证券研究报告 | 2026年10月15日

2026年10月16日

恩捷股份（002812.SZ） 优于大市

出货稳步提升，隔膜盈利环比持续走高

核心观点 公司研究·财报点评

公司 2026Q3 业绩预告中值 9.75 亿元，环比增长 75%。公司公告 2026 年前三 季度预计归母净利润15.40-20.50 亿元，扣非归母净利润15.70-20.70 亿元， 同比均扭亏为盈。公司 2026Q3 实现归母净利润 7.20-12.30 亿元（预告中值 9.75 亿元），同比大幅增长，环比增长 29%-120%；实现扣非归母净利润 7.21-12.21 亿元（预告中值 9.71 亿元），同比大幅增长，环比增长 23%-108%。

电力设备·电池

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李全 010-88005313 021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cn S0980520080003 S0980524070002

联系人：王喆萱

公司隔膜出货稳步提升，盈利能力持续走高。我们估计 2026 年前三季度湿 法隔膜累计出货量超 120 亿平；其中 2026Q3 湿法隔膜出货量超 45 亿平，环 比提升 8%。动储电池行业持续高景气，隔膜行业供应持续偏紧；公司产品价 格 2026Q3 延续上涨趋势。同时，公司涂覆膜等高附加值产品占比提升，亦 对单位盈利产生积极影响。我们估计 2026Q3 公司湿法隔膜单平扣非净利约 0.21 元，较 2026Q2 加回补缴的税款以及减值等影响的单平扣非净利 0.16 元 显著提升。展望后续，公司持续满产满销，产品结构优化叠加涨价持续落地， 盈利能力有望延续向好趋势。

公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤 锂电数据，2026H1 公司国内锂电隔膜市场份额维持 30%以上，连续多年位居 国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新 航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产 满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026 年 5 月，公 司公告拟投资 40 亿元在自贡建设 50 亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟 以 4 亿元收购江苏爱思开 100%股权；该公司目前具有 8 条基膜产线、设计总 产能为 9.4 亿平，并配有 10 条涂覆产线。2026 年 9 月，公司已经完成江苏 爱思开工商登记变更，并更名为常州恩捷新材料。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司产品结构与 价格优化对于盈利的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年 实现归母净利润 28.69/50.22/60.00（原预测 23.03/41.27/50.11）亿元， 同 比 +1913/+75%/+20% ， EPS 分 别 为 2.92/5.12/6.11 元 ， 动 态 PE 为 16.6/9.5/7.9 倍；维持“优于大市”评级。

wangzhexuan@guosen.com.cn

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 48.39 元 总市值/流通市值 47486/39658 百万元 52 周最高价/最低价 87.71/39.12 元 近 3 个月日均成交额 1067.35 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《恩捷股份（002812.SZ）-业绩快速增长，隔膜盈利能力持续向 好》 ——2026-09-11

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 10,164 13,633 20,112 25,997 29,452 (+/-%) -15.6% 34.1% 47.5% 29.3% 13.3% 净利润(百万元) -556 143 2869 5022 6000 (+/-%) -122.0% 125.6% 1912.7% 75.0% 19.5% 每股收益（元） -0.57 0.15 2.92 5.12 6.11 EBIT Margin -3.7% 6.1% 22.4% 26.9% 27.7% 净资产收益率（ROE） -2.4% 0.5% 11.5% 16.7% 17.1% 市盈率（PE） -84.5 333.4 16.6 9.5 7.9 EV/EBITDA 48.1 22.9 9.6 7.2 6.1 市净率（PB） 1.79 1.75 1.56 1.34 1.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2026 年前三季度归母净利润为业绩预告中值

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2026 年第三季度归母净利润为业绩预告中值

图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 2574 2909 3000 3000 3000 营业收入 10164 13633 20112 25997 29452 应收款项 6473 8116 9643 12322 13717 营业成本 9039 11074 13308 16137 18244 存货净额 2963 2280 4408 5698 6455 营业税金及附加 96 130 181 247 274 其他流动资产 1654 1813 2262 2743 3102 销售费用 145 147 201 247 271 流动资产合计 13824 15279 19520 24021 26569 管理费用 600 756 1046 1326 1384 固定资产 28792 29789 30476 31714 31017 研发费用 663 690 865 1040 1119 无形资产及其他 1131 1129 1084 1039 994 财务费用 314 320 425 488 506 其他长期资产 3453 2536 4022 5199 5890 投资收益 1 (9) (5) 0 0

资产减值、信用减值及 公允价值变动 (455) (329) (250) (250) (230)

长期股权投资 0 14 14 14 14

资产总计 47200 48747 55116 61987 64485 其他收入 309 276 220 230 250 短期借款及交易性金融 负债 9919 10109 13294 14222 10553 营业利润 (839) 454 4051 6492 7673 应付款项 2525 3076 1979 2365 2627 营业外净收支 (6) (16) (45) 0 0 其他流动负债 1155 1259 1272 1590 1805 利润总额 (845) 438 4006 6492 7673 流动负债合计 13644 14494 17551 19478 16457 所得税费用 (185) 297 693 974 1151 长期借款及应付债券 5510 4993 4993 4993 4993 少数股东损益 (104) (2) 444 497 522 其他长期负债 1841 2044 2044 2044 2044 归属于母公司净利润 (556) 143 2869 5022 6000 长期负债合计 7351 7037 7037 7037 7037 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 20995 21531 24588 26515 23494 净利润 (556) 143 2869 5022 6000 少数股东权益 1734 1749 2193 2690 3212 资产减值准备 470 269 (250) (250) (230) 股东权益 24471 25467 28335 32783 37779 折旧摊销 1794 2181 2988 3251 3492 负债和股东权益总计 47200 48747 55116 61987 64485 公允价值变动损失 0 0 0 0 0

财务费用 314 320 425 488 506 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1788 (459) (4278) (3503) (1899) 每股收益 (0.57) 0.15 2.92 5.12 6.11 其它 (2336) (990) 1124 1234 1258 每股红利 0.00 0.00 0.58 1.02 1.22 经营活动现金流 1158 1144 2453 5755 8621 每股净资产 25.19 25.93 28.87 33.41 38.50 资本开支 (2859) (1735) (3630) (4444) (2750) ROIC -1% 1% 8% 12% 13% 其它投资现金流 226 382 (1491) (1177) (691) ROE -2% 1% 11% 17% 17% 投资活动现金流 (2632) (1353) (5121) (5621) (3441) 毛利率 11% 19% 34% 38% 38% 权益性融资 (399) 853 (1) 0 0 EBIT Margin -4% 6% 22% 27% 28% 负债净变化 389 (518) 0 0 0 EBITDA Margin 14% 22% 37% 39% 40% 支付股利、利息 (2014) (320) (425) (1061) (1510) 收入增长 -16% 34% 48% 29% 13% 其它融资现金流 2438 717 3185 928 (3669) 净利润增长率 -122% 126% 1913% 75% 19% 融资活动现金流 414 732 2759 (134) (5180) 资产负债率 44% 44% 45% 43% 36% 现金净变动 (1060) 523 91 0 0 息率 0.0% 0.0% 1.2% 2.1% 2.5% 货币资金的期初余额 3836 2574 2909 3000 3000 P/E (84.48) 333.43 16.55 9.46 7.91 货币资金的期末余额 2574 2909 3000 3000 3000 P/B 1.79 1.75 1.56 1.34 1.16 企业自由现金流 426 256 (1190) 1254 5778 EV/EBITDA 48.09 22.89 9.61 7.22 6.09 权益自由现金流 3003 793 1644 1768 1678 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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