摘要

1华龙证券首次覆盖冰轮环境并给予“增持”评级。

2公司预告2026年前三季度归母净利润5.56-6.42亿元，同比增长30%-50%，主因海外数据中心冷源业务放量。

3预计2026-2028年归母净利润分别为8.97/12.26/14.86亿元，对应EPS为0.90/1.24/1.50元，当前股价对应PE为34x/24.8x/20.5x。

4子公司顿汉布什在北美AIDC一次侧冷源市场具备稀缺卡位优势，业绩弹性与成长性兼备。

证券研究报告

机械设备报告日期：2026 年 10 月 16 日

海外数据中心冷源业务放量，前三季度业绩预增 30%-50%

——冰轮环境（000811.SZ）2026 年三季报业绩预告点评

华龙证券研究所

投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势

市场数据

2026 年 10 月 15 日

当前价格（元） 30.70 52 周价格区间（元） 12.85-58.50 总市值（百万元） 30,469.07 流通市值（百万元） 30,245.04 总股本（万股） 99,247.80 流通股（万股） 98,518.06 近一月换手（%） 66.73

分析师：邢甜执业证书编号：S0230521040001 邮箱：xingt@hlzq.com

事件：

2026 年 10 月 12 日晚，公司发布 2026 年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润 5.56 亿元—6.42 亿元，同比增长 30%—50%；扣除非经常性损益的净利润 5.09 亿元—5.95 亿元，同比增长 29%—51%；基本每股收益 0.56 元—0.65 元。业绩增长的主要原因是控股子公司 DUNHAM BUSH HOLDING BHD 海外数据中心冷源装备业绩较快上升。

观点：

 业绩逐季加速释放，海外数据中心冷源业务成为核心增量。单季度看，2026Q1—Q3 公司分别实现归母净利润 1.17/1.94/2.45—3.31 亿元，第三季度单季利润已接近上半年两个季度之和，利润逐季走高态势明显。2026H1 公司实现营业收入 36.78 亿元，同比增长 17.96%；归母净利润 3.11 亿元，同比增长 17.01%；扣非归母净利润 2.74 亿元，同比增长 12.79%；综合毛利率 25.90%，同比减少 1.59 个百分点。分地区看，境内收入 21.85 亿元、同比增长 3.95%，境外收入 14.94 亿元、同比增长 46.90%，境外收入占比由上年同期的 32.61%提升至 40.61%，海外已成为业绩增长主引擎。全资子公司烟台冰轮集团（香港）有限公司（经营主体为顿汉布什）2026H1 实现营业收入 16.65 亿元、营业利润 2.62 亿元、净利润 2.06 亿元，占公司归母净利润的六成以上；境外资产占公司净资产的比重达 38.10%。

 数据中心液冷一次侧需求高景气，顿汉布什具备稀缺卡位。随着 AI 算力需求快速释放，单芯片及单机柜功率密度持续抬升，散热已成为制约算力密度提升的核心约束；无论二次侧采用风冷还是液冷，一次侧作为最终排热端均为刚需，冷水机组是机械制冷系统的核心设备。据 Grand View Research，全球数据中心冷却市场规模 2025 年为 263 亿美元，预计 2033 年增至 1,283 亿美元，2026 —2033 年复合增速约 22.3%。公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务涉及国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长。顿汉布什 1894 年创立于美国，具备本土渠道与项目经验，其 IDC 专版磁悬浮系列产品及 FanWall 风墙已通过 UL/ETL 认证并大批量供货。北美数据中心一次侧冷源市场长期由欧美暖通品牌主导，具备北美本土品牌身份及 UL/ETL 等认证资质的厂商稀缺性进一步凸显，有望在海外

龙头扩产偏慢的背景下承接订单外溢。

 工业制冷与热能管理基本盘稳健。工业制冷设备/系统是公司的核心主业与战略支柱，2026H1 公司通过美国石油学会（API）全流程审核并获得 API Spec Q1 认证，打开能源化工、油气领域装备的海外准入空间。热能管理方面，子公司北京华源泰盟节能设备有限公司的余热回收与高温热泵产品服务于化工、冶金等高耗能行业降碳需求，2025 年公司中标烟台长输供热大温差改造项目；联营公司烟台现代冰轮重工有限公司（持股 45%）2025 年实现营业收入 9.73 亿元，同比增长 32.0%。

 盈利预测与投资评级：公司作为国内制冷压缩机组龙头，食品冷链、能源化工、中央空调基本盘稳健，依托核心压缩机自主配套、非标系统集成及顿汉布什稀缺海外平台卡位 AIDC 一次侧冷源赛道，业绩弹性与中长期成长性兼备。预计 2026—2028 年归母净利润 8.97/12.26/14.86 亿元，对应 EPS 0.9/1.24/1.5 元，以 2026 年 10 月 15 日收盘价 30.7 元计算，对应 PE 34x/24.8x/20.5x。首次覆盖，给予“增持”评级。

 风险提示：1）下游冷链、能源化工等需求波动风险；2）AIDC 订单获取及交付不及预期风险；3）海外经营、贸易政策及汇率波动风险；4）原材料价格波动及市场竞争加剧风险；5）盈利预测不及预期的风险。

 盈利预测简表

预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6,635 7,052 8,701 10,723 12,595 增长率（%） -11.48 6.28 23.39 23.23 17.46 归母净利润（百万元） 628 564 897 1,226 1,486 增长率（%） -4.76 -10.14 59.00 36.63 21.18 ROE（%） 10.75 9.32 12.20 14.54 15.12 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.82 0.57 0.90 1.24 1.50 市盈率（P/E） 0.0 29.3 34.0 24.8 20.5 市净率（P/B） 0.0 3.0 4.2 3.6 3.1

数据来源：Wind，华龙证券研究所

表：公司财务预测表

资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产 7,942 9,035 9,283 11,896 12,855 营业收入 6,635 7,052 8,701 10,723 12,595 现金 2,359 2,407 3,031 3,698 4,366 营业成本 4,801 5,153 6,247 7,566 8,844 应收票据及应收账款 2,120 2,113 1,044 2,565 2,211 税金及附加 40 42 52 64 75 其他应收款 49 53 73 82 100 销售费用 595 592 722 836 957 预付账款 134 121 193 194 260 管理费用 382 363 444 504 567 存货 1,451 1,754 2,132 2,575 2,927 研发费用 255 278 348 429 504 其他流动资产 1,830 2,587 2,810 2,783 2,992 财务费用 -24 -23 -26 -31 -68 非流动资产 3,924 3,958 4,155 4,366 4,491 资产和信用减值损失 -75 -26 -48 -62 -64 长期股权投资 390 435 489 542 591 其他收益 90 52 61 65 67 固定资产 1,280 1,280 1,423 1,581 1,669 公允价值变动收益 30 11 10 15 16 无形资产 214 229 225 221 211 投资净收益 114 88 126 117 111 其他非流动资产 2,040 2,014 2,018 2,022 2,019 资产处置收益 -0 -1 -0 -0 -0 资产总计 11,866 12,993 13,439 16,262 17,346 营业利润 745 771 1,062 1,489 1,847 流动负债 5,052 5,800 5,336 6,937 6,471 营业外收入 30 5 12 13 15 短期借款 384 565 1,341 1,394 1,168 营业外支出 2 5 4 4 3 应付票据及应付账款 2,275 2,515 1,236 2,940 2,341 利润总额 773 772 1,070 1,499 1,858 其他流动负债 2,393 2,720 2,759 2,603 2,962 所得税 106 141 131 198 267 非流动负债 604 435 406 377 348 净利润 667 630 939 1,301 1,591 长期借款 386 146 117 88 58 少数股东损益 39 66 42 75 105 其他非流动负债 217 289 289 289 289 归属母公司净利润 628 564 897 1,226 1,486 负债合计 5,656 6,235 5,742 7,314 6,819 EBITDA 1,000 1,043 1,221 1,682 2,043 少数股东权益 398 380 421 496 601 EPS（元） 0.82 0.57 0.90 1.24 1.50 股本 764 992 992 992 992 资本公积 550 316 316 316 316 主要财务比率留存收益 4,502 4,952 5,891 7,192 8,783 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 归属母公司股东权益 5,812 6,378 7,275 8,452 9,925 成长能力

负债和股东权益 11,866 12,993 13,439 16,262 17,346 营业收入同比增速(%) -11.48 6.28 23.39 23.23 17.46 营业利润同比增速(%) 1.30 3.54 37.73 40.17 24.03 归属于母公司净利润同比增速(%) -4.76 -10.14 59.00 36.63 21.18 获利能力

毛利率(%) 27.63 26.93 28.20 29.44 29.78 现金流量表（百万元）净利率(%) 10.06 8.93 10.79 12.13 12.63 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 10.75 9.32 12.20 14.54 15.12 经营活动现金流 721 821 387 915 1,067 ROIC(%) 10.93 9.67 10.69 13.06 14.03 净利润 667 630 939 1,301 1,591 偿债能力折旧摊销 149 155 147 175 202 资产负债率(%) 47.67 47.99 42.73 44.98 39.31 财务费用 -24 -23 -26 -31 -68 净负债比率(%) -23.27 -19.05 -19.37 -23.85 -29.04 投资损失 -114 -88 -126 -117 -111 流动比率 1.57 1.56 1.74 1.71 1.99 营运资金变动 -56 52 -586 -460 -594 速动比率 1.25 1.22 1.29 1.30 1.48 其他经营现金流 98 95 38 48 47 营运能力

投资活动现金流 -299 -752 -209 -254 -199 总资产周转率 1.12 0.57 0.66 0.72 0.75 资本支出 118 132 290 332 278 应收账款周转率 6.88 3.75 6.31 6.77 5.92 长期投资 -291 -678 -54 -53 -49 应付账款周转率 6.22 2.82 4.93 5.31 4.82 其他投资现金流 110 58 135 132 127 每股指标（元）

筹资活动现金流 -359 -71 -330 -48 26 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.57 0.90 1.24 1.50 短期借款 384 181 776 53 -226 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.83 0.39 0.92 1.08 长期借款 386 -240 -29 -29 -29 每股净资产(最新摊薄) 7.61 6.43 7.33 8.52 10.00 普通股增加 764 229 0 0 0 估值比率资本公积增加 550 -235 0 0 0 P/E 0.0 29.3 34.0 24.8 20.5 其他筹资现金流 -2,443 -6 -1,077 -71 282 P/B 0.0 3.0 4.2 3.6 3.1 现金净增加额 66 3 -151 614 894 EV/EBITDA 28.06 26.33 22.34 15.88 12.68

数据来源：Wind，华龙证券研究所

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投资评级说明：

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准。	股票评级	买入	股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
		增持	股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
		中性	股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
		减持	股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
		卖出	股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
	行业评级	推荐	基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
		中性	基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
		回避	基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数

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