例 转换为中金公司 A 股股票，即每 1 股信达证券 A 股股票可以换取 0.5210 股中金公司 A 股 股票。

【山西证券：关于上市证券做市交易业务资格获批的公告】

近日，山西证券收到中国证券监督管理委员会《关于核准山西证券股份有限公司上市证券 做市交易业务资格的批复》，核准公司上市证券做市交易（限于北交所股票做市交易）业 务资格。

风险提示

• 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；
• 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；
• 3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理 和机构业务。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

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户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

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