1国信证券发布荣盛石化研报，维持“优于大市”评级。
2公司预告2026年前三季度归母净利润78-82亿元，同比增长778%-823%；
3Q3单季净利27-31亿元，同比增840%-980%。
4业绩高增主因成品油出口利润高企、硫磺及乙二醇等产品价差修复。
5预计2026-2028年归母净利润分别为85.8/94.2/106.2亿元，对应PE为14/13/11倍。
6公司依托稀缺出口配额及一体化优势，盈利弹性显著。
国信证券_成品油出口利润高企，2026年前三季度业绩高增_20261015.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年10月15日
荣盛石化（002493.SZ） 优于大市
成品油出口利润高企，2026 年前三季度业绩高增
核心观点 公司研究·财报点评
2026 年 Q3 预计实现归母净利润 27-31 亿元，同比增长 840-980%。2026 年 10 月 14 日晚，公司发布 2026 年前三季度业绩预告，公告显示，2026 年前 三 季 度 ， 公 司 预 计 实 现 归 母 净 利 润 78.00-82.00 亿 元 ， 同 比 +777.93%-822.95% ； 扣 非 归 母 净 利 润 77.00-81.00 亿 元 ， 同 比 +620.12%-657.53%；基本 EPS 0.81-0.85 元/股。其中第三季度单季归母净 利润 26.89-30.89 亿元，中值为 28.89 亿元，同比增长 840%-980%，环比增 长 17%-34%。扣非与归母净利润仅差约 1 亿元，非经常性损益影响小，利润 高增主要由主营经营改善驱动，而非一次性因素。
公司业绩大幅提升主要原因在于：（1）石油化工景气回升，海外成品油行 情向好，公司依托成品油出口配额赚取超额利润；（2）主要产品加工价差 修复、毛利改善；（3）公司搭建的多元化采购策略使得原油供应稳定且成 本可控。
成品油出口：受中东战争影响，2026 年二季度我国成品油出口量大幅下降，
7 月起成品油出口量逐步回升。海外成品油供需缺口持续扩大，以东南亚市 场为例，2026 年 4 月柴油价差曾一度超过 150 美元/桶，按月均价差测算， 2026 年 1-9 月新加坡柴油价差分别为 15/18/88/87/53/42/58/68/76 美元/ 桶，10 月至今价差均值为 68 美元/桶；若按 9 月柴油价差均值测算，考虑生 产加工费用后，单吨柴油毛利润水平或超 2500 元。展望四季度，美伊谈判 陷入僵局，战争中损毁装置难以迅速恢复，叠加秋冬季柴油旺季到来，海外 成品油供给紧张格局或将延续，成品油价差或将维持高位。公司控股子公司 浙石化为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，往年成品油出口配 额约 350 万吨，2026 年公司依托出口配额将在海外价差快速走扩背景下收获 更高利润弹性。
副产品硫磺：公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025 年初 至今硫磺价格从约 1500 元/吨涨至 2026 年 10 月的 7000 元/吨，公司拥有参 控股合计约 121 万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹 性来源。
石油石化·炼化及贸易
证券分析师：杨林 证券分析师：张歆钰 010-88005379 021-60375408 yanglin6@guosen.com.cn zhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002 S0980524080004
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 11.86 元 总市值/流通市值 118475/111036 百万元 52 周最高价/最低价 16.38/9.18 元 近 3 个月日均成交额 708.27 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《荣盛石化（002493.SZ）-2026 年上半年业绩大幅增长，石化产 品景气度修复》 ——2026-08-25 《荣盛石化（002493.SZ）-上半年业绩高速增长，大炼化龙头优 势凸显》 ——2026-07-15 《荣盛石化（002493.SZ）-炼化及聚酯盈利显著改善，2026 年一 季度业绩大幅增长》 ——2026-04-29 《荣盛石化（002493.SZ）-炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增 量》 ——2025-12-29
乙二醇：2026 年 8 月，华东乙二醇港口库存、中国乙二醇社会库存均下降到 近年来低位；叠加开工负荷率于前期下滑至不足 50%，乙二醇价格迅速上涨 至 9 月中旬的 7295 元/吨，乙二醇-石脑油价差曾一度超 2200 元/吨，三季 度乙二醇-石脑油价差均值达 952 元/吨。浙石化拥有乙二醇产能 240 万吨， 或在三季度释放较大利润弹性。
PX-PTA-聚酯链：PX 盈利高位稳定，PTA 价差中枢上行。聚酯产业链各环节 在 2026 年三季度呈现向上修复的趋势，公司拥有 1040 万吨 PX 产能、2150 万吨 PTA 产能、530 万吨瓶片产能，显著受益于价差提升带来的利润增长。 PX 方面，受益于供需格局改善，PX-石脑油三季度价差均值约 288 美元/吨， 10 月来则稳定在 300 美元/吨以上，单吨毛利可达 1000 元以上。PTA 方面， 2026 年行业新增产能几近为零，叠加行业“反内卷”主动减产以及原料紧缺 的被动减产，供需格局持续改善。2026 年三季度 PTA 平均价差为 651 元/吨， 10 月来价差均值为 859 元/吨。聚酯瓶片方面，三季度逐步进入需求淡季， 叠加乙二醇价格快速上涨，瓶片价差走弱，2026 年三季度瓶片平均价差为
证券研究报告
506 元/吨,10 月来价差均值为 605 元/吨。
依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过"强链 补链"策略，加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域。通过 投建浙石化高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等，部署了 EVA、POE、ABS 等一批新能源新材料产品。目前，120 万吨 ABS、30 万吨 EVA 已在 2024-2025 年陆续投产，其余产品如 PMMA、釜式 EVA、POE、尼龙 66 等 预计将于 2026-2027 年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司将进一步实 现“减油增化”，化工品和新材料产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加 速。
风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、 新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治 的风险等。
投资建议：维持盈利预测，维持 "优于大市"评级。随着炼化行业供给侧优 化，叠加需求端稳步增长，公司 PX-PTA-聚酯链盈利能力显著修复；此外在 供需错配下，硫磺价格快速上行，显著增厚公司利润。公司作为国内民营炼 化龙头，拥有稀缺的成品油出口配额，盈利将充分受益于海外成品油价差走 扩。公司一体化和规模化优势突出，化工品占比持续提升，盈利弹性巨大。 2026 年前三季度公司业绩大幅增长，验证了行业景气回升和公司的盈利能 力。维持公司业绩预期，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 85.8/94.2/106.2 亿元，同比增长 911.1%/12.7%/9.4%，当前股价对应估值 分别为 14/13/11 倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 326,475 308,622 320,538 387,409 403,275 (+/-%) 0.4% -5.5% 3.9% 20.9% 4.1% 归母净利润(百万元) 724 848 8577 9423 10619 (+/-%) -37.4% 17.1% 911.1% 9.9% 12.7% 每股收益（元） 0.07 0.08 0.86 0.94 1.06 EBIT Margin 1.9% 2.4% 6.7% 6.1% 6.3% 净资产收益率（ROE） 1.7% 1.9% 19.7% 20.7% 22.3% 市盈率（PE） 165.8 139.7 13.8 12.6 11.2 EV/EBITDA 18.7 16.5 8.3 7.7 7.0 市净率（PB） 2.74 2.72 2.72 2.61 2.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026 年 Q3 预计实现归母净利润 27-31 亿元，同比增长 840-980%。2026 年 10 月
14 日晚，公司发布 2026 年前三季度业绩预告，公告显示，2026 年前三季度，公 司预计实现归母净利润 78.00-82.00 亿元，同比+777.93%-822.95%；扣非归母净 利润 77.00-81.00 亿元，同比+620.12%-657.53%；基本 EPS 0.81-0.85 元/股。其 中第三季度单季归母净利润 26.89-30.89 亿元，中值为 28.89 亿元，同比增长 840%-980%，环比增长 17%-34%。扣非与归母净利润仅差约 1 亿元，非经常性损益 影响小，利润高增主要由主营经营改善驱动，而非一次性因素。
公司业绩大幅提升主要原因在于：（1）石油化工景气回升，海外成品油行情向好， 公司依托成品油出口配额赚取超额利润；（2）主要产品加工价差修复、毛利改善； （3）公司搭建的多元化采购策略使得原油供应稳定且成本可控。
图1：荣盛石化营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：荣盛石化归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
成品油出口：受中东战争影响，2026 年二季度我国成品油出口量大幅下降，7 月 起成品油出口量逐步回升。海外成品油供需缺口持续扩大，以东南亚市场为例， 2026 年 4 月柴油价差曾一度超过 150 美元/桶，按月均价差测算，2026 年 1-9 月 新加坡柴油价差分别为 15/18/88/87/53/42/58/68/76 美元/桶，10 月至今价差均 值为 68 美元/桶；若按 9 月柴油价差均值测算，考虑生产加工费用后，单吨柴油 毛利润水平或超 2500 元。展望四季度，美伊谈判陷入僵局，战争中损毁装置难以 迅速恢复，叠加秋冬季柴油旺季到来，海外成品油供给紧张格局或将延续，成品 油价差或将维持高位。公司控股子公司浙石化为国内唯一拥有成品油出口配额的 民营炼化企业，往年成品油出口配额约 350 万吨，2026 年公司依托出口配额将在 海外价差快速走扩背景下收获更高利润弹性。
图3：新加坡汽油/柴油-原油裂解价差（美元/桶） 图4：我国汽柴煤油出口情况（万吨）
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
副产品硫磺：公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025 年初至今 硫磺价格从约 1500 元/吨涨至 2026 年 10 月的 7000 元/吨，公司拥有参控股合计 约 121 万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。
乙二醇：2026 年 8 月，华东乙二醇港口库存、中国乙二醇社会库存均下降到近年 来低位；叠加开工负荷率于前期下滑至不足 50%，乙二醇价格迅速上涨至 9 月中 旬的 7295 元/吨，乙二醇-石脑油价差曾一度超 2200 元/吨，三季度乙二醇-石脑 油价差均值达 952 元/吨。浙石化拥有乙二醇产能 240 万吨，或在三季度释放较大 利润弹性。
图5：我国硫磺价格走势（元/吨） 图6：乙二醇价格、价差走势（元/吨）
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
PX-PTA-聚酯链：PX 盈利高位稳定，PTA 价差中枢上行。聚酯产业链各环节在 2026 年三季度呈现向上修复的趋势，公司拥有 1040 万吨 PX 产能、2150 万吨 PTA 产能、 530 万吨瓶片产能，显著受益于价差提升带来的利润增长。PX 方面，受益于供需 格局改善，PX-石脑油三季度价差均值约 288 美元/吨，10 月来则稳定在 300 美元 /吨以上，单吨毛利可达 1000 元以上。PTA 方面，2026 年行业新增产能几近为零， 叠加行业“反内卷”主动减产以及原料紧缺的被动减产，供需格局持续改善。2026 年三季度 PTA 平均价差为 651 元/吨，10 月来价差均值为 859 元/吨。聚酯瓶片方 面，三季度逐步进入需求淡季，叠加乙二醇价格快速上涨，瓶片价差走弱，2026 年三季度瓶片平均价差为 506 元/吨,10 月来价差均值为 605 元/吨。
图7：PX 价格、原材料价差（元/吨）走势情况 图8：PTA 价格、原材料价差（元/吨）走势情况
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
图9：FDY 价格、原材料价差（元/吨）走势情况 图10：聚酯瓶片价格、原材料价差（元/吨）走势情况
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过“强链补链” 策略，2022 年至今加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，通过 投建浙石化高端新材料项目、浙石化高性能树脂项目、金塘新材料项目等部署了 EVA、POE、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富，其中 120 万吨 ABS、30 万吨 EVA 已在 2024-2025 年陆续投产，其余产品预计将于 2026-2027 年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成 材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新 建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险 等。
投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。
随着炼化行业供给侧优化，叠加需求端稳步增长，公司 PX-PTA-聚酯链盈利能力 显著修复；此外在供需错配下，硫磺价格快速上行，显著增厚公司利润。公司作 为国内民营炼化龙头，拥有稀缺的成品油出口配额，盈利将充分受益于海外成品 油价差走扩。公司一体化和规模化优势突出，化工品占比持续提升，盈利弹性巨 大。2026 年前三季度公司业绩大幅增长，验证了行业景气回升和公司的盈利能力。 维持公司业绩预期，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 85.8/94.2/106.2 亿 元，同比增长 911.1%/12.7%/9.4%，当前股价对应估值分别为 14/13/11 倍，维持 “优于大市”评级。
表1：荣盛石化及可比公司盈利预测
公司 公司 昨收盘 总市值 EPS PE PB 代码 名称 （元） （亿元） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E
002493.SZ 荣盛石化 11.86 1,185 0.9 0.9 13.8 12.6 2.5 600346.SH 恒力石化 15.50 1,091 1.8 2.0 8.7 7.9 1.5 000301.SZ 东方盛虹 12.35 816 0.8 0.86 15.4 14.4 2.2 000703.SZ 恒逸石化 14.71 605 2.2 2.0 6.7 7.3 2.1
可比公司平 均
10.3 9.8 1.9
资料来源：wind、国信证券经济研究所预测，可比公司盈利预测来自 wind 一致预期
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 14833 13500 12458 13583 15438 营业收入 326475 308622 320538 387409 403275 应收款项 11168 8094 11153 13374 14142 营业成本 288991 270924 275043 330407 343973 存货净额 44567 33576 37129 46747 45473 营业税金及附加 24897 24180 17630 25569 25810 其他流动资产 7735 9783 6411 7748 8066 销售费用 193 192 160 232 202 流动资产合计 78303 64954 67150 81451 83119 管理费用 977 988 1325 1526 1573 固定资产 276533 297612 299435 296922 289543 研发费用 5101 4989 4968 6044 6251 无形资产及其他 8143 9086 8723 8361 7998 财务费用 7131 5617 6641 6626 6291 投资性房地产 5350 5218 5218 5218 5218 投资收益 163 717 356 365 376
资产减值及公允价值变 动 (44) (632) (165) (38) (10)
长期股权投资 9517 9764 9927 10045 10140
资产总计 377846 386633 390454 401998 396019 其他收入 (2401) (3467) (4968) (6044) (6251) 短期借款及交易性金融 负债 82413 85663 93215 85026 73388 营业利润 2004 3341 14962 17333 19541 应付款项 62237 60782 58014 72123 72920 营业外净收支 (99) (50) (31) (25) (38) 其他流动负债 16905 18676 18093 20825 22423 利润总额 1906 3290 14931 17308 19503 流动负债合计 161556 165121 169322 177974 168731 所得税费用 (220) 41 1792 2596 2925 长期借款及应付债券 119518 122459 122229 122229 122229 少数股东损益 1401 2401 4562 5288 5959 其他长期负债 1948 2061 1911 1860 1809 归属于母公司净利润 724 848 8577 9423 10619 长期负债合计 121466 124520 124140 124089 124038 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 283022 289641 293462 302063 292769 净利润 724 848 8577 9423 10619 少数股东权益 50965 53398 53398 54456 55648 资产减值准备 (63) 56 27 (1) (5) 股东权益 43859 43594 43594 45478 47602 折旧摊销 15206 17361 28349 31339 33237 负债和股东权益总计 377846 386633 390454 401998 396019 公允价值变动损失 44 632 165 38 10
财务费用 7131 5617 6641 6626 6291 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 15940 12633 (6713) 3613 2526 每股收益 0.07 0.08 0.86 0.94 1.06 其它 (21796) (21372) (27) 1058 1197 每股红利 1.19 0.84 0.86 0.75 0.85 经营活动现金流 10055 10158 30378 45471 47584 每股净资产 4.33 4.36 4.36 4.55 4.77 资本开支 0 (37671) (30001) (28501) (25501) ROIC -0.25% 0.65% 4% 5% 6% 其它投资现金流 310 0 0 0 0 ROE 1.65% 1.95% 20% 21% 22% 投资活动现金流 (23) (37918) (30164) (28619) (25596) 毛利率 11% 12% 14% 15% 15% 权益性融资 (208) 0 0 0 0 EBIT Margin 2% 2% 7% 6% 6% 负债净变化 (5661) 2941 (230) 0 0 EBITDA Margin 7% 8% 16% 14% 15% 支付股利、利息 (12030) (8381) (8577) (7539) (8495) 收入增长 0% -5% 4% 21% 4% 其它融资现金流 27321 37306 7552 (8188) (11638) 净利润增长率 -37% 17% 911% 10% 13% 融资活动现金流 (8269) 26426 (1255) (15727) (20133) 资产负债率 88% 89% 89% 89% 88% 现金净变动 1763 (1334) (1042) 1125 1855 股息率 10.2% 7.1% 7.2% 6.4% 7.2% 货币资金的期初余额 13070 14833 13500 12458 13583 P/E 165.8 139.7 13.8 12.6 11.2 货币资金的期末余额 14833 13500 12458 13583 15438 P/B 2.7 2.7 2.7 2.6 2.5 企业自由现金流 0 (419) 10477 26538 31909 EV/EBITDA 18.7 16.5 8.3 7.7 7.0 权益自由现金流 0 39828 11955 12717 14923 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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