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冰轮环境（000811）

2026 年前三季度业绩预告点评：Q3 业绩有 望超预期，海外 AIDC 业务打开长期成长空 间

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,635 7,052 8,971 14,811 19,182 同比（%） (11.48) 6.28 27.21 65.10 29.51 归母净利润（百万元） 628.09 564.39 860.21 1,918.16 2,852.59 同比（%） (4.76) (10.14) 52.42 122.99 48.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.63 0.57 0.87 1.93 2.87 P/E（现价&最新摊薄） 57.69 64.20 42.12 18.89 12.70

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

◼ 26Q3 归母净利润中值同比+77.8%超市场预期，AIDC 业务为核心驱动

因素 公司预计 2026Q1-Q3 实现归母净利润 5.56-6.42 亿元，同比+30%～+50%， 中值 5.99 亿元，同比约+39.9%；预计实现扣非归母净利润 5.09-5.95 亿元， 同比+29%～+51%，中值 5.52 亿元，同比约+40.4%。据业绩预告及已披露 的半年报测算，公司 2026 年单 Q3 预计实现归母净利润 2.45-3.31 亿元， 同比约+51.2%～+104.3%，中值 2.88 亿元，同比约+77.8%；预计单 Q3 实 现扣非归母净利润 2.35-3.21 亿元，同比约+56.7%～+114.0%，中值 2.78 亿 元，同比约+85.3%。公司业绩超市场预期，主要系控股子公司顿汉布什海 外 AIDC 冷源装备业务快速增长。

• ◼ 海外冷源装备订单加速落地，业绩弹性有望进一步释放 近期，顿汉布什新获 4 份海外 AIDC 冷源设备订单，合计金额约 1.1 亿美 元，涵盖一体式风冷磁悬浮机组、风冷螺杆机组及高压离心冷水机组等。 叠加此前披露的 3 份北美及澳洲订单，公司累计公开披露订单金额已超 2.5 亿美元，海外订单获取持续加速，全年有望超预期。交付节奏方面，上述 订单均需要于 2026 年底-2027 年完成交付，主要系冷源装备属于 AIDC 建 设中较早进场的基础设施环节，通常需在服务器大规模上架前完成安装调 试，因此具备一定前置性。随着海外 AIDC 建设持续加速、前期订单顺利 交付，公司未来业绩增长确定性有望进一步增强。
• ◼ 顿汉布什稀缺平台优势突出，前瞻性扩产支撑长期份额提升 海外 AIDC 冷机需求高增，约克/开利/特灵等龙头厂商订单持续增长，但 产能扩张相对滞后，行业供需紧张格局下订单外溢趋势有望延续。顿汉布 什作为冰轮环境旗下稀缺的海外冷机平台，具备成熟的品牌、渠道、认证 及项目交付经验，有望加速承接海外高端冷源需求。产能端，公司前瞻性 布局中国+美国+马来西亚三大生产基地，预计 2027 年初将全球产能对应 产值提升至 100-120 亿元，2028 年进一步提至 150-200 亿元。随着全球产 能逐步释放，公司海外 AIDC 冷源业务规模有望加速扩张，打开中长期成 长空间。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为 8.6/19.2/28.5 亿元，当前市值对应 PE 分别为 42/19/13X，维持“买入”评 级。
• ◼ 风险提示：下游需求波动风险、AIDC 订单不及预期、海外经营及交付 风险等

2026 年 10 月 14 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞

执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn

股价走势

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22%

53%

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146%

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2025/10/14 2026/2/12 2026/6/13 2026/10/12

冰轮环境 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 36.51 一年最低/最高价 12.85/58.50 市净率(倍) 5.57 流通A股市值(百万元) 35,968.94 总市值(百万元) 36,235.37

基础数据

每股净资产(元,LF) 6.55 资产负债率(%,LF) 47.89 总股本(百万股) 992.48 流通 A 股(百万股) 985.18

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公司点评报告

冰轮环境三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,035 11,364 17,622 21,328 营业总收入 7,052 8,971 14,811 19,182

货币资金及交易性金融资产 4,520 5,407 6,625 10,967 营业成本(含金融类) 5,153 6,518 10,116 12,644 经营性应收款项 2,311 3,292 6,207 6,017 税金及附加 42 54 89 115 存货 1,754 1,971 4,031 3,488 销售费用 592 718 1,170 1,477 合同资产 309 393 511 401 管理费用 363 458 741 940 其他流动资产 140 301 249 456 研发费用 278 350 578 748

非流动资产 3,958 3,933 3,924 3,904 财务费用 (23) (25) (48) (59) 长期股权投资 435 435 435 435 加:其他收益 52 66 110 142 固定资产及使用权资产 1,306 1,324 1,354 1,352 投资净收益 88 111 184 238 在建工程 64 38 23 14 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 229 229 229 229 减值损失 (26) (26) (26) (26) 商誉 811 811 811 811 资产处置收益 (1) 0 (1) (1) 长期待摊费用 10 9 8 7 营业利润 771 1,050 2,431 3,670 其他非流动资产 1,103 1,085 1,064 1,056 营业外净收支 0 10 13 8

资产总计 12,993 15,297 21,546 25,232 利润总额 772 1,060 2,444 3,678 流动负债 5,800 7,187 11,363 11,947 减:所得税 141 143 371 576

短期借款及一年内到期的非流动负债 921 921 921 921 净利润 630 917 2,074 3,102 经营性应付款项 2,515 3,416 6,018 5,665 减:少数股东损益 66 57 155 249 合同负债 1,238 1,404 2,279 2,870 归属母公司净利润 564 860 1,918 2,853 其他流动负债 1,126 1,447 2,146 2,491

非流动负债 435 435 435 435 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.57 0.87 1.93 2.87 长期借款 146 146 146 146 应付债券 0 0 0 0 EBIT 652 942 2,229 3,402 租赁负债 17 17 17 17 EBITDA 822 1,059 2,357 3,524 其他非流动负债 273 273 273 273

负债合计 6,235 7,622 11,798 12,383 毛利率(%) 26.93 27.34 31.70 34.08 归属母公司股东权益 6,378 7,238 9,156 12,009 归母净利率(%) 8.00 9.59 12.95 14.87 少数股东权益 380 436 592 841

所有者权益合计 6,758 7,674 9,748 12,850 收入增长率(%) 6.28 27.21 65.10 29.51 负债和股东权益 12,993 15,297 21,546 25,232 归母净利润增长率(%) (10.14) 52.42 122.99 48.72

投资活动现金流 (752) (462) (419) (433) 最新发行在外股份（百万股） 992 992 992 992 筹资活动现金流 (71) (45) (45) (45) ROIC(%) 7.14 9.82 19.31 23.17 现金净增加额 3 379 709 3,752 ROE-摊薄(%) 8.85 11.88 20.95 23.75 折旧和摊销 170 117 128 123 资产负债率(%) 47.99 49.83 54.76 49.07 资本开支 (124) (100) (130) (105) P/E（现价&最新股本摊薄） 64.20 42.12 18.89 12.70 营运资本变动 52 (99) (904) 1,179 P/B（现价） 5.68 5.01 3.96 3.02 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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