证券研究报告

行业研究 / 行业深度 2026 年 10 月 16 日

涨价驱动 Q3 盈利向上，先进封装扩产提速

行业及产业

——半导体封装测试行业跟踪（一）

电子 / 半导体

强于大市 投资要点：

 核心观点：半导体封测景气已从产能利用率修复走向量价改善，先进封装扩产有望带动设备 需求迎来新一轮增长。与过去依赖终端出货回暖的复苏不同，我们认为本轮封测行业出现两 项值得重视的变化：1）部分产线接近满产后，加工费上涨叠加了固定成本摊薄，成为利润增 长新动力；2）AI 算力与存储需求推动先进封装投资加速，封测厂扩产不仅要增加设备数量， 更需要引入大量晶圆级加工工艺，呈现出明显的“Fab 化”特征。我们认为，半导体封测产业 链短期应关注三季报盈利加速修复，中期看设备和材料环节订单持续释放，长期看先进封装 技术升级带来的封测价值量提升。

一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：

 封测稼动率普遍持续提升，加工费上涨由存储向先进封装扩散。2026Q1 长电科技、华天科 技产能利用率分别超过 80%，2026 年 9 月伟测科技测试稼动率超过 90%，部分存储封装及 高端测试产能接近满载。产能趋紧推动加工费调整，根据经济日报网，2026 年以来南茂、力 成等存储封测厂商预计有 10%–30%的调价，日月光部分先进封装业务涨幅超过 20%。随着 存量产线稼动率接近上限，固定成本摊薄空间逐步收窄，加工费上涨及产品结构升级将成为 后续利润增长的重要来源。

资料来源：聚源数据，爱建证券研究所

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 封测综合毛利率普遍修复，2026H2 提价效应有望推动利润加速释放。2026H1 长电科技、 通富微电、华天科技及甬矽电子毛利率分别为 15.2%、15.5%、14.3%和 16.7%，同比分别 提升 1.7、0.7、3.5 和 1.1 个百分点，综合封测企业盈利改善已得到财务验证。考虑加工费调 整与订单执行存在时滞，我们认为 2026H2 价格改善有望进一步反映在收入及毛利率端，推 动高稼动率企业利润增速提升。高端封装、存储及测试环节有望率先受益，成熟封装内部仍 存在供需分化。

 全球先进封装进入集中扩产期，台积电牵引 CoWoS 投资，存储 IDM 与 OSAT 同步加码 HBM 及 2.5D/3D 封装。台积电 2026 年资本开支指引达 600–640 亿美元，其中 10%–20% 用于先进封装、测试、光罩等业务；SK 海力士分别投入 7.1 万亿韩元、超 40 亿美元建设韩 国及美国 HBM 先进封装基地；日月光 2026 年资本开支市场预估约 105 亿美元，安靠计划 投资 25–30 亿美元。中国大陆方面，盛合晶微江阴及上海项目合计规划投资 198 亿元，甬矽 电子宁波三期规划投资 103 亿元，长鑫科技后道测试基地二期投资 108 亿元，重点布局高密 度互连、2.5D/3D 封装及存储测试。本轮扩产同步增加晶圆级加工、精密键合及高端测试设 备投入，2026–2028 年相关设备需求有望持续释放，订单交付先于新增产能盈利兑现。

证券分析师

王凯 S0820524120002 021-32229888-25522 wangkai526@ajzq.com

 先进封装“Fab 化”推动设备投资结构升级，晶圆级加工及高精度检测设备价值量提升。 2.5D/3D 封装引入多层重布线、薄膜沉积、电镀、光刻、刻蚀及精密键合等工序，设备配置 由传统装配向晶圆级微细加工延伸。盛合晶微超高密度互联项目中，测试检测设备占设备投 资的 24%，清洗、电镀、溅镀及光刻等前段制造设备合计已占到 11%。随着芯粒数量、互连 密度及封装面积提升，先进封装单位产能投资强度及工艺设备复杂度同步提高，晶圆级加工、 精密键合及高精度检测设备有望持续受益于新增资本开支。

 我们认为，封测行业量价改善与先进封装扩产共振，封测头部企业、设备、材料及耗材供应 商有望持续受益。相关企业：1）封测：甬矽电子(688362.SH)、盛合晶微(688820.SH)、长 电科技(600584.SH)、通富微电(002156.SZ)；2）设备：ASMPT(0522.HK)、芯碁微装 (688630.SH)、东威科技(688700.SH)、长川科技(300604.SZ)、拓荆科技(688072.SH)；3）

材料及耗材：华海诚科(688535.SH)、强一股份(688809.SH)、安集科技(688019.SH)。

 风险提示：下游需求不及预期风险；新增产能集中释放及供需格局恶化风险；先进封装技术 迭代及产业化不及预期风险；资本开支及新增折旧压力超预期风险；客户集中度及订单兑现 不及预期风险。

目录

• 1. 半导体封测景气跟踪：封测进入新一轮上行周期...............................4

• 1.1 稼动率：全球封测产能利用率回升，高端封测率先趋紧...................................................6
• 1.2 价格：封测涨价由点及面，先进封装抬升加工价值量.......................................................8
• 1.3 毛利率：26Q3 起封测提价效应显现，盈利改善有望加速............................................... 10

• 2. 资本开支：先进封装扩产提速，“Fab”化趋势明显....................... 12

• 2.1 先进封装投资提速，OSAT、Foundry 与 IDM 扩产共振..................................................... 12
• 2.2 设备投资结构变化，“类前道”价值量提升.....................................................................13

• 3. 投资策略：封测盈利修复，设备材料迎增量.................................... 17
• 4. 风险提示.............................................................................................19

图表目录

• 图表 1 ：2019-2029E 全球半导体封装测试市场规模.............................................................. 4
• 图表 2 ：2019-2029E 中国大陆半导体封装测试市场规模...................................................... 4
• 图表 3 ：2023-2029E 全球及中国大陆先进封装占整体比重预测.......................................... 5
• 图表 4 ：半导体封装测试产业分析框架.....................................................................................6
• 图表 5 ：截至 2026 年 9 月，海内外部分封测企业稼动率情况..............................................7
• 图表 6 ：2026 年以来半导体封测涨价由存储向先进封装扩散............................................... 8
• 图表 7 ：封装单位平面面积 ASP 分化，Foveros 及 HBM 处于较高水平.............................9
• 图表 8 ：2.5D 和 3D 封装基础结构图及代表厂商.....................................................................9
• 图表 9 ：2025-26H1 中国大陆封装测试上市企业毛利率（累计）...................................... 11
• 图表 10 ：2026 年以来全球主要封测厂商资本开支及扩产项目梳理................................... 12
• 图表 11 ：存、算、传产品洞察，更密、更多、更大带来封装复合制造约束.....................13
• 图表 12 ：传统封装主要工序环节及对应代表性设备.............................................................14
• 图表 13 ：先进封装新增中前道设备及原有后道设备.............................................................14
• 图表 14 ：传统封装与先进封装的典型设备配置对比.............................................................15
• 图表 15 ：甬矽电子专用设备价值量占比（截至 2024/6/30）.............................................. 16
• 图表 16 ：盛合晶微先进封装募投项目设备投资结构.............................................................16
• 图表 17 ：传统封装与先进封装的典型设备价值量占比比较.................................................16
• 图表 18 ：A/H 股半导体封装测试产业链上市公司梳理（不完全统计）............................. 17

1. 半导体封测景气跟踪：封测进入新一轮上行周期

全球半导体封测市场稳步增长，先进封装成为行业增长的主要驱动力。根据 Yole 及灼 识咨询，2025 年全球集成电路封装测试市场规模约 1,108 亿美元，预计 2029 年达到

• 1,349 亿美元，对应 CAGR 5.0%。随着 AI 数据中心、汽车电子及高端消费电子等终端需 求持续增长，先进封装渗透率持续提升。2025 年全球先进封装市场规模约 470 亿美元， 占整体封测市场的 42.4%，预计 2029 年增长至 674 亿美元，2025—2029 年 CAGR 达 9.4%，显著高于传统封装的 1.4%，贡献全球封测市场约 85%的新增规模。

• 图表 1：2019-2029E 全球半导体封装测试市场规模

资料来源：Yole，灼识咨询，中科科化招股书，爱建证券研究所

中国大陆封测市场稳步增长，传统封装占据主导，先进封装基数较低但增长潜力较大。

根据 Yole 及灼识咨询，2025 年中国大陆集成电路封测市场规模约 3,534 亿元，预计 2029 年达到 4,390 亿元，对应 CAGR 为 5.6%。从市场结构看，2025 年传统封装市场规模达 2,924 亿元，占比 82.7%，仍为中国大陆封测产业主体；先进封装市场规模约 610 亿元，

占比仅 17.3%，远低于全球水平。随着先进封装产能扩张，我们预计 2029 年中国大陆 先进封装市场规模将达 1,006 亿元，对应 CAGR 13.3%。

• 图表 2：2019-2029E 中国大陆半导体封装测试市场规模

资料来源：Yole，灼识咨询，中科科化招股书，爱建证券研究所

中国大陆先进封装渗透率仍有较大提升空间，产业结构升级有望带动市场持续扩容。 根据 Yole 及灼识咨询，2025 年全球先进封装市场占整体封测市场 42.4%，同期中国大 陆占比为 17.3%，相差 25.1 个百分点；预计 2029 年全球及中国大陆先进封装占比分别 提升至 50.0%和 22.9%，中国大陆先进封装市场仍具备较大的成长空间。从产业结构看， 中国大陆传统封装产业基础较为成熟，先进封装市场规模及渗透率相对较低，产品结构 仍有较大升级空间。随着 AI 算力需求增长及高性能芯片对先进封装技术的需求提升， 国内封测企业正加快布局 2.5D/3D 异构集成等高附加值业务，先进封装产能扩张与产 品结构升级有望共同推动国内封测市场增长。

图表 3：2023-2029E 全球及中国大陆先进封装占整体比重预测

资料来源：Yole，灼识咨询，中科科化招股书，爱建证券研究所

封测行业增长由需求复苏与技术升级共同驱动，盈利改善及先进封装扩产构成当前两 条核心主线。从产业情况看，2026 年初至今日月光、安靠等头部 OSAT 产能利用率持续 改善，部分封装及测试环节出现产能紧张、交期延长及加工费上调，封测企业盈利有望 在稼动率提升带动固定成本摊薄的基础上，进一步受益于价格及产品结构改善。同时，

AI 芯片向高密度互连、异构集成演进，推动先进封装单位加工价值量及产能投资强度 提升，头部厂商加快扩产，带动设备与材料需求增长。由此，封测产业链形成两条增长 路径：一是存量产能稼动率及加工费改善带来的盈利弹性，二是先进封装新增资本开支 及工艺升级带来的设备、材料需求增量。

从产业传导看，封测行业景气变化主要通过订单增长、稼动率提升及加工费调整影响企 业盈利，并通过先进封装扩产向上游设备和材料环节传导。对于存量产线，订单回升推 动稼动率提升，固定成本摊薄带动毛利率改善，产能趋紧后加工费上涨进一步释放盈利 弹性；对于新增产线，资本开支先行，设备交付、客户认证及良率爬坡决定产能转化为 收入和利润的节奏。上游设备企业主要受益于扩产投资及国产化率提升，材料企业则随 实际产出增长、单位材料用量提升及客户认证份额扩大而受益。

图表 4：半导体封装测试产业分析框架

资料来源：爱建证券研究所

基于上述产业分析框架，下文将围绕稼动率、加工价格、封装扩产及上游设备材料需求 四个维度，分析本轮封测景气的持续性与产业链投资机会。

1.1 稼动率：全球封测产能利用率回升，高端封测率先趋紧

海内外封测稼动率普遍处于高位，部分环节已接近满产，行业景气改善正由局部向更多 封装及测试环节扩散。 从国内看，长电科技 2026Q1 产能利用率超过 80%，华天科技 达到 80%–90%；通富微电 2025Q1-3 整体封装稼动率达 88%，其中按晶圆片统计的封装 稼动率达 99%，存储芯片封装达 105%，反映部分产品需求已超过常规产能负荷。从中 国台湾地区看，日月光投控 2026Q1 整体封测稼动率接近 100%，力成高阶封测稼动率 约 90%，台积电 CoWoS 先进封装产能维持满载，显示高端封装产能供给仍然偏紧。

本轮封测稼动率改善呈现结构性分化，高密度封装、部分成熟封装及专业化测试环节率 先实现较高产能利用率。从技术层级看，传统成熟封装主要包括引线框架类 QFN/DFN、 LQFP 等，高密度封装主要包括晶圆级封装（WLCSP）、倒装封装（FC）及 2.5D/3D 异构 集成封装，不同技术路线的需求和稼动率表现存在差异。2026H1 气派科技整体封装测 试稼动率分别为 90%和 91%，其中 DFN/QFN 分别达到 90%和 91%，LQFP 则降至 67%； 南茂科技整体稼动率由 2026Q1 的 71%小幅升至 H1 的 72%，封装、测试环节分别为 78% 和 74%，驱动 IC 相关业务为 69%。独立测试环节同样呈现产品结构分化，伟测科技 2026 年 9 月整体测试稼动率超过 90%，利扬芯片 2026H1 晶圆测试稼动率达到 83%，而芯片 成品测试仅为 67%。

图表 5：截至 2026 年 9 月，海内外部分封测企业稼动率情况

资料来源：各公司公告，爱建证券研究所测算

封测行业稼动率回升带动盈利修复，局部产能趋紧有望推动加工费上涨。 封测行业固 定成本占比较高，存量产线稼动率提升能够摊薄单位折旧及固定制造费用，推动毛利率 改善。随着存储封测、高端测试及部分先进封装产线利用率接近高位，有效产能趋紧推 动订单交期延长，封测厂商的加工费议价能力逐步增强，盈利改善有望由稼动率提升进 一步向量价齐升演进。从供给端看，本轮封测行业产能紧张呈现明显的结构性特征，成

熟封装领域仍有一定产能余量，而先进封装受设备交期、客户认证及良率爬坡等因素制 约，短期有效产能扩张相对缓慢。具备成熟工艺、稳定良率及规模化交付能力的头部厂 商有望率先实现加工费改善，封测企业盈利分化或进一步扩大。

1.2 价格：封测涨价由点及面，先进封装抬升加工价值量

2026 年封测行业涨价由存储封测向先进封装扩散，部分产能紧张环节已率先实现加工 费上调，行业盈利驱动有望由稼动率修复向量价齐升切换。2026 年初，南茂科技、力 成科技及华东科技相继传出调价，根据 MoneyDJ 和经济日报报道，其价格涨幅约 10%– 30%，主要受 DRAM、NAND 及 NOR 等存储封测需求增长、部分产能趋近满载驱动。其 中，南茂科技已确认 2026Q1 调涨存储封装报价，2026Q2 进一步调整驱动 IC 封测价格， 反映涨价范围正由存储向其他成熟封测品类延伸。先进封装方面，根据经济日报，日月 光在 2026 年 7 月上调 CoWoS、FoCoS 等先进封装报价，部分业务涨幅超过 20%，反映 高端封装有效产能趋紧及新增投资成本向加工价格传导。

整体来看，本轮封测涨价呈现明显的结构性特征，存储封测受益于需求回升及供需关系 改善，先进封装则叠加技术升级、资本开支增加及高端产能约束。随着高稼动率环节逐 步实现价格调整，封测厂商盈利改善有望由固定成本摊薄进一步向加工费提升延伸，具 备高端工艺能力及稳定交付能力的厂商有望获得更强的利润弹性。

图表 6：2026 年以来半导体封测涨价由存储向先进封装扩散

资料来源：经济日报，MoneyDJ，DIGITIMES，TrendForce，各公司公告，爱建证券研究所

先进封装单位面积均价差异显著，三维堆叠及有源硅中介层工艺具有较高的加工价值 密度。 根据 Yole 数据，2025 年 Foveros、HBM 单位面积 ASP 分别为 2.24、1.47 元/mm²，

高于 CoWoS-L 的 0.91 元/mm²及 CoWoS-S 的 0.70 元/mm²，体现不同封装技术在工艺复 杂度及单位面积加工价值上的差异。单颗封装 ASP 则同时受到加工价值密度与计价面 积影响。根据 Yole，CoWoS-L 单颗 ASP 达 248.33 美元，分别为 Foveros 和 HBM 的 8.4 倍、14.5 倍。按 Yole 数据反推，CoWoS-L 隐含计价面积约 1,910mm²，显著高于 Foveros 的 92mm²和 HBM 的 82mm²，反映出大尺寸异构集成封装在整体加工价值量上的优势。

随着芯片堆叠层数增加、互连密度提升及集成规模扩大，先进封装有望通过单位面积加 工价值提升与封装尺寸扩张共同带动单颗 ASP 增长。

图表 7：封装单位平面面积 ASP 分化，Foveros 及 HBM 处于较高水平

资料来源：Yole，爱建证券研究所 注：1）数据为 2025 年不同高端封装技术平台的单位面积 ASP，按 1 美元兑 7.0 元人民币换算；2）数据基于行业平均假设及 产品拆解估算，部分技术采用 300mm 晶圆等效口径，不完全等同于实际封装面积单价

3D 封装通过纵向堆叠提升单位面积加工价值，2.5D 封装通过横向集成扩大单颗封装价 值量。从技术路径看，3D 封装将多层芯片沿垂直方向堆叠，通过 TSV、微凸点或混合键 合实现层间互连，在有限的平面面积内增加芯片层数及互连密度，相应增加减薄、键合、 垂直互连及检测等加工环节。以 HBM 为例，Yole 数据显示，堆叠、微凸点及 TSV 分别 占其封装 ASP 构成的 49%、36%和 15%，多层堆叠及高精度互连构成主要价值来源。 2.5D 封装则通过硅中介层、模塑重布线等结构，将逻辑芯片、HBM 等多个芯片并排集 成，实现高密度水平互连。两类技术的价值增长逻辑不同，3D 封装更依赖单位面积内 工艺步骤及互连密度提升，2.5D 封装则同时受益于集成面积扩大与互连复杂度提高。

图表 8：2.5D 和 3D 封装基础结构图及代表厂商

资料来源：Yole，爱建证券研究所

1.3 毛利率：26Q3 起封测提价效应显现，盈利改善有望加速

中国封测产业链盈利呈现“材料率先改善、设备维持高位、封测逐步修复”的格局，盈利 普遍呈现改善。 根据我们选取的样本，中国大陆封测、设备及材料环节 26H1 平均毛 利率分别为 18.9%、47.0%和 38.0%，同比分别提升 0.3pct、0.2pct 和 3.5pct。从盈利水 平看，，材料环节盈利改善幅度领先，设备环节凭借技术壁垒及产品附加值保持较高毛 利率，封测制造环节整体盈利水平相对较低。从边际变化看，三个环节 26H1 平均毛利 率均高于 2026Q1 水平，其中封测由 17.4%提升至 18.9%，材料由 36.7%提升至 38.0%， 产业链盈利改善趋势有所增强。

封测环节盈利修复逐步确立，显示驱动及独立测试环节分化明显。 26H1，16 家封测相 关上市企业平均毛利率为 18.9%，同比提升 0.3pct。其中，长电科技、通富微电、华天 科技及甬矽电子毛利率分别为 15.2%、15.5%、14.3%和 16.7%，同比分别提升 1.7pct、

• 0.7pct、3.5pct 和 1.1pct，反映综合型集成电路封测企业盈利已进入修复阶段。相比之 下，显示驱动封测企业汇成股份、颀中科技毛利率同比分别下降 7.8pct、11.8pct，原材 料涨价、产品结构变化及突发生产扰动带来稼动率下降是主要原因；独立测试企业中， 利扬芯片同比提升 3.4pct，而伟测科技、华岭股份分别下降 0.9pct、7.9pct。此外，气派 科技在低盈利基数下同比改善 15.0pct 至 12.8%，修复较大。我们判断，随着存量产线 稼动率提高、部分封测产能供需趋紧，加工费上涨有望成为 26H2 综合型封测企业毛利 率进一步改善的重要驱动。考虑到价格调整及订单执行存在时滞，提价效应有望自 2026Q3 起逐步反映至财务报表，推动盈利修复由产能利用率改善向量价共同驱动延伸。

设备环节盈利水平显著领先，测试设备高毛利率特征突出，先进封装设备盈利弹性仍待 订单交付验证。2026H1，11 家相关设备企业平均毛利率为 47.0%，同比提升 0.2pct，整 体保持稳定。其中，华峰测控、联动科技及长川科技毛利率分别为 74.7%、57.2%和 55.5%， 均超过 55%，反映半导体测试设备较强的技术壁垒及盈利能力。固晶、塑封及切割设备 企业则呈现分化，奥特维毛利率同比提升 7.5pct 至 35.2%，ASMPT 同比提升 0.8pct 至 41.1%；耐科装备、光力科技则分别下降 4.0pct、6.9pct。随着 2.5D/3D 封装扩产推进， 热压键合、晶圆级加工、高精度检测及测试设备需求有望加快释放。 具备先进封装产 品布局及技术优势的设备厂商有望获得更高的订单增长弹性。

材料环节盈利改善相对突出，高端材料产品升级与需求增长有望驱动盈利提升。26H1，

6 家材料企业平均毛利率为 38.0%，同比提升 3.5pct，改善幅度领先封测及设备环节。 其中，鼎龙股份毛利率同比提升 9.6pct 至 58.8%，改善幅度较大；飞凯材料、华海诚科 分别同比提升 4.6pct、3.9pct 至 40.7%、30.3%；上海新阳、艾森股份分别同比提升 1.5pct、

• 1.9pct，仅德邦科技同比小幅下降 0.3pct。考虑到部分企业同时覆盖前道半导体材料及 其他电子化学品业务，整体毛利率改善包含多业务贡献。展望后续，封测产能利用率提 升将增加塑封料、封装光刻胶及相关电子化学品消耗，先进封装扩产则进一步带动 MUF、 PI/PSPI、临时键合材料等高附加值产品需求。高端封装材料通常具有较长的客户认证周 期及较高技术门槛，随着国产材料导入及产品结构升级，相关企业有望持续受益。

图表 9：2025-26H1 中国大陆封装测试上市企业毛利率（累计）

均值 16.9 18.6 19.2 19.6 17.4 18.9 0.3

均值 46.0 46.8 46.4 45.9 46.8 47.0 0.2

均值 33.6 34.4 35.0 35.2 36.7 38.0 3.5

资料来源：iFinD，爱建证券研究所

2. 资本开支：先进封装扩产提速，“Fab”化趋势明显

先进封装扩产加速推动封测产线“Fab 化”，资本开支向高精度、高价值量设备倾斜。 随 着 2.5D/3D 封装及 HBM 需求增长，光刻、沉积、刻蚀及高精度键合等类前道工艺加速 导入，推动封测产线投资强度及技术壁垒提升，晶圆级加工、先进键合及检测设备有望 率先受益。

2.1 先进封装投资提速，OSAT、Foundry 与 IDM 扩产共振

全球先进封装进入集中扩产期，晶圆代工厂、存储 IDM 及 OSAT 同步加大资本开支，投 资重点向 2.5D/3D 封装、HBM 及高端测试集中。 台积电持续推进台南 AP8、嘉义 AP7 及台中 AP5B 先进封装厂建设，2026 年先进封装、测试及光罩等相关资本开支约 60–128 亿美元；SK 海力士分别投入 7.1 万亿韩元、超 40 亿美元建设韩国及美国先进封装基地； 安靠 2026 年资本开支计划达 25–30 亿美元。扩产范围已由晶圆级高密度互连向 HBM 堆叠、封装组装及高端测试延伸，先进封装新增产能配套需求持续扩大。

图表 10：2026 年以来全球主要封测厂商资本开支及扩产项目梳理

资料来源：各公司公告，DIGITIMES，马来西亚投资发展局，MoneyDJ，经济日报网，TrendForce，爱建证券研究所

中国大陆先进封装投资明显提速，头部 OSAT 加快补齐 2.5D/3D 封装及高密度互连能 力。 盛合晶微江阴、上海临港项目规划投资分别为 98 亿元、100 亿元，重点布局多层 细线宽互连及 3DIC；甬矽电子宁波三期规划投资 103 亿元，覆盖 Bump、2.5D 及倒装封 装；长电科技拟投资 78 亿元建设上海临港先进封测工厂，通富微电拟通过定增募资 42 亿元扩充相关产能。我们判断，2026–2028 年国内先进封装产能建设有望带动晶圆级加 工、键合及检测设备需求率先释放，封装材料需求则随新产线投产及稼动率提升逐步兑 现。

2.2 设备投资结构变化，“类前道”价值量提升

“封装即产品”重塑 AI 芯片制造逻辑，先进封装加速“Fab 化”演进。根据触点智能 《先进封装 2.5D/3D 键合技术国产化》报告展望，先进封装技术正沿着“更密、更多、 更大”三大方向演进： 1)存储端，HBM 由 HBM3E 向 HBM4/HBM4E 升级，堆叠层数向 16Hi 及以上增加，I/O 互连间距预计由 35μm 向 10μm 收窄，在有限封装厚度内集成更 多存储芯片，推动晶圆减薄、热压键合（TC）及混合键合（HB）等工艺升级；2)计算端， GPU/ASIC 集成 HBM 数量由 8–12 颗向 12–20 颗增加，封装面积由约 3.3–5.5 倍光罩尺 寸向 9.5–14 倍扩展，传统晶圆级封装面临加工面积、翘曲控制及良率约束，推动 CoWoS 向 CoPoS 等大尺寸封装技术延伸，并提高重布线、精密贴装及键合工艺要求；3)传输端， 高速光互连的电信号传输距离与功耗约束加剧，光学收发器由板级可插拔模块向 CPO/COUPE 等近芯片集成架构演进，光电器件与计算芯片的集成距离缩短，带动高精 度贴装、无助焊剂热压键合及异构集成工艺需求。

图表 11：存、算、传产品洞察，更密、更多、更大带来封装复合制造约束

资料来源：触点智能，芯谋研究，爱建证券研究所

传统封装工艺成熟、单位产能投资强度较低，设备需求以存量更新及常规扩产为主。传 统封装主要围绕晶圆磨划、装片、焊线、塑封、切割及测试等工序展开，设备集中于固 晶机、焊线机、塑封机及测试机等。传统封装工艺标准化程度较高，新增产能主要依靠 成熟设备复制，工艺升级带来的设备价值量增量相对有限。

图表 12：传统封装主要工序环节及对应代表性设备

资料来源：Nisshinbo Micro Devices，爱建证券研究所

先进封装向晶圆级精密制造延伸，工艺复杂度与互连密度提升推动设备需求由传统装 配向类前道微细加工拓展。 随着芯片互连由传统焊线、倒装焊向多层重布线（RDL）、

微凸点及硅通孔（TSV）升级，封装制造需要引入更多晶圆级图形化与金属化工序。其 中，多层 RDL 需要重复光刻、介质沉积及金属布线，微凸点制造增加光刻、电镀等环 节，TSV 则涉及深硅刻蚀、绝缘层及金属层沉积、铜填充与 CMP 等工艺，带动光刻、 沉积、刻蚀、电镀等设备需求增长。

图表 13：先进封装新增中前道设备及原有后道设备

分类 设备名称 先进封装应用实例 作用说明

资料来源：Nisshinbo Micro Devices，头豹，甬矽电子公司公告，ASE，EV GROUP，爱建证券研究所

2.5D/3D 封装进一步提高工艺精度与设备投资强度，推动先进封装产线加速“Fab 化”。 随着互连间距缩小、堆叠层数增加，部分先进封装路线引入热压键合、混合键合等工艺， 对晶圆表面平坦度、键合对准精度及缺陷控制提出更高要求，进一步增加 CMP、高精 度键合及检测设备投入。同时，多层互连带来工艺步骤及重复加工次数增加，推动单位 封装产能设备投资强度提升，封测资本开支结构逐步向高价值量的晶圆级加工设备倾 斜。

图表 14：传统封装与先进封装的典型设备配置对比

资料来源：SK 海力士，盛合晶微招股说明书，爱建证券研究所

设备投资结构印证工艺升级趋势，先进封装资本开支由传统装配设备向多工艺环节分 散。 从设备配置看，甬矽电子截至 2024 年 6 月末主要专用设备原值中，后段封装设 备占比 68%，其中焊线设备占 32%；测试设备及先进封装设备分别占 25%和 7%。相比 之下，盛合晶微超高密度互联三维多芯片集成封装项目中，后段封装设备占比 37%，其 中贴片机占 23%；测试检测设备占 24%，清洗、电镀、溅镀及光刻等前段制造设备合计 占 11%，其他设备占 28%。两组样本表明，随着封装工艺由传统装配向晶圆级互连及多 芯片集成延伸，设备投入不再集中于焊线、塑封等传统环节，而是覆盖精密贴装、晶圆 级加工及高精度检测等更多工序。

图表 15：甬矽电子专用设备价值量占比（截至 2024/6/30） 图表 16：盛合晶微先进封装募投项目设备投资结构

资料来源：甬矽电子公司公告，爱建证券研究所测算 资料来源：盛合晶微公司公告，爱建证券研究所测算

我们认为，先进封装扩产并非传统后道设备需求的简单放大，而是新增制造工序与互连 精度提升共同驱动设备投资结构重塑。 一方面，RDL、Bump 及 TSV 等工艺增加光刻、 薄膜沉积、电镀、刻蚀及 CMP 等设备需求，推动原有前道设备技术向先进封装环节延 伸；另一方面，芯粒数量增加、互连密度提升及异构集成复杂度提高，对精密贴装、键 合及检测设备提出更高要求。由此，先进封装设备投资机会将从传统产能扩张带来的设 备数量增长，进一步拓展至新增工艺设备导入与关键设备性能升级，其中晶圆级加工、 精密键合及高精度检测有望成为重点增量方向。

图表 17：传统封装与先进封装的典型设备价值量占比比较

资料来源：甬矽电子公司公告，盛合晶微公司公告，爱建证券研究所测算 注：本测算以甬矽电子 2024 年 6 月 30 日专用设备投资为传统封装产线投资样本，以盛合晶微超高密度互联三维多芯片集成 封装项目为先进封装产线投资样本

3. 投资策略：封测盈利修复，设备材料迎增量

本轮半导体封测产业链投资机会将由景气预期驱动逐步转向盈利与订单兑现，产业环 节之间的估值消化能力成为选股关键。封测环节，存量产线稼动率提升已推动部分企业 盈利修复，后续加工费改善及先进封装产能爬坡决定利润增长空间；设备环节，资本开 支增长向订单及收入传导，重点关注测试设备、晶圆级加工设备及精密键合设备的批量 交付进展；材料环节，新增产能投产及高端产品渗透率提升，有望形成持续性需求增量。

我们认为，封测行业量价改善与先进封装扩产共振，封测头部企业、设备、材料及耗材 供应商有望持续受益。相关企业：1）封测：甬矽电子(688362.SH)、盛合晶微(688820.SH)、

长电科技(600584.SH)、通富微电(002156.SZ)；2）设备：ASMPT(0522.HK)、芯碁微装 (688630.SH)、东威科技(688700.SH)、长川科技(300604.SZ)、拓荆科技(688072.SH)；3）材 料及耗材：华海诚科(688535.SH)、强一股份(688809.SH)、安集科技(688019.SH)。

图表 18：A/H 股半导体封装测试产业链上市公司梳理（不完全统计）

105.4%

49.7%

98.0%

• 114.8% 28.0% 65.5%

• 120.3% 163.4%

15.8%

85.8%

83.3%

73.7%

174.3%

128.2%

71.1%

68.9%

114.4%

9.5%

• 27.2% 24.8% 60.6% 17.2%

3.9%

19.6%

• 28.6% 35.3%

114.9%

15.4%

• -13.5%

• -18.2%

• 121.5% 39.7%

-14.3%

48.2%

78.3%

67.5%

47.2%

126.9%

82.1%

-0.2%

44.1%

103.6%

资料来源：iFinD，爱建证券研究所整理；注：数据截至 2026/10/14，26E-28E 估值采取 iFinD 一致预测

4. 风险提示

• 1. 下游需求不及预期风险。 半导体封测行业景气度与终端需求及晶圆制造环节产出密 切相关，当前行业复苏主要受到 AI 算力、存储及高性能计算需求增长驱动。若 AI 基础 设施投资放缓、消费电子需求恢复不及预期，或客户库存调整周期延长，可能导致封测 订单增长放缓、产能利用率下降，进而影响企业收入增长及盈利能力。
• 2. 新增产能集中释放及供需格局恶化风险。 2026 年以来，全球主要封测企业持续增加 资本开支，日月光、安靠、力成等厂商积极扩充先进封装及测试产能。若未来新增产能 集中投放，而下游需求增速未能同步提升，可能导致部分工艺环节由供不应求转向供需 宽松，进而引发稼动率下降、封测加工价格承压及行业盈利能力回落。
• 3. 先进封装技术迭代及产业化不及预期风险。 FOPLP、混合键合及 HBM 相关先进封装 技术仍处于持续升级阶段，部分新工艺尚未实现大规模商业化。若面板翘曲控制、互连 精度、产品良率及制造成本等关键问题未能有效解决，可能导致客户认证周期延长、量 产进度推迟或实际生产成本高于预期。同时，不同技术路线之间存在竞争，若相关企业 所布局的工艺未能成为主流技术方案，前期研发及设备投入可能面临回报不及预期的 风险。
• 4. 资本开支及新增折旧压力超预期风险。 先进封装及高端测试业务具有资本投入大、 设备折旧较高、产能爬坡周期较长等特点。随着新建厂房及设备陆续转固，企业固定成 本可能明显增加。若新增产线客户导入、产能利用率提升及收入释放进度不及预期，新 增折旧和运营费用可能先于收入增长体现，导致毛利率、净利率及经营性现金流承压， 甚至出现收入增长但利润下降的情况。
• 5. 客户集中度及订单兑现不及预期风险。 先进封装业务客户认证门槛较高，部分高端 封装及测试产能主要服务于少数大型芯片设计企业、晶圆代工厂或存储制造商。若核心 客户调整产品路线、降低资本开支、推迟新品量产或改变封测供应商配置，可能导致相 关企业订单交付节奏及产能利用率出现较大波动。同时，客户产能规划、合作协议及验 证项目不等同于最终量产订单，存在实际采购规模低于预期的风险。

爱建证券有限责任公司

上海市浦东新区前滩大道 199 弄 5 号 电话：021-32229888 传真：021-68728700 服务热线：956021 邮政编码：200124 邮箱：ajzq@ajzq.com 网址：http://www.ajzq.com

评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即： 以报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 300 指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标 的）；北交所市场：北证 50 指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普 500 指数（SPX.GI）或纳斯达克指 数（IXIC.GI）。

股票评级

买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级

强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用 信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及 的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和 分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。

法律主体声明

本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资 咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的 信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意 见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具 体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行 独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦 不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

版权声明

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