1开源证券发布计算机行业点评，维持“看好”评级。
2研报指出Anthropic三季度营收168亿美元，环比增46.1%但月度增速放缓至3.4%，低于市场预期，主因大客户分流、蒸馏限制及价格战。
3尽管基础模型商业化承压，公司正加码AI医疗等应用端布局。
4建议关注AI应用落地机会，受益标的包括风语筑、美年健康、酷特智能、中控技术、当虹科技、宝通科技、德才股份等。
开源证券_计算机行业点评报告：Anthropic三季度营收增速放缓，关注AI应用投资机会_20261017.pdf
摘要
计算机
行 业 研 究
Anthropic 三季度营收增速放缓，关注 AI 应用投资 机会
计算机
2026 年 10 月 16 日
投资评级：看好（维持）
——行业点评报告
行业走势图
张越（分析师） 叶进新（联系人）
zhangyue1@kysec.cn
yejinxin@kysec.cn
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8%
19%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
计算机 沪深300
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证书编号：S0790524090003
证书编号：S0790126060053
⚫ 三季度营收环比增长 46.1%，调整后盈利延续但增长低于预期
行 业 点 评 报 告
当地时间 10 月 14 日，Anthropic 在闭门投资者日披露，2026 年第三季度营收达 到 168 亿美元，较第二季度的 115 亿美元增长约 46.1%，已连续第二个季度实现 调整后盈利，并录得正向现金流。据 ZeroHedge 测算，Anthropic 今年 7 月底的 年化营收运行率（run rate）已达 650 亿美元，Anthropic 惯于以最新单月营收乘 以 12 来计算年化运行率，据此 7 月单月营收约为 54 亿美元。以三季度总营收 168 亿美元倒推，8 月和 9 月合计营收约为 114 亿美元，对应月度环比增速仅约 3.4%。月度增速相较此前约 33%的复合月增速有所放缓，若按此趋势延续，公 司年底的年化营收约为 890 亿美元，而此前市场普遍预期 Anthropic 年底年化营 收“逾 1000 亿美元”，公布的三季度数据使预期存在下修风险。此次增速下降 的可能原因包括大客户采购调整、蒸馏限制及竞争降价等。
数据来源：聚源
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⚫ 客户分流与蒸馏收入收缩叠加价格竞争，收入增长面临多重压力
Anthropic 收入以用量型 API 为主，客户调用量和价格变化对收入兑现的影响较 为直接，大客户采购调整、蒸馏限制及竞争降价共同构成增速放缓的背景。据《金 融时报》报道，Meta 和微软两家重要客户越来越多地转向自有 AI 工具，影响外 部模型采购需求。同时，Anthropic 加强蒸馏限制，二季度相关使用贡献约 5%至 7%的收入，三季度已将这一比例大幅压低，主动收缩此前具有一定规模的收入 来源。竞争方面，OpenAI 在 7 月发布新模型后竞争力增强，两家公司均通过降 价争夺客户，并应对价格更低的中国竞争对手。随着 Token 价格持续下行，即使 AI 使用量继续增长，实际支出仍可能持平甚至收缩，调用规模扩大与收入增长 出现分化。客户需求分流、部分付费流量减少及定价空间承压，使公司面临更直 接的商业化竞争。
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
⚫ 公司积极探索新的应用方向，加码 AI 医疗等新场景 为提升 ARR 增速，Anthropic 不断在各个应用场景推出产品。2026 年 4 月 7 日， 公司以 4 亿美元的股票交易收购了初创公司 Coefficient Bio，旨在加码医疗健康 业务。2026 年 5 月，公司发布了十款面向金融服务业的开箱即用型智能体模板， 涵盖研究与分析、风险与合规、客户运营和财务工作流程等领域。2026 年 9 月，
Anthropic 与 OpenEvidence 宣布合作，公司提供模型基础设施，后者负责产品与 本地化打造临床决策支持工具，并将开放给约 100 个中低收入国家的医生。随着 相关 AI 应用的布局转化为收入，公司 ARR 增速的下降有望得到缓解。
⚫ 受益标的 AI 应用：风语筑、美年健康、酷特智能、中控技术、当虹科技、宝通科技、德 才股份等。
⚫ 风险提示：AI 模型竞争风险、AI 应用推广与 AI 模型发展不及预期风险等。
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（Outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（Underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（Overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（Underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在 此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比 重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。 投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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