证券研究报告·公司点评报告·小金属

中钨高新（000657） 2026 年前三季度业绩预告点评：前三季度业 绩高增，金洲精工+矿山注入打开天花板

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,779 17,639 34,084 37,895 42,979 同比（%） 8.07 19.34 93.24 11.18 13.42 归母净利润（百万元） 991.25 1,280.67 4,233.85 5,134.09 6,176.22 同比（%） 23.94 29.20 230.60 21.26 20.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.56 1.86 2.25 2.71 P/E（现价&最新摊薄） 110.73 85.70 25.92 21.38 17.77

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

 事件：公司发布 2026 年前三季度业绩预告，基本符合我们预期

2026 年 10 月 13 日，公司披露 2026 年前三季度业绩预告。公司预计 2026Q1-3 实现归母净利润 29～31 亿元，同比+219%～+241%，中值 30 亿 元，同比+230%；预计实现扣非归母净利润 29～31 亿元，同比+271%～ +297%，中值 30 亿元，同比+284%。根据业绩预告及公司半年报实际财务 数据推算，预计 2026Q3 实现归母净利润 8.24～10.24 亿元，同比+127%～ +182%，中值 9.24 亿元，同比+155%；预计实现扣非归母净利润 8.47～10.47 亿元，同比+185%～+253%，中值 9.47 亿元，同比+219%。

 钨价短期回调承压，期待补库带动价格回升+金洲业绩兑现

2026 年 6 月以来钨价持续回调，主要系硬质合金与刀具等下游需求平 淡，补库意愿较弱，钨价进入弱势整理区间。截至 2026 年 10 月 13 日，黑 钨精矿价格回调至 33 万元/吨，钨粉价格回调至 800 元/千克。公司精矿与 粉末业务与钨价关联度较高，期待年底刀具下游补库带来的价格弹性。

金洲精工为国产 PCB 钻针龙头企业，高长径比钻针能力行业领先，已绑 定众多 AI PCB 头部客户。展望后续，伴随 Rubin PCB 爬坡，以及 Rubin Ultra 交换托盘材料升级，高长径比钻针与金刚石涂层钻针需求有望持续提 升，带动公司产品结构持续优化并提升利润率水平，持续兑现业绩。

 平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒

公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一 体化产业链。2024 年 12 月公司完成柿竹园有色 100%股权并表，2025 年 现金收购远景钨业近 100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉 山三大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化 能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。

 盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们审慎下调公司 2026-

• 2027 年归母净利润预测分别为 42（原值 51）/51（原值 54）亿元，上调
• 2028 年归母净利润预测为 62（原值 58）亿元，对应动态 PE 分别为 26/21/18x，考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入” 评级。

2026 年 10 月 14 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

研究助理 陶泽

执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn

股价走势

|-14%

35%

84%

133%

182%

231%

280%

329%

378%

427%

2025/10/14 2026/2/12 2026/6/13 2026/10/12

中钨高新 沪深300

|

|---|

市场数据

收盘价(元) 48.17 一年最低/最高价 16.30/113.99 市净率(倍) 9.73 流通A股市值(百万元) 70,012.78 总市值(百万元) 109,759.43

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.95 资产负债率(%,LF) 60.50 总股本(百万股) 2,278.58 流通 A 股(百万股) 1,453.45

相关研究

《中钨高新(000657)： 2026 中报点 评：业绩优于预告中枢，加码扩产 PCB 钻针强化第二曲线》

2026-08-25 《中钨高新(000657)：2026 年半年度 业绩预告点评：业绩稳步高增， PCB 钻针业务放量可期》

2026-07-14

 风险提示：钨价波动风险；PCB 钻针需求不及预期；宏观经济风险。

公司点评报告

中钨高新三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,263 20,106 25,429 31,739 营业总收入 17,639 34,084 37,895 42,979

货币资金及交易性金融资产 2,036 854 3,534 4,854 营业成本(含金融类) 13,463 24,474 26,719 29,506 经营性应收款项 5,818 9,066 10,052 11,370 税金及附加 291 545 606 688 存货 4,891 9,498 11,093 14,693 销售费用 509 988 1,099 1,246 合同资产 0 0 0 0 管理费用 795 1,466 1,592 1,762 其他流动资产 518 688 749 822 研发费用 765 1,500 1,667 1,891

非流动资产 8,181 8,042 7,639 7,124 财务费用 86 103 130 137 长期股权投资 87 87 87 87 加:其他收益 161 341 379 0 固定资产及使用权资产 5,782 5,031 4,268 3,493 投资净收益 (16) 0 0 0 在建工程 413 513 613 713 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 1,305 1,685 1,965 2,145 减值损失 (257) (130) (130) (130) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 1,622 5,220 6,332 7,619 其他非流动资产 558 690 670 650 营业外净收支 6 10 10 10

资产总计 21,444 28,148 33,068 38,863 利润总额 1,628 5,230 6,342 7,629 流动负债 8,826 12,349 13,590 14,999 减:所得税 236 628 761 915

短期借款及一年内到期的非流动负债 3,030 3,612 4,012 4,412 净利润 1,392 4,602 5,581 6,713 经营性应付款项 2,429 4,079 4,453 4,918 减:少数股东损益 111 368 446 537 合同负债 556 1,023 1,137 1,289 归属母公司净利润 1,281 4,234 5,134 6,176 其他流动负债 2,812 3,636 3,988 4,380

非流动负债 2,062 2,337 2,537 2,737 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 1.86 2.25 2.71 长期借款 902 1,102 1,302 1,502 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,756 5,332 6,471 7,766 租赁负债 45 45 45 45 EBITDA 2,565 6,353 7,504 8,811 其他非流动负债 1,114 1,189 1,189 1,189

负债合计 10,888 14,687 16,128 17,737 毛利率(%) 23.67 28.20 29.49 31.35 归属母公司股东权益 9,722 12,259 15,292 18,940 归母净利率(%) 7.26 12.42 13.55 14.37 少数股东权益 834 1,202 1,649 2,186

所有者权益合计 10,556 13,461 16,940 21,126 收入增长率(%) 19.34 93.24 11.18 13.42

投资活动现金流 (771) (822) (691) (591) 最新发行在外股份（百万股） 2,279 2,279 2,279 2,279 筹资活动现金流 870 (953) (1,633) (2,080) ROIC(%) 11.18 28.65 28.11 27.68 现金净增加额 499 (1,183) 2,679 1,319 ROE-摊薄(%) 13.17 34.54 33.57 32.61 折旧和摊销 808 1,021 1,033 1,045 资产负债率(%) 50.78 52.18 48.77 45.64 资本开支 (781) (800) (700) (600) P/E（现价&最新股本摊薄） 85.70 25.92 21.38 17.77 营运资本变动 (2,064) (5,145) (1,864) (4,043) P/B（现价） 11.29 8.95 7.18 5.79 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn